2025行情复盘：更注重业绩兑现能力
全年来看，龙头企业牧原股份、温氏股份、德康农牧相对坚挺； 傲农生物因经营改善、困境反转，年初至今涨幅较大。
2026年展望：周期将更加具有韧性，龙头价值属性凸显
在能繁母猪存栏高企背景下，产能去化缓慢导致行业出现结构性过剩。2025年9月末全国能繁母猪存栏4035万头，较3900万头的合理保有量高出3.5%，且主动去化动力不足。
但二元母猪价格自年初以来持续低迷，8月以来甚至加速下滑，反映了行业补栏情绪在恶化。母猪料产量的增幅也相对放缓。反应了行业产能虽在高位，但增长缓慢，叠加政策推动行业产能去化，预计2026年供需格局有望改善。
当前市场正处于 “政策倒逼 + 市场自发” 的去化临界点。若2025年底产能去化触及政策目标，则2026年二季度生猪存栏量有望降至合理区间，市场供需关系将得到改善；若产能去化进度不如预期，那么产能过剩的周期将会延长至 2026 年下半年，行业会进入“亏损 — 主动去化” 的新一轮周期。
反内卷政策趋严本质是对行业“无效产能”扩张的清算，驱使行业由增量转为提质，上市猪企整体资本开支逐步趋于稳中有降。同时，猪价持续下行下上市猪企利润收窄、现金流承压，多家上市猪企主动终止产能扩张项目，一定程度上放缓产能增长速度，供给压力有望改善。
行业成本方差逐步扩大，反内卷下成本优势将成为猪企核心竞争壁垒。 头部猪企逐步进入稳健增长阶段，由增量转向提质，凭借成本优势在猪价承压、产能扩张受限下仍能保持相对可观的盈利水平，同时降低负债、加大分红，有望实现跨周期的价值释放。
以牧原股份为例：公司生猪养殖成本领先，2025年10月已降至11.3元/kg；资产负债率与负债总额持续下降，2025Q3资产负债率为55.50%，负债总额已较年初下降约98亿元； 25年前三季度公司拟分红50亿元，股利支付达33.85%，高分红彰显投资价值。
2025年回顾：产能深度去化，肉牛周期已底部反弹
从活畜价格看，2025年2月中旬起活牛价格大幅上涨，截至11月11日，育肥公牛、犊牛、淘汰母牛价格较年初分别上涨1.99、7.73、3.08元/kg，养殖盈利基本稳定。 从牛肉价格看，2025年3月中下旬起牛肉批发均价持续回升，截至11月11日，牛肉批发均价较年初上涨10.9%。
2026年展望：肉牛周期有望步入主升浪
肉牛周期底部回升主要受益于供给去化、进口冲击缓解、需求支撑，2026年有望步入主升浪。供给端，国内肉牛价格在2023年初开始走低，行业进入亏损状态，2024年肉牛存栏去化幅度最为剧烈，当年10月肉牛存栏降至近两年最低点，较年初降幅达23%。而肉牛的繁育周期从配种到出栏需经历约2.3年，按此供给周期推算，对应2026年供给紧缺开始显著体现，肉牛价格预计步入周期主升浪。 进口端，进口牛肉冲击在海外供给收紧、国内政策趋严的背景下有望得到一定缓解。需求端，牛肉 “蛋白升级”趋势不可逆，经济波动不改长期成长性。
黄羽鸡：25年成本下降是盈利改善的关键
黄羽鸡龙头立华股份25Q1-Q3因鸡价低迷导致盈利承压，但受益于饲料价格下行等影响，成本有所下降，仍维持行业竞争力，随着消费回暖有望迎来经营好转。
黄羽鸡：25年供给收缩下价格逐步修复但压力仍存
2025年黄羽鸡价格持续低迷，一方面供给端过剩，另一方面消费端疲弱。三季度起需求恢复与库存消化带动价格回暖。
白羽鸡：25年父母代苗价偏强，商品代苗价波动回升
父母代鸡苗价格偏强震荡。前期祖代引种高位致父母代鸡苗供给压力仍存，但需求逐步改善对价格有所支撑，父母代苗价偏强震荡。
商品代鸡苗价格波动回升。2025年上半年受养殖端持续亏损影响，补栏情绪低迷，苗价一度跌破1元/羽；下半年随着毛鸡盈利改善和养殖计划季节性恢复，苗价需求支撑增强，价格呈现震荡上行趋势，年末回升至接近3.5元/羽水平。
白羽鸡：25年前三季度祖代更新数量下滑
祖代种鸡更新量有所下滑。2022年因海外禽流感导致引种大幅减少，累计更新量仅96.34万套，同比下滑22.69%。2023年白羽鸡祖代种鸡更新128万套，同比增加32.85%。2024年祖代更新150.07万套，同比增加17.25%。2025年1-9月祖代更新80.33万套，同比减少21.83%，其中，进口占比41%，自繁占比59%。进口品种从法国引进，哈伯德、AA、罗斯祖代。
白羽鸡：26年关注需求改善，板块胜在位置低
海外品种价格优势依然明显。虽然国内自繁的祖代鸡占比提升，但海外的品系依然有比较明显的性能优势，尤其商品代养殖的料肉比更有竞争力，因此海外品种的种鸡价格依然更高，对应上游种禽企业或继续保持不错的盈利能力。 26年关注需求改善。白羽鸡消费场景主要以团膳、工厂、快餐等为主，与宏观经济活动关系紧密，2026年若宏观经济活动更为活跃，白鸡产品的消费需求有望进一步释放。 板块估值处于低位，建议左侧布局。目前白羽鸡板块回调后估值已处于历史低位，建议把握底部高弹性机会。
猪料：猪饲料产量和生猪存栏量密切相关
生猪存栏量和当期的饲料产量保持较好的拟合关系。2018-2019年非瘟导致生猪产能受损，生猪存栏大幅下降，猪料产量随之下滑，2020年之后饲料产量和生猪存栏量恢复增长。
猪料：26年预计猪料需求高位稳定
2025年能繁母猪存栏高位奠定2026年出栏规模较大的基础，但猪价承压下预计养殖端盈利收缩，需求增长动力不足，对应2026年猪料需求预计维持高位稳定。 重点关注优质猪料企业邦基科技、禾丰股份，公司猪料业务盈利能力有望逐步修复。
水产料：关注需求改善与关税影响，看好龙头海大集团
2025年除个别品种受外部冲击影响外，大部分水产养殖品种略有盈利或盈亏平衡。具体看，普水鱼2024年起从亏损周期中逐步恢复，2025年行情向好，盈利可观；特水鱼大部分品种同比价格均有上涨，但不同品种盈利有分化，部分品种如加州鲈等盈利可观，罗非鱼受关税影响，价格触底后随关税下调而反弹；虾蟹养殖产量平稳、管理趋精细化。 预计2026年将延续整体略有盈利或盈亏平衡的态势，淡水鱼或维持稳势，海水产品随供需调整趋稳，罗非鱼价格受关税下调、加工厂收鱼量增加影响，价格或有上涨空间。
2025年回顾：板块整体收入与盈利质量改善
从上市企业的财务数据来看，2025年Q1-Q3板块整体收入、利润同比均实现增长，但增速逐步放缓，毛利率、净利率改善，宠物业务发展迅速，同时创新驱动有望打破同质化竞争，提升收入与盈利质量。
2026年展望：宠物与出海新增长极
动保近年出现“后周期属性减弱”的迹象。这意味着即使在养殖盈利的年份，动保企业也可能因行业内部激烈的“价格战”导致业绩承压。因此，在当前时点，研发实力和产品创新的重要性更加凸显。优选龙头，重点观察其摆脱单纯“价格战”的能力。核心关注两个方面：一是在宠物赛道的产品布局和商业化进展；二是在出海方面，尤其是在高附加值宠物药品上取得的突破。
2025年回顾：板块整体承压
2025Q3板块整体承压。受传统种子销售淡季、库存压力等因素影响，板块整体收入有所下滑，归母净利润同比亏损小幅收窄，毛利率稳定，净利率下滑，库存压力增加。
2026年展望：库存高企成本倒挂，预计价格向上但有压力
库存压力空前，据智种网，2025-2026年度受制种面积扩张、转基因技术放开、品种结构调整等多因素影响，理论剩余库存达9.77亿公斤，严重的供过于求使得种子企业普遍面临巨大的库存压力。同时，低成本新产与高成本库存形成倒挂，2025年新产种子成本下降15%，加剧去库压力。价格上行乏力，2026年虽有天气影响带来的上涨预期，但产量仍处高位，制约价格涨幅。
宠物经济市场规模不断提升
宠物陪伴的情感价值持续释放推动宠物经济蓬勃发展。宠物食品作为贯穿宠物生命周期的刚性消费核心，长期占据行业最大细分市场；宠物用品凭借智能化、个性化创新，成为增长最快的板块之一；宠物医疗则以高技术壁垒、严监管及国产替代趋势，稳居核心增长领域。从市场规模数据看，2021-2025年宠物食品、用品、医疗市场规模整体呈增长趋势，宠物经济整体规模持续扩大。 宠物消费需求驱动产业升级。旺盛的宠物消费需求正驱动产业向集群化发展、全链条升级迈进。
宠物食品内需出口双轮驱动，宠物医疗国产替代加速
内需与出口双轮驱动宠物食品行业稳健增长：2024 年宠物食品市场规模达 1668 亿元，同比增长 7.54%。出口端表现尤为亮眼，2024年出口额 105.29 亿元，进口额 35.56 亿元，近五年贸易顺差显著，海外市场规模持续扩张。 宠物医疗处于高增长蓝海，国产替代是核心趋势：2024年中国宠物医疗市场规模达到940亿元，较上年增长14.49%。伴侣动物健康支出已从偶发消费转为宠主稳定预算，市场潜力持续释放。同时，国产替代加速推进，国产宠物疫苗相继上市，2025Q1-Q3国产猫三联市占率已提升至80%。
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