（一）服装消费企稳复苏，出口受关税冲击明显
服装零售稳步增长，行业韧性逐步凸显。继 2024 年消费承压后，2025 年服装零售迎来温和复 苏，1-10 月实现服装零售额 12053 亿元，同比增长 3.5%，虽弱于同期社零增速 0.8pct，但较 1-9 月差距进一步缩窄，10 月单月服装零售额 1471 亿元，同比增长 6.3%，增速环比提升 1.6pct，显 著跑赢社零增速 3.4pct，服装消费边际改善迹象更为清晰。此外，体育娱乐类商品零售在 2025 年 增长提速，2025 年 1-10 月累计同比增长 18.4%，同比提升 6.9pct，增长动力主要来源于居民健康 消费需求升级、户外运动持续普及以及政策对体育消费的引导和支持。“十五五”规划明确将坚持 扩大内需作为战略基点，叠加政策持续催化，后续政策效应有望逐步释放，纺服行业整体市场需求 具备持续扩容空间。
2025 年关税扰动、 海外大牌 调整短期压制出口。2024 年全年主要海外品牌处于补库存周期， 带动全年纺织品/服装出口分别同比增长 7.0%/1.4%。2025 年中美关税博弈加剧，拖累全年出口表 现。2025 年 1-10 月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为 1.8%和-3%，增速同比下滑 4.0/3.7pct， 出口数据整体表现疲弱。越南纺织品出口 1-10 月累计同比增速为 7.57%，较去年同期 10.50%亦有 所下滑，核心原因为美国国际贸易政策变动，关税推升成本压力，海外品牌订单趋于谨慎。尽管 2025 年 10 月底中美吉隆坡经贸磋商取得阶段性成果，短期内关税扰动或将边际减弱，但美国对华税率仍 处于相对高位，我国对美服装出口大概率延续下滑态势。然而，随着我国出口多元化进程持续加速， 对非美市场的拓展将有效抵消对美出口下滑的冲击，行业出口长期韧性有望得到支撑。
（二）下半年回暖助力，纺服各板块表现均衡
纺服板块下半年回 暖助力，全年表现略强于大盘。截止 2025 年 11 月 18 日，纺织服饰板块指 数较年初上涨 17.17%，在 SW 31 个一级行业中排名第 16。按细分板块，服装家纺/纺织制造较年 初分别上涨 16.10%/16.46%，实现同步增长。上半年受关税扰动，上游纺织制造板块阶段性承压下 滑，但随着中美关税取得积极进展，叠加企业海外布局产能逐步爬坡，生产效率持续提升，上游板块成功扭转前期颓势实现稳健增长。下游服装家纺板块依托内需市场边际改善，叠加部分高股息、 低估值标的红利属性释放，2025 下半年增速环比提升明显。随着服装终端消费需求持续回暖，纺服 板块盈利弹性与估值修复空间有望进一步打开。
2025 年 以来 纺织 服饰 板块 持仓 比例 呈逐 季度 下降 趋势 。纺织服饰板块基金持仓占公司总股本 比例自从 24Q4 开始逐季持续下滑，25Q3 时达到 0.17%。分板块看，纺织制造板块受到关税冲击影 响，持仓比例下滑较为明显，从 2025Q1 的 0.08%下降至 Q3 的 0.02%。服装家纺板块在终端消费 承压的背景下基金持仓比例也呈下降趋势，由 25Q1 的 0.21%逐步降至 25Q3 的 0.09%。
纺服行业估值有所 修复，向 上 仍有空间。截止 2025 年 11 月 18 日，SW 纺织服饰板块 PE（TTM） 估值为 29 倍，处于 2018 年以来 68%的分位水平。其中服装家纺板块估为 20 倍，处于 2018 年以 来 58%的分位水平；纺织制造板块受美国关税扰动估值承压，当前已修复至 22 倍。整体来看，纺 织服饰板块及两大核心子板块估值均有所修复，且向上仍有空间。
2025 年纺服行业整体呈现内销边际改善、出口相对疲弱及体育娱乐相关消费保持高增的特征， 2026 年投资主线将围绕高景气的户外运动赛道、具备海外布局及优质客户的上游纺织制造和表现红 利属性的下游服装家纺品牌展开重点布局。
2026 年体育服 饰赛道的核心 发展趋势与投资机 遇，源于户 外产业的持续高景 气：（一）场景细 分多元，专业户外、日常休闲、商务三大方向不断深化，为运动户外服饰品类创新提供丰富载体。 （二）参与人群与消费规模扩容，徒步登山、越野跑、滑雪等户外运动渗透率持续提升，驱动整体 市场规模稳步增长。（三）政策支持、多元赛事落地及社媒传播催化下，消费需求向专业化、多元 化升级。依托产品研发、渠道布局与品牌力优势，体育服饰品牌将受益于户外产业增长红利，赛道 整体成长确定性强，未来盈利弹性与发展空间值得期待。
（一）户外场景细分深化，产品需求升级引领创新
我国户外运 动产业蓬 勃发展 ，成为体育 产业中兼 具活力 与增长潜力 的重要板 块。据《中国户外 运动产业发展报告》指出，2024-2025 年我国户外运动产业市场潜力不断激发，展现出蓬勃向上的 发展态势，已成为体育产业增长最强劲的领域之一。2024 至 2025 冰雪季，全国滑雪场累计接待客 流量 2.56 亿人次，同比增长 13.5%；2024 年中国水上运动参与人数突破 1.2 亿；2024 年中国田协 认证赛事参赛者年度消费总规模达 168 亿元。多细分领域增长动能持续强化，为相关产业链带来广 阔发展机遇。 户外运动场 景细分领 域不断 深化。户外运动多在远离城市的自然环境中开展，其参与者的核心 诉求受复杂多变的气候条件、海拔差异及多样化自然地理环境影响，对服饰的功能性（如防水透气、 保暖锁温、耐磨防滑等）提出要求。早期户外运动参与主体集中于专业运动员及广大资深爱好者， 随着 2020 年后公共卫生事件结束后，全民健康意识觉醒推动户外运动渗透率提升，越来越来多的 人群开始探索登山、徒步、越野跑、滑雪、骑行、露营等多元户外项目，户外产品的设计由此持续 迭代优化，在强化功能性的基础上开始融入时尚潮流、商务社交等元素，催生出差异化的场景细分 格局。结合不同户外运动场景的特征，可划分为专业户外、休闲户外与商务户外场景， 各场景对应 服饰产品呈现出差异化特征。
1.专业户外场景
专业户外服 饰为应对 较为严 苛的自然环 境，强调面料的科技功能属 性。专业户外的参与者以专 业运动员及广大户外资深爱好者为主，参与的户外活动在较为严苛的户外环境中开展，包括登山徒 步、越野、滑雪等，活动开展过程中可能会面临极端的天气、高海拔山区、复杂的地形，穿着的产 品更强调功能性、安全性：服装需防水透气、防风保暖、速干排汗、抗撕裂等，鞋品则需防水防滑、 支撑保护。采用功能性面料的户外产品，在保障户外运动参与者能够应对各类复杂多变的户外环境 外，在设计和裁剪时也会充分考虑运动的便利性，如压胶拉链、风帽调节等，为穿着者在特定的户 外环境中提供专业防护。这种以材料科学为基础的产品，材质选择上广泛采用 GORE-TEX、Polartec 等顶级功能性面料，搭配专业工艺，重点强化防水透气、抗风保暖、耐磨抗撕裂等核心性能，是专 业户外产品区别于普通户外装备的核心标志。
GORE-TEX 面 料是专 业户外用品行 业 中 最 具代 表 性 的 功能 性材 料。高性能冲锋衣中通常使用 的代表性面料为 GORE-TEX，该种面料 1969 年由美国戈尔公司所发明,其采用 ePTFE 微孔薄膜技 术，薄膜表面数以亿计的微孔能够让体内的湿气排出去，同时又能够阻止水滴渗入，将 GORE-TEX 薄膜粘合在尼龙或其它的布料内侧，所制成的衣服、鞋靴、裤子、帽子等具有抗风、防水与透气性， 使户外运动者保持干燥、温暖与舒适。面料根据 GORE-TEX 薄膜层不同厚度、面料层数、外层内衬 材质区别和性能级别进行分类，具有 GORE-TEX Pro、GORE-TEX Active 等不同系列，适用于更 精细的需求场景。
2.日常休闲场景
日常休闲场 景主打放 松和娱 乐，户外产 品注重外 观时尚设计和穿着舒适度。休闲户外面向更广 泛的普通消费者，他们将户外运动视为一种放松娱乐活动，专业性较专业户外低，对于产品注重性 价比和外观时尚设计，除户外郊游、露营、垂钓场景外还被广泛应用于通勤日常等场景。这一层级 的服饰侧重于日常穿着的舒适性和时尚感，同时具备基础的防护功能，品类除专业性强的户外产品 外还有软壳冲锋衣、休闲裤、POLO 衫等。休闲户外的产品所用的面料在防水和耐磨性能较专业产 品有所削弱，而更多突出时尚和舒适，如始祖鸟城市休闲系列，旗下产品通常富有弹性，易于活动， 穿着舒适，流畅的版型可以搭配叠穿，更具时尚感。
国外品牌凭 借技术积 淀与潮 流融合优势 主要占据 中高端 市场，国内 本土品牌 则聚焦 大众休闲需 求打造高性价比产品。北面 The North Face UE 支线主打潮流休闲的户外产品，成为户外文化和 潮流的重要推手，曾在《时代周刊》与 Statista 联合发布的 2024 年全球最佳品牌榜单中位列第一。 其潮流休闲系列产品强调细节设计和高品质面料，具有不同的风格特色。此外，北面还常与潮流品 牌、奢侈品牌联名推出产品，打造新的潮流趋势。国内本土品牌如骆驼 CAMEL 是中国大众市场知 名品牌，2025 年 4 月获艾媒咨询授予的“2020-2024 年连续 5 年中国户外销量第一”，产品系列丰 富、受众广泛，其户外山系轻旅系列产品在提供基础户外防护功能的同时，采用低饱和度的颜色增 添时尚感。这些品牌通过差异化的产品定位、功能设计与风格表达，覆盖不同消费层级与使用场景， 共同推动日常休闲场景下的户外市场多元化发展。
3.商务场景
商务场景下 的户外产 品实现 商务和户外 场景融合 ，面料 追求质感表 达和轻量 化性能 。商务户外 作为户外产品的细分领域，融合商务社交属性和运动属性，聚焦职场人群在商务场景与轻度户外场 景的无缝切换需求，区别于极端环境性能导向的专业户外与日常时尚舒适导向的休闲户外，消费者 对场景适配效率、低调质感表达、轻量化功能需求的核心诉求，对产品的设计感和功能性提出一定 要求，如极简设计与隐藏式品牌标识、关注防泼水、抗皱、透气等基础户外功能，产品通过低调高 品质的版型适配商务社交场景。代表产品中，Arc'teryx Veilance（始祖鸟商务线）以高端定位主打极简设计与科技面料，实现美观性与功能性的平衡。
（二）户外运动蓬勃发展，参与群体持续扩容
国内户外运动市场正迎来蓬勃发展期，细分赛道多点突破、全面扩容，形成了以徒步登山、越 野跑、骑行、滑雪、露营等为核心的多元化发展格局。各细分领域均呈现赛事体系日趋完善、参与 人群持续扩大、消费需求向专业化升级、产业生态不断丰富的显著特征，同时叠加政策支持、社媒 传播与消费升级的多重驱动，为户外装备、服饰及相关配套产业带来广阔发展机遇。
1.徒步登山运动兴起 ，功能性 消费加速渗透
登山徒步运动热度 持续攀升 。 根据中国登山协会的定义，登山运动通常指海拔超过 3500 米的 登山探险运动，由登山运动派生出来或有一定关联的户外运动也可算在登山运动里，包括：攀登、 山间徒步、洞穴探险、露营等。相关运动热度持续提升。据携程旅行平台统计，2024 年 6 月至 2025 年 5 月间，攀岩项目订单量同比增长 114.32%；同时，小红书平台上徒步相关笔记点击量高达 160 亿次，登山与攀岩类笔记增速分别达到 340%和 250%，显示出线上社区对线下运动的强大驱动力。全 国登山户外运动组织已接近 2500 家，并形成了覆盖国家、省、市、县的四级体系。在这一体系支撑 下，2024 年共成功组织 702.5 万人参与登山徒步活动，并有 112.6 万人次参与了露营及青少年户外 教育，行业培训规模达到 15.4 万人次，标志着有组织的户外活动正成为主流。
消 费 拉 动 能力强 大，基 础 设施 日 益 完 备。依据中国地质大学(武汉)体育学院发布的《中国登山 户外运动产业发展报告（2024）》，2024 年登山运动人均消费高达 43596 元，其中实物型装备人均 消费为 18750 元，显示出深厚的装备市场潜力。同时，攀岩爱好者人均总消费为 10644 元，而山地 越野跑参赛者的人均支出达 19404 元，这一数字比马拉松高出约 30%。 目前，全国已拥有 931 家 攀岩馆、635 处自然岩场和 1.5 万条攀爬线路，为攀岩运动的大众化提供了硬件支持。登山相关户 外运动已从精英小众走向大众日常，成为体育消费新黄金赛道。 登山户外运 动持续 激发消 费 者对高性能服饰的 需求。根据天猫户外《2025 春夏·淘宝天猫运动 户外白皮书》中显示 2024 年户外运动市场主要圈层消费趋势中徒步登山参与人数实现双位数增长， 消费成交金额仅次于跑步位列第二。在户外登山运动中，主要装备需求为高性能冲锋衣裤、内里保 暖层的抓绒衣裤、户外登山鞋、登山包和登山杖等。冲锋衣裤具有卓越的功能性能，具备防水防风 特性，在登山徒步运动中能候抵御极端和多变的天气。根据伯希和招股书中弗若斯特沙利文咨询公 司的调查研究结果显示，作为高性能户外服饰行业最大产品类别，中国内地冲锋衣裤行业市场规模 于 2024 年按零售额计达 300 亿元，同比增长 25.5%，占高性能户外服饰行业规模的 29.2%。软壳 衣裤/抓绒衣裤/速干衣裤分别为 127/112/134 亿元，分别同比增长 12.4%/10.9%/15.5%，高性能户 外服饰行业随着登山徒步户外运动的兴起而持续扩容。
2.越野赛事日益丰富 ，消费助 力发展机遇
越野跑热潮 带动专业功能性跑鞋需求增 长。越野跑是一种在野外自然环境中跑步或跑步与徒步 相结合的运动。野外自然环境可以是山野土路、林道、草甸甚至碎石雪线，介于马拉松与登山之间， 和登山徒步一样要面对爬升、高差、天气和复杂地形，但用“跑”替代“走”，持续心率更高、装 备更轻量——登山杖、登山徒步鞋换成轻量越野跑鞋、水袋背包等；路线更短更陡，需要技术下坡， 一场比赛累计爬升上千米却要在数小时内完成。它保留了徒步“看风景”的野趣，又多了竞技的速 度与激情，是“快速轻量化”的山地玩法，随着越野跑热潮兴起，根据《2024 体育消费报告》数据 显示，2024 年越野跑鞋销售同比增长约 100%，装备需求呈现强烈的功能化、专业化拉动效应。
越野跑赛事数量在十年间爆发式增长，形成多层次、区域化的赛事体系。据《2024 中国越野跑 大数据》显示 2024 年中国越野跑赛事的数量达到近 600 场，而在十年前的 2014 年，这个数字仅为 65 场，规模增长接近 10 倍。其中，莫干山跑山赛、大武夷超级山径赛、宁海越野挑战赛、柴古唐 斯括苍越野赛四场参赛规模超 3000 人，总出发人次达 18625 人。其中，莫干山跑山赛以 5676 人的 出发人数居首，中国越野跑在赛事规模上已处于全球较高水准。从区域分布来看，南方地区的赛事 密度相对较高，例如广东、福建、云南、四川等地，赛事资源比较丰富。而河北、北京、辽宁等北 方地区，同样覆盖多场经典越野跑赛事。这些地区共同的特点是气候温暖湿润，地形复杂多变，拥 有山脉、丘陵、海岸线等多种自然景观，为越野跑者提供了得天独厚的比赛环境。进入 2025 年，中 国越野跑赛事持续呈现繁荣景象。
年轻化、社媒传 播与政 策环 境支持是 越野跑 持续扩 容的 关键社会 动力。从用户画像看，90%的 越野跑者年龄集中在 22-55 岁之间，其中 25-44 岁群体占比 48.9%，而“亲子组”“青少年组”逐 渐成为赛事常规设置，显示越野跑已开始向家庭化、代际化扩散。社交平台上关于系统入门指南、 装备测评与路线攻略的传播，使得越野跑成为具有“内容放大力”的运动，持续吸引新增用户进入， 构建起充满活力的越野跑用户生态。与此同时，各体育品牌相继成为国内知名越野赛事的赞助商， 通过赛事活动提升品牌曝光度，进一步推动“赛事+社群+消费”的闭环成型。地方政府也将越野赛 事纳入“体育+旅游”融合规划，在长三角、京津冀及川西等重点区域发放赛事补贴、开放山野步道， 降低办赛与参赛门槛。越野跑从小众运动逐渐进入大众视野，成为当下最受欢迎的户外运动之一。
3.路跑复苏引领大众参与，专业升级驱动市场扩容
在全民健身 理念的推 动下， 路跑运动在 中国发展 迅速， 马拉松赛事 呈现大众 化、下 沉化发展趋 势。消费者健康意识的不断强化显著提升对健康投资程度。跑步作为低门槛运动参与率不断上涨， 马拉松赛事举办数量近年来持续增长。2014-2019 年，全国路跑赛事数量从 51 场激增至 1828 场， CAGR 达 124%；受公共卫生事件影响，2020-2022 年路跑赛事规模大幅缩减；2023-2024 年行业快 速复苏，2024 年举办各级各类路跑赛事 749 场，参赛规模超 704 万人次，路跑运动的普及度和大 众参与度进一步提升。跑者对待跑步的态度也从休闲运动向严肃训练转变，小红书等社媒平台“运 动爱好者”标签受到广泛偏好，这为运动鞋服市场，尤其是高性能跑鞋市场带来新机遇。
跑者专业化水平持续提升。中国田径协会认证赛事总完赛人次不断提升，2024 年实现 220.54 万人次，其中马拉松项目完赛人次达 63.32 万人次，较 2023 年增加 8.86 万人次。在破 3 跑者人数 上，2023 年已超越 2019 年水平，2024 年破 3 马拉松选手达 18015 人，较 2023 年增加 6118 人。 同时精英跑者的数量逐年增加，2024 年达 11.29 万人，较 2019 年顶峰水平增长 86%。可以看出， 随着路跑运动的普及，越来越多跑者追求更高的竞技目标，推动了专业竞速跑鞋和其他装备的市场 扩张。
路跑运动的群体结构与赛事模式呈现多元化。从参与主体来看，女性跑者比例不断提升。2024 年完成马拉松项目的女性跑者占 20.4%，较 2023 年提升 0.84%。参赛主体学历层次丰富，其中本 科参赛选手所占比例最高，2023 年达 48.57%。从年龄结构上来看，35-39 岁年龄组在马拉松完赛 群体中占比最高，2024 年达到 32.7%。路跑赛事突破传统赛事模式，从单一的竞技模式逐渐延伸至 多元化模式，社团跑团、校园马拉松、线上路跑等赛事活动不断增加。路跑运动的多元化发展扩大 了受众范围，满足不同群体的参与需求，持续拉动各类场景下跑鞋产品的市场需求。
未来，路跑赛事热潮 将持续上 升。从国内大型马拉松赛事的预约报名人数上来看，2024 年无锡 马拉松参赛规模为 3.3 万人，但报名人数达 26 万人，较 2023 年增长 126%；2025 年武汉马拉松赛 事规模扩大为 4 万人，但报名人数达 45.07 万人，中签率不足 10%；此外，国内马拉松赛事趋于国 际化，2024 年北京马拉松吸引了来自 43 个国家和地区的长跑爱好者报名。随着路跑赛事的影响力 的扩大，参与人群将持续增加，为跑鞋市场注入强劲的增长动力。
4.骑行场景不断丰富，年轻人、女性参与度提升
自行车赛事活动数 量增长，内 容形态更趋多元。截至 2024 年底，中国自行车产业总产值已突破 3000 亿元，运动型自行车销售额同比增长 18%，显示出产业的量价齐升。2024 年全国共举办自行 车相关赛事活动 803 场，其中赛事 354 场，活动 449 场，整体数量显著上升，尤其是活动呈现翻倍 增长。在赛事类型上，职业赛事稳中有增，业余赛事数量接近翻倍，反映出赛事体系的日益丰富与 参与门槛的不断降低。近年来，越来越多赛事尝试打破职业与业余的界限，推动“同场竞技”，同 时“一赛多玩”模式也提升了参与度和趣味性。此外，砾石赛事的兴起引入了更具挑战性的复杂地 形，进一步拓展了赛事的可玩性与吸引力。
骑行运动在 男女用户 中均保 持扩展，女 性正逐渐 成为市 场中不可忽 视的力量 。骑行运动中参与 人群结构持续优化，女性及青少年市场潜力显现，骑行运动虽仍以男性为主导，但女性车友比例正 持续提升，其占比在 2024 年达到 10.86%；年龄分布方面，18-30 岁人群是占比高达 42.94%的绝 对主力，同时青少年参赛需求旺盛，小于 18 岁人群 5.35%的占比亦呈上升态势，女性及青少年参 与度的提高，有望为骑行服饰市场带来新的增长点和设计风向。
5.冰雪运动升温，滑雪服饰与装备市场扩容
冰雪产业规模迈上 新台阶，滑 雪运动贡献核心增 量。据国家体育总局统计，截至 2024 年底，全 国冰雪运动场地已达 2678 个，其中滑雪场地 914 个（含“室内滑雪模拟器场地”、戏雪乐园等）， 占比 34.13%，成为冰雪设施的重要组成部分。2024 年中国冰雪运动产业总规模达到 9700 亿元， 同比增长约 9%。特别是在 2024 至 2025 冰雪季，全国滑雪场累计接待客流量达 2.56 亿人次，同比 增长 13.5%，其中入境滑雪游客 81.7 万人次，同比增长 29.4%。滑雪消费带动全产业链增长，滑雪 杖、滑雪镜、滑雪鞋、单板滑雪板销量增幅均超 80%，反映出参与者对专业化、品质化装备的强劲 需求。
头部雪场数量与滑 雪人次同 步增长，市场及相关服 饰品类 潜力持续释放。在 2024–2025 年滑雪 人次超过 10 万的滑雪场数量达到 57 家，相较于上一年度的 50 家实现 14%的增长。滑雪人次超过 10 万的雪场滑雪人次在上一雪季实现 36.7%的高速增长后，继续同比提升 7%，显示出滑雪场地设 施和滑雪参与人次的全面扩容。随着滑雪爱好者群体不断扩大，越来越多设施完备、运营高效的大 型滑雪场在市场中崭露头角，其不仅成为吸引消费者的核心力量，更在滑雪运动的普及过程中扮演 关键角色，滑雪市场规模预计还将不断扩大，相关服饰产品也有望持续扩容。
政府政策大 力扶持， 助力国 内冰雪运动 行业蓬勃 发展。近年来，国家相继发布多项政策，推动 冰雪体育产业发展。2022 年 7 月，体育总局发布《关于体育助力稳经济促消费激活力的工作方案》， 提出要不断丰富体育产品和服务，激发体育消费活力，推动体育产业高质量发展。2023 年 7 月，体 育总局发布《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，提出要把恢复和扩大体育消费摆在优先位置， 加大优质体育产品和服务供给、丰富体育消费场景、夯实体育消费基础。2024 年 11 月，国务院办 公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，从竞技、人力资本、金融、 土地等方面继续加大推动冰雪运动的发展力度。
6.露营迈向大众化新阶段，产业联动创新“露营+”业 态
露营经济市场规模高速增长，“露营+”业态创新释 放增 长动能。2024 年全国露营核心市场规 模达 2139.7 亿元，同比增长 60%，带动关联产业规模突破 1.15 万亿元。产业融合不断深化，预计 到 2030 年，核心市场规模将增至 4879.8 亿元，带动市场规模有望达到 2.4 万亿元，展现出广阔的 发展前景。随着越来越多的消费者加入露营活动，露营营地市场规模亦同步上扬，2024 年市场规模 约 558.4 亿元，预计 2030 年将增长至 1416.5 亿元。消费升级激发了短途自然休闲需求的爆发，“露营+亲子/团建”等场景创新拉升了消费层级，同时露营营地产业链的协同创新催生出“营地+景区/ 研学”等融合业态，驱动行业向高端化、主题化及生态友好型转变。
露营用户画像清晰 ，女性与青 壮年群体为主力军。2025 年中国露营爱好者中青壮年群体是参与 露营的核心人群，意愿最高，其中 31-40 岁年龄段的人群占比达到 46.5%，成为绝对主力。72.9% 的露营爱好者为已婚已育人群，家庭出游比例高达 56.6%，凸显其浓厚的亲子与社交属性。女性参 与者较男性表现出更高热情，占比达 70.2%。这一群体普遍具备稳定的经济基础与家庭协同参与优 势，推动形成了以家庭为单位的稳定消费模式，为市场持续增长提供了坚实支撑。
核心装备呈刚需化 ，基础露营 用品为首要购买目 标。2025 年中国露营爱好者计划购买的设备类 型高度集中于基础装备。其中，折叠桌椅（44.9%）、帐篷（42.1%）和防潮垫（41.1%）的购买意 愿位列前三，构成了露营过夜的“刚需三件套”。紧随其后的是提升露营体验的辅助装备，如帐篷 灯（40.7%）和睡袋（40.4%），当前露营消费的主流仍是围绕搭建基础过夜和休憩场景展开。
2026 年户外行业整体继续呈高景气持续扩容态势，参与人群与消费规模的持续攀升为户外服饰 市场奠定坚实需求基础。消费者对户外产品的功能性、场景适配性及风格多元性的要求驱动产品向 专业化升级与多元化拓展，为体育服饰品牌带来广阔增长机遇。
中美关税扰动叠加海外需求阶段性放缓，上游制造企业面临成本上行、订单承压的双重压力， 当前中美关税谈判已取得阶段性成果，但美国对中国加征的关税仍处于偏高水平，通过海外布局产 能、绑定优质客户的头部纺织制造企业有望抵御关税风险，实现业绩稳定增长。
（一）关税政策不确定性影响纺织品及服装出口
2018 年以来 ，美国共对 中国 加征三轮关税 。美国政府采取了多项贸易保护主义政策，导致中美 之 间 的 贸 易 摩 擦 和 争 端 不 断 升 级 。 美 国 国 际 贸 易 委 员 会 （ USTR）通过了 301 中 国 法 案 （China Section 301），分多轮次对来源于中国的出口商品加征关税。在三轮加征关税举措中，纺服产品出 口的影响主要集中于第二、三轮。第一轮加征关税时，仅有少数纺服相关产品受到波及，如部分特 定规格的纺织原材料等。而第二、三轮加征关税范围大幅扩大，涵盖了绝大多数纺服产品，包括各 类服装、家纺用品、面料等，除获得豁免的产品外，其余普遍被加征 25% 的关税税率。
特朗普再次 当选美国 总统以 来，美国利 用“对等 关税”发起新一轮 贸易摩擦 。针对中国，美国 以所谓“对等关税”政策，大幅提升进口商品关税税率。从 4 月 2 日起至 4 月 9 日，美国明确对中 国商品实际加征的总关税税率为 145%，其中“对等关税”部分占 125%，以芬太尼问题为由加征的 关税占 20%，部分商品涉及 301 条款的或面临最高 245%的关税。此外，5 月 2 日美国终止了对来 自中国价值不超过 800 美元的小额包裹给予免征关税的政策。5 月 12 日《中美日内瓦经贸会谈联合 声明》超预期发布，美方暂停 2025 年 4 月 2 日实施 24%的关税 90 天，保留 10%的关税；取消了 2025 年 4 月 8 日、4 月 9 日宣布加征的报复性关税。11 月 1 日中美关税谈判取得进展，自 11 月 4 日起美国将针对中国商品的"芬太尼关税"从 20%降至 10%，将对中国商品的对等关税暂停状态延长 至 2026 年 11 月 10 日，期间维持 10%的税率。当前中美关税虽暂时落定，但美国对华税率依然处 于偏高水平。
回顾历次关 税政策来 看，关 税对出口和 纺服企业 的影响 主要分为两 个路径。一方面，若由国内 纺织制造出口商承担关税成本，国内中小企业因利润率薄弱难以消化关税成本，加速行业出清，市 场份额将向抗风险能力更强的龙头企业集中；另一方面，美国品牌方和消费者承担成本或制造商承 担小部分成本，但由此一来，美国品牌商可以通过提价转嫁部分成本给消费者，从而导致终端消费 价格上涨，消费需求受到抑制，中国纺织品出口总量缩减。两类路径最终均导致国内纺织品出口整 体受到冲击。
（二）中国主导全球纺织品出口，美国仍对其保持依赖
中国近年对外出口纺织品及 服装保持稳健增长 ，对美依赖 度降低。根据中国海关总署数据，2024 年全年出口纺织品及服装达到 3011 亿美元，同比增长 2.54%，其中对美国出口 494.07 亿美元，同 比增长 6.6%，占中国对外出口纺织品金额的 16.4%，为第一大出口国。除美国外，中国对外出口纺 织 品 及 服 装 主 要 国 家 包 括 欧 盟 、 越 南 、 日 本 、 韩 国 等 ， 以 2024 年 的 出 口 金 额 计 ， 分 别 占 比 13.2%/6.3%/5.1%/3.2%。2025 年受到中美关税扰动，中国对美出口同比降低 9.53%，然而对欧盟、 印度、印度尼西亚等市场出口仍能保持正增长来削弱对美出口下滑的负面影响。
中国为全球 纺织品主 要出口 国家，纺织 服饰产业 链呈现 出向东南亚 加速转移 的趋势。根据世界 贸易组织数据，2024 年中国对外出口纺织品及服装金额为 3068.11 亿美元，为全球第一大纺织品及 服装出口国，其中纺织品原料与服装出口占比分别为 45%和 55%。东南亚国家纺织品与服装出口近 年来增长明显，孟加拉国以成衣出口为主导，2023 年服装出口占整体纺织品及服装出口的比例达到 96%，低附加值属性突出。而越南形成纺织品与服装出口并重格局，在承接运动服饰（如耐克、阿 迪代工）、户外功能服饰等中高端订单过程中，产品附加值逐步提升，2024 年其纺织品及服装出口 同比增长 10.64%，展现出较强的增长潜力。依托劳动力成本优势，东南亚正加速成为全球纺织服饰 产业链的核心加工制造与出口枢纽。
中国与东南 亚为美国 纺织品 及服装的核 心进口来 源，美 国对中国依 赖度仍然 较高。根据美国国 际贸易委员会（USITC）数据统计，2024 年美国从中国进口纺织品及服装金额为 282.77 亿美元， 占比为 24.86%，尽管自 2017 年以来对中国进口依赖度有所下降，但中国仍以绝对优势稳居美国纺 织品及服装进口第一大来源国，远超越南（14.32%）、印度（9.06%）、孟加拉国（6.45%）等地 区。近五年其他主要供应国进口额虽有波动但总体趋于稳定，尚无国家能实现持续高速增长。例如， 越南进口峰值在 2022 年为 192.41 亿美元，2024 年回落至 162.87 亿美元；墨西哥进口金额在 50 亿美元上下波动。这意味着若美国选择将纺织品进口完全转移至中国外其他国家，仅凭其他国家的 出口产能难以填补需求缺口，短期内仍需依赖中国纺织品及服装进口以满足国内市场需求。
（三）海外零售市场逐渐复苏，主要品牌发展出现分化
2025 年 以来 ，海 外主 要市 场的 零售 及服 装消 费整 体有 所回 暖， 但不 同国 家间 的恢 复力 度仍存 在差异。美国整体零售保持温和增长，其中 6-8 月单月零售额分别同比增长 3.88%/4.11%/3.06%。 日本零售消费在 25Q2 微增，8 月小幅回落至-1.30%，纺服类消费则整体维持正增长，Q2 各月分别 同比增长 5.60%/7.90%/0.70%。欧盟零售增长稳定，25Q2 各月均保持正增长。英国整体零售以及 纺服类消费波动相对明显，但 25Q2 各月零售同比增速为 1.49%/0.84%/1.42%，纺服类消费亦实现 同比正增长。整体来看，海外主要市场零售及服饰类消费 2025 年仍表现出一定韧性。
海外主要品牌 2025 年受关 税影响复苏节奏放 缓。经历 2021 年海外品牌需求提升而主动加大 上游采购，2022 年需求走弱叠加供应链受阻导致库存高企后，2023 全年海外头部品牌均处于去库 存阶段。进入 2024 年，海外品牌供应链订单稳健修复，整体经营节奏趋于稳健。但 2025 年在美国 关税政策扰动下，部分运动及服饰品牌面临成本上行压力，叠加宏观经济不确定性与消费信心走弱， 需求端存在一定下行风险。例如 lululemon 主动下调业绩指引，反映行业龙头对未来市场预期的谨 慎情绪，但一些细分赛道的运动品牌表现出较强韧性：On Running 在跑步及户外需求拉动下上调 全年销售与毛利率目标；Adidas 亦在 2025 年三季度实现多区域双位数增长并调升全年指引。产品 迭代与品牌力较强的公司在不确定环境下仍具备稳定增长能力。 2025 年前三季度海外主要品牌整体增速放 缓， 品 牌 间 分 化 加 剧 ，跑 鞋 赛 道 表 现 亮 眼。On、 Deckers、Asics 等主打跑步的品牌表现高于行业整体平均。On 作为新兴跑步品牌，2025 年前三季 度收入同比增长 32.6%，继续维持高增态势。Deckers 旗下品牌 HOKA25Q3 维持双位数增长，公 司 26 财年营收增速指引保持低双位数。Asics 前三季度收入增长 19.0%，增速同比提升 1.7pct， 在传统品牌中表现亮眼。综合性运动品牌中，阿迪达斯前三季度实现 14%的增长（剔除汇率负面影 响），管理层上调 25 全年收入预期至+9%。耐克仍处于调整期，FY26Q2（25 年 6-8 月）增速转正， 经营拐点或将到来。其他品牌方面，lululemon 2025 年 5-7 月收入同比增长 6.50%，低于市场预 期。PUMA 25 年 7-9 月收入同比下降 15.26%，全年收入面临压力。休闲服饰品牌整体温和增长， 迅销集团维持 26 财年 10%的收入指引。 国际品牌库存整体仍维持健康水平。虽然 2025 年收入表现开始出现乏力，但是国际品牌在库 存管理方面始终保持比较严格的周转水平。从最新的季报显示，大部分品牌库存周转天数保持优化， 仅 PUMA 库存周转天数略有增加。
（四）绑定优质客户，布局海外产能企业将持续受益
绑定优质客户订单驱动纺织 龙头收入业绩稳健 提升。回顾 2021 年海外需求复苏下的补库存周 期，纺织制造龙头基本于 2020Q4 实现收入业绩正增长，修复节奏领先下游品牌。我国龙头纺织制 造企业研发能力突出，具备自动化生产及快速反应优势深度绑定海外优质客户。2023 年随下游客户去库存结束业绩逐季改善，2024 年延续良好表现。2025 前三季度，纺织制造整体受到中美关税冲 击，收入整体表现疲弱，但随着中美关税影响减弱，下游主要海外客户耐克经营迎来拐点，深度绑 定优质客户的企业凭借订单保障，其营收与利润增速有望优于行业平均水平。
龙头企业海 外产能布 局完善 ，国际化优 势有望进 一步释 放。纺织龙头积极布局海内外产能，华 利集团投产印尼、越南工厂；申洲国际越南第二面料工厂大部分土建工程已接近完工，预计在 2025 年 底前可逐步投产；伟星股份越南工业园顺利投产，海外制造能力快速提升；新澳股份在越南建设的 5 万锭精纺纱项目中一期 2 万锭项已在 2025 年投产。纺织制造企业将产能主要布局于东南亚，相比 国内更具备关税优势。自 7 月以来，美国陆续与东南亚各国达成贸易协议，越南/柬埔寨/印度尼西 亚对美出口关税分别下降至 20%/19%/19%，与中美关税相比处于较低水平，因此具备海外产能布局的企业可有效缓冲关税成本压力，叠加新产能爬坡期结束后盈利能力提升，龙头企业营收业绩有 望实现持续稳健增长。
2026 年上游纺织制造环节聚焦关税扰动下的结构性机会，具备海外产能布局的企业可有效对冲 关税成本冲击，同时深度绑定优质客户，凭借稳定的订单资源与产能爬坡后的效率提升，实现业绩 稳健增长。
服装行业整体增速趋缓，具 备 红利属性且兼具成 长潜力的 下游品牌投资机遇 显现。复盘 2019 年 以来服装消费和社零消费增速来看，服装行业消费增速长期低于社零平均增速，主要因为服装行业 是国内发展较早的消费品类，当前渗透率和普及度已经相对成熟，行业发展已进入平稳发展阶段。 2025 年 1-10 月，服装零售额同比增长 3.5%，弱于同期社零增速 0.8pct，行业步入平稳发展期，但 10 月单月服装零售额同比增长 6.3%，超过社零增速 3.4pct，边际改善显著，服装内需消费呈现企 稳复苏态势。在此背景下，下游品牌具有高股息、低估值且兼具一定成长潜力的标的既有防御性又 存在成长空间，其投资价值愈发凸显。
红利板块进 入情绪释 放期。红利板块近一年走势呈现“震荡筑底后逐步抬升”，期间虽受市场 阶段性情绪扰动出现回调，但进入 25Q4 以来整体向上的趋势特征已逐步清晰。高股息资产的防御 属性与盈利稳定性已逐步获得市场定价认可。伴随宏观环境对红利板块的适配性提升，叠加市场对 高确定性资产的配置需求集中释放，红利板块未来将进入情绪集中释放期，板块行情的延续性与向 上弹性有望进一步强化，这为高股息、低估值投资标的打开了明确的行情空间。
高股息兼 具 成 长 潜 力 的服 装家纺标的凸 显 配 置 价 值。服 装家 纺 板 块 近 年 分 红 力 度 持 续 强 化 ， 2019 年以来分红率维持在 50%以上，叠加盈利预期的稳步修复，使得“高股息 + 业绩稳健”型标 的成为配置的核心方向之一。从下游品牌主要公司数据维度观察，一方面，2024 年部分标的分红比 例维持在较高水平且 2025、2026 年股息率预期普遍处于 5%-7%区间，高股息带来的现金回报属性 已较为清晰；另一方面，多数公司 25E、26E 归母净利润预期保持正增长，盈利端的向上弹性不仅 为股息的持续性提供了基本面支撑，也让标的具备了一定的增长潜力。同时，从估值维度看，这些 标的 PE 估值多处于 10-15 倍区间，估值处于较低水平。综合来看，下游服饰家纺品牌需聚焦“高 股息+ 业绩稳健+ 低估值”的优秀标的，这类兼具高股息现金回报与盈利弹性的服装家纺公司，既 具备较强的防御属性，也拥有业绩驱动的向上空间。
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