内销：我国工程机械内销呈现显著复苏趋势
2025年以来，我国工程机械行业内销呈现显著复苏趋势。以挖掘机销量为例，2025Q1-Q3我国挖掘机销量（含出口）为17.4万台，同 比增长18.1%；其中内销销量为9.0万台，同比增长21.5%。
内销：工程机械更新支撑内销需求增长
从增长源看，我们仍看好更新换代需求增长对工程机械的销量拉动。挖掘机等工程机械销量上一轮周期从15年底部快速增长，到21年 初见顶，考虑到工程机械使用寿命通常为8-10年，我们测算国内工程机械25年及后续四年存在复合30%左右的替换量增长，有望对未来 挖掘机销量形成有力支持。
内销：政策支持力度较大，保障工程机械行业持续复苏
资金方面，2025年政府工作报告中提出今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元；加快实施一批重点项目，推动 “十四五”规划重大工程顺利收官；拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，同比增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存 量商品房、消化地方政府债务等。报告提出要加大财政政策逆周期调节力度，尤其是特别国债、专项债券增发以及政府“化债”，有望 对基建投资起到拉动效果，进而带动下游设备需求。 2025年1-9月我国地方政府累计发行专项债6.5万亿元，同比增长29.3%；我国基建固定资产投资完成额为18.3万亿元，同比增长3.3%。
内销：雅下水电工程开工带动国内工程机械需求提升
7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程（以下简称雅下水电工程）开工仪式在西藏自治区林芝市举行。作为超大规模水利建设工程，雅 下水电工程项目总投资约1.2万亿元，是目前全球规划中最大的水电站项目。雅下水电工程主要采取“截弯取直、隧洞引水”的开发方 式，预计建设5座梯级电站，计划2030年部分投产，2035年全面建成。依据三峡及其他大型水电项目经验，工程机械设备总投资约占项 目投资的10%~15%，即设备需求量可达1200亿~1800亿元人民币；考虑雅下水电工程的高原施工环境，以及环保要求下优选新能源和 无人装备，工程机械实际需求量或将更高。届时，大型挖掘机、岩石隧道掘进机、起重机、混凝土机械等工程机械有望成为主要需求品 类，对工程机械行业形成持续推动。
出口：工程机械出口仍大有可为
2025年工程机械出口恢复增长趋势。销量方面，2025年1-9月我国挖掘机出口销量84162台，同比增长14.6%。金额方面，2025年1-9 月我国工程机械累计出口额为438.6亿美元，同比增长13.3%。虽然我国工程机械出口增速近年来表现亮眼，但国产龙头企业海外市占率较卡特彼勒、小松等国际龙头仍有一定差距，出海空间依旧 广阔。展望未来，我国工程机械出口面临着俄乌形势变化，东南亚、非洲、中东市场基建与矿山机械需求提升，欧美高端市场渗透率提 升等机遇与挑战，同时也面临着中美关税不确定性风险。随着我国工程机械龙头纷纷加大海外布局力度，我国工程机械出口仍大有可为。
电动化：工程机械电动化处于高速发展期
近年来随着工程机械排放标准的不断提升，电动工程机械渗透率不断提升。在所有土石方铲运机械中，装载机率先实现电动化突破。 2025年1-9月电动装载机销量21407台，同比增长157.2%；电动化率达到了22.8%，同比提升了13.6个百分点。 2025年政府工作报告中提出，要加快经济社会发展全面绿色转型，推动重点行业节能降碳改造，推进新能源开发利用；统筹产业结构 调整，推进绿色低碳发展。我们认为绿色化、电动化是工程机械行业未来的重点发展方向之一，国内厂商借电动化东风不断超车，工程 机械电动化进程有望加速推进，带来主机厂营收利润的进一步提升。
人工智能发展带动数据中心市场规模不断扩大
人工智能作为引领未来的战略性技术，正在逐渐被各国所重视，其中高性能算力是人工智能发展的重要组成部分。从全球范围看，各 国纷纷制定人工智能相关的战略和政策，推动高性能算力发展。
根据IDC数据，2024年全球人工智能服务器市场规模预计为1,251亿美元，2025年将增至1,587亿美元，2028年有望达到2,227亿美元； 2024年中国人工智能算力市场规模达到190亿美元，2025年将达到259亿美元，同比增长36.2%，2028年将达到552亿美元。
数据中心能耗增加带动发电设备需求提升
数据中心规模的扩大带来了更高的能耗需求，根据IDC数据，2024年人工智能数据中心IT能耗（含服务器、存储系统和网络）达到 55.1太瓦时（TWh），2025年将增至77.7太瓦时，2027年将增长至146.2太瓦时，2022-2027年五年年复合增长率为44.8%，五年间实 现六倍增长。
数据中心能耗增长将带动发电设备需求增长，燃气轮机、大马力柴油发电机等相关设备需求有望大幅提升。
燃机：北美电网老旧，燃气轮机发电是短期最优解
美国电网系统分散而且分布不均，很多地区的电网设施并不完善且设施老旧。美国能源部 (DOE) 表示，美国 70%的输电线和变压器 运行年限超过 25 年，60%的断路器运行年限超过30 年。数据中心带来的巨大耗电量为美国电网带来了巨大挑战，为防止停电对数据中 心造成影响，许多美国本土AI巨头选择自建电站的方式为数据中心供电。
核电站、新能源电站通常前期投入较大且建设周期较长，燃气轮机发电有望凭借其易于部署、发电品质高、节能环保、维护方便的特 点成为短期内解决数据中心带来的北美电力紧张问题的最优解。
可控核聚变是当前全球能源战略转型的关键方向，核心原因在于其具备解决长期能源供需矛盾的现实可能。 高能量密度、原料储量丰富、安全性高等特性，成为理论上最接近“终极能源”的现实路径。 从全球能源结构趋势看，清洁能源已成为能源系统转型的主方向。 根据国际能源署，风电、太阳能、核能等清洁能源将在 2050 年前持续增长并占据主导地位。 全球主要经济体已将核聚变视为下一代战略性能源产业，形成“合作+竞赛”的双轨格局。 国际合作项目如 ITER 推动多国在聚变标准与工程集成上的统一尝试，而中美欧日等同时加快本土商业聚变路径开发。
近5年全球聚变股权融资显著上升，聚变电能首次并网时间预期临近。 截至 2025 年 7 月，全球聚变领域累计股权融资总额达 97 亿美元。中国虽起步较晚，但自 2022 年起增长迅速。 FIA调查显示，多数私营聚变公司将聚变电能并网时间节点设定在2035年前。
核聚变：国内实验堆向工程堆过渡，资本开支活跃
国内核聚变路线当前多处于验证技术可行性阶段，2040年有望实现商业化发电。 我们基于具有公开信息的项目进行梳理，发现：第一，国内各核聚变路线的当前在建项目基本处于实验堆或实验堆到工程堆的过渡阶段， 目的是为了实现验证技术可行性并实现演示发电；第二，大部分核聚变路线预计于2027年前后进入工程示范堆建设，并于2035年前后完成 工程示范堆建设，部分路线如球形托卡马克、场反位、场反磁镜等的预期更为提前，约在2030年左右完成工程示范堆建设；第三，2040年 后基本所有路线都预计进入商业发电阶段。
低空经济是指一般在垂直高度1000米以下、根据实际需要延伸至不超过3000米的低空空域范围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为 载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，带动相关领域融合发展的综合性经济业态，具有产业链条长、辐射面广、成 长性和带动性强等特点。
低空经济：空域分类方法完善为产业发展奠定基础
2023年12月21日民航局颁布《国家空域基础分类方法》，对我国空域划设和管理使用进行规范，依据航空器飞行规则和性能要求、空域 环境、空管服务内容等要素，将空域划分为A、B、C、D、E、G、W等7类，其中，A、B、C、D、E类为管制空域，G、W类为非管制空域。 完善空域基础分类方法使得低空经济可以在法规允许的范围内安全稳定发展。
低空经济：产业链绵长，带动多领域产业发展
中国低空经济产业链上游为原材料与核心零部件领域，其中原材料包括金属原材料、特种橡胶与高分子材料等;产业链中游包含低空制造、 低空飞行、低空保障与综合服务；产业链下游为各种应用场景，包括旅游业、物流业、文旅业与巡检业等。
低空经济：国家、地方政府共促产业高质量发展
国家层面：通过试点探索空域等低空经济关键问题的解决方案，促进低空经济因地制宜高质量发展。
25年9月，国务院批准在北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温、合肥都市圈、福厦泉、郑州市、长株潭、粤港澳大湾区内地九市、重 庆市、成都市等10个地区开展要素市场化配置综合改革试点。试点方案自批复起实施2年时间，预计2027年完成试点任务。此次支持试点地 区深化探索数据、算力、空域、频谱轨道等新型要素配置方式和价值实现路径。
地方层面：多地出台产业支持政策，从完善产业生态、探索应用场景等方面对低空经济发展予以大力支持。
25年8月，河南省发布《河南省培育壮大战略性新兴产业和前瞻布局未来产业行动计划》，提出加快低空智能网联设施建设，加强无人驾 驶航空器、电动垂直起降飞行器（eVTOL）等整机研发，完善关键零部件、核心系统、低空服务产业生态。到2027年，打造100个典型应用 场景，建设8个左右国家级战略性新兴产业集群和国家先进制造业集群。
25年9月，重庆市发布《重庆市推动低空经济高质量发展若干政策措施（征求意见稿）》，在支持创新打造低空示范场景、支持低空产业 创新发展、加强低空保障体系建设三个方面提出18条政策措施，包括培育低空经济优质企业、培育城市空中交通市场，支持发展低空商文旅 体融合业态，推动低空服务应用于城市治理，支持企业参与低空城市治理场景建设，支持低空生产性服务业发展等。
25年10月，海南省发布《海南自由贸易港旅游条例》，其中第十九条明确，鼓励发展低空旅游，支持开展低空观光、低空飞行表演与培训、 低空赛事、低空运动等活动，开发直升机、滑翔机、热气球、跳伞、滑翔伞、动力伞、牵引伞等低空旅游项目，丰富低空旅游的形式和内容。 推动在具备条件的旅游景区、环岛旅游公路驿站等区域建设低空飞行器起降场地。
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