1.1 创新继续迎来丰收期
今年以来国内药企的大额 BD 不断涌现，仅上半年国内的 BD 交易总额就已经达 到了 608 亿美元，同比增长了 129%。今年上半年的交易总额比 2024 年全年 （571 亿美元）还要高。
最近五年，中国药企的 BD 交易中 License-out 的占比不断提升。到今年上半 年，License-out 类的交易已经占到了总金额的 90%以上，海外资金流入国内药 企的趋势十分明显。 国内药企依托国内的产业链和人才优势，在创新药研发领域积极布局，总体呈现 出“多快好省”的特点：在研创新药管线多、研发进度快、研发质量高、成本低。 在这种情况下，国内药企的研发管线已经成为海外药企进行产品引进的重要来源。 目前中国的 BD 金额已达到全球同类交易总额的 30%左右。
1.2 BD 收入已成为国内创新药企业拓展收入的重要来源
国内的 BD 交易早期以 License-in 为主，自 2021 年之后，License-out 交易 开始爆发，国内药企也随之从创新药项目需求方变为提供方。数据显示，Licenseout 类交易在国内创新药 BD 交易总额中的占比已经从 2021 年的 45%提升到 2024 年的 91%。出海与国际化已经成为国内创新药企业拓展收入的重要来源。 近年来国内 BD 交易的几大特点：交易总金额快速提升、单笔平均交易金额快速 上涨，而且大的药企出手更为阔绰。
2.1 新的作用机制受到创新药企的高度关注。
在双抗领域，T 细胞衔接器（T cell engager，TCE）双抗就是目前关注热度比 较高的一种新型机制。TCE 双抗一端是以 CD3 为代表的免疫细胞激活位点，另 一端则是肿瘤靶向端，可以与肿瘤细胞表面抗原结合。通过 TCE 双抗，机体内的 T 细胞能被有效聚集于肿瘤细胞周围，从而实现对肿瘤细胞的杀伤。 与 CAR-T 相比，TCE 不需要利用基因技术对 T 细胞进行改造，无需定制化且 制作成本相对较低。与 CAR-T 细胞疗法相比，TCE 双抗是一种小而美的替代疗 法。 在 ADC 领域，新的作用机制也在研究之中，目前研究比较多的是双抗 ADC。传 统ADC仅靶向单一抗原，但肿瘤的高度异质性常导致靶点表达不足或突变逃逸。 双抗 ADC 可同时结合同一抗原的两个表位或两个不同靶点，大幅提升对肿瘤细 胞的识别特异性。借助两个不同靶点的协同作用，双抗 ADC 可以提升抗体的抗 肿瘤活性，从而进一步扩大 ADC 药物的临床应用。 随着越来越多作用于新靶点和具有新的作用机制的药物被开发出来，国内创新药 企对外授权将有了丰富的产品基础和更强的竞争优势。这将进一步推动国内创新 药企的 BD 浪潮持续下去。国内创新药企在未来将持续引领全球创新药的研发方 向。
2.2 看好小核酸药物市场
小核酸产业进入蓬勃发展期，商业化、临床、BD 交易 3 大层面的近期均有强催 化。商业化层面，诺华的长效降脂 siRNA 产品 Leqvio（Inclisiran）与 Alnylam 的遗传性转甲状腺素蛋白介导淀粉样变性相关 siRNA 产品均快速放量，证明了siRNA 在慢病领域的巨大潜力。2026 年，诺华的 Pelacarsen 和安进的 Olpasiran 三期临床结果即将要验证 Lp(a)方向的成药，而 HBV、FXI、INHBE 等靶点也迎来二期结果的概念性验证。BD 层面，中国 siRNA Biotech 技术平台 获得大量 MNC 青睐并进行一系列绑定。 生产端，小核酸产业链上下游将有望快速发展。核酸原料药生产需符合 GMP 要 求，在工艺开发、放大和质量控制上存在较高壁垒，全球有能力生产原料药及提 供开发生产服务的企业目前较为稀缺。由于中国工程师红利所带来的成本管控、 供应链响应度等方面的优势，中国在小核酸产品未来CDMO领域将有天然优势， 伴随国内外小核酸药物研发进入快速发展期，上下游产业链有望迎来爆发。 MNC 短期内诸多产业链仍然深度依赖中国，如原料药及中间体供应，较长时间 内无法与中国脱钩。伴随小核酸药物逐步进入成熟期，MNC 公司将有大量新增 需求，尤其在核酸药物关键单体、合成序列、乙腈等溶剂领域将催生大量新增订 单，参考 GLP-1 产业链给多肽产业带来的巨大需求，预计 MNC 产业链关税风 险降低，产业链将迎来新机遇。
2.3 自免双抗潜力巨大
自免双抗领域已有真实世界临床数据验证，双抗技术平台差异度小，重点关注靶 点选择及临床前优化：在真实世界中开展的多项ⅡT 研究已证明 TCE 可通过 B 细胞清除的策略使自免患者缓解，而基于免疫通路的双抗已有部分临床数据表明 其有效性，因此自免疾病中双抗的开发正处于方兴未艾的阶段。另外，通过对目 前药企披露的双抗技术平台对比，我们认为平台差异度小，重点关注企业研发时 双抗靶点的选择及临床前优化工作，这将成为决定临床疗效的关键。 TCE 领域推荐关注 CD3 与 CD19/BCMA 的靶点组合，需关注感染及低丙种球 蛋白血症风险：TCE 领域目前多集中对 CD3 与 CD20/CD19/BCMA 这三个靶 点间的组合，其他产品或加入共刺激信号或对以上进行组合。由于 TCE 的疗效 主要来自 B 细胞清除能力强弱，因此根据自免疾病特点及 B 细胞表面抗原表达周 期，我们认为 CD3 与 CD19/BCMA 的组合将是潜力较大的产品，但同时 B 细 胞清除能力越强，意味着免疫能力越弱，因此对于该类产品需要关注感染及低丙 种球蛋白血症的不良反应。 基于免疫通路的双抗推荐关注靶点跨炎症通路的产品，需关注免疫原性风险：基 于免疫通路的双抗多靶点免疫通路的关键因子，多出现靶向两种游离蛋白的情况， 对此需要警惕出现类 AMG966 大型免疫复合物的情况，需要对双抗进行细致的 临床前免疫原性筛选。而从疗效角度，目前的免疫通路双抗设计多集中于同一免 疫通路的上下游靶点，更多带来半衰期的延长。而自身免疫疾病并非由绝对一种 免疫通路介导，因此该类产品较难扩展其覆盖人群，也有可能较难取得突破性疗 效，因此我们推荐关注双抗靶点跨炎症通路的产品。
2.4 相关标的
2.4.1 迈威生物：多项 BD 年内落地，技术平台差异化优势显现
公司 2025 年三季度实现实现营业收入 4.65 亿元，同比增长 1717.41%，实现 归母净利润-4634 万元，实现扣非归母净利润-4882 万元；2025 年前三季度公 司共实现营业收入 5.66 亿元，同比增长 301.03%。 药品销售额快速增长，多项 BD 落地助力业绩增长：公司 2025 年三季度药品销 售收入 5532.31 万元，同比增长 120.85%；前三季度药品销售收入 1.56 亿元， 同比增长 72.10%。截至三季度末，公司共有三项 BD 落地，分别是与齐鲁制药 就阿格司亭α产品达成合作（3.8 亿元人民币首付款+里程碑+净销售额高两位数 百分比特许权使用费）；与 Calico 就 IL-11 单抗达成合作（2500 万美元首付款 +5.71 亿美元里程碑+阶梯式特许权使用费）；与 Kalexo 就 2MW7141（双靶点 小核酸药物）达成合作（双位数 Kalexo A 轮优先股+10 亿美元（包括 1200 万 美元首付款）+低个位数特许权使用费）。
CDH17 ADC 临床进展顺利，TCE 平台优势显著：公司自研的 CDH17 ADC 具 有五大维度的核心优势，临床试验申请已获国家药品监督管理局和美国 FDA 批 准。公司已建立 TCE 双/三特异性抗体开发平台，拥有自主开发的 CD3 抗体分 子库，已涵盖从强效激活到温和激活的完整活性谱系，可为不同肿瘤适应症的选 择性激活提供精准的技术支持。
2.4.2 科兴制药：国际化业务快速增长，创新药物临床启动
公司 2025 年 Q3 实现营业收入 4.47 亿元，同比增长 60.65%；实现归母净利润 3092万元，同比增长483.27%，扣非归母净利润2517万元，同比增长829.53%。 公司前三季度业绩稳健增长，盈利能力增强：公司 2025 年前三季度实现营业收 入11.48亿元，同比增长10.54%，实现归母净利润1.11亿元，同比增长547.7%， 扣非归母净利润 0.7 亿元，同比增长 190.65%。前三季度期间费用率同比下降，其中销售费用 36.66%，同比下降 6.49pct，研发投入持续增加，前三季度研发 投入 1.67 亿元，同比增长 22.70%。
公司创新药板块进入新阶段，GB18 注射液完成首例受试者入组：公司 GB18 注 射液是一种针对 GDF15 靶点的创新药物，用于治疗肿瘤恶病质。临床前数据显 示，GB18 注射液具有明显的差异化优势，体内实验表明，通过阻断 GDF15 信 号通路，GB18 注射液能够有效逆转肿瘤恶病质导致的体重减轻，能显著提高模 型动物的肌肉和脂肪重量，改善肌肉纤维的质量。除此之外，基于临床前药代动 力学数据，GB18 注射液预计可实现每 3-4 周/次的皮下注射频率，可显著提高 患者的依从性。目前 GB18 注射液正在开展Ⅰ期临床研究，并于近日成功完成首 例受试者入组给药。
吉贝尔 2.4.3 ：独有品种增长稳健，抗抑郁新药安全性优势明显
2025 年第三季度公司实现营业收入 2.50 亿元，同比增长 19.08%，实现归母净 利润 4758.85 万元，同比下降 9.45%，扣非归母净利润 4681.05 万元，同比下 降 7.98%。 营业收入增长加快：2025 年前三季度公司实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 9.52%，实现归母净利润 1.97 亿元，同比增长 12.80%，扣非归母净利润 1.53 亿元，同比下降 9.85%。 JJH201501 已完成临床Ⅲ期试验，对比对照组优势明显：JJH201501 片的Ⅲ期 临床研究总结报告显示，JJH201501 10mg 组和 15mg 组连续服用 8 周后，治 疗抑郁症患者的临床疗效均显著优于安慰剂组，具有统计学意义，且 JJH201501 片 10mg 组和 15mg 组疗效与氢溴酸伏硫西汀片 20mg 组相当。安全性方面， JJH201501 片的安全性和耐受性良好，其中大部分常见不良反应发生率，10mg 组低于氢溴酸伏硫西汀片 20mg 组，15mg 组低于或与氢溴酸伏硫西汀片 20mg组相当，导致受试者脱落和永久停药的不良反应发生率，10mg 组和 15mg 组与 安慰剂组相当，均低于氢溴酸伏硫西汀片 20mg 组。
2.4.4 长春高新：公司进入转型关键期，多个大单品即将放量
公司营业收入略微下滑，进入转型关键期：2024 年实现营业收入 134.66 亿元， 同比下降7.55%，2025年前三季度实现营业收入98.07亿元，同比下降5.60%。 公司目前已进入“单一大单品驱动业绩增长”向“多款创新药驱动的业绩增长” 的转换关键期，多款创新药物进入临床后期及上市，销售费用率和研发费用率会 阶段性升高，但公司运营稳健，仍保持稳定的盈利状态，这些将为公司转型带来 充足的资金和管理体系保证。
新上市产品具有成为大单品的潜力：纳米晶型甲地孕酮克服了传统剂型需要伴高 脂高热量饮食的缺陷，大大提高患者的依从性和可及性。疗效更好、起效更快， 安全性良好的特性为 CACS 患者短时间恢复体重，提高抗肿瘤治疗承受力提供 了优良的选择。而 2025 年新获批上市的伏欣奇拜单抗作为中国首款获批用于痛 风急性发作的 IL-1β抑制剂，兼具长期控制、快速强效、安全放心的多重优势， 有望开启痛风治疗新格局。 早期在研临床管线竞争格局良好，具有 BD 潜力：公司早期在研管线中 NK3R 抑 制剂、PD-1 激动剂以及 TSHR 抑制剂均属于市场竞争小且在研厂家少、MNC 较为关注的靶点，NK3R 已上市两款产品，PD-1 激动剂也已有产品验证可行性， 以上均提示公司早期临床管线的重要价值。
2.4.5 前沿生物：临床前项目深耕 IgA 肾病，研发能力强劲
公司致力于研发、生产和销售针对未满足重大临床需求的新药：公司坚守“以患 者为中心，创新解决方案，促进人类健康”的核心价值观，经过多年的发展，已组建具有国际竞争力的研发、生产、医学推广、市场开拓的专业团队，旨在成为 全球领先的生物制药企业。公司主营业务主要包括长效抗 HIV 产品、新技术小核 酸产品和高端仿制药产品三部分。
IgA 肾病存在较大未被满足临床需求：传统的 IgAN 治疗以支持性治疗为主，患 者对于可长期使用的非甾体药物需求巨大。临床研究表明，阻断肾素-血管紧张素 系统是最佳的支持治疗，但是大量患者仍残留蛋白尿，并且仍处于疾病进展的高 风险中；而皮质类固醇免疫抑制剂的应用虽然对于肾脏有暂时的保护作用，但是 不良事件会限制其在患者中的长期应用。随着对补体在 IgAN 发病机制中认识的 加深，靶向补体的 IgAN 药物受到越来越多的关注。结合小核酸药物等开发技术 的兴起与发展，近年来 IgAN 特异性的补体系统药物管线数量显著增加。 公司在 IgA 肾病领域小核酸药物有较深布局：公司结合对于补体系统的认知和小 核酸平台技术的积累在 IgAN 领域布局了三款小核酸药物 FB7011，FB7013 和 FB7014，所选靶点具有同类首创（First-in-Class）或同类最优（Best-in-Class） 的潜力。
2.4.6 诺诚健华：核心产品销售收入快速增长，BD 落地+年后多项目数据催化
2025 年 1-9 月公司总营业收入 11.15 亿元，比上年同期增长 59.85%，毛利率 达到 88.8%，相较上年同期（86.0%）提高 2.8pct。2025 年前三季度公司净亏 损为 0.72 亿元，比上年同期亏损收窄 74.78%。 公司核心产品销售收入持续增长，多个 BD 授权达成。2025 年前三季度公司共 实现销售收入 10.10 亿元，同比增长 45.77%。2025 年 4 月奥布替尼获得新适应症，用于一线治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤成人患者。2025 年 1 月公司与 Prolium 就 ICP-B02（CD3×CD20 双抗）达成总计 5.2 亿美元的 合作。2025 年 10 月公司与 Zenas 就奥布替尼（MS 全球权益+非肿瘤适应症除 大中华区及东南亚地区外的权益）及两款临床前产品（IL-17 抑制剂除大中华区 及东南亚地区外权益+口服透脑 TYK2 抑制剂的全球权利）达成合作，Zenas 将 向公司支付 1 亿美元的首付款+700 万 zenas 普通股股票，交易总金额超过 20 亿美元，除此之外，公司有权按许可产品年度净销售额收取最高达高百分之十几 的分层特许权使用费。
2025 年四季度及 2026 年公司将有多项里程碑达成，其中 BCL-2 具有 BIC 潜 力，2025ASH 将有数据更新，奥布替尼的 ITP 适应症 NDA 提交；SLE 适应症 的Ⅱb 期数据读出；两款 TYK2 抑制剂也有多项数据读出，ICP-332 的特应性皮 炎Ⅲ期注册性临床数据，白癜风的Ⅱ期临床数据读出以及 ICP-488 的银屑病Ⅲ 期注册性临床数据读出。
2.4.7 微芯生物：核心产品放量迅速，研发管线完成梯队构建
2025 年前三季度公司实现营业收入 6.74 亿元，相较上年同期增长 40.12%，前 三季度实现归母净利润 7076.75 万元，同比扭亏。 核心产品放量迅速，西格列他钠销售额翻倍增长：西达本胺 2024 年 4 月获批联 合 R-CHOP 治疗 DE-DLBCL 患者后持续放量，虽然 2024 年底其医保价格降 低 15%，但 2025 年前三季度销售收入仍同比增长 18.76%。西格列他钠在 2024 年 7 月获批联合二甲双胍治疗 2 型糖尿病适应症后，销售收入快速增长，2025 年前三季度销售收入同比增长 136.13%。
西奥罗尼一线治疗胰腺癌数据亮眼，基于 AI 平台多款 FIC/BIC 潜力分子公布： 西奥罗尼联合 AG 方案一线治疗局部晚期 PDAC 患者的Ⅱ期临床试验中期数据 显示该方案 6 个月 PFS 率约为 80%（一线标准化疗 6 个月 PFS 率为 44%~56.4%），初步显示了亮眼的抗肿瘤活性，目前该项目仍在顺利推进中。此 外基于公司的 AI 辅助设计+化学基因组学整合式技术平台，公司已储备一系列具 有候选药物分子，包括 CS08399（潜在 BIC 的透脑 PRMT5 分子）、CS1011（纤维化疾病抑制剂）、CDCS04（针对阿尔茨海默病遗传风险因素 ApoE4 基因 的 FIC 分子）、CDCS28（非 incretin 减重小分子）。
2.5 信立泰：聚焦慢病领域，期待 JK07 临床进展
2025 年第 3 季度，公司实现营收 11.10 亿元，同比增长 15.85%；实现归母净 利润 2.16 亿元，同比增长 30.19%；2025 年前三季度，公司实现营收 32.41 亿 元，同比增长 8%；实现归母净利润 5.81 亿元，同比增长 13.93%。
公司新上市的信超妥、复立安通过国家医保谈判的形式审查，公司正积极筹备谈 判的其他相关工作；公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，同时 开辟独立运营的电商渠道，加强零售渠道布局，承接外流处方；公司聚焦以心脑 血管为核心的 CKM（心肾代谢综合征），恩那罗强化品牌区分，拓展非透析患者 和透析患者市场。 公司主要在研新药 74 项，其中化学新药 51 个，生物药新药 23 个；公司的 JK07 正在进行 HFrEF（射血分数降低的心衰）和 HFpEF（射血分数保留的心衰）患 者的 MRCT（国际多中心）II 期临床试验。目前，HFrEF 患者入组已全部完成， 预计将在 2026 年上半年读出主要终点数据；JK07 在左心疾病所致的肺动脉高 压的临床方案已获得 FDA 批准，并启动 IIa 期临床研究。
3.1 医疗设备：设备招投标有望持续改善
据众成数科统计，2025 年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超 800 亿 元，同比增长 62.75%。从月度趋势看，1-6 月各月市场规模均高于去年同期， 3 月单月同比增速达 113%，6 月增速虽有回落，但仍保持双位数增长。
2025 年上半年，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长 94.37%，强势 领跑医疗器械整体市场。从细分产品来看，与去年同期相比，CT 市场规模占比增 加 1.9 个百分点，MRI 占比增加 0.6 个百分点，DR 占比微增；超声影像设备、 DSA 和移动 C 臂机市场规模占比均呈下降趋势，其中超声影像设备下降 2 个百 分点；正电子发射断层成像设备市场规模占比基本持平。
预计随着设备以旧换新项目逐步落地，部分项目可能延迟至明年开展，2025 年国 内医疗器械行业招投标数据有望持续改善，部分收入滞后或在去库存过程中的医 疗器械公司业绩有望实现恢复增长。
3.2 骨科：集采加速市场重塑，集中度提升利好国产龙头
关节首轮集采中，爱康医疗、威高骨科市场份额提升较大，其中爱康医疗市占率 从 2019 年集采前的 9.21%提升至 2021 年集采后的 14.31%，威高骨科市占率 由 2019 年集采前的 3.53%提升至 2021 年集采后的 8.12%。国产骨科公司在 集采背景下实现以价换量，业绩相较集采前仍有提升空间。
根据 Orthoworld 的数据，2024 年全球骨科医疗器械市场规模为 619 亿美元， 同比增长 5%。2024 年中国所在的亚太地区市场规模为 68.31 亿美元，同比增 长 2%，占比 9.6%。国内骨科企业出海尚处于早期阶段，随着国产替代空间逐步 减少，集采压缩国内市场，海外市场有望成为骨科增长的新动力。
3.3 IVD：仍受政策影响，预计明年影响削弱
IVD 行业 2025Q3 表现有所承压，主要受到增值税调整、DRG 全面执行、检验 收费降价、检验结果互认、试剂集采等多重因素影响。展望明年，增值税同比影 响将消除，行业检验量将逐步企稳，部分公司的出厂价仍将受到集采及检验服务 价格下滑的影响，但国产替代的进程将加快，看好海外业务高速增长及海外营收 占比较高的公司。
3.4 相关标的
3.4.1 福瑞股份：全球 MASH 行业高速发展，Fibroscan 有望快速放量
2025 年第三季度，公司实现营收 3.88 亿元，同比增长 14.94%；实现归母净利 润 5,995 万元，同比增长 125.06%；2025 年前三季度，公司实现营收 11.01 亿 元，同比增长 12.37%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比增长 9.69%。
公司器械业务整体实现营业收入 4.82 亿元，较上年同期增长 13.8%，其中设备 销售实现收入 2.53 亿元，占比 52.5%，按次收费、租赁及其他收入 2.29 亿元， 占比 47.5%。Echosens 公司实现净利润 7,438.7 万元，较上年同期增长 1.76%。 截止 1H2025，Echosens 公司按次分成的产品 FibroScan Go、Box、Handy 已在全球累计实现安装 977 台。 复方鳖甲软肝片主要用途为：软坚散结，化瘀解毒，益气养血，用于慢性肝炎肝 纤维化以及早期肝硬化，属瘀血阻络，气血亏虚，兼热毒未尽证，是国家专利产 品，同时还是国家药监局批准的首个抗肝纤维化药物，属于国家医保目录中的处 方药。1H2025，公司自有药品业务全年实现营业收入 1.49 亿元，较上年增长1.60%。其中，电商平台收入表现突出，同比增幅达 59.23%。公司在稳固药品 传统销售渠道的同时，依托真实世界课题研究，提升药品销量与患者依从性，并 通过临床验证增强产品学术影响力与市场竞争力，加速“产品向服务”的转型。
3.4.2 美好医疗：三季度业务恢复，血糖业务增长可期
2025 年第三季度，公司实现营收 4.62 亿元，同比增长 2.56%；实现归母净利润 9,390 万元，同比增长 5.89%；2025 年前三季度，公司实现营收 11.94 亿元， 同比增长 3.28%；实现归母净利润 2.08 亿元，同比下滑 19.25%。
2025 年上半年，公司家用呼吸机组件业务部分产能转移至马来西亚，转移和交付 过程中的验证确认时间递延，导致成本增加、毛利受影响，预计客户消耗库存后 有补库需求，带动呼吸机组件业务恢复增长。 公司为国际客户定制开发的胰岛素注射笔全自动化生产项目已实现规模化量产； 同时，公司自主设计开发的“美好笔”，涵盖一次性可调节式注射笔、预灌封自动 注射笔及可调节式储能注射笔三大技术方向的核心研发工作已完成，国内外客户 拓展工作正有序推进。此外，公司为客户定制的 CGM 组件产品已进入量产交付 阶段。 公司马来西亚生产基地已顺利完成一二期产能建设，三期产业基地预计将在 2025 年年底前投入使用，以服务目标市场为海外的客户。
3.4.3 三友医疗：脊柱业务恢复增长，国际化进程加速
2025 年第三季度，公司实现营收 1.42 亿元，同比增长 17.44%；实现归母净利 润 2,538 万元，同比跃升 268.13%；2025 年前三季度，公司实现营收 3.91 亿 元，同比增长 17.65%；实现归母净利润 6,198 万元，同比增长 623.19%。
2025 年第三季度，国内业务在全国全面集采的大环境下实现手术量及销售业绩 稳定增长；2025 年前三季度，水木天蓬合并层面实现营收 1.15 亿元，同比增长 52.21%；实现归母净利润 5,769.70 万元，同比增长 179.65%；2025 年前三季 度，水木天蓬的骨刀刀头发货数量和销售金额均实现了 50%以上的增速；其中， 水平天蓬实现海外收入约 1800 万元，实现近翻倍的增长。 2025 年第三季度，Implanet 实现营收 291.59 万欧元，同比增长 26.37%；其 中美国市场实现收入 106.20 万欧元，同比增长 22.21%；Implanet2025 年前三 季度美国业务同比增长83.04%，表明公司出海顺利。2025年7月，法国Implanet 的创新产品 JAZZ 固定拉力带系统获得中国国家药监局的注册批准，进一步丰富 公司非融合脊柱产品线。
3.4.4 亚辉龙：三季度国内业务恢复，海外高速增长
2025 年第三季度，公司实现营收 4.78 亿元，同比增长 10.25%；实现归母净利 润 4,155 万元，同比下滑 10.52%；2025 年前三季度，公司实现营收 12.87 亿 元，同比下滑 7.69%；实现归母净利润 6,448 万元，同比下滑 70.72%。
2025 年第三季度，公司自产主营业务实现营收 4.03 亿元，同比增长 14.36%（环 比 2025 年第二季度增长 23.73%），其中自产化学发光业务营收 3.64 亿元，同比增长 13.99%；海外自产主营业务营收 7,917 万元，同比增长 68.53%，其中 海外化学发光营收 7,424 万元，同比增长 75.64%，其中海外化学发光试剂收入 同比提升 50.62%，表明公司国际化拓展顺利。 2025 年前三季度，公司自产化学发光仪器新增装机 1,806 台，其中国内新增装 机 963 台（其中单机 600 速新增装机占比为 44.55%），海外新增装机 843 台， 海外新增装机同比增长 15.16%（其中海外单机 300 速新增装机同比 73.77%）； 流水线新增装机 92 条，同比增长 50.82%。截至 2025 年 9 月 30 日，自产化学 发光仪器累计装机超 12,410 台，流水线累计装机 262 台。公司主要自有产品覆 盖境内三甲医院超 1,260 家，全国三甲医院覆盖率超 70%。
3.4.5 澳华内镜：国产软镜龙头，AQ-400 打开未来成长空间
2025 年第三季度，公司实现营收 1.62 亿元，同比增长 10.37%；实现归母净利 润-1,533 万元，同比下滑 148.44%；2025 年前三季度，公司实现营收 4.23 亿 元，同比下滑 15.57%；实现归母净利润-5,609 万元，同比下滑 250.37%。
2022 年公司推出首款高清 4K 内镜系统 AQ-300，2023Q1 开始，AQ-300 迅 速放量，公司季度收入同比增速实现显著增长。公司新一代 4K 超高清内镜系统 AQ-400 系列主机和相关镜体已于 2025 年 6 月在国内取得注册证，AQ-400 搭 载高光谱系统技术平台，有望增强公司差异化竞争力。 CMOS 传感器技术的突破打破了国外在图像传感技术的垄断，使得内窥镜的国产 化成为可能；我国消化系统肿瘤发病率高但诊疗渗透率低，随着癌症筛查普及率 提升及微创手术渗透率提升，中国内窥镜市场有望持续扩容。中国内窥镜市场仍 以进口厂商为主，2024 年第三季度软镜市场中，进口品牌奥林巴斯、日本富士分 别占据国内 53.32%及 20.57%的市场份额，以开立医疗、公司为代表的国产企 业快速崛起，分别占据 5.94%和 8.25%的市场份额，国产厂商仍有替代空间。
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