10月社融同比增长8.5%，增速仍保持相对高位，主要受委托贷款及企业债支撑。10 月委托贷款、企业债分别增长1,653亿元、2,469亿元，同比分别多增1,872亿元、1,482 亿元。委托贷款增量回到22年8-9月高位，可能主要由于5000亿元新型政策性金融工 具落地。历史上，2017年以来随着金融去杠杆，委托贷款规模持续回落，而新型政 策性金融工具短期内可能会带动社融口径下委托贷款的高增。新型政策性金融工具 由政策性银行多数通过旗下基金公司以股权投资、股东借款方式将资金注入项目， 实践中以股东借款的方式居多，相应被计入委托贷款统计口径。2022年8月24日的国 常会表示，增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，8-9月委托贷款合计增加 3,263亿元。2025年9月29日，在国家发展改革委新闻发布会上，国家发改委政策研 究室副主任、新闻发言人李超介绍，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用 于补充项目资本金。截至10月底5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕， 预计有效带动委托贷款规模高增。
受到政府债高基数以及实体信贷负增拖累，社融增速环比上月回落0.18pct。10月政 府债、社融口径人民币贷款分别增长4,893亿元、-201亿元，同比分别少增5,602亿 元、3,166亿元。从信贷结构上看，票据融资增长5,006亿元，同比多增3,312亿元； 扣除票据后，投向实体人民币贷款单月减少5,207亿元，同比少增6,478亿元。信贷 需求疲弱主要原因预计有四：其一，9月季末信贷冲量透支影响；其二，今年财政力 度明显加大，对实体信贷需求可能产生一定替代作用，政府债券置换融资平台债务、 清理拖欠企业账款，有助于减轻实体资金压力及债务负担。其三，新型政策性金融 工具对企业中长期信贷需求的撬动可能有滞后性。22年8-9月政策性开发性金融工具 落地，11-12月企业中长期贷款增量大幅超季节性。预计后续新型政策性金融工具对 企业中长贷需求提振将逐步体现。其四，去年同期资本市场与居民预期大幅提振， 居民短贷明显放量，今年10月到期规模偏高，叠加国补节奏放缓、地产销售较弱， 影响居民预期加杠杆。 非银化持续+财政力度回落驱动M1、M2回落。M1增速环比大幅回落1.0pct至6.2%， M2增速环比回落0.2pct至8.2%，主要由于存款搬家速度快于存款活期化速度。资本 市场表现较好，存款非银化持续。10月非银存款增加1.85万亿元，同比多增0.77万 亿元；居民+企业存款减少2.43万亿元，同比少增1.13万亿元。其次，三季度税款集 中申报期，财政存款多增，叠加政府债发行减速，财政力度有所回落。10月政府债 净融资同比少增5,602亿元；财政存款同比多增7,200亿元，测算财政力度同比回落 3,275亿元。展望后续，5000亿结存限额的增量政策落地后，预计财政力度将重回扩 张，叠加跨境资金回流，M1、M2或持续保持相对高位。
财政力度回落。随着政府债高基数来临，10月政府债净融资同比少增0.6万亿元；财 政存款净增量同比多增0.1万亿元，测算财政力度（政府债净融资+PSL-财政存款） 同比少增0.33万亿元。展望后续，预计财政力度将重回扩张。10月17日财政部在新 闻发布会上宣布，近期中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方， 用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠 企业账款、以及精准支持扩大有效投资，意味着四季度将增发5000亿元地方债。
居民信贷需求疲弱。10月居民贷款单月规模下降0.36万亿元，同比少增0.52万亿元； 10月地产销售较弱，中长期贷款规模回落0.07万亿元，同比少增0.18万亿元；去年 同期资本市场与居民预期大幅提振，居民短贷明显放量，今年10月到期规模偏高， 叠加国补节奏放缓，影响居民预期加杠杆，居民短期贷款规模回落0.29万亿元，同比 少增0.34万亿元。展望后续，随着物价持续回升，稳消费、促内需、限购放开、消费 贷及经营贷贴息等政策效果逐步显现，居民信贷需求有望回暖。 居民存款高增。10月居民存款规模下降1.34万亿元，同比少增0.77万亿元，预计主 要由于资本市场表现较好，风险偏好持续回升，存款非银化持续。
票据融资同比大幅多增，实体信贷需求疲弱。10月企业短期贷款增量同比持平，中 长期贷款同比少增0.14万亿元，票据融资同比大幅多增0.33万亿元。新型政策性金 融工具对企业中长期信贷需求的撬动可能有滞后性。2022年8月24日的国常会表示， 增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，11-12月企业中长期贷款才大幅超 季节性增长。展望后续，新型政策性金融工具对企业中长期信贷需求提振将逐步体 现。
资本市场表现较好，非银存款同比大幅多增。10月非银存款增加1.85万亿元，同比 多增0.77万亿元；居民+企业存款减少2.43万亿元，同比少增1.13万亿元。随着季末 理财回表扰动结束，资本市场表现向好，市场风险偏好持续回升，存款非银化持续。
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