近期人民币为何全面走强？
近期，随着美联储降息预期反复波动，美元指数阶段性走强，美元指数中枢震荡上移，一度攀升至 100 关口上方，但 人民币对美元展现出了较强韧性。美元兑人民币汇率中枢不断下移，2025 年 11 月 26 日，美元兑人民币汇率最低下 行至 7.0788，人民币汇率持续维持偏强运行态势。 近期人民币走强是内外因素共同作用的结果。一方面，今年我国出口超预期提振了市场对人民币的信心，叠加四季度 季节性结汇高峰，增加了外汇市场上的美元供给；另一方面，人民币中间价持续释放升值信号，有效引导了市场预期。 此外，近期随着美联储官员密集放鸽，美联储降息预期再度升温，美元指数回落进一步强化了人民币的升值趋势。整 体而言，在国内经济内在韧性较强、政策有效引导以及市场供需改善的共同作用下，人民币汇率保持了偏强态势。
本周以来美联储官员密集放鸽，12 月降息 25BP 概率已经升至 84.3%。沃勒表示：当前就业市场“持续疲软”，完 全有理由在 12 月 9-10 日会议上再降 25 个基点。美联储理事米兰表示， 经济需要大幅降息 ，货币政策正在拖累经 济，美联储应该尽快将利率降至中性水平。纽约联储主席威廉姆斯表示，美国利率“短期内可能下降”，且不会危及 2%通胀目标。当前美联储降息预期修正对市场的影响已逐渐告一段落，市场已计价美联储 12 月降息 25BP 的预期， 美元指数有望逐渐回落。 我们结合人民币兑美元离岸人民币汇率、美元指数及中国 5 年期主权 CDS 利差多个指标构建了外资流出压力指标。 近一周以来随着美元指数回落，人民币汇率升值以及中国 5 年期主权 CDS 利差均出现边际回落，外资流出的压力已 有所缓解，陆股通成交额近三个交易日整体有所放量，反映外资交易活跃度回升。往后看，随着市场企稳回升和美元 指数回落，并且历年岁末年初是外资布局 A 股跨年行情的窗口，短期来看，外资或有望净流入贡献增量资金。
上周（11/17-11/21）央行公开市场净投放 4340 亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购 16760 亿 元，同期有 11220 亿元央行逆回购到期，逆回购净投放 5540 亿元。另外有 1200 亿元国库现金定存到期，未来一周 将有 16760 亿元逆回购、9000 亿元 MLF 到期。 货币市场利率下行，R007 与 DR007 利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至 11 月 21 日，R007 为 1.50%，较前期上行 0.1bp，DR007 为 1.44%，较前期下行 2.6bp，两者利差扩大 2.7bp 至 0.05%。1 年期国债到期收益率下降 1.0bp 至 1.40%，10 年期国债到期收益率上升 0.3bp 至 1.82%，期限利差扩大 1.2bp 至 0.42%。 同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。上周（11/17-11/21）同业存单发行 404 只，较上期减少 54 只；发行总 规模 5338.3 亿元，较上期减少 1763.9 亿元；截至 11 月 21 日，1 个月、3 个月和 6 个月发行利率分别较前期变化2.6bp、-5.4bp、1.4bp 至 1.52%、1.65%、1.70%。
1、资金供给
资金供给方面，上周（11/17-11/21）新成立偏股类公募基金 140.0 亿份，较前期增多 49.7 亿份。股票型 ETF 较前期 净流入，对应净流入 495.4 亿元。上周整个市场融资净卖出 295.0 亿元，净卖出额较前期扩大 286.7 亿元，截至 11 月 21 日，A 股融资余额为 24451.8 亿元。
2、资金需求
资金需求方面，上周（11/17-11/21）回升至 44.4 亿元，共有 1 家公司进行 IPO 发行，截至 11 月 21 日公告，未来一 周将有 2 家公司进行 IPO 发行，计划募资规模 97.3 亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持 74.3 亿元；公告的计划 减持规模 169.1 亿元，较前期上升。 限售解禁市值为 996.4 亿元（首发原股东限售股解禁 731.0 亿元，首发一般股份解禁 76.2 亿元，定增股份解禁 176.5 亿元，其他 12.7 亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至 187.5 亿元（首发原股东限售股解禁 57.6 亿元，首 发一般股份解禁 0.0 亿元，定增股份解禁 103.2 亿元，其他 26.7 亿元）。
1、市场情绪
上周（11/17-11/21）融资买入额为 9249.1 亿元；截至 11 月 21 日，占 A 股成交额比例为 11.0%，较前期下降，融 资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。
2、交易结构
上周（11/17-11/21）关注度相对提升的风格指数及大类行业为 TMT、必选消费、创业板指。当周换手率历史分位数 排名前 5 的行业为：北证 50（93.7%）、周期（93.4%）、必选消费（93.3%）、可选消费（89.2%）、科创 50（88.0%）。
1、行业偏好
行业偏好上，上周（11/17-11/21）国防军工、非银金融、银行获各类资金净流入规模较高。上周股票型 ETF 净流入 483.1 亿元，净流入规模较高的行业为电子、电力设备、医药生物，流入金额分别为 109.5 亿元、63.6 亿元、52.2 亿 元，净流出规模较高的行业是煤炭、银行和社会服务。融资资金净流出 295.0 亿元，净买入规模较高的行业为国防军 工（+10.1 亿元）、传媒（+4.9 亿元）、农林牧渔（+2.7 亿元）等行业，净卖出电子（-109.3 亿元）、电力设备（- 53.2 亿元）、有色金属（-36.0 亿元）等行业。
2、个股偏好
融资净买入规模较高的为宁德时代（+21.0 亿元）、中际旭创（+5.8 亿元）、航天发展（+4.2 亿元）等；净卖出规模 较高的为胜宏科技（-16.4 亿元）、阳光电源（-13.5 亿元）、中科曙光（-8.4 亿元）等。
3、ETF 偏好
上周（11/17-11/21）ETF 净申购，当周净申购 314.0 亿份，宽指 ETF 均为净申购，其中科创 50ETF 申购最多；行 业 ETF 以净申购为主，其中医药 ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。具体的，沪深 300ETF 净申购 6.6 亿份；上证 50ETF 净申购 1.0 亿份。科创 50ETF 净申购 58.1 亿份。A50ETF 净申购 0.1 亿份；双创 50ETF 净 申购 26.6 亿份；创业板 ETF 净申购 27.6 亿份；中证 500ETF 净申购 10.3 亿份。行业 ETF 方面，信息技术行业净申 购 36.4 亿份；消费行业净赎回 4.2 亿份；医药行业净申购 45.6 亿份；券商行业净申购 17.8 亿份；金融地产行业净赎 回 24.2 亿份；军工行业净申购 5.7 亿份；原材料行业净申购 9.2 亿份；新能源&智能汽车行业净申购 7.2 亿份。 上周（11/17-11/21）股票型 ETF 净申购规模最高的为华宝中证医疗 ETF（+25.8 亿份），华夏上证科创板 50ETF （+25.3 亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华宝中证银行 ETF（-16.1 亿份），国泰中证煤炭 ETF（-7.8 亿 份）次之。
1、国外主要央行动向
美联储官员密集放鸽，12 月降息 25BP 概率升至 84.3%。沃勒表示：当前就业市场“持续疲软”，完全有理由在 12 月 9-10 日会议上再降 25 个基点。美联储理事米兰表示， 经济需要大幅降息 ，货币政策正在拖累经济，美联储应该 尽快将利率降至中性水平。纽约联储主席威廉姆斯表示，美国利率“短期内可能下降”，且不会危及 2%通胀目标。
2、海外重要经济数据
美国劳工统计局周二公布的数据显示，9 月 PPI 环比上涨 0.3%，预期上涨 0.3%，此前 8 月下降 0.1%。剔除食品和 能源的核心 PPI 环比上涨 0.1%，预期上涨 0.2%，前值下跌 0.1%。 ADP 周二报告称，随着过去四周裁员速度加快，美国劳动力市场正显现进一步疲软迹象。过去四周私营企业每周平均 减少 13500 个工作岗位。这较一周前公布的每周减少 2500 个岗位的数据呈现加速恶化趋势。 美国人口普查局数据显示，9 月整体零售销售额环比增长 0.2%，低于经济学家预期的 0.4%；相比之下，8 月零售 销售额环比增幅为 0.6%。
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