股价：数据催化&BD驱动更突出
从2025年股价走势看，BD驱动是主线，临床数据和业绩配合。
A股（2024.12.31-2025.11.14）:荣昌生物（+199%）>迈威生物（+124%）>益方生物（+111%）>诺诚健华 （+106%）>百利天恒（+94%）>百济神州（+86%） >艾力斯（+72%） >康弘药业（+71%）>泽璟制药（+70%） >海思科（+69%） >微芯生物（+61%） >迪哲医药（57%）>君实生物（+43%）>恒瑞医药（+38%）>科伦药业 （+18%）>复星医药（+17%）>智翔金泰（+17%）>贝达药业（+1.1%）。
H股（2024.12.31-2025.11.14） ：荣昌生物（+493%）>三生制药（+470%）>科伦博泰（+185%）>信达生物 （+152%）>诺诚健华（+148%）>中国生物制药（+133%）>翰森制药（+130%）>百济神州（+100%）>先声药业 （+98%）>康方生物（+96%) >康诺亚（+96%） >石药集团（+71%）>亚盛医药（+49%)>和黄医药（5.5%）>云 顶新耀（-1.5%）>再鼎医药（-18%）。
BD：管线竞争力强，MNC更认可
中国创新药行业经历20余年的学习与积累，正进入创新蜕变期， 多个新技术管线全球占比实现领先，包括：ADC（56%占比）、 双抗（50%占比）、细胞疗法（49%占比）、溶瘤病毒（39%）， 多抗（38%），放射性药物（34%）。PROTAC、mRNA疫苗等 多个前沿技术领域呈现追赶之势，实现领先突破在即。
中国创新药License out更多的受让方是MNC（TOP3为AZ、礼来 和辉瑞），意味着中国本土创新药已经得到MNC充分认可。中国 “工程师红利”下，更高效的临床效率，更优异/优效的临床数据 等优势，持续强化本土创新药未来确定性的国际化/BD趋势。
FIC：本土创新持续突破
中国FIC创新不断突破。2015年中国企业自研的进入临床的FIC创新药只有9个，全球FIC管线占比不足10%， 到2024年当年进入临床FIC药物数量达到120个，全球FIC药物占比已超过30%。2015-2024年中国所有进入 临床FIC药物全球占比达到24%，真正实现了从follow到创新的突破，这或许也是更多本土创新药实现 License out的最核心驱动。
创新核心产品包括荣昌生物BLyS/APRIL双靶点融合蛋白、百利天恒EGFR/HER3 ADC、康方生物PD1/VEGF、PD-1/CTLA-4、信达生物PD-1/IL2、科济药业CLDN18.2 CAR-T等。
BD：交易首付款已跻身全球前10
中国ADC创新药全球BD首付款排名已有2款进入前十，分别是百利天恒EGFR/HER3 ADC（首付款8亿美 金，全球前4）和荣昌生物HER2 ADC（首付款2亿美金，全球前10）。中国单个ADC药物BD交易首付款 超过1亿美金的仅有4款创新药，未来仍有很大的估值弹性。
单独看中国本土license out首付款和靶点类别，创新实力，我们认为中国本土ADC在BD交易中的估值（首 付款/总包）仍有较大的提升空间。中国本土创新药在FIC创新已经引领全球，不考虑传统的单抗ADC，在 双抗ADC和双Payload ADC领域进展领先，这些领域也有较大可能性出现更优效的临床数据和超越现有BD 首付款的deal。
靶点：管线全球占比领先
全球ADC领域开发热门靶点中，中国创新药企业的管线全球占比基本上都超过50%，HER2、TROP2 EGFR、B7H3、c-Met、HER3、CDH17中国创新药管线全球占比分别达到61%、76%、75%、68%、 73%、73%和83%，充分验证本土创新药工程师红利的优势。
BD：霸榜全球首付款前五大核心资产
2024年起双抗/多抗BD交易进入爆发期。历史上双抗相关BD交易首付款前15中有8项直接为中国管线 license out交易（1款为中国管线二次BD交易），前5中全部为中国双抗资产的交易，更加凸显中国创新 药在双抗领域的领先优势。
BioNTech在2024年11月13日与普米斯生物达成股权收购协议。根据协议条款，BioNTech将以8亿美元预付 款收购普米斯，获得核心资产PD-L1/VEGF双抗PM8002/BNT327（ Pumitamig），2025年6月BMS 就 PDL1/VEGF 双抗与 BioNTech/普米斯达成合作 ，首付款15 亿美元，为中国双抗资产最大BD交易。
靶点：中国管线领先，实体瘤未来可期
实体瘤爆发前期，血友病和眼底病撑起市场。2024年全球双抗产品销售额约125.52亿美元，其中销售额最 大两款产品均为罗氏开发，分别是用于血友病的艾美赛珠单抗（靶向FX/FIX，2024年销售额达到55.1亿美 元），眼底病治疗药物法瑞西单抗（靶向VEGF/Ang-2，2024年销售额为47.3亿美元）.
从临床管线看，实体瘤（PD-1/PD-L1为主）和血液瘤（靶向CD3的TCE为主）是最主要的研发方向，中 国创新药产品国际化突破值得期待。相关热门靶点，中国创新药管线全球占比全球领先，比如PD1/VEGF和PD-L1/VEGF管线占比分别达到92%和89%，CD3/CD19和CD3/BCMA管线占比分别达到64% 和75%。
国际化：中国创新优势发力，期待全球持续验证
全球重磅药物/适应症领域国产化替代进程值得期待。2024年全球销售额top10药物囊括肿瘤、抗血栓、代谢、 自免等核心领域。中国相关领域创新药产品如二代IO中的PD-1/VEGF、PD-1/IL2，IL4相关自免多抗、GLP-1 相关多靶点/口服药物呈现出FIC/BIC的临床数据和top级别BD交易，我们认为中国本土创新药对全球重磅药 物/疾病领域的替代进程已经启动。我们看好中国工程师红利优势（管线数量、临床质量、推进效率）下中国 创新药全球化持续突破和验证带来的投资机会。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
