1.1 对“AI 吞噬软件”追问之后：AI 与应用间边界愈发清晰，关注 C 端软件错杀品种
8 月以来的“AI 吞噬软件”对 AI 应用板块产生叙事压制。从 2025 年 8 月 11 日 Melius Research 下调 Adobe 评级开始，过去几个月以来，“AI is eating software”这一叙事始 终压制着广义 AI 应用板块的股价表现，市场担心 AI 基模的能力会逐渐外溢到应用层，从 而直接颠覆原本身处其位的软件厂商的产业卡位与商业模式。
对于 B 端 SaaS 软件而言，这种担心具体体现为，短期看 AI在侵蚀客户的软件预算， 在宏观经济相对难言强劲的环境下对客户的 IT 资本开支存在份额切换；长期看 AI 在侵蚀 SaaS 的商业模式，从 pay by account 到 pay by usage，有声音认为 SaaS 厂商的收入 TAM 与毛利率均可能受损于本轮 AI 浪潮。
对于 C 端工具软件而言，这种担心具体体现为，短期看 AI ChatBot 在一些点状功能 上可以相对较好地满足消费者的需求（如问答、识图、AIGC 等）；长期看 AI 有可 能重新整合 C 端入口，有声音认为非大厂 AI 玩家在算力、算法、数据、入口四要素 当中均不占优，功能厚度较薄的效率型 C 端产品可能会被 AI 基模的衍生应用直接吞 噬。
近期发生的一系列边际变化让 AI 与应用之间的边界愈发清晰。 2025 年 10 月 6 日，OpenAI 2025 DevDay 发布 Apps Inside ChatGPT，“抢占入口”野 心昭然若揭，我们认为其对于帮助市场理解泛 C 应用与 AI 基模之间的关系也具有深刻意 义。
LLM-as-OS，ChatGPT 内置应用之后，用户可以在对话中被智能推荐到合适的应用， 也可以直接通过自然语言在界面里唤起某款应用，上述“自然语言 + 应用接口”的 模式，意味着 ChatGPT 本身成为了操作系统。
入口正在发生迁移，第一/二/三代入口门户网站/搜索引擎/超级 APP 依靠内容聚合/ 信息检索/信息分发&承载应用成为入口，9 月底 ChatGPT Pulse 版本的上线已展现 出 OAI希望推动 ChatBot 由被动接收 Prompt 给出结果的形式转为主动结合 Context 提供个性化信息推送；本次 ChatGPT 引入各类 APP（Booking.com、Canva、Coursera、 Figma、Expedia、Spotify 及 Zillow）之后，其一在技术层面有望成为操作系统的 中间服务层，其二在商业层面也有望成为 AI 时代的应用商店，其背后的核心也许是 依靠智能带来的“内容生成+应用分发”的能力，抢占 AI 时代的原生入口。
关注有分发价值的应用，我们认为，本次 ChatGPT 内置应用这一动作恰恰表达出尊 重应用的态度，或者换言之——要关注“有分发价值的应用”：其一我们认为是已对 垂类工作流进行成熟封装的工具类软件（无论 2C2B，再强大的智能也无需在缺乏 knowhow 的背景下重复造轮子），其二是具有较强版权壁垒的内容消费类软件（无 版权保护的内容极有可能由基模本身生成直接交付给用户），其三是已经聚合了较多 供给侧服务资源的平台型应用（客户渠道资产较难短期重建）。
2025 年 10 月中旬，北美企业服务巨头 Salesforce 相继与 OpenAI、Anthropic、Google Gemini 达成或深化合作，合作形式几乎均以 Agentforce 集成外部基模能力为主， Salesforce 仍保留了面向企业级客户的服务入口。
与 OpenAI：Salesforce 将把 OpenAI的推理、语音和多模态功能引入 Agentforce 360 平台；将 ChatGPT、Codex 引入 Salesforce 旗下的企业级办公协作平台 Slack； Salesforce 的应用程序也可通过ChatGPT 访问，可将企业智能、CRM数据和Tableau 可视化直接带入 ChatGPT 对话中。
与 Anthropic：引入 Claude 作为 Salesforce Agentforce 360 平台的基础模型； Salesforce 和 Anthropic 正在深度集成 Claude 和 Slack。
与 Gemini：客户可以使用 Gemini 模型为 Salesforce 背后的 Atlas 推理引擎提供支 持，并且可以利用 Gemini 的多模态智能来解决复杂的多步骤企业问题。由于推理引 擎现在支持混合推理，Gemini 用户可以在 Salesforce 中部署 AI 代理。 上述变化发生后，我们认为：1）“入口”的定位愈发明确。B 端仍以 SaaS 或软件厂商 掌握入口及数据，AI 基模作为被集成的一方提供智能；C 端或渐渐被 AI 基模厂商（大厂 AI）掌握入口主导权，C 端软件存在被吞噬与被调用/分发两种结果。2）B 端作为生产力 工具的 TAM 更高。短期 IT 预算问题或对业绩存在扰动，但我们长期仍看好企业服务 Agent 化后的价值分成逻辑要强于按席位收费的 SaaS 逻辑。3）C 端应结合具体需求与场景分 情况讨论，我们认为①距离 AI 基模能力越远、②越看重过程体验而非简单的结果、③越 难以单纯依靠自然语言交互达成结果的场景，C 端软件被吞噬的风险越低，换言之，也越 具备被 AI 基模旗下入口级应用调用与分发的价值。
1.2 容错率误区：涉及人脸编辑、人物一致性生成的场景是存在标答的不容错场景
从 AI 落地的难易程度看，曾有声音误将美图系产品归类为 AIGC 类需求，也即“无标准 答案、容忍幻觉”的场景，但实际上，美颜类 APP 所涉及的人脸编辑、人物一致性生成 等场景，对结果的准确性与一致性要求极高——人脸的五官比例、动态表情、身份特征需 严格契合用户审美预期，人物在生成或编辑过程中若出现五官扭曲、身份混淆等“幻觉”， 将直接导致功能失效。这类场景并非天马行空的创意需求，而是存在隐性“标答”的精准 化场景，AI 基模在当前技术阶段难以完全规避幻觉风险，因此美颜 APP 在人脸与人物一致性场景的专业能力，构成了对 AI 基模吞噬的有效壁垒。
1.3 审美活动需要提效误区：一个容易被忽视的用户洞察是 p 图本身是一件愉悦的事情
许多年前，在 AI 吞噬论诞生之前，另一个美图系产品常被市场担忧的外界竞争是来自手 机厂商自带美颜算法的入侵，但结果往往是单一的系统美颜较难满足用户多样化审美的需 求，以及更重要的一点在于，众多女性用户在使用美图 p 图的过程本质是一种自我愉悦的 审美活动，而非生产力效率场景。 根据国际知名消费电子测评网站 DxOMark 的智能手机维度排名，摄像头、自拍等拍摄相 关指标在智能手机综合评分中占据核心地位，拍摄功能与硬件是智能手机的关键卖点之一。 基于此，市场对公司美颜类 APP 是否会被上游手机厂商入侵的担忧具有现实依据：手机 厂商可通过强化自身拍摄硬件与内置美颜功能，对独立美颜 APP 的生存空间形成潜在挤 压，这一问题也成为美颜类应用赛道发展需重点探讨的方向。
国际知名消费电子测评网站 DxOMark 对摄像头和自拍功能的测评维度，聚焦于照片及视 频的光学还原度。测评涵盖照片变焦、合成感、曝光、色彩、自动对焦、纹理、噪点、焦 外虚化，以及视频噪点、自动对焦、色彩、曝光、合成感、变焦、纹理、防抖等多个细分指标，重点考察拍摄功能对画面光学属性的还原能力，并未涉及美颜类功能的测评维度。 这表明手机厂商在摄像头和自拍功能上的竞争重心在于光学层面的画质还原，与美图美颜 APP 提供的人像美化、风格化处理等功能存在明显差异，从而在一定程度上缓解了美图 美颜 APP 被上游手机厂商功能入侵的担忧。
美颜类 APP 在功能多样性与用户审美体验上形成对手机厂商功能入侵的有效壁垒。手机 厂商内置的系统美颜属于单向度的预制化算法，适配性受限于光线环境、风格偏好、人种 差异等，难以满足用户多样化美化需求，而美图美颜类 APP 提供多向度的美颜配方与滤 镜插件，构建“大而全的美化百宝箱”，能充分适配不同场景下的个性化审美诉求；2025 年，清华大学心理学系学者 Hung, K.等发表论文《数字自拍编辑揭示性别差异：处理偏 见与生活满意度之间的关联》，实证研究发现，用户修图行为本质上是自我愉悦的审美活 动。参与者对自身照片的满意度在经过编辑后得到显著提升，修图能够通过数字化塑造理 想化自我形象，既满足了用户的个性化审美需求，又能带来切实的心理愉悦感。因此我们 认为，用户修图行为本质上是自我愉悦的审美活动，而非单纯追求效率的生产力行为，修 图过程中用户对审美创作的自主参与感具有不可替代性，手机厂商的自动化美颜功能难以 替代第三方美颜 APP 所承载的“审美创作”价值。
1.4 自然语言交互误区：从命令行到 GUI，功能按钮本身即为 Knowhow
在人脸精细调整等需要精准控制的场景中，自然语言交互的自由度未必高于传统功能按钮 界面。美颜类 APP 涉及人脸五官、轮廓、肤质等精细调整需求，对调整部位和调整程度 的精准性要求极高。自然语言交互在描述这类精细需求时，可能会由于语义模糊而导致理 解偏差；美颜类 APP 的功能按钮界面通过“拖拉拽”式的模块化设计，可对人脸各部位 实现精准识别与分层调整，具备更高的操作自由度与精度。当用户能够用语言准确描述每 一个精细需求点时，借助美颜 APP 的功能按钮界面往往能更快速、高效且准确地完成调 整任务。因此，在需要精细调整的场景中，传统功能按钮界面的精准性与高效性构成了对 AI 基模自然语言交互模式的壁垒，美颜类 APP 的工具属性优势难以被替代。
1.5 点状功能误区：美图系产品实际上是封装了成熟工作流的影像类工具箱
AI 时代“功能厚度+国民认知”足够深的工具软件仍具备难以颠覆的价值。诚然，在我们 的 AI 产品体验中，某些点状的生图、修图功能在豆包、ChatGPT、Gemini 的 ChatBot 中都已初步成熟，可以在“连续抽卡”之后满足部分用户点状的一次性浅需求（我们已在 下文中列示了5类典型的美图系付费AI功能与国内外代表性AI ChatBot生成的结果对比）， 但以美图秀秀为代表的美图系产品实际上是封装了成熟工作流的影像类工具箱，裁切→调 整透视→滤镜→人像美容→贴纸→社交分享等功能场景环环相扣，能够对用户的深浅需求 均做到 100%的满足，且十数年来已经在全球范围内树立了极强的用户心智。
2.1 商业模式：阅尽千帆归来仍是工具软件
公司源起于影像工具软件开发，在经历美图手机、短视频社区应用、电商平台等业务尝试 后，最终回归核心产品影像工具软件的订阅化转型：
工具软件产品变现：2008-2011 年，公司先后推出 PC 版和移动版的美图秀秀，迈出 了影像工具软件领域的第一步。2013 年，公司推出美颜相机及海外版 BeautyPlus， 进一步丰富影像工具产品矩阵，并于 2015 年推出美妆相机和潮自拍。2019 年，公 司在海外推出高级订阅服务和应用内购买。2020 年至今，公司持续聚焦于核心业务， 在国内推出高级订阅服务和应用内购买，并以 AI 驱动影响工具软件产品迭代。
平台转型流量变现：2014 年，公司推出兼具工具属性的短视频社区应用美拍，开启 了在平台转型领域进行流量变现的探索。2016 年，美拍推出直播功能和付费虚拟礼 物，并开始运营换装手游美美小店，探索流量以增值服务变现的路径。2017 年，公 司推出电商平台美图美妆，转而尝试电商流量变现的模式。2018 年，公司中止电商 业务，并将美妆平台授权给 TryTry 运营，同时推动美图秀秀社交平台转型，以提升 广告收入。后续公司逐步退出平台转型相关业务，不再发展社交、电商类平台业务。
软件驱动硬件变现：公司于 2014 年推出美图手机，试图通过软件驱动用户资产以手 机形式变现，并在 2015-2017 年陆续推出高端 V 系列、M 系列及 T 系列手机。2019 年，公司剥离手机业务，将美图手机品牌独家授权给小米，随后转向用户资产以医美 仪器变现，推出洁面仪、皮肤检测仪，并进一步推出美业解决方案 ToB SaaS，但 24 年以来战略逐步收缩。
公司商业模式逐步从以流量为中心转向以产品为中心，聚焦软件产品本身的价值挖掘与订 阅制变现。
以流量为中心：公司早期以流量聚合与多元变现为核心商业逻辑，依托影像类产品 构建用户基础并探索多路径变现。其核心流量入口为美图秀秀与美拍两大产品，依 托于庞大的用户基数，公司布局四大方向进行流量变现：①硬件变现，推出不同系 列的美图手机，实现用户资产的硬件端价值兑现；②广告变现，依托高用户关注度 与访问时长，通过广告投放获取收入，用户访问时间越长则广告曝光效率越高，广 告变现能力越强；③增值服务变现，在美拍平台上线直播功能与付费虚拟礼物功能， 通过抽取用户打赏分成实现收入；④电商变现，通过美图秀秀、美拍等产品与化妆 品品牌合作，推出虚拟试色、虚拟上妆等功能，尝试将用户流量直接转化为电商消 费。
以产品为中心：探索与碰壁之后，公司商业模式逐步从流量中心化转向产品中心化， 核心逻辑由“用户时长竞争”转变为“产品价值付费”，聚焦软件产品本身的价值 挖掘与订阅制变现。在产品聚焦方面，公司专注于美图秀秀、美颜相机等生活场景 类软件及相关生产力工具类应用，强化核心产品的功能体验与用户价值。在变现模 式上，公司以订阅制为核心商业模型，其收入主要由月活跃用户数（MAU）、付费 率及每付费用户平均收入（ARPU）三因子决定，即通过扩大用户基本盘、提升用 户付费转化效率与单用户付费贡献，实现收入增长。商业模式的转变，不仅聚焦核 心产品能力建设，也重塑了公司发展导向，从“广撒网式流量变现”转向“精细化 产品价值运营”。
公司影像与设计产品收入占比迅速提升，18-24 年业务收入占比由 5.4%增长至 74.2%， 成为公司收入的核心支柱。影像与设计产品收入由 18 年的 0.5 亿元增长至 24 年的 20.9 亿元，25H1 影像与设计产品收入为 13.5 亿元，增长率为 45.2%。其中，22/23/24 年影 像与设计产品收入付费率分别为 2.3%/3.7%/4.7%，增长率分别为 0.6pp/1.0pp/1.0pp。从 分项收入增速分析，影像与设计产品收入增速长期显著高于总收入增速，18-24 年影像与 设计产品收入复合年均增长率为 85.3%，影像与设计产品成为拉动整体收入增长的关键引 擎。
公司影像与设计产品收入拆解为 MAU、付费渗透率和 ARPU 值的三因子模型。公司付费 渗透率持续增长，MAU 与 ARPU 先降后升。20-24 年，MAU 增长约 2%，整体规模波动 且对收入拉动有限；ARPU 先降后升，20-24 年增长约 25%，呈波动态势，贡献度不显著； 付费率迅速提升，20-24 年增长约 519%，成为影像与设计产品收入增长的核心拉动因素， 主导该业务收入的增长表现。
公司三层业务架构清晰：
底层方面，公司推出自研垂类大模型 Miracle Vision，并广泛应用于旗下影像与设计 产品，助力电商、广告、游戏、动漫、影视五大行业，同时，公司与阿里巴巴集团进 行大模型领域深度合作，基于开源的通义万相首尾帧生视频、图生视频和文生视频等 模型，公司结合自身在影像领域积累的经验已训练多个垂直领域模型。
中间层设有美图 AI 开放平台与美图创意平台，其中美图 AI 开放平台面向小 B 端用 户，通过插件化服务满足其特殊算法需求，降低定制成本。技术层面，美图 AI 开放 平台依托于美图影像实验室（MTlab），聚焦人脸技术、人体技术、图像识别、图像 处理、图像生成五大技术领域；服务层面，美图 AI 开放平台提供 Web API、Mobile SDK、定制解决方案等多种灵活服务形式。美图创意平台则助力创意资源整合，为 素材生产者提供创作空间和实现需求的生产工具，支持 KOL 快速发布潮流创意内容， 在支持素材的制作发布的基础上，助力应用层产品的创意内容供给。
应用层产品分为生活场景与生产力场景，生活场景涵盖美图秀秀、美颜相机、Wink 等产品，满足用户社交修图、视频处理等需求；生产力场景涵盖开拍、美图云修、美 图设计室等产品。整体而言，公司从过去以生活场景社交需求为主，逐渐向生活与生 产力场景并重发展，当前更侧重生产力工具场景的拓展。
公司构建了涵盖生活场景应用与生产力工具的产品矩阵。生活场景应用方面，美图秀秀/海外版 Airbrush 分别于 2011/2015 年推出，作为旗舰影像编辑应用，集成人像美容、视 频美容等多元功能，海外版则为轻量化修图工具；美颜相机/海外版 BeautyPlus 于 2013 年推出，主打实时美颜自拍与滤镜直出；Wink 于 2022 年推出，作为 AI 视频编辑工具， 具备视频画质修复、人像美容等功能，产品付费方式以订阅+单次付费为主。生产力工具 领域，美图云修于 2021 年推出，为专业级批量修图 SaaS，服务摄影工作室，按张收费； 美图设计室/海外版 X-Design 于 2022 年推出，面向电商场景提供 AI 设计服务；开拍于 2023 年推出，作为口播视频制作工具，支持 AI 脚本生成等功能；WHEE 于 2023 年推出， 为多模态 AI 视觉创作平台；RoboNeo 于 2025 年推出，通过自然语言交互完成商业级修 图。生产力工具付费方式涵盖按张收费、订阅、订阅+美豆充值等模式，并在付费模式上 针对不同场景需求进行精细化设计。
2.2 MAU：“出海+生产力工具”贡献未来增量，背靠阿里 Gen AI 技术处于全球前列
公司国内 MAU 成长上限可从目标用户规模维度分析。国家统计局数据显示，国内 15-49 岁女性群体规模约 3.2 亿人，其中拥有智能手机的 15-49 岁女性数量约 2.3 亿人。公司国 内 MAU 在 18-24 年在近 2 亿区间内小幅波动，已接近国内拥有智能手机的 15-49 岁女性 群体规模，我们认为，在视频类工具取得大幅份额突破以前，公司国内生活场景用户 MAU 增长空间相对有限。
公司 MAU 增量主要来源于出海业务拓展与生产力工具场景渗透两大方向。25 年上半年， 公司生产力工具 MAU 为 0.2 亿人，对标海外设计工具巨头 Canva，其 24 年全球 MAU 已达 2.2 亿且增长势头未减，公司在生产力工具领域存在广阔的市场空间，可通过持续迭代美图设计室、开拍等生产力产品，挖掘专业设计、口播视频制作等场景的用户需求，推 动生产力工具板块 MAU 快速增长。从市场维度看，海外市场是关键增量场域。尽管国内 生活场景用户增长空间趋于饱和，但全球范围内具备影像美化、设计创作需求的用户群体 规模庞大，公司可以凭借美图秀秀海外版 Airbrush 等产品进行本土化布局，打开 MAU 出 海增长的全新空间。
公司以 AI 技术为核心驱动全球化布局，构建起覆盖多场景的产品矩阵并持续引爆全球市 场。AI Agent 产品 RoboNeo 凭借自然语言与视觉指令跨模态解析能力，实现“图像精修 -海报生成-视频特效”全流程自动化，上线后迅速登顶中国、西班牙 App Store 分类榜第 一及越南 Google Play 分类榜第一，更跻身日本、韩国、英国等多国应用市场前列，累计 斩获百万级月活用户；美图秀秀的 AI 合照功能支持用户上传照片后，通过自然语言指令 生成虚拟合影并灵活调整风格，满足多元场景需求，2025 年 10 月一举拿下欧洲 14 国 App Store 总榜第一、28 国分类榜第一，此前更在俄罗斯、意大利、沙特阿拉伯等 12 国 的 App Store 与 Google Play 摄影类榜单登顶，斩获柬埔寨及文莱 App Store 总榜第一。 2025 年 2 月，美颜相机凭借创新“AI 换装”功能席卷东南亚，带动海外日活用户创历史 新高并首次超越中国内地，单月新增 2300 万用户，泰国、越南、印尼单日新增均破百万， 日、韩、美、英等高价值市场用户量同步激增，一举斩获新加坡、泰国等 12 国和地区 App Store 总榜第一；2025 年 6 月，Wink 连续 5 天占据印度尼西亚 App Store 总榜第一，成 为当地现象级影像工具。美图将 B 端成熟的 AI 技术创新转化至 C 端场景，适配复杂用户 场景，以设计师主导的美学洞察把控极致效果，同时依托阿里云的算力支持保障爆发式增 长需求。
公司在多模态领域的布局以技术根基为核心，形成了“研究院引领、重学术站位”的体系。 公司影像研究院（MT Lab）作为核心中枢，深耕计算机视觉、生成式 AI 等关键领域，不 仅构建了覆盖人脸技术、图像生成等方向的多维度技术矩阵，还重点覆盖了交互式分割、 3D 重建等多模态核心方向；在学术前沿站位上，美图影像研究院聚焦人体技术、图像处 理、视频编辑等核心技术处理发表多篇学术成果，截至 2025 年 11 月已在人工智能领域 顶级会议与顶级期刊上累计发表学术论文 58 篇。2025 年，美图影像研究院联合清华大学 等高校完成的 5 篇多模态相关论文成功入选 CVPR2025，斩获 3 项 CVPR2024 国际人工 智能顶会大奖，另有 2 项学术成果入选 AAAI2025，进一步凸显了其技术研究的前沿性与 含金量。
公司自研 AI 视觉大模型 MiracleVision（奇想智能）兼具显著技术与生态优势。该模型自 23 年 6 月内测并迭代至 4.0 版本，为美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室、WHEE、 美图云修等知名影像与设计产品提供 AI 模型能力。根据视频生成权威评测框架 VBench 发布最新测试结果，公司自研大模型以85.31%总分及86.69%视频生成质量分双获榜首， 一同入选的还有阿里旗下的通义万相，海外近期爆火的 Luma AI 旗下的视频大模型。能 精准理解语义生成流畅视频，并针对性解决人像不真实等痛点；同时为公司旗下多产品提 供 AI 能力，搭建起三层人工智能产品生态，还融入美学认知赋能五大行业并推动中国传 统文化数字化，技术、生态与美学价值兼具。
公司背靠阿里巴巴，在战略资源与技术能力上具备显著优势。2025 年 5 月，公司与阿里 巴巴签署 2.5 亿美元可转债战略协议，同年 9 月携手阿里巴巴通义实验室，结合通义万相系列前沿 AI模型为公司旗下产品赋能，为全球用户提供全新智能影像体验。根据 LMArena 图像编辑与文生视频榜单，阿里旗下的“qwen-image-edit”模型在图像编辑领域跻身全 球前列，通义万相相关模型也位列文生视频领域全球 Top10。
在人工智能模型的图像编辑与文生视频领域，阿里巴巴旗下模型展现出全球领先的技术实 力。从 Artificial Analysis 的榜单可见，阿里旗下的“qwen-image-edit”模型/通义万相系 列模型在图像编辑/文生视频赛道均位列全球 Top10。这为公司在 AI 图像编辑、视频生成 等前沿领域的产品创新与技术突破提供了强大支撑，助力其在生产力工具与智能创作赛道 持续强化竞争力。
2.3 ARPU：视频＞图像，海外＞国内，AI 增值功能有望增厚 ARPU
从会员套餐的价格与权益维度来看，公司旗下的影像类 APP 呈现差异化布局策略。美图 秀秀 SVIP 月度会员/季度会员价格为 38/108 元，权益涵盖海报模板商业使用、多端通用、 无广告无水印及畅享美图秀秀 VIP 全部权益等；美图秀秀 VIP 连续包月/月度会员价格为 15/22 元，提供美化素材、视频美容、相机特效等权益；美颜相机 VIP 月度会员/季度会 员价格为 25/60 元，包含精简广告、医美级美颜、正版授权 IP 等权益。
国内主流图片编辑类工具 APP 年费约 100-300 元，公司 ARPU 约 160-170 元。公司旗 下APP美图秀秀SVIP连续包年/年度会员价格为218/288 元，定价较高导致付费率偏低； 美图秀秀/美颜相机 VIP 年度会员分别为 208/238 元。国内竞品方面，字节跳动旗下醒图 VIP 年度会员 198 元，亿睿科旗下 B612 咔叽 VIP 年度会员 198 元，与公司常规 VIP 定 价区间趋同。整体来看，公司常规类 VIP 与竞品在百元级年费区间形成直接竞争，而高 阶 SVIP 因定价较高，付费率表现相对有限。
从海外影像类 APP 的会员价格及权益维度看，公司旗下 Airbrush 的会员价格分为多个梯 度，月度会员价格为 6.99/7.99/10.99 美元，年度会员价格为 28.99/54.99 美元，连续包 年价格为 35.00/43.99 美元，权益涵盖图像/视频编辑、在线化妆编辑、照片修饰等多元功 能；Beautyplus 月度会员价格为 4.49/7.99/8.99 美元，年度会员价格为 29.99/49.99 美元， 聚焦照片艺术风格转换、AI 滤镜及视频增强等特色权益。
国外主流图片编辑类工具 APP 年费约 300-1000 元。从定价维度看，公司旗下海外图片 编辑工具 Airbrush/BeautyPlus 年度会员为 55/50 美元；国际竞品 YouCam Perfect/Z Camera-Photo Editor 年度会员为 43/84 美元。海外图片编辑类工具 APP 会员年费经汇 率折算后显著高于国内水平。
主流图片编辑类工具 APP 的 AI 功能普遍采用按使用量计费模式，存在增量付费空间。以 美图秀秀、轻颜、B612 咔叽等产品为例，其 AI 功能在图片美化处理、形象照制作等场景 中，通过单次付费、VIP/SVIP 权益内的功能使用限制等模式实现商业化。按使用量计费 的策略，在订阅制基础上，能够进一步挖掘用户对 AI 功能的付费潜力，丰富收入结构， 为 ARPU 增长开辟新路径。
从国内视频编辑类 APP 的会员价格及权益维度看，公司旗下的 Wink APP 连续包月/连续 包年/年度会员价格分别为 18/168/218 元，权益涵盖图像/画质修复、AI 美容、人像增强、 身材美型等多元功能。
国内主流视频编辑类工具 APP 年费约在 200-300 元。公司 Wink/字节跳动剪映/万兴科技 万兴喵影/快手科技快影 VIP 年度会员费分别为 218/218/268/158 元。国内主流视频编辑 类工具 APP 通过多元会员套餐，满足用户付费需求，形成了差异化的定价策略以适配不 同用户的消费能力与使用需求。
国内主流图片编辑类工具 APP 的 AI 功能普遍采用按使用量计费模式，为 ARPU 的提升 提供新路径。以 Wink、剪映、万兴喵影、快影等产品为例，其 AI 功能在视频生成/编辑、 图片制作等场景中，通过单次付费、VIP 权益内的功能使用限制（如免费次数、积分兑换） 等模式实现商业化。这种按使用量计费的策略，在订阅制基础上，通过 AI 功能的单点付 费环节，可进一步挖掘用户付费潜力，丰富收入结构，从而推动 ARPU 的提升。
2.4 付费率：“功能厚度+社交属性”可将工具类 APP 付费率上限推升至 10+%
工具类与内容消费类 APP 付费率表现差异显著，工具类 APP 付费率普遍低于内容消费类 APP。内容消费类 APP 付费率整体可达 20+%，腾讯视频/爱奇艺/芒果 TV 付费率分别为 31.1%/28.5%/26.5%；工具类 APP 付费率整体可达 10+%，功能越丰富、具备社交属性 的产品付费率越高，Keep/Canva/多邻国付费率分别为 10.6%/10.2%/8.8%，公司付费率 仅为 4.7%。基于此，公司生活场景应用与生产力工具的付费率存在较大提升空间，未来 可通过强化功能丰富度与社交属性，推动付费率向工具类 APP 付费率上限靠拢。
公司订阅收入极限或在 100-225 亿元区间。1H2025，公司旗下产品 MAU 合计 2.8 亿人， 付费率约为 5.5%，ARPU 值约在 176 元。我们假设，公司未来将拥有 2 亿国内生活场景 应用、2 亿海外生活场景应用及 1 亿生产力工具构成的中长期 MAU，以此为锚对 ARPU 和付费率进行双因子敏感性分析。从 ARPU 维度，假设国内生活场景应用/海外生活场景 应用/生产力工具 ARPU 分别为 150/300/250 元，按权重加权得 ARPU 预测值为 230 元； 付费率维度，假设国内生活场景应用/海外生活场景应用/生产力工具付费率分别为 10%/15%/13%，按权重加权得付费率预测值为 13%。根据三因子模型，远期订阅收入约 为 150 亿元。根据 ARPU 和付费率的变动，订阅收入极限或在 100-225 亿元之间。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
