阿里巴巴从6月季度起将其业务划分为四个主要的部门：1）阿里巴巴中国电商集团（包含此前的淘天集团、饿了么/淘 宝闪购、飞猪）；2）阿里国际数字商业集团；3）云智能集团；4）所有其他业务（包括盒马、菜鸟、阿里健康、虎鲸 互娱、高德地图、智能信息平台（主要包括UC浏览器和夸克业务）、灵犀游戏、钉钉及其他业务）。
阿里巴巴中国电商集团
电商业务: 客户管理营收同比增长+10%。该增长主要受益于货币化率提升，其中包括去年9月实施的软件服务 费上调，以及“全站推广广告工具（全站推）”的渗透率扩大。88VIP会员保持稳健增长，同比+22%，突破 5,600万。来自直销、物流及其他服务的营收同比增长+5%，中国批发业务营收同比增长+13%。
即时零售业务：“淘宝闪购”表现突出，订单与GMV份额环比提升（我们预计约45-50%）。高客单价订单占比增 加，非饮料订单占比提升至75%，带动整体客单价同比双位数增长。10月UE亏损较7/8月水平减少一半，主要 受益于履约效率提升、客单价增加以及用户粘性和频次提升。超过3,500家天猫品牌线下门店已接入淘宝闪购。 管理层强调其长期目标是实现人民币1万亿元GMV，未来将更加聚焦于UE改善、用户复购、流量变现。
云智能集团：收入同比增长加速至34%（对比上一季度同增26%）。AI相关产品收入保持三位数同比增长，其生成式AI、 市场基础设施优势得到认可。在公有云收入增长和AI产品应用扩大的推动下，整体收入及剔除阿里并表子公司影响的收 入均实现29%的同比增长（对比上一季度同增26%）。该集团持续投入AI产品和服务，以增强云技术在AI领域的应用并 巩固其市场领导地位。 阿里国际数字商业集团：整体营收同比增长10%，EBITA实现扭亏为盈。AliExpress推出“AliExpressDirect”模式，利用 超过30个国家的本地库存，并通过上线“Brand+”项目丰富产品供给，为中国品牌出海提供市场拓展解决方案。阿里巴 巴AI驱动的B2B采购引擎Accio发布了AI Agent版本，显著提升了用户的采购与寻源效率。
盈利预测调整与分部加总估值
我们将 2027/28 财年的收入预测下调 4.2%和 4.8%，主要由于 AIDC 和即时零售业务，但云业务因需求强劲而上调收 入预测，抵消了部分影响。我们将 2027/2028 财年的非 GAAP 净利润预测分别上调 2.4%/3.2%，主要反映云业务和 AIDC 盈利能力改善，但部分被其他领域（如 Amap、新 AI 项目）投资增加所抵消。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
