国家统计局公布2025年1-10月部分宏观数据： 10月固定资产投资降幅有所扩大，地产、基建增速均有进一步下行。根据国家统计 局，2025年1-10月固定资产投资同比-1.7%，环比-1.2pct，隐含的单月同比只有 -11.2%，其中地产、全口径基建单月降幅均有所扩大；其中1-10月地产/狭义基建/广 义基建投资分别同比-14.7%/-0.1%/+1.5%，10月单月分别同比-23.0%/-8.9%/ -12.1%，分别环比9月-1.7/-4.3/-4.1pct，基建和地产投资增速环比降幅均有所扩大。 10月各项地产指标环比均有不同程度下滑。根据国家统计局，2025年1-10月房地产 开发投资/新开工面积/销售面积/施工面积/竣工面积分别同比-14.7%/-19.8%/-6.8%/ -9.4%/-16.9%，10月单月房地产开发投资/新开工面积/销售面积/竣工面积分别同比 -23.0%/-29.5%/-18.8%/-28.2%，分别环比-1.7/-15.1/-8.2/-29.7pct，10月地产指标环 比均有不同程度下滑。在“924”政策红利下，地产需求经历了2个季度左右的释放， 这波需求脉冲释放完毕后，今年4月起地产销售开始放缓，5-11月降幅逐步扩大；这 一背景下通过新一轮政策继续推动止跌回稳较为关键。
从地产成交高频数据来看，11月以来新房与二手房成交同比走弱。据Wind、克而瑞， 截至2025/11/10，（1）新房成交，46城新房成交面积：24年同比-22.1%，25年累计 同比-11.7%，25年1-10月同比-10.8%，11月前10天同比-43.0%，最近一周同比39.7%。Wind统计30大中城市商品房新房成交面积：24年累计同比-22.7%，25年累 计同比-9.0%，25年1-10月同比-7.8%，11月前10天同比-45.1%，最近一周同比39.3%。（2）二手房成交，11城二手房成交面积：24年同比+14.7%，25年累计同 比+7.8%，25年1-10月同比+8.9%，11月前10天同比-21.9%，最近一周同比-23.6%； 82城中介二手房认购套数：25年累计同比24年+16.5%/同比23年+47.6%，25年1-10月同比+17.3%，11月前10天同比-16.1%，最近一周环比-1.7%，最近一周同比-17.0%。 72城二手房中介来访：25年累计同比+16.4%，25年1-10月同比+16.7%，11月前10 天同比-6.6%，最近一周环比-4.3%，最近一周同比-7.0%。
（一）消费建材：行业景气继续下行，龙头公司收入和利润率先修复
收入端：行业景气继续下行，Q3消费建材龙头公司收入增速环比改善。25Q1-3消费 建材行业（采用上市公司加总计算，下同）收入同比-4.2%，25Q1/Q2/Q3分别同比 -5.2%/-6.2%/-1.2%。从下游房地产需求来看，25Q1/Q2/Q3房地产新开工面积分别 同比-24%/-16%/-17%，销售面积分别同比-3%/-5%/-11%、竣工面积分别同比-14%/ -16%/-17%，3季度地产需求继续双位数下滑、销售降幅环比扩大，尽管消费建材行 业收入端继续承压，但上市公司收入降幅环比明显收窄，28个样本公司中有21个公 司Q3收入增速环比改善，部分原因来自去年同期低基数，但龙头公司收入端先于行 业改善，也体现出较强的经营韧性，上市公司收入增速显著好于行业需求增速、龙 头公司增速好于其他企业，份额继续提升。 利润端：行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。2025年前三季度 消费建材行业扣非净利润同比-19%，25Q1/Q2/Q3分别同比-12%/-27%/-9%，利润 降幅大于收入降幅，行业毛利率/费用率/减值基本同比企稳，净利率底部徘徊。
（二）水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨 0.3%
水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.3%。本周价格上涨区域主要是河北、福建、 河南、湖南和广西地区，幅度10-40元/吨；价格回落区域为广东、重庆、贵州和陕西 地区，幅度20-25元/吨。11月中旬，全国天气情况好转，南方市场水泥需求环比略有 恢复，北方地区需求萎缩速度也有所放缓，重点地区水泥企业出货率环比微幅提升 0.3个百分点。价格方面，受部分地区价格持续上涨带动，全国整体价格呈震荡上行 趋势。当前已进入年内最后需求阶段，为提升盈利水平，多地区企业计划继续推动 价格上涨，预计后续水泥价格将延续震荡运行态势。据数字水泥网，截至2025年11 月14日，（1）价格：全国水泥均价352元/吨，环比+1.17元/吨，同比-74.83元/吨； （2）库存：全国水泥库容比69.75%，环比-0.19pct，同比+3.25pct；（3）出货率： 全国水泥出货率46.20%，环比+0.27%，同比-6.07pct。（4）开工率：全国水泥开工 率37.93%，环比-3.46pct，同比-7.89pct。（5）成本：动力末煤价格830元/吨，环比 +2.47%，同比-1.19%。（6）盈利：水泥煤炭价格差244元/吨，环比-0.58%，同比 -23.13%。
2024年水泥盈利见底后，2025年整体底部震荡、但好于2024年。季度来看，25Q1 水泥行业盈利维持在较好水平，25Q2-Q3价格持续下跌（需求降幅环比扩大，错峰 生产执行情况欠佳），25Q4各区域尝试通过错峰减产涨价，但考虑到今年上半年盈 利较好，企业推涨动力不及去年同期，当前水泥煤炭价格差也低于去年同期。年度 来看，2024年水泥行业盈利见底，2025年预计同比小幅增长（上半年同比大幅增长， 下半年同比小幅下滑）；24-25年为水泥需求持续下滑、供给端未有明显出清的阶段， 行业盈利维持底部震：盈利向下有底（依靠企业错峰自律稳住下限）、向上弹性有限 （行业产能利用率只有50%），未来水泥盈利改善需要供需两端破局。量价利来看， 2025年1-9月水泥需求同比-5.2%，地产新开工同比-18.9%，狭义基建投资同比+1.1% （7-9月连续三个月下滑），截至10月31日，全国水泥均价352元/吨、同比-65元/吨， 动力煤价格766元/吨、同比-10%，水泥煤炭价格差252元/吨、同比-18%。 水泥估值处于底部区域。据Wind，截至2025年11月14日，SW水泥行业PE（TTM， 整体法）估值15.65x，PB（MRQ，整体法）估值0.77x，处于历史底部区域。
（三）玻璃：浮法玻璃市场需求不足；光伏玻璃库存呈现增加趋势
浮法玻璃：市场需求不足，价格承压下行。据卓创资讯，截至2025年11月13日，（1） 价格：国内浮法玻璃均价1187元/吨，环比-1.7%，同比去年-18.8%。（2）库存：重 点监测省份生产企业库存总量5962万重量箱，较上周四库存减少54万重量箱，降幅 0.90%，库存天数29.88天，较上周四库存增加0.27天。本周重点监测省份产量 1279.78万重量箱，消费量1333.78万重量箱，产销率104.22%。（3）供给：全国浮 法玻璃生产线共计283条，在产220条，日熔量共计157505吨，较上周持平，当前行 业产能利用率81.35%。周内产线暂无变化。（4）需求：本周浮法玻璃市场需求支撑 力度不足，中下游心态偏悲观，采购趋谨慎。
光伏玻璃：成交一般，库存呈现增加趋势。据卓创资讯，截至2025年11月13日，（1） 价格：2.0mm镀膜面板主流订单价格13元/平方米左右，环比持平，较上周暂无变动； 3.2mm镀膜主流订单价格19.94元/平方米左右，环比持平，较上周暂无变动，年同比 -0.5%。（2）库存：样本库存天数约25.63天，环比增加6.53%，较上周增幅扩大0.10 个百分点。（3）供给：全国光伏玻璃在产生产线共计406 条，日熔量合计88590吨 /日，环比增加1.43%，较上周由下降转为增加；同比下降9.82%，较上周跌幅收窄 1.82个百分点。（4）需求：近期，下游组件企业生产推进一般，多数备货谨慎。随 着生产推进，按需采购居多，需求支撑转弱。
（四）玻纤碳基复材：粗纱市场短期暂看稳，电子纱供需关系尚可
玻纤：粗纱市场短期暂看稳，电子纱供需关系尚可。据卓创资讯，截至2025年11月 13日，（1）无碱粗纱市场：本周国内无碱粗纱市场价格稳定为主，周内各池窑厂仍 观望，前期提涨新价执行尚需时间。截至11月13日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市 场主流成交价格在3250-3700元/吨不等，成交价格较上一周无变动，全国企业报价 均价维持3524.75元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3524.75）持平，同比上涨 0.38%，同比涨幅较上周收窄0.57个百分点。（2）电子纱市场：本周电子纱市场主 流产品G75报价暂无调整。近期国内各电子纱池窑厂产销尚可，D、E系列等高端电 子纱产品供应仍紧俏，各池窑厂心态相对平稳。低介电市场来看，头部企业目前仍 存进一步研发和扩产计划，但中长期看供不应求状态大概率仍将维持。本周电子纱 G75主流报价8800-9300元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价维持 3.9-4.4元/米不等，成交按量可谈。
2025年玻纤结构性复价，高端电子布供应持续偏紧，粗纱和电子布的业绩均处于改 善通道。（1）粗纱：粗纱结构性涨价以风电纱、热塑纱为主，为需求高景气驱动下 的供需优化。年初以来风电纱、热塑纱长协新价逐步落地，2月下旬开始执行新价， 热塑短切纱涨幅200-300元/吨，热塑长纤涨幅约200元/吨；风电纱涨幅预计5%-10%， Q1风电纱新价落地较晚，部分盈利弹性在Q2体现，Q1/Q2企业粗纱吨净利逐季改善； 受7、8月份淡季的影响，Q3产品均价环比小幅下降，据卓创资讯，2400tex缠绕直接 纱25Q1/Q2/Q3均价分别为3750/3728/3561元/吨，同比+23.2%/+2.8%/-3.3%，Q3环 比-4.5%；9月初玻纤行业发布“反内卷”倡议，部分二线玻纤企业陆续发布复价函， 上调直接纱、板材纱、短切毡专用纱等产品5%-10%价格，10月30日一线玻纤龙头 企业发布复价函，对粗纱、风电纱、热塑短切纱等主要产品进行复价，其中，中国巨 石风电和热塑短切产品复价5-10%，合股纱和普通直接纱复价100-200元/吨，标志着 玻纤行业反内卷初见成效，复价将带来行业盈利中枢提升。库存角度，25Q1/Q2/Q3 末行业库存拟合天数分别为35.6/38.7/37.7天，10月玻纤库存84.1万吨，较去年底增 加8%，较年内高点8月底下降8%；库存拟合天数35.4天，较去年底增加0.1天，较年 内高点8月底下降2.9天。（2）电子纱/布：年初行业亏损叠加下游CCL订单恢复背景 下，电子纱/布宣布复价，据巨石销售、中国玻璃纤维公众号，2月24日中国巨石、泰 山玻纤、华源新材、四川玻纤等企业发布电子纱/布涨价函，对细纱价格上调800元/ 吨，电子布价格上调0.3元/米。电子纱/布3月新价基本落实；10月电子布价格上调0.2- 0.3元/平。
玻纤实际产能投放好于预期，产能点火集中于上半年。（1）粗纱：产能点火集中于 上半年，下半年无产线变动预期，全年产能净增幅个位数。据卓创资讯，截至10月 底，今年玻纤行业点火58万吨（其中泰山玻纤1条15万吨、中国巨石九江2条20万吨、 内蒙古天皓1条15万吨、山东玻纤复产8万吨），冷修12万吨（中国巨石桐乡12万吨）， 三季度无产线变动，预计四季度也没有新点火产能，全年净新增产能仅46万吨（Q1- Q4分别净新增+21/+25/+0/+0），2025年末较2024年末粗纱在产产能估计+8%（实 际产能增幅或低于该水平）。（2）电子纱：电子纱产能相对稳定，高性能低介电电 子纱供给小幅增量。电子纱产能相对稳定，2025年年初至今林州光远投产6条高性能 电子纱（4条一代低介电，1条二代低介电，1条L-CTE）合计1.2万吨、冷修1条电子纱3.6万吨，台嘉成都玻纤新点火1条电子纱4.5万吨，预计年底林州光远和泰山玻纤 各新增1条低介电电子纱合计0.3万吨产能，预计2025年电子纱净新增产能2.4万吨。
碳基复材：热场景气度继续筑底，看好龙头企业平台化布局。2024年碳碳热场景气 度继续筑底，龙头自22Q3执行降价扩大市占率策略，据Wind，碳基复材企业盈利水 平持续下滑，24Q3金博股份、天宜上佳两大龙头单季度净利率分别为-44%/ -77%， 当前价格水平绝大部分热场企业处于亏损状态。头部厂商向碳陶、锂电等领域拓展 从0-1的新应用，走多成长曲线接力、平台化发展模式，新业务有望起量。
（1）2025年11月14日建材指数PB(MRQ)估值为1.28倍，2012年以来行业PB(MRQ) 平均值为1.84倍，最高值3.42倍，最低值0.80倍。2025年11月14日建材指数PE(TTM) 估值为21.81倍，2012年以来行业PE(TTM)平均值为16.74倍，最高值31.22倍，最低 值8.48倍。 （2）环比上周，2025年11月10日至2025年11月14日建材指数+0.97%，上证综指0.18%，深证成指-1.40%，沪深300-1.08%，创业板-3.01%，中小板-1.71%，中证 500-1.26%。
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