国内代运营行业龙头。公司于2012年在杭州成立，拥有员工近1300余人（24年），分布在京沪粤杭四地，在“电商全域服务商 +新消费品牌加速器”的双轮战略驱动下，为品牌提供专业的电子商务零售服务。主要合作品牌客户包括宝洁、资生堂、爱茉 莉、伊利集团、毛戈平等近百家，集中在美妆个护、家清、保健品等快消品领域。2025年随着AI大模型技术突破，公司确立AI 电商战略，实现各运营环节AI Agent的研发到应用，降本提效在财务报表端已有所体现。 地位：国内电子商务服务行业龙头之一，多年蝉联天猫六星级运营服务商。 客户：宝洁集团、资生堂集团、爱茉莉集团、健合集团、百威集团、伊利集团、毛戈平等品牌，合作品牌数近百家。 业务：从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、数据银行服务、线上品牌运营、精准广 告投放、电商直播、CRM 管理、售前售后服务、仓储物流等全链路为品牌提供线上服务。
财务分析：25年前三季度收入/归母利润同比-13.4%/+3.9%
近年来公司营收/利润有所承压，但25年已企稳回升。2021-2024年，公司收入有所波动、利润逐年下滑，主因部分品牌合作模 式调整、淘天平台增速放缓，叠加行业竞争加剧。但25年在公司AI战略下，GMV实现增长，收入因主动收缩经销/分销等重资 产模式有所下滑，但利润端呈现边际改善。25年前三季度公司实现收入7.6亿/-13.4%；归母净利润1.0亿/+3.9%，盈利能力持续 改善。
财务分析：主动收缩重资产业务模式，引致收入端有所下滑
主动收缩重资产模式的品牌线上营销&分销业务，品牌线上管理&内容电商服务保持增长。 分业务看，公司主要业务模式包括品牌线上营销服务、线上分销、品牌线上管理服务、内容电商，2024年收入占比分别为 31.0%、37.9%、21.5%、7.8%。2015-2019 年品牌线上营销服务为公司的主要收入来源，2018 年后新增爱茉莉唯品会分销业 务，分销占比提升，2020-2021 年公司主导部分品牌由线上营销转为线上管理服务模式，此后因承接新品牌等三业务模式占 比渐趋均衡；同时发力抖快等内容电商渠道，内容电商占比逐年扩大。25年公司践行轻资产运营模式，主动收缩品牌线上 营销及分销业务，收入端有所下滑，但整体GMV保持增长。
财务分析：21年后毛利率下滑，但25年以来AI赋能下已有所回升
公司毛利率在2021年随行业见顶后回调，25年以来企稳回升。受淘天平台增长放缓、行业竞争加剧、收入结构变化等影响， 公司毛利率在2021 年见顶后回调；23-24年各板块毛利率逐步企稳，25年以来在AI降本提效人员优化下毛利率回升。25H1公司 毛利率29.8%/+2.1pct，其中品牌线上管理服务毛利率45.8%/+4.3pct、品牌线上营销服务37.8%/+4.9pct、分销服务11.8%/-6.8pct。
股权结构稳定，核心创始人团队持股比例较高
核心创始人团队持股比例较高，有助于公司战略稳步推进。公司创始人、董事长、总经理林振宇直接间接持有占比 24.6%；联 合创始人团队中张帆、吴舒、卢华亮分别持股10.4%、9.4%、7.0%。核心创始人团队持股比例较高，有助于公司战略稳步推进 与落地。
公司管理层：创始人团队电商行业经验丰富，多年合作稳定高效
公司创始人、董事长林振宇先生曾于早年间任职于阿里，先后担任阿里巴巴福建区域市场部经理、淘宝(中国)有限公司营销中 心市场部经理等职务，具有丰富的电商工作经验，同时对淘宝体系的运作以及投放模式有深入洞察与独到见解。其他高管成员 基本在电商行业深耕十余年，见证国内电商行业成长与变迁，行业经验丰富。
2025年公司新发股权激励，收入/利润增长目标均较高，公司业绩有望迎来拐点。25年5月公司推出限制性股票激励计划，拟 向 34 名在职高管、核心技术（业务）人员等授予不超过 200 万股限制性股票，约占公司总股本的0.84%，授予价格 12.68 元/股。 激励计划考核目标以24年收入/扣非净利润为基期，设定触发值（解锁80%）与目标值，25-27年触发值增长不低于10%、20%、 30%，目标值增长不低于30%、60%、90%，三年分别解锁40%、30%、30%。
代运营行业：为品牌提供全程式/模块化服务，能享受品牌增长红利
代运营基本涵盖了线上运营全流程，从网站建站、营销推广、店铺运营 等前端到仓储物流、IT技术、售后管理等后端服务，帮助品牌商进行线 上零售、渠道分销或品牌策划，为品牌商提供模块化/一站式服务。 从业务模式上看，主要分为品牌线上管理（收入为流水扣点，不担库 存）、电商渠道零售/分销模式（收入为产品销售，毛利为购销差，承 担库存）两类。 具体代运营收费机制分为基础服务费、销售提成（按GMV收取提成费 用）、混合收费模式。收费模式多为年框合作。
代运营行业|复盘：21年淘系电商增长放缓后行业进入调整期
1）2021年前估值上行期：天猫仍有增长红利（抖音直播初期绝大多数流量跳转到天猫），代运营龙头作为天猫核心TP领涨； 2）2021-2022.5估值下滑期：受海外及国内龙头收回运营权、抖音分流天猫流量、疫情致线上电商增长波动等因素影响，代 运营长期增长模式失效，估值中枢显著下调。 3）2022.5-2024.8横盘调整期：行业处漫长调整期，天猫大盘 β 持续下滑，代运营陷入困境，水羊借代理转自有品牌伊菲丹 成功，率先实现超额表现。 4）2024.8-复苏期：代运营公司凭模式更新破局：若羽臣、水羊、青木自有品牌起量；壹网壹创以 AI + 实现模式重构。
代运营行业β：现有头部代运营商仍以淘天平台为主，平台初现β回暖趋势
现有头部代运营商基本还是以淘天平台为主，淘天平台β端为重要影响因素。 淘天平台β端回暖。随着蒋凡回归，阿里电商业务重新确立了以“增长”为核心的优先战略，通过扶持优质品牌和商家来做 增长，同时策略上从此前的“直播+低价策略”转向“即时零售到家到店激活淘天主站+88vip”布局。目前即时零售对淘宝 日活已经见到明显的带动作用，同时对淘天货架电商也有边际催化，平台边际已呈现回暖态势。
2025年8月，阿里巴巴进行新一轮组织架构调整。将集团业务从原先的1+6+N划分为四大板块，聚焦“AI+云”为核心的科 技平台与“购物与生活服务融合”的大消费平台，并进行持续投入。 以88vip为优质客群驱动增长。同月，淘宝上线了全新大会员体系，打通了饿了么、飞猪、菜鸟、盒马、高德打车、淘票票、 优酷等阿里系资源，全面覆盖吃喝玩乐、衣食住行等生活场景。同时88VIP会员权益也全面升级，与淘宝大会员叠加之后， 在饿了么、飞猪、高德等方面的权益更加丰富。
AI赋能：阿里已联合淘天生态服务商共建AI Agent工作流
阿里联合生态服务商共建AI Agent能力。8月14日，天猫与阿里妈妈 联合举办数智生态私享会，会上全新发布了“数营一体”新生态策略， 通过数据、智能经营和商业化的深度联动，助力商家在双11及未来经 营中实现确定性增长，同时推动生态能力升级和长期运营。天猫与阿 里妈妈明确，将从三大能力维度赋能服务商： -数据策略能力：以全域种收和趋势货品洞察优化投放与选品决策； -AI Agent智能经营能力：通过智能体替代部分人工运营，降低成本并 扩大服务覆盖； -商业化软件能力：结合垂类经验打造精细化工具，提升投放效率。
AI电商战略转型明确
AI电商战略转型明确。公司聚焦头部生态资源共建，与阿里深度推进AI共创项目，依托六星级服务商在阿里生态积攒的底蕴， 以丰富独到的场景解构能力成功入选阿里首批Agent共创名单；整体公司上下推进AI电商战略转型明确。 AI能力构建方面，公司一方面组建AI Agent实验室，同时采买优质技术公司服务。25/2公司将原有的技术部重组为“AI Agent 实验室”，目前已合计引入 AI 相关领域的技术专家和产品经理10余人；同时采买市场上优质算法、AIGC公司（虽然有技术但 无具体运营场景和数据）服务。
AI Agent有望赋能公司全业务流程
公司具备全域、一站式服务能力，AI Agent有望赋能公司全业务流程。服务包括前端的品牌及产品定位、品牌主视觉及产品外 包装设计、线上全域投放及种草能力；中端的全平台电商运营能力；后端的专业客服、物流供应链及会员关系管理运营能力等； 同时也具备独立的天猫、京东、唯品会、拼多多、抖音、小红书及私域事业部，并且基本在相关平台取得头部服务商的身位。 AI Agent也有望在多维度流程赋能公司，实现降本提效。
网创本身人均效率处于行业前列，AI Agent进一步提质增效年内已初见效果
公司通过AI内部提质增效成果看，保持增长背景下人员数量和结构优化。在保持25H1 GMV/利润端实现增长背景下，网创25H1 员工人数较24年度下降21%；同时基层人员结构的变化，优质实习生及应届毕业生搭配AI Agent应用，在能力和产出上可迅速 达到过往P4员工水平（P4员工通常为应届毕业1-2年期员工），公司实习生及应届毕业生人数较2024年度提升36.1%、公司P2- P4员工数量较2024年同期下降约20%。 体现在报表端看，25年以来随着人员精简与效率提升，公司毛利率&净利率均呈现边际改善趋势，其中25H1公司品牌线上管理 服务毛利率同比+4.3pct至45.8%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
