1.1 北美业务起家，收并购业务逐渐拓展
公司 2005 年在硅谷创立，起初以美国市场业务为主，后逐渐拓展至国内市场。 公司通过自研 VDNA 技术构建核心技术壁垒，2007 年与迪士尼签订首份大型内容 保护 SaaS 合同；此后通过收并购持续拓展海内外业务，与好莱坞电影公司、流媒 体平台如 Youtube、Netflix，国内华数传媒、电视台等多方实现生态合作，并提供内 容资产保护服务；2018 年在香港联合交易所主板挂牌上市并在 2021 年纳入恒生综 合指数等成分股；2024 年发布数字内容资产贸易平台 MAX，2025 年发布 DreamMaker 新产品，AI 赋能实现新业务布局。
公司收并购及业务拓展历程如下： （1）2015 年收购 Rentrak 传统 PPT 业务； （2）2019 年收购 ZEFR 公司 RightsID（权利 ID）和 Channel ID（渠道 ID） 业务，聚焦观众参与度最大化及内容变现； （3）2020 年收购 Verance 公司数字水印技术与解决方案； （4）2022 年并购粒子科技，粒子科技提供视频分发及边缘计算 SaaS，并从事 内容变现业务，能通过长期建立的客户关系向中国顶尖内容平台、电信及有线电视 运营商和互联网服务提供商提供服务，阜博并购粒子科技进一步打开中国数字内容 资产业务空间； （5）2025 年收购领先音频内容识别技术提供商 PEX，此次收购增强了阜博集 团为音乐行业提供的服务，巩固其作为数字音视频内容保护与变现全球解决方案提 供商地位。
1.2 “内容保护+内容变现”为核心的商业模式
阜博通过接入 AI 技术进行数字确权，依靠“指纹技术”实现内容保护、“水印 技术”实现内容变现服务。内容保护业务采用订阅制模式，通过自研 VDNA 技术找到侵权内容后并提供证据，主要增长驱动因素是客户数量和订阅收入（MRR 每月经 常性收入）；内容变现业务能够追踪内容并使用合理利益分配，主要增长驱动因素是 管理活跃资产数量提升。
商业模式运行：1）订阅服务——内容保护业务：阜博对于未经授权的内容进行 内容保护，如一部哈利波特电影，阜博通过 VDNA 指纹技术提取电影中特征值并存 入数据库中，然后扫描全球网站进行内容识别，如发现未经授权内容立即识别并发 送下架通知；2）增值服务——社交媒体变现业务：阜博对内容二次传播及二创相关 内容开展变现业务，如对一场足球赛事加入水印技术并存入数据库，在全球媒体平 台识别该 IP 使用情况，根据 IP 使用情况自动获得媒体平台广告收入，利润分成事 先与相关媒体（如 YouTube）达成协议。
1.3 管理层经验丰富、专业技术背景雄厚
公司管理层工作经验丰富，在数字版权市场专业技术背景雄厚。创始人王扬斌 先生 2005 年创立公司，20 余年带领阜博成为全球领先数字内容资产保护与交易 SaaS 供应商；执行董事王伟军在财务、会计及财务管理领域有 30 余年从业经验； 首席技术官赵健曾任职 Verance Corporation 和汤姆逊软件公司，在 Verance 被阜 博收购后加入阜博；Mark Woodrow HALL 担任公司产品及创新高级副总裁；Michael Paul WITTE 担任公司业务发展及销售行政副总裁，主要负责美国市场产品销售并管 理公司硅谷销售团队；财务总监兼公司秘书何世康曾任职安永会计师事务所，目前 负责监督整体会计及财务报告职能。
王扬斌先生为公司第一大股东及实际控制人，蚂蚁链参股公司。公司股权结构 来看，创始人王扬斌股权占比 16.95%，是公司第一大股东及实际控制人；王伟军股 权占比 0.12%；蚂蚁科技集团旗下蚂蚁链股权占比 4.99%；大湾区共同家园投资有 限公司旗下 Poly Platinum Enterprises Limited 持股 6.96%。
1. 4 营业收入持续增长，2024 年扭亏为盈进入利润释放期
公司通过高质量经营推动营业收入持续快速增长，2024 年已实现扭亏为盈进入 利润释放期。公司营业收入自 2021 年 6.87 亿港元增长至 2024 年 24.01 亿港元， CAGR 达 51.80%；2025 年中期营业收入 14.56 亿港元，同比增长 23.35%。2024 年归母净利润为 8347 万港元，实现扭亏为盈；2025 年中期归母净利润为 1.71 亿港 元，实现利润释放，同期归母净利率为 11.77%，2024-2025 年中期归母净利率呈持 续增长态势。
在强化订阅服务的基础上，进一步提供多样化的增值服务。公司以 IP 为核心， 为客户提供全面的数字内容确权和交易解决方案。根据公司财报披露口径，公司业 务可分订阅业务和增值业务。2025 年上半年订阅服务和增值服务分别占比 45.96% 和 54.04%。 订阅业务方面：2021 年至 2024 年，阜博集团收入结构中订阅业务占比逐年上 升，从 2021 年占总营业收入 29.97%上升到 2024 年占总营业收入 45.96%，强化其 作为基石的作用。2024 年，阜博集团深化数字版权保护技术场景化应用，服务拓展 至直播、微短剧、音乐、电商用图等新兴领域，形成全品类数字内容全生命周期管理 体系。基于上述进展，2024 年订阅服务收入达到 11.04 亿港元，同比增长 27.09%， 2021 年至 2024 年 CAGR 达 75.04%。预计随着全球市场对版权关注度的持续提升 以及版权平台方需求不断增加，订阅服务将继续保持良好的发展趋势。
增值业务方面：2024 年增值服务收入为 12.98 亿港元，营收同比增长 14.58%。 2021 年至 2024 年增值服务逐年增长，CAGR 为 39.23%。2024 年，集团新增管理 19 个国际大型影业集团的新媒体频道，延续了与大型内容方的合约升级趋势，实现 了对头部内容的更大规模覆盖，同时完成 Vobile MAX 数字资产贸易平台发布，为增 值服务业务的增长提供保障。
研发投入持续增加，研发费用率逐渐趋稳，技术迭代及产品开发成果显著。2021 年研发费用 1.1 亿港元，2024 年升至 2.7 亿港元，CAGR 达 34.31%。2021 年研发 费用率为 16.29%，2022 年跌至 9.23%，2025 中期回升至 11.22%。2025 中期研发 费用 1.6 亿港元，同比增加 14.4%（相比 2024H1）。
2024 年技术研发进展： 1）阜博进行新一轮指纹技术和升级和强化，增加基于语义层面的理解信息，适 应更加高频和碎片化的需求，解决 AI 生成大量内容的高效识别问题；2）增强 AI 算 法从而大幅缩短内容确权所需时间，并在直播和短视频等高频场景下扩大内容实时 识别服务的规模；3）通过数字水印和指纹技术，结合区块链存证与多平台追踪，构 建“出生即确权”的技术服务体系；4）推出数字内容资产贸易平台 Vobile MAX 以 提升中小内容有效变现的服务能力，通过与第三方合作伙伴引入 Web3 内容资产交 易模式。 2025 中期技术研发进展： 1）升级核心视觉基因比对算法，在原有 AI 算法基础上对识别效率和算力资源 优化方面进行进一步提升，在微短剧版权服务领域取得显著成果；2）针对不同内容 分发场景投入部署细分领域技术和能力，尤其直播和短视频等高频场景下扩大内容 实时识别服务规模；3）与世界顶尖 AI 高校和头部共公司共同构建技术生态系统： 与美国佛罗里达大学、浙江大学展开合作，基于英伟达 Media2 生态系统构建数字确 权技术和 AI 生成相关技术应用，并购整合进入阜博变现服务体系。
销售费用从 2021 年 9786 万港元升至 2024 年 3.22 亿港元，CAGR 达 48.75%。 管理费用从 2021 年 1.29 亿港元增长至 2023 年 2.03 亿港元，2024 年下降至 1.83 亿港元。管理费用率持续下降，2021年管理费用率为18.77%，2022年下降至11.29%， 2024 年继续回落至 7.63%，2025 中期管理费用率 7.74%逐渐趋稳。 2022 年由于收购粒子科技毛利率短暂下滑，2023-2025H1 毛利率逐渐上升。 2021 年公司毛利率 50.8%，2022 年毛利率下降至 40.9%，主要原因是阜博集团收 购粒子科技，该业务相比阜博其他业务毛利率偏低所致。2023-2025H1 毛利率逐渐 上升，2025 年中期毛利率达 44.1%。
2.1 VDNA 技术构建版权保护业务核心技术壁垒
视频内容保护服务全球领先，电影、电视网络公司、其他内容拥有者为主要客 户。阜博集团是领先的线上视频内容保护服务供应商，协助内容拥有者客户识别潜 在侵权内容并降低因侵权导致的收入损失，初期阶段主要客户包括全球著名电影公 司、电视网络公司及其他内容拥有者。 阜博初期业务模式可分为认购型 SaaS 业务和交易型 SaaS 业务。阜博通过专 有软件平台，协助内容拥有者客户保护内容免遭未经授权的使用，并通过收入分成 模式，就视频内容分销使内容变现。
（1）认购型 SaaS 业务
主要包括内容保护平台（Video Tracker 及 Media Wise）及内容计量平台。公司 2008 年推出 Video Tracker 为主要内容保护平台，核心技术是阜博自研 VDNA 技 术。VDNA 是阜博专有数码指纹技术，通过提取一项内容的关键特征以用作识别有 关内容。公司及内容拥有者可以利用 VDNA 工具为视频内容生成数码“指纹”，在全 球超过 200000 个网站中搜查出潜在侵权内容。此外，客户能够通过阜博平台向当 事人采取适当行动，包括收集数据及发出内容删除要求或下架通知。基于 VDNA 技 术公司已建立 VDNA 综合数据库，其中包括客户授权数码指纹、元数据及业务规则， 内容保护客户包括电影公司、电视网络公司及其他内容拥有者。
Video Tracker 构建公司版权监测服务。 Video Tracker 工作流程包括：1）生成内容指纹并使用 VDNA 工具链接关联元 数据及业务规则；2）录入阜博 VDNA 数据库；3）Video Tracker 平台扫描互联网搜 寻潜在侵权行为；4）根据业务规则发出下架通知。 Video Tracker 主要特点包括：1）全面覆盖：能够覆盖全球所有视频共享网站； 2）合规执行：精准识别分发侵权内容，发送删除通知并加速关闭流程；3）网络取 证分析：识别和分析全球范围内侵权内容，进行证据提取及解析；4）快速内容处理： 实时识别侵权内容；5）生态系统关系：维护并强化与平台邓各产业环节关系合作； 6）多时区支持：全球支持基础设施覆盖多时区，全时段服务世界各地客户。优越产 品技术及有效版权监测服务，在客户端形成良好口碑。
Media Wise 内容保护平台是一项内容识别及过滤产品，能够对照阜博 VDNA 数 据库识别及过滤用户上载的视频，同时向线上视频网站提供用户上载内容的版权资 料，以此决定是否发布或封锁内容。Media Wise 为内容生成指纹并将内容加入至 VDNA 数据库，让可使用 Media Wise 的网站过滤内容。
（2）交易型 SaaS 业务
主要包括内容变现平台，能够通过传统 PPT 平台分销传统家庭视频，并通过线 上 PPT 平台（包括 AVOD PPT 平台、TVOD PPT 平台）分销线上视频实现收入分 成。 传统 PPT 内容变现平台：2015 年阜博收购 Rentrak 传统 PPT 业务，将传统 PPT 收入分成模式应用于视频光碟，结合线上视频内容保护软件开发线上 PPT 业 务。传统 PPT 平台收入分成模式协助电影公司、电视网络公司客户分销实体家庭视 频内容，与电影公司、电视网络公司磋商分销权及收入分成条款，阜博提供交易数 据计量及审计的软件解决方案。 线上 PPT 内容变现平台：AVOD PPT（ReClaim）让客户能够通过线上视频网 站将内容变现。与 YouTube、Dailymotion 等线上视频网站上分销视频内容的拥有者 协商内容追索权和广告收入分成条款。协助客户使用 VDNA 技术识别含有其版权内 容的用户上载视频。2017 年推出 TVOD PPT 平台，客户以收入分成模式透过线上 视频网站将其内容变现，招股书披露阜博已与 7 名美国内容拥有者签订内容分销权 协议，并与 4 个中国线上视频网站签订内容分销协议。
根据财报披露口径，公司 2014 至 2019 年收入可拆分为认购型 SaaS 业务（主 要包括内容保护和内容计量业务）和交易型 SaaS 业务（内容变现业务）。认购型 SaaS 业务收入从 2014 年 1013 万美元增长至 2019 年 1248 万美元，CAGR 为4.26%，交易型 SaaS 业务 2015 年大幅增加至 791 万美元，实现收入占比 45.0%， 2019 年交易型 SaaS 业务收入 630 万美元，占比 33.5%趋于平稳。
2.2 2019 年收购 ZEFR 公司 Rights ID 和 Channel ID 业务
2019 年阜博集团对加州洛杉矶 ZEFR, Inc 收购其 Rights ID 及 Channel ID 业 务，此前已收购澳洲 IP-Echelon 并成功整合到公司内容保护业务中。新增 Rights ID 及 Channel ID 业务助力阜博打造领先市场的 YouTube 及 Facebook 内容变现平 台。本次收购拓展阜博业务规模及范围，促进公司收入来源及客户基础更加广阔及 多元化发展。除现有强大电影公司、电视网络及其他优质视频内容版权持有者客户 基础外，阜博继续为更广大内容拥有者提供服务，其 IP资产在YouTube、Facebook、 Instagram 及 SoundCloud 等社交媒体平台播放。
2.3 电影及视频行业 DTC 模式转变契机下，阜博成为优质版 权管理供应商
1.何为“DTC”模式？ DTC（Direct-to-Consumer）指直接面向消费者商业模式，由于越来越多消费 者选择终止订阅传统的付费电视服务，仅通过应用程式及智能电视或不同数码视频/ 游戏装置内置的 over-the-top（OTT）传输技术观看数码视频节目，导致内容制作、 聚合及分销模式出现重大变化，主要电影公司及内容拥有者开始转向 DTC 模式。
2.DTC 模式下主要电影公司表现如何？ 1）内容聚合： 顶尖电影公司向内容聚合者收回内容，为其本身 DTC 服务构建独特内容组合， 因此对内容聚合者形成压力，需要物色其他内容拥有者授权或开发本身原创节目。 例如，Netflix 过去可以将顶级电影公司内容与其原创节目结合，与消费者建立宝贵 的直接联系并形成庞大订阅用户基础，现在电影公司宣布推出本身 DTC 服务并终止 与 Netflix 等聚合者内容授权关系。2019 年 11 月 12 日“迪士尼+”在线流媒体平台 推出，首日订阅用户达 1000 万人。 2）原创内容制作投资巨大： Netflix 在 2019 年从约 150 亿美元的原创及授权内容总预算中，斥资约 60 亿美 元制作原创视频内容；Apple TV+及亚马逊 Prime Video 全年原创内容制作预算均预 计约 60 亿美元。主要电影公司就本身 DTC 服务增加原创内容制作，2019 年迪士尼 斥资约 10 亿美元于漫达洛人及其他原创内容上。 3）电影分销窗口不断演变： 主要电影公司战略性推出 DTC 服务，电影窗口转变加快，5G 网络部署及消费 者采用超高清电视将开创数码同步电影分销的新纪元。
3.阜博在电影及视频行业 DTC 模式转变契机下，发展策略如何？ 顶尖电影公司在行业 DTC 模式转变下逐渐收回内容、加大原创内容投资、加快 转变电影分销窗口，原创 IP 和内容创作成为行业转变下各大内容方（包括电影公司、 社交媒体平台如 YouTube 及 Facebook）核心竞争力，在此契机下原创 IP 及内容 版权保护成为关键环节。 阜博为全球优质内容拥有者及版权持有者提供服务，客户包括电影公司、电视 网络、唱片公司、DTC 服务供应商、认购型视频点播内容聚合者、体育赛事、玩具 及游戏公司。此类客户均有媒体娱乐业务，且媒体娱乐业务成功关键在于客户创作 的娱乐产品及服务是否获得 IP 权保护，例如未经授权分销及使用主要电影公司的电 影及电视剧集会使得 DTC 服务订阅用户数量减少，从而削减其收入。随着行业内各 大顶尖电影公司及视频平台的原创内容制作投资急剧增加，对内容保护相关投入也 将持续增加，阜博成为主流内容客户及平台客户优质版权管理供应商。
3.1 管理团队华数传媒出身，粒子科技成为国内领先综合视频 解决方案 SaaS 供应商
粒子科技成立于 2014 年，公司实际控制人励怡青及管理团队在中国媒体行业 超 20 年管理经验，是华数传媒主要创始成员。主要业务包括视频分发及边缘计算 SaaS 和内容变现服务，与国内外顶尖内容提供方、电信及有限电视运营商合作紧密。
粒子科技财务表现来看：1）收入端：营业收入从 2018 年 1.50 亿元增长至 2020 年 2.79 亿元，2019/2020 年增速分别为 30.5%/42.4%，截至 2021.8.31 营业收入 2.00 亿元，同比增长 19.2%，营业收入保持较高增速且稳定增长；2）毛利： 2018/2019/2020 毛利分别为 0.62/0.94/1.14 亿元，截至 2021.8.31 毛利 7853 万元，毛利率 39.3%，粒子科技相比阜博其他业务毛利率较低，是 2022 年阜博毛利率下 降主要原因；3）归母净利润：2018/2019/2020 归母净利润分别为-0.17/0.18/0.40 亿 元，2019 年实现归母净利润扭亏为盈，截至 2021.8.31 归母净利润 0.23 亿元，同 比增长 11.3%。
3.2 收购粒子科技拓展中国市场变现渠道，与聚合创作者及内 容平台合作提供专门服务
阜博集团收购粒子科技主要原因包括： 1）阜博集团与粒子科技业务互补有助于拓宽中国市场变现渠道：粒子科技通过长期 建立的客户关系向中国顶尖内容平台、电信及有线电视营运商及互联网服务供应商 提供服务，对于中国业务发展及产品供应具有战略价值； 2）助力阜博集团提升规模并把握中国市场机遇：收购粒子科技能够为阜博集团增添 一支针对中国市场的行业领先团队，能有效把握中国市场机遇； 3）加强阜博集团全球领导团队：粒子科技管理团队在中国传媒行业深耕 20 余年， 并且是华数传媒主要创始成员，收入利润大幅增长体现管理团队在业务经营方面卓 越能力，其业务背景及技能为阜博集团全球领导团队增添动力。 面对中国创作者经济市场更加分散的情形，阜博通过与聚合创作者及其内容平 台合作提供技术能力，收购粒子科技后阜博拓展中国市场变现渠道（如 130 多个运 营商平台）并大力增加本地客户群。 具体业务模式来看：1）平台客户 API 订阅业务：阜博为平台提供保护和变现服 务、内容识别、版权管理等服务，平台包括蚂蚁集团、CCTV、鹊凿平台、中版链、 字节跳动等，平台基于阜博为数百万内容创作者（包括中小型企业）提供服务，收费 来看，内容创作者支付基于平台定价的服务费给平台，阜博按请求数量收取平台服 务费；2）IPTV 平台内容发行服务：粒子科技管理广播平台的若干渠道，分享预设 比例的会员费作为收取的订阅费，同时基于管理的整体媒资库在 IPTV 等平台的综 合表现和浏览量获得 IPTV 收入分成。
4.1 收购音频内容识别技术提供商 PEX，布局音乐版权领域
从整体音乐市场来看：变现市场空间巨大，根据阜博相关统计数据，音乐版权 市场规模达 4000 亿，TikTok 和 YouTube 等社交媒体中 84%以上视频包含音乐，在 社交媒体商匹配的音频内容中，存在大量进行变速和语调修改的内容，主流社交媒 体包括 TikTok、Instagram、YouTube、Facebook。
PEX 是内容识别技术和用户原创内容（UGC）数据领域全球领先技术提供商， 通过 PEX 先进视频识别技术，版权持有者可以实时监测并充分使用其拥有的内容。 阜博通过完成对 PEX 收购，整合专业音频识别技术，从而增强对音频内容的实时监 测和确权能力。PEX 团队在收购后加入阜博集团，目前处于整合阶段，阜博将其管 理的约 1.2 亿音乐资产指纹与检索库历史中约 230 亿互联网音频指纹纳入体系，在 变速、变调与 AI 合成匹配等场景具备显著技术优势。
4.2 签约江西赣江新区，布局微短剧领域
微短剧领域：1 月 24 日，阜博集团与江西赣江新区举行数字内容资产保护与贸 易项目签约仪式，江西时刻互动科技股份有限公司版权负责人揭静玮宣读《微短剧 版权保护和行业发展倡议书》。赣江新区与阜博集团将围绕微短剧产业方向，共同建 设微短剧一站式版权保护与交易平台。根据阜博 2025 年中期报告披露，公司与某头 部微短剧平台达成合作，面向单月高频上新的数千部内容，通过 API 直达支援快速 上线与大规模扫描，为海量作品提供“监测——取证——数据分析”一体化自动化 保护。
4.3 发布 MAX 数字内容资产贸易平台、DreamMaker 新产品
2024 年 12 月 18 日，阜博正式发布 MAX 数字内容资产贸易平台：1）平台以 AI 驱动为核心，不仅优化内容登记、确权及分发的全流程效率，还通过数据洞察与 动态匹配赋能内容价值最大化；2）基于区块链与 Web3 技术，打造高效内容发行体 系，实现多源内容聚合、跨平台收益穿透管理以及版权资产的高效确权，支持高频 次、轻量级交易和灵活分润。内容覆盖全品类内容作品，包括大型影视及音乐集团、 专业创作者、AI 创意平台，通过数字指纹和水印全网监测保障数字资产收益权，数 字娱乐内容是极佳 RWA（Real-World Asset），MAX 为 RWA 发行提供平台机遇。
2025 年 3 月 28 日，阜博推出 DreamMaker 新产品，平台突破性将 AI 驱动的 创意视频制作与行业领先的版权保护和内容变现解决方案相结合。DreamMaker 基 于英伟达 Media2 技术构建，并利用英伟达加速基础设施，使独立创作者能够高效 生成、创作和发布短视频内容，同时确保遵守版权规定以开辟收入来源。独立创作 者在工作中使用生成式 AI 技术面临诸多挑战，包括成本、复杂工作流程、可用生成 式 AI 计算资源非常有限、版权保护和变现不足等，DreamMaker 为创作者提供具有 集成版权保护和无缝变现的多种 AI 内容生成工具。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
