（一）低估值+高股息，公路为现阶段稳健类资产配置优选
高速公路板块长期收益突出，领先其他红利资产。2019 年至今，公路、银行、公用事业、 沪深 300 指数 7 年合计收益率分别是 51.33%、39%、37%、56.2%，年化收益率（按复利 计算）分别为 6.08%、4.88%、4.69%、6.47%，公路年化收益率高于银行、公用事业及交 运的港口、铁路板块。由于商业模式稳定且具备垄断优势、推行高分红策略回报股东、 政策或破解经营期限难题，公路行业受到了投资者的青睐。
2025 年股价承压，但业绩向上，股息率抬升，公路为现阶段稳健类资产配置优选方向。 2025 年以来，市场风格切换成长赛道，公路等红利资产自 25Q2 起回调，由于公司市值 普遍更小，资金的边际流动对公路股价影响更显著。截至 2025/11/14，公路 2025 年收益 率为-7.5%，银行为 10.8%，沪深 300 为 17.62%，公路较大幅度跑输银行和沪深 300。而 2025 年 Q1-3 公路业绩表现更优，增速领先于银行、公用事业及交运其他红利板块。
我们以 2026 年预期每股分红（假设维持 2024 年分红比例）/现价（2025/11/17），计算各公司 2026 年预期股息率： 大于 5%：四川成渝（5.6%）>山东高速（5.0%）>皖通高速（5.0%）； 4%-5%：招商公路（4.5%）>中原高速（4.4%）>粤高速 A（4.4%）>东莞控股（4.2%）> 宁沪高速（4.0%）； 3%-4%：深高速（3.5%）>赣粤高速（3.5%）>五洲交通（3.0%）; H 股方面，四川成渝高速公路（7.1%）>安徽皖通高速公路（6.1%）>江苏宁沪高速（5.9%）。 前期较为充分的回调和更优的业绩，使得 A 股头部公路公司预期股息率回升到 5%左右， H 股 6%左右，在主要红利资产中排名靠前。
（二）展望 2026 年：预计量价坚挺，成本费用下降空间大，业绩增长韧性强
1、客车为“性价比”出行方式，预计流量稳健增长
公路出行“性价比”突出，我们预计 2026 年客车流量保持稳健增长，支撑公路车流量大 盘稳定。 根据交通运输部数据，2025 年国庆中秋假期累计全社会跨区域人员流动量达 24.32 亿人次，创历史同期新高；日均 3.04 亿人次，较 2024 年国庆假期增长 6.2%，较疫情前 2019 年国庆假期增长 30.8%。其中，2025 年国庆中秋假期公路人员流动量（包括高速公路及 普通国省道非营业性小客车人员出行量、公路营业性客运量）共 22.48 亿人次，日均 2.81 亿人次，同比增长 6.5%，较疫情前 2019 年国庆假期增长 31.3%。 在居民消费趋于理性的背景下，“性价比”成为出行的核心考量，这使得成本更低、灵活 性更高的公路出行（尤其是自驾车）变得更加流行。根据交通运输部数据，2025 年国庆 中秋假期自驾仍是出行绝对主力，日均约 2.4 亿人次，在出行总量中占比约八成。
2、货车流量仍有较大向上弹性
若宏观经济更好恢复，货车流量恢复将为 2026 年公路行业带来较大向上弹性。 近年我国公路货运市场整体呈现增速放缓的态势，货车流量恢复相对缓慢。若宏观经济 进入修复上行阶段，高速公路货车通行量将显著改善，叠加货车单车通行费显著高于客 车，通行费收入与利润的“量—利”传导弹性将能较好提高公路行业的盈利状态，货车 流量边际改善与结构回归或将成为板块利润与分红再上台阶的关键增量来源。
3、市场关注未来公路收费政策优化方向，或为行业催化剂
1）未来高速公路相关收费管理条例的优化完善，或将通过明确特许经营期限弹性、规范 收费机制、拓宽市场化参与路径，成为激活行业资产价值、推动商业模式升级与可持续 发展的潜在催化剂。 2025 年 5 月 14 日，国务院办公厅发布 2025 年立法工作计划，其中：公路法修订草案/收 费公路管理条例，已经纳入 2025 年提请全国人大常委预备审议/预备修订。我们查阅 2023- 25 年国务院年度立法工作计划，2023 年未提及公路法/收费公路管理条例相关内容，2024 年提及修订收费公路管理条例。 2）部分省份对新建、改扩建路产的收费标准调整有先例，亦能推动“投资-获回报-再投 资”的良性循环 近期市场对公路行业收费机制较为关注。山东省、四川省等有明确政策对新建、改扩建 路产价格可以根据相关规定调整。这样的机制对弥补高速建设、养护成本缺口，缓解债 务压力能带来帮助，还可以提升项目对社会资本参与的吸引力，同时强化高速的红利资 产属性，助力行业形成“投资-获回报-再投资”的良性循环，保障其商业模式可持续发展。
3、利率下行，财务费用节约释放利润空间
利率下行环境对公路这类重负债商业模式而言是重要利好催化因素，将在 2026 年及之 后持续体现，能从成本、债务结构、现金流和盈利表现四个关键维度全面缓解经营压力、 提升资产价值。 高速公路建设与运营需长期投入巨额资金，普遍依赖银行贷款、债券发行等融资方式， 高负债基数下利息支出是核心经营成本，利率下行直接降低新增融资票面利率与存量贷 款付息成本，显著减少财务费用。2025 年前三季度为例，财务费用同比下降 30%以上的 公司有福建高速（-68%）、粤高速 A（-44%）、赣粤高速（-37%）、四川成渝（-32%），全 行业合计财务费用同比下降 15%。 更关键的是，利息支出的直接减少能有效增厚企业利润，进而增加股东分红、改善业绩 表现，充分彰显其稳定回报的红利资产属性。此外，节省的资金还能让企业将更多现金 流投入新项目拓展，稳定的现金流与更低的融资成本也能提升企业信用评级，进一步拓 宽融资渠道、降低后续融资难度。
4、无人机等新质生产力助力降本增效
无人机等新质生产力运用，将为 2026 年及之后的公路行业运营养护成本带来节约空间。 传统高速公路巡逻依赖大量巡逻车和工作人员，需承担薪资、福利、车辆损耗等费用， 无人机巡逻等新质生产力的出现，能显著降低高速公路营运成本，尤其在人力、时间和 安全投入上的优化效果突出。根据四川成渝公众号《全天候 高效率 | 安全感拉满！无人 机巡检护航假期高速》，无人机智能巡检系统具备轻量化、易部署的特点，巡逻高效便捷， 可 24 小时作业，最高每日可巡逻 24 次，是传统方式的 8 倍。单次巡逻 18 公里最低仅耗 电 0.6 度，不足传统巡逻方式 4%，成本优势显著，经济效益突出。
5、关注多省国资重视市值管理，仍有部分个股有高分红潜力
依托公司优质治理与各省国资对市值管理的持续强化，公路行业高分红的核心特征有望 在 2026 年及未来长期稳定延续，而行业内仍有部分未充分提升分红比例的企业，其分红 潜力的释放同样值得期待。 如：皖通高速在前期分红规划时间结束后延续高分红政策，此前发布公告在符合现金分 红条件的情况下，未来三年（2025-2027 年）公司每年以现金形式分配的利润不少于当年 实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之六十。 再如：四川省国资提出强化市值管理，持续提升省属国有控股上市公司投资价值，充分 彰显国企担当。2025 年 4 月，四川省国资委印发《关于提高省属监管企业控股上市公司 质量的指导意见》，深入贯彻落实中央相关政策文件精神，紧贴资本市场形势，从科学开 展市值管理、加强并购重组和业务整合、完善公司治理体系、大力推进科技创新、强化 合规管理和风险防控等方面，通过内强质地、外塑形象、分类施策、精准发力，推动上市 公司高质量发展，进一步增强核心功能、提升核心竞争力。 《意见》围绕建立健全市值管理制度、推动优质资源向上市公司集中、强化外部关系管 理、运用有效措施等方面，支持监管企业和上市公司依法合规用好用足市值管理政策和 工具。指导监管企业、上市公司树立科学市场价值观，制定务实管用的市值管理制度和 工作方案，明确责任落实机制。推动上市公司聚焦优势产业、战略性新兴产业并购重组 优质标的，引导更多资源要素向新质生产力集聚，做强做大上市公司。支持监管企业和 上市公司运用增持、回购及分红促进价值实现，鼓励有条件的上市公司增加分红频次、 优化分红节奏、提高现金分红比重。督促监管企业、上市公司与投资者、行业分析师积 极开展互动，采取多种形式主动发声，有效传递上市公司投资价值。将市值管理纳入监 管企业负责人经营业绩考核，指导监管企业建立健全上市公司绩效评价体系。
（一）港口战略价值时代来临
1、港口是全球战略安全资产
2025 年以来，海外地缘、中美关系、全球资产博弈等多重因素，正推动市场对港口行业 的认知从“周期性产能资产”到“全球供应链安全枢纽”转型。展望 2026 年及未来，行 业的价值评估或将不再局限于短期吞吐量与费率波动，而是聚焦三大核心能力：全球网 络中的不可替代性（抗风险韧性）、航线重构中的主动定价权（议价能力）、关键节点的 资产控制权（战略安全价值）。对于具备国内枢纽港群+海外核心港口布局的企业，其战 略价值将在全球供应链重构中持续凸显，或成为行业估值重估的核心标的。
1）地缘冲突频发，枢纽港抗风险与韧性价值攀升
2024 年起，红海、黑海、霍尔木兹海峡等地缘冲突不断，迫使全球航运路线调整。主力 贸易航线绕行，运输距离拉长，港口通达性改变。此时，枢纽港不再仅关注吞吐量与价 格，更凭借维持货物流通与物流网络稳定，彰显出强大抗风险及韧性，其在供应链安全 与连通方面的关键作用。
2）中美关系下，枢纽港战略与议价能力增强
2025 年，美国对华关税多变，还拟对中国船舶征收港口特别费，或将促使航线朝着干线 集中、枢纽港中转、支线穿梭发展，挂靠频次减少，港口网络更集中分层。拥有海外关键 中转港与国内枢纽港群的综合平台，在航线重构中能将网络韧性转化为议价优势，战略 地位与议价空间或得以提升。
3）海外港口交易受关注，海外布局成估值重新定价关键
2025 年 3 月，长江和记实业拟向贝莱德牵头财团出售全球港口核心资产，此交易引发舆 论高度关注，亦使得市场重新评估海外码头布局与控股能力，海外港口资产盈利能力较 强，拥有此类布局的港口平台，因现金流稳定与成长性，或应获估值溢价重估。 该维度下，我们重点推荐招商港口，海外资产布局正是招商港口的特色之一。公司是招 商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。其一、全球化网络布局，公司港口网 络遍及 26 个国家和地区的 51 个港口。其二、持续优化港口网络布局，均衡全球港口投 资组合，22 年公司成为宁波港第二大股东，有望联动上港，共同做大做强长三角港口资 产影响力。其三、“一带一路”先行者：布局海外港口，主控具有战略价值的斯里兰卡科 伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提项目，并持续构建优化资产组合。尤其关注斯里兰卡 项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；吉布提 项目：非洲之角，东非地区的战略门户。
2、福建省港口在两岸融合发展中地理位置具备优势、有战略价值潜力
厦门港等福建港口是两岸的“黄金通道”，是最便捷的交通中枢，是两岸货物、人员来往 的重要选项。 2023 年 9 月，国务院出台《中共中央 国务院关于支持福建探索海峡两岸融合发展新路 建设两岸融合发展示范区的意见》，指出“福建在对台工作全局中具有独特地位和作用”，提出建设台胞台企登陆第一家园、促进闽台经贸深度融合、促进福建全域融合发展、深 化闽台社会人文交流等要求。 据福建省商务厅网站新闻指出，2024 年台胞入闽已超过 1400 万人次，福建率先实现与 台湾地区主要港口、海上直航全覆盖，常态化开通 17 条海空航线，建立了由“小三通” 海上航班、“大三通”客滚航线、空中直航航线组成的两岸最便捷最经济的海空立体通道。 首条厦门港直航台北港的跨境电商“大三通”海运快线于 2023 年开通，同年厦台海运快 件完成集装箱 27982 个、总重量 11.1 万吨，同比分别增长 2.5 倍、5 倍；“厦金航线”新 增常态化货运航班至每周 15 班，进一步扩充跨境电商海运物流通道；2024 年 5 月，厦门 港开通首条“大三通”直航+“海空联运”跨境电商快线，经由台湾地区桃园机场，以海 空联运的方式发往欧美的消费者手上，该快线开通不到半年出口跨境电商货物即突破 100 万件。 2025 年 9 月，我们发布《厦门港务深度研究报告：拟注入资产焕新颜，盈利 能力、红利属性或双提升》，看好公司拟注入资产焕新颜，盈利能力、红利属性或双提升， 同时，厦门港对台地理位置优势显著，将受益于两岸融合发展。
（二）展望 2026 年：吞吐量、费率稳健为主，分红仍有较大潜力
1、吞吐量由“集装箱稳增长+散杂货复苏”双轮驱动
2025 年前三季度全国港口吞吐量保持稳健增长。根据交通运输部数据，2025 年前三季度， 全国港口总货物吞吐量实现 135.67 亿吨，同比增长 4.6%，集装箱吞吐量实现 26424 万 TEU，同比增长 6.3%。
2025 年前三季度，港口主要货种增速分化较大，下半年散杂货有所回暖。 集装箱、铁矿石 2025 年前三季度增速最快：集装箱（+6.8%）>铁矿石（+5.0%）>原油 （0.0%）>煤炭（-2.6%）。 1）集装箱：延续高景气度。2025 年上半年各月增速均保持在 5%以上，7 月增速略有下 滑，8-9 月重回高增长。美国关税扰动被对欧盟、东盟等市场增长对冲，在抢出口提前出 货、航线重构与枢纽效率提升下，港口集装箱吞吐量高个位数增长趋势不变。2）铁矿石：Q2 以来持续高增。前三季度整体增速为 5.0%，仅次于集装箱，9 月增速高 达 11.4%。Q1 铁矿石表现低迷主要因澳洲、巴西极端气候致发运受损，Q2-Q3 发货恢复、 补库存与中转带动主要港口吞吐回升。 3）原油：6 月起改善趋势明确。2025 年以来港口原油吞吐量呈现上半年承压、6 月单月 转正、三季度持续修复至同比持平的结构性复苏，整体变化趋势与我国原油进口量较为 一致。 4）煤炭：环比改善，吞吐量回暖。6-8 月电煤消费旺季特征显现，下游电厂日耗走高， 为峰期补库需求的释放继续带来刚性支撑。与此同时，港口煤炭吞吐量重要前瞻指标大 秦线货运量明显好转，6 月以来均保持正增长。
2026 年展望：从单轮驱动到双轮共振，韧性与弹性并重。 2026 年港口行业将迎来从集装箱单轮驱动转向“集装箱稳增长+散杂货复苏”的双轮格 局。 集装箱：短期看，我们预计美国关税政策边际缓和与 RCEP 红利持续释放驱动有望维持 5%-8% 的结构性增长；长期看，中国制造业在新能源汽车、光伏组件等领域的全球竞争 力提升，将推动高附加值货物运输需求，为集装箱业务提供穿越周期的动力。 散杂货：2024-2025 年的低基数效应叠加大宗商品价格下行带来的成本优势，将放大散杂 货复苏弹性。其中铁矿石受益于国内基建投资托底与海外矿山产能释放，煤炭则依托国 内产量稳定与电力保供需求，散杂货整体增速有望回升至 2%-5%区间。
2、价格：2026 年费率有望保持稳定
当前，港口行业已实现市场化定价，这赋予了港口在费率调整上更大的自主性与灵活性。 从需求端来看，全球贸易的稳定增长以及国内经济的持续复苏，为港口带来了稳健的业 务量支撑，集装箱与散杂货等各类货物吞吐量保持良好增势。供给侧方面，多地积极推 进港口资源整合优化，通过整合省内港口资源，减少了同质化竞争，提升了整体运营效率与服务质量，增强了港口在市场中的议价能力。在此背景下，2026 年及往后，港口行 业费率有望在需求与供给的双重利好下保持平稳，而未来仍有增长弹性，为港口企业创 造更有利的盈利环境 。
3、分红仍有较大潜力，将是 2026 年及之后港口估值提升的重要催化剂
我们在《风起大国央企——中国特色估值体系视角看交运（红利资产篇之港口）》提出： 港口行业属于大型基础设施行业，资本密集，投资规模大、投资回报周期较长，但因固 定资产折旧成本占比相对较高，具备规模经济效益特征及价格弹性。基于折旧占比高的 特征，成熟期港口现金流会大于净利润且稳定。
资本开支维度，港口行业 2021-2023 年资本开支逐步到达高峰，期间宁波港、北部湾港、 上港集团等有较大规模投资项目进行建设。随着部分重点项目建成投产以及有关上市公 司通过定增等方式减轻资本开支压力，2024 年港口行业整体资本开支金额明显下行，同 比下降 23.5%。
随着资本开支回落，行业自由现金流有望继续上行，进一步提升分红比例具备可持续性类似高速公路在改扩建高峰期后普遍提高分红，港口具备对照参照的产业逻辑。相较于 公路行业，港口行业整体分红比例要低。2019-22 年行业整体保持了在 30%左右的分红比 例。一旦进入成熟期，港口会成为现金牛资产并预期会提升分红派息，比如近年来唐山 港持续实施高分红。 2024 年行业大部分公司提高现金分红比例。其中，辽港股份现金分红比例提高 15.13pct， 日照港分红比例提高 9.19pct，厦门港务现金分红比例提高 8.11pct，连云港分红比例提高 6.16pct，宁波港分红比例提高 4.98pct。目前，行业平均分红比例为 37.46%，仍有较大提 升潜力。
（一）客运：客运量稳中有升，价格机制灵活
1、展望 2026 年客运量，预计稳中有升
2025 年以来，全国铁路客运保持量稳、势升的主线，累计旅客发送量处于历史高位。2025 年 1-10 月，全国铁路完成旅客发送量 39.47 亿人次，同比增长 6.4%，完成旅客周转量 14329.68 亿人公里，同比增长 3.4%。 暑运高峰显著，节假日客流创纪录。2025 年暑运期间（7 月 1 日至 8 月 31 日），全国铁 路完成旅客发送量 9.6 亿人次，同比增长 6.6%，体现旺季韧性。国庆中秋期间（10 月 1 日至 10 月 8 日）全国铁路累计发送旅客 1.54 亿人次、日均 1924 万人次、同比+2.6%， 其中，10 月 1 日，全国铁路发送旅客 2313.2 万人次，创单日旅客发送量历史新高；10 月 8 日开行旅客列车 14196 列，创单日客运能力投放历史新高。
2、价格机制灵活
在我国现行的铁路价格体系中，普通旅客列车硬座、硬卧票价实行政府定价；高铁动车 组列车票价、普通旅客列车的软席票价由铁路运输企业依法自主制定。 我们认为灵活的价格机制可以使得企业在供需条件下实现运营效益与资源配置的双优化。 如 2020 年 10 月京沪高铁发布《关于优化调整京沪高铁票价的公告》，两大原则：票价有 升有降、体现优质优价。历经两次提价后从原本二等座 553 元已经变成最高 662 元的浮 动票价机制。 又如 24 年 6 月 15 日起，京广高铁武广段、杭深铁路杭甬段和沪昆高铁沪杭段、杭长段 4 条高铁上运行的时速 300 公里及以上动车组列车，实行灵活折扣、有升有降的市场化 票价机制。 因铁路与航空、公路运输均有一定的竞争，故其市场化定价最终会由供需结构实现有效 合理均衡。价格市场化的推进预计可以帮助提升 ROE 水平，从而增强社会资本参与铁路 建设运营的吸引力。
（二）货运：运输量稳步改善，煤炭等货种边际好转
2025 年 1-10 月，全国铁路完成货运总发送量 43.7 亿吨，同比增长 2.6%，完成货运总周 转量 30274.49 亿吨公里，同比增长 3.1%。
2025 年上半年铁路货运总体稳中承压，主要体现在煤炭需求弱、重载主通道运量下滑、 港口煤炭吞吐量同比为负，进入下半年以来，煤炭等重点货种出现边际改善，Q3 全国煤 炭铁路发运总量为 2025 年首次单季度正增长，大秦线运量 6 月起连续 4 个月正增长。若 煤炭链条与重载通道环比修复趋势继续延续，2025 年初期货运量稳承压将在客观上为 2026 年同口径同比增长提供更友好的起点。
（一）轻装上阵，续写转型逻辑
2020 年，厦门象屿率先提出商业模式转型逻辑，追求更稳健的净利率提升、重视投资者 回报，伴随业绩快速增长，估值水平不断修复，成为大宗供应链企业转型的典范。2020 年 1 月至 2022 年 12 月初，一度涨幅接近 200%。 2023-2024 年 9 月，宏观经济承压导致下游制造业需求疲弱，大宗商品价格波动下行，直 接拖累厦门象屿营收与净利润，2024 年前三季度营收和归母净利润分别同比下降 19.24%、24.67%；叠加行业竞争加剧、客商资信管理难度上升，进一步影响业务扩张预 期。期间德龙系企业破产重整引发市场担忧。 2024 年 9 月至今，公司股价呈现上涨态势，得益于宏观经济信心提振，同时德龙系债权 风险正式出清，公司定增通过引入招商局、山东港口等战略投资者，产业链协同与资源 整合预期增强，管理层换届注入新活力、取消高不确定性投资项目优化资源配置等积极 举措，多重转型利好共振推动股价修复。 厦门国贸 2023-2024 年股价承压，原因是需求疲软、大宗商品价格波动下，公司风控对 冲效果波动且客商资信风险上升，叠加 “三链融合” 转型初期投入大、成效未显，市场 持观望态度。而近期股价上涨，源于公司风控体系持续完善（数字化赋能+期现结合成效 提升）、转型成果落地（供应链主业结构优化、海外业务拓展、健康科技业务贡献增量）， 叠加业绩改善与市场对其产业服务价值的估值重塑，多重积极因素共振推动股价修复。
（二）厦门象屿新一轮股权激励落地，共启增长新篇
厦门象屿近期完成 2025 年限制性股票激励计划授予，将核心团队利益与公司长期发展 深度绑定。 考核解锁条件通过明确量化指标锚定增长路径，有效强化公司增长预期，向市场传递了 坚定的发展信心： 净利润增长方面，以 2024 年为基数，2025-2027 年触发值分别为增长 6%、12%、20%， 目标值分别达 15%、30%、50%，且需满足净利润增长率大于 0 的前提才可解锁；净资产 收益率（加权平均，不含永续债）考核目标逐年提升，2025-2027 年分别不低于 8.5%、 9.0%、9.5%，且需不低于同行业均值或对标企业 75 分位值水平。
（三）经营环境持续复苏，业绩拐点已现
厦门象屿：2025 年前三季度，公司实现营业收入 3168.65 亿元，同比增长 6.44%；归母 净利润 16.33 亿元，同比增长 83.57%。其中，2025Q3，公司实现营业收入 1129.16 亿元， 同比增长 19.85%；归母净利润 6.01 亿元，同比增长 443.17%。 公司业绩高增，拐点趋势强劲。25 年以来，公司整体经营持续向好，三大亮点助力业绩 高增：一是核心产品供应链优势巩固，大宗商品经营实现货量与收益双增；二是通过风 险管控措施优化，实现减值损失同比下降；三是扩大票据结算规模，持续提升资金运营 效率，财务费用同比降低。此外，Q3 公司非经常性损益同比减少，主要因在下半年反内 卷政策和供需格局共同驱动下，公司部分产品期货价格宽幅震荡，为配套现货经营开展 的期货套保操作相应产生损失。但结合现货端收益后，整体经营效益稳健增长，有效对 冲了价格波动风险。 此外，公司公告 2025 年中期分红方案：公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 1 元（含 税），合计派发现金股利 2.84 亿元（含税），占公司 2025 年 1-9 月归母净利润（扣除永续 债利息）的 22.47%。
厦门国贸：2025 前三季度，公司实现营业收入 2403.52 亿元，同比下降 16.06%；归母净 利润 5.77 亿元，同比下降 18.94%。其中，2025Q3，公司实现营业收入 886.94 亿元，同 比下降 2.66%；归母净利润 0.54 亿元，同比扭亏为盈。 2025 年前三季度公司经营状况稳健，大宗商品经营货量企稳，部分核心经营品类货量同 比、环比均提升。Q3 公司营业收入连续第三个季度环比增长，业绩同比增加主要因上年 同期公司供应链管理业务中化工、农产品等部分品种因市场行情因素出现亏损，Q3 公司 经营状况同比有所改善所致。
我们认为 2026 年，处于低位&重视分红&重回增长预期的大宗供应链龙头标的，存战略 性布局机遇。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
