1.1、深耕电池领域二十余年，技术底蕴深厚
公司核心技术团队自 1998 年便投身于锂离子电池的研发，2007 年 5 月，公司前身“珠海 光宇电池有限公司”在珠海成立，作为哈尔滨光宇集团的下属企业，专注于消费类聚合物 软包锂电池的研发与生产。凭借扎实的技术积累，公司迅速在市场中立足，于 2010 年成 为当时全球第一大笔记本电脑品牌的供应商，并在 2011 年率先为竞速电动摩托车提供电 池方案，展现了在动力领域的早期技术实力。到 2015 年，公司已成长为全球前五的聚合 物锂电池供应商。2017 年，公司从哈尔滨光宇集团独立，成为自主运营的主体，为后续的 战略转型和资本化运作奠定了基础。 独立运营后，公司进入了高速扩张期，2018 年，公司在重庆建立新的生产基地，并获得了 湖北小米长江产业基金的战略投资。2019 年，公司正式更名为“珠海冠宇电池股份有限公 司”。2021 年 10 月 15 日，公司在上海证券交易所科创板成功上市（股票代码：688772）， 募集资金主要用于产能扩建与技术研发，为公司切入动力电池领域提供了充足的资本支持。 上市后，公司在巩固消费类电池优势的同时，加速向动力及储能业务延伸。在客户端，公 司于 2023 年成功实现苹果手机电池的量产供货，至此已全面进入全球主流消费电子品牌 供应链。根据公司公告中引用的 Techno Systems Research 的数据，2024 年公司笔记本 电脑锂电池市占率跃居全球第一，智能手机锂电池市占率保持全球前五，同时，公司加速 全球化布局，2024 年设立马来西亚子公司。
1.2、布局消费与动储赛道，深度绑定头部客户
公司主要从事聚合物软包锂离子电池的研发、生产及销售。公司的产品线根据下游应用领 域可分为消费类电池、动力及储能类电池两大板块。消费类电池是公司的核心业务与主要 收入来源。产品形态包括电芯及 PACK。其应用领域广泛，涵盖笔记本电脑、平板电脑、智 能手机、智能穿戴设备、消费类无人机、智能清洁电器和电动工具等。 动力类电池是公司战略布局的第二增长曲线。动力类产品形态覆盖电芯、模组、PACK 和系 统。公司聚焦于高附加值细分市场，重点应用于汽车低压锂电池（启停系统）、无人机高 倍率电池 和电动摩托等领域。储能类产品形态包括电芯、模组、PACK、RACK（电池簇） 和储能系统，主要应用于家用储能、通讯备电以及工商业储能场景。
公司凭借卓越的技术实力、严格的质量管理和可靠的交付能力，已成功进入全球一线品牌 供应链，并与众多知名企业建立了长期稳定的合作关系。在消费类电池领域，公司是全球 主要供应商之一。笔记本电脑和平板电脑客户涵盖了惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏 碁、微软和亚马逊等全球头部厂商。智能手机客户包括苹果、三星、华为、荣耀、OPPO、 vivo、小米、摩托罗拉和中兴等主流品牌。此外，公司还为大疆、BOSE、Facebook、微星 等无人机、智能穿戴及智能清洁电器厂商供货。 在动力及储能类电池领域，公司加速突破高附加值赛道，其汽车低压锂电池业务已先后获 得上汽、智己、理想、蔚来、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、通用汽车、捷豹路虎、奔 驰、上汽大众和东风日产等众多国内外头部车企的定点。同时，公司也为豪爵、春风动力、南京瑞摩等电动摩托车客户以及康明斯、中华汽车等厂商提供产品。
1.3、股权结构稳定，徐延铭为实控人
公司的股权结构清晰且稳定。公司控股股东为珠海普瑞达投资有限公司，持股比例为 17.66%。公司的实际控制人为董事长兼总经理徐延铭，徐延铭先生控股珠海普瑞达 60.72%， 并通过一致行动协议控股珠海普瑞达二号（持股 4.53%）和珠海普明达（持股 1.63%）以 及珠海际宇（1.58%），合计控股公司 15.61%。其他主要股东包括持股 7.92%的宁波汇锦诚 创业投资合伙企业（有限合伙），以及合计持股 7.54%的一致行动人深圳拓金和珠海冷泉。
1.4、利润触底反弹，业绩爆发拐点在即
近年来公司在“消费为本、动储修复”的路径下营收稳健增长，2024 年公司营收达 115.41 亿元，2023 年起营收增速放缓的主要原因系上游原材料降价导致产品价格随之下跌，但 公司凭借自身在客户份额的持续扩张依旧维持销量的增长，抵消产品跌价的负面因素，在 营收方面保持逐年增长，2025 年前三季度公司营收达 103.21 亿元，同比增长 21.18%，恢 复高增态势。 归母净利润方面，2022 年，公司因动力业务处于初期投入阶段，亏损较大，下游消费业务 需求偏弱，叠加上游原材料涨价未能及时传导到客户端导致利润承压，全年归母净利润为 0.91 亿元，同比下滑 90.38%，处于周期底部，2023 年起，随着动力业务逐步减亏以及上 游原材料降价，公司盈利能力逐渐修复，2025 年前三季度公司归母净利润为 3.87 亿元，同比增长 44.37%。
收入结构方面，消费类业务在公司各业务中始终保持占比最高的地位，2024 年消费类业 务占比合计达 89%，细分来看，笔电类业务营收贡献较稳定，随着收入规模的逐步提升其 占比略有下滑，而手机类、其他消费类及动力类业务随着公司开拓更多客户，销量稳步提 升，其营收占比呈扩大趋势。
毛利率与净利率方面，公司 2022 年因消费电子行业去库存、动力业务处于初期投入阶段 亏损较大、上游原材料涨价未能及时传导到客户端导致利润率承压，2023 年起因原材料 降价、产能利用率修复规模效应提升、动力类业务逐步减亏等因素导致利润率快速反弹， 2023 迄今公司毛利率维持平稳，2025 前三季度毛利率为 24.06%，叠加期间费用率缩窄因 素，公司净利率近年来稳步提升，2025 前三季度净利率为 3.01%。 期间费用率方面，公司销售费用率常年控制在较低水准，2025 年前三季度销售费率为 0.53%；2023 年随着公司产能投资规模的扩大及人员数量的提升，管理费率有所增长，而 随着收入规模以及规模效应与运营效率的提升，2024 年起管理费率呈下滑趋势，2025 年前三季度管理费率为 8.42%；公司近年来持续加大研发投入，以匹配客户端对更高能量密 度电池的需求，2025 年前三季度研发费率达 12.78%，公司盈利能力、研发投入均处于行 业内领先地位。
2.1、行业量能——手机 PC 维持平稳，端侧 AI 增速迅猛，整体温和增长
2023 年消费电子行业景气度低迷，各终端产品出货量下滑，2024 年随着行业景气度回暖， 各终端产品出货量有所升高，根据 IDC 数据，全球智能手机 2024 年出货量为 12.39 亿部， 同比增长 6.4%，2025 前三季度全球智能手机出货量为 9.23 亿部，同比增长 3.6%，连续 三个季度实现同比增长，行业景气度延续回暖趋势。展望全年及未来，智能手机行业有望 维持温和增长趋势，2025 全年出货量预计为 12.42 亿部，同比增长 0.3%，2029 年有望达 到 13.26 亿部，5 年 CAGR 为 1.37%。
PC 行业在经历了 2020-2021 年公共卫生事件驱动的需求爆发后，市场因需求透支进入调 整期，2022-2023 年连续两年出货量下滑，触底后 2024 年在 Windows 系统更新周期、企 业换机需求及 AI 技术变革的推动下，PC 行业进入新一轮上升通道，根据 IDC 数据，2024 全年出货量实现 3 年来首次正增长，出货量为 2.63 亿台，同比增长 1.1%。2025 年前三季 度出货量为 2.08 亿台，同比增长 7.3%，已实现连续七个季度的出货量同比增长，2025 全 年全球 PC 出货量预计为 2.73 亿台，同比增长 3.76%，并有望在 2029 年达到 2.81 亿台，5 年 CAGR 为 1.33%。
全球智能穿戴产品出货量于 2022 年经历行业需求低迷的扰动遭遇下滑，此后便恢复增长 态势，2024 全年出货量达 5.4 亿台，同比增长 6.2%，2025 全年出货量预计达 5.6 亿台， 同比增长 4.7%，并有望在 2028 年达到 6.1 亿台，5 年 CAGR 达 3.3%。 随着端侧 AI 算力的快速成熟，AI 眼镜正成为大模型落地的重要载体，其依靠本地化推理 实现低延迟交互与隐私保护，显著提升用户体验。全球 AI 智能眼镜出货量即将迎来爆发 式增长，2024 年出货量达 153 万台，2025 年预计将达 700 万台，同比增长 358%，并有望 在 2030 年达到 9000 万台，6 年 CAGR 达 97%。
伴随全球智能手机、笔电及可穿戴设备等核心消费电子终端出货量整体呈现温和、稳定的 运行态势，行业已基本步入存量竞争格局。根据 EVTank 数据，全球小软包锂离子电池出 货量于 2021 年达到 61.8 亿只的历史峰值，近年来相对保持平稳。在此背景下，消费类电 池企业单纯依靠终端需求扩张驱动增长的空间有限，行业成长重心正持续向产品性能升级 侧转移。提升能量密度已成为锂电企业差异化突围的核心方向，只有持续推动材料体系创 新与工艺迭代，在更小体积和更复杂结构中实现更高容量、更高安全性，方能有效提升产 品的价值密度和市场议价能力，进而在存量市场中脱颖而出，持续扩大高端客户及优质份额，实现业绩的领先释放。
2.2、公司量能——市占率与大客户份额提升推动出货量增长，布局新品类打造第二增长 曲线
尽管消费类锂电池整体已进入存量竞争阶段，行业整体出货规模呈现温和增长甚至趋于平 稳，但公司凭借钢壳电池、叠片、高硅负极电池、固态电池等前沿工艺的持续布局，实现 出货量的稳步提升，公司 2024 年全年出货量达 3.81 亿只，同比增长 15.8%，5 年 CAGR 达 13.9%，其量能上的增长主要来源于市场份额的提升，根据 EVTank 数据，2024 年全球小 软包锂电池企业市场份额中，公司占比约 6.5%，排名仅次于 ATL，具体到终端产品，公司 在笔电平板以及手机锂电池市场的市占率均稳定提升，笔电平板类锂电池市占率由 2020 年的 23.67%上升至 2023 年的 31.1%，2024 年公司笔电类锂电池出货量全球排名第一，平 板类锂电池出货量全球排名第二，手机类锂电池市占率由 2020 年的 7%上升至 2023 年的 8.2%，2024 年全球排名第五。
具体客户层面，苹果、三星为公司大客户，根据 IDC 数据，苹果三星智能手机出货量常年 稳居全球品牌前二，2024 年苹果、三星手机出货量分别为 2.32 亿、2.23 亿部，市占率合 计达 37%，且两者 2025 年出货量均已实现连续三个季度的同比增长，预计未来随着消费 电子行业景气度进一步提升，其出货量将保持稳健增长的趋势。
自 2022 年切入苹果手机电池供应链以来，公司份额持续抬升，过去三年，公司在苹果手 机电池的供应份额基本实现每年翻倍增长。2024 年 iPhone16 Pro 系列首次采用钢壳电池， 公司已实现量产供货，目前公司钢壳电池产能处于满产状态，年产能约 2000 万颗，展望 2026 年，我们认为公司 iPhone 电芯出货量将超过 8000 万颗，其中钢壳电池占比将从目 前的约 20%提升至 70%左右，对应公司在苹果供应链份额由当前约 20%提升至接近 40%。 产能侧，公司自 2021 年以来资本开支持续处于高位，占营收比例约为 30%，2025 前三季 度资本开支达 29 亿元，同比增长 51%，反映公司积极通过投产扩产实现规模扩张的战略 取向。本研究对公司2025半年报中在建工程当期增加金额1亿元及以上的项目进行统计， 可以看到当期新增投资规模较大的项目主要集中在消费类电池领域，其中包括三个钢壳电 池产线的建设或扩产项目，其大规模投入进一步印证了公司当前资本开支主要投向消费电 池尤其是钢壳电池产能的布局，为承接明年苹果等核心客户的增量订单奠定了坚实的产能 基础。我们预计公司 2026 年 6 月能够形成年产 8000 万颗以上钢壳电池的产能以匹配 2026 下半年的新机放量，叠加消费电芯产能利用率高、供给偏紧的行业环境，钢壳产品出货有望实现显著增长并顺价兑现。
公司在大客户苹果的份额提升既源于公司在叠片、硅负极、钢壳等前沿工艺的先发与爬坡 优势，也受益于公司在果链的竞争对手 LG 新能源的战略重心转向。LG 新能源近年将资源 重点投向成长性更高的动力电池领域，其消费类电池出货量基本持平，增长主要来自动力 电池，对消费小软包的投入与份额有所收缩，其小型电池出货占比从 2018 年的约 10%持 续下滑至 2023 年的约 4%，公司有望持续承接份额迁移并巩固在苹果客户侧的地位。 此外，三星手机电池核心供应商为其集团体系内部的三星 SDI，其业务重心加速转向动力 类电池，供给侧资源倾斜与投资力度变化释放出手机/PC 等消费电芯份额，根据 Statista 数据，三星 SDI2024 年小型电池出货量为 15.3 亿只，同比下滑 25.7%，国内电芯厂具备 承接窗口，随着消费电池供应格局向头部厂商集中化的趋势，国产替代确定性增强。且消 费电池认证周期长、替换成本高，品牌客户对研发能力、制造工程与品质体系要求较高， 已在国际头部客户完成认证并具备大规模交付记录的国内头部电芯厂导入确定性更高。根 据公司 2025 半年报，公司 2025 年首次实现以 Cell+Pack(A+A)供货模式为三星供应高端 智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，在能量密度、充放电循环次数等关键指标上 表现优异。我们认为公司有望顺利切入三星手机电池供应链，明年在三星手机电池客户端 份额取得从 0 到 1 的突破，远期份额有望持续提升。
综上，我们对公司未来三年来自苹果、三星两大客户手机业务的营收规模进行测算，我们 认为公司 2025-2027 年来自该两大客户手机业务的营收大约为 15 亿、55 亿、74 亿，2026 年同比 2025 年增长超 270%。
除了传统手机笔电业务之外，在 AI 硬件领域，OpenAI 正积极拓展手机以外的终端布局， 计划推出智能眼镜、手表等可穿戴设备，预计首批产品将于 2026 或 2027 年初上市。与此 同时，任天堂 Switch 2 在 2025 年 6 月上市后表现强劲，首四个月销量已达 1036 万台， 促使公司将 2026 财年（截至 2026 年 3 月）的出货目标从 1500 万台大幅上调至 1900 万 台。基于当前销售势头，我们预计 2027 财年 Switch 2 的出货量有望突破 2500 万台。端 侧 AI 硬件与游戏机行业的快速放量，有望为公司在其他消费电子类业务中带来可观的收 入增量。
2.3、公司为何能够从行业存量竞争中破局？——行业领先的工艺能力
消费类电池技术的研发核心目标在于持续提升能量密度，即在单位体积或重量内存储更多 电能，以满足终端设备对更长续航与更轻薄设计的双重需求。高能量密度电池能够在不显 著增加体积的前提下延长使用时间，尤其随着智能手机等产品的迭代，其电池容量呈现稳 步增长态势，进一步强化了对高能量密度解决方案的依赖。以 iPhone pro max 机型为例， 电池容量由 11 系列的 3969mAh 上升至 17 系列的 4823mAh，安卓智能手机在电池容量的变 化上也同样呈现明显的上升趋势。
在此趋势下，公司能够实现市占率及在核心客户份额的持续提升，本质源于公司在关键工 艺领域的领先能力。通过钢壳结构、叠片工艺、硅负极等前沿技术的布局与应用，公司有 效突破了传统电池的能量密度瓶颈，为客户端提供了更具竞争力的高容量产品。这些工艺 不仅直接提升了电池的能量密度，也奠定了公司在高端供应链中的技术壁垒，本研究后续 将针对钢壳、叠片、硅负极三大工艺展开详细分析。
2.3.1、钢壳电池
苹果在 2024 年推出的 iPhone 16 Pro 机型上首次使用钢壳电池，公司于当年 7 月开始为 苹果批量供应钢壳电池。
钢壳电池相较传统软包电池具有多项优势： （1）结构强度与设计自由：钢壳强度显著高于铝壳，可直接成为“机身骨架”，推动超薄 与折叠屏手机设计，同时还能增强机身抗弯曲能力，完美适配折叠屏、超薄机型的设计需 求。 （2）空间利用率更优：钢壳电池设计方案相比软包电池，在形态设计上展现出更高的灵 活性，比如支持 L 型、弧形等异形设计，能够更好地适应和优化利用设备内部的空间，尤 其是更好利用边角区域空间，这有助于提升电池的带电量，苹果钢壳叠层电池技术将空间 利用率提升 18%，直接带动 iPhone 16 Pro 电池容量提升 9%，而国产厂商研发的钢壳电 池，更是瞄准“单电芯 8500mAh”的目标，试图彻底摆脱充电宝依赖。 （3）安全与散热双重保障：刚性外壳结合防爆阀泄压，热传导性能更佳，适配高倍率快 充与全硅负极体系。公司与真我联合研发的 100%全硅负极电池，便明确依赖钢壳技术实 现“高倍率+长寿命”的平衡。此外，钢壳材料相较于铝塑膜提供了更坚固的物理防护， 特别利于需要频繁拆装电池的应用场景，增强了电池的耐用性和安全性。 （4）契合全球法规趋势：欧盟等市场强调电池可拆卸性，钢壳电池的稳定结构正契合欧 盟《便携设备电池可更换设计法案》中对电池可拆卸的要求。
公司自 iPhone 16 Pro 起即开始为苹果量产供应钢壳电池，结合前述对钢壳电池在能量密 度、结构强度、循环寿命及安全性能等方面的优势分析，我们认为，该技术路线未来有望 向更多 iPhone 机型下沉，并逐步拓展至其他主流智能手机品牌，同时，在穿戴设备、平 板、AR/VR 等多元消费电子终端领域亦具备渗透潜力，从而为公司打开更广阔的成长空间。
2.3.2、叠片工艺
公司在消费类电池领域采用的软包叠片工艺，与传统卷绕或新能源方向常用的叠片工艺存 在显著差异。传统卷绕工艺多用于圆柱形电池（如动力电池），其内部极片通过螺旋卷绕 形成，虽成熟可靠但空间利用率受限，能量密度提升存在瓶颈；而传统叠片工艺虽在新能 源汽车动力电池中广泛应用，通过层叠极片提升能量密度与安全性，但其设计通常针对大 尺寸、高功率场景，成本与厚度控制较难适配消费电子需求。 相比之下，公司采用自主研发的全自动异形叠片技术，通过整合高精度模切设备、高精度 CCD 视觉系统和高精度机器人，实现了产品的高精度生产，其中模切精度和叠片精度可达 到行业内较高水平。相较传统“Z”形叠片技术，该技术可使模切精度提升 50-60%、叠片 精度提升 40-60%，且可同时实现平面异形、立体异形结构，实现了产品结构及外形的多样 化，更好满足下游高端消费电子产品对高能量密度、高充电速率、轻薄化、异形化等特性 的需求。在此基础上，公司进一步开发出高速叠片技术，相较于传统“Z”形叠片技术， 该技术可以使单机叠片效率大幅提升,在保证产品质量和精度的情况下，大幅度提升产品 生产效率。同时采用低成本技术，降低模切费用和换型成本，整体成本降幅 10%以上。我 们认为，这一技术路径为公司差异化竞争提供了支撑，并有望在高端消费电池领域持续渗 透。
2.3.3、高硅负极电池
现有商用电池多以石墨为负极材料，尽管其具备稳定的循环性能和较低的成本，但其理论 容量仅为 372 mAh/g，已难以支撑新一代储能系统对高容量的需求。硅在完全嵌锂状态下 可形成合金，具备高达约 4200 mAh/g 的理论容量，是传统石墨材料的近十倍，这一特性为 推动电池能量密度的提升提供了坚实的材料基础。然而硅在锂嵌入与脱出过程中产生剧烈 的体积膨胀，实验数据显示，其膨胀幅度可超过 300%，远高于碳基材料的变形范围。这种 剧烈的体积变化使活性物质之间的接触关系逐渐松动，颗粒之间的导电通路遭到破坏，导 致整个电极结构失稳，影响循环性能与电化学稳定性，结构失稳进一步引发一系列电化学 性能下降问题，进而对循环寿命构成威胁，这一问题限制了硅在实际电池中的应用，同样 也是当前高硅负极无法在商业应用中广泛替代石墨的主要原因，因此构建具备优良导电性 和结构稳定性的硅碳复合材料，并通过合理的结构设计与界面调控策略来缓解其体积效应 与电化学衰退，已成为电池产业的关键研发方向。 根据 EVTank 数据，2024 全球硅基负极材料出货量约为 4 万吨，预计 2025 全年将达 7 万 吨，到 2030 年将达到 60 万吨，6 年 CAGR 为 57%，硅基负极材料市场空间广阔。
公司目前已成功量产 25%高硅负极电池，由于掺硅比例的提升，该电池体积能量密度高达 900Wh/L，处于行业领先水平，公司 100%硅负极材料及高动力电解质技术已在客户端成功 应用，展现出雄厚的技术储备与创新能力，未来公司将稳步推进硅负极项目的量产落地， 在保证产品性能稳定的前提下持续提升负极掺硅比例。 综上，依托于在钢壳封装、叠片工艺、硅负极材料等前沿制造领域的深厚积累，公司已建 立起差异化的技术护城河。该能力体系一方面强化了其客户粘性与市场份额的扩张动能； 另一方面，通过持续的技术迭代，有效推动了电池产品性能的代际升级，进而增厚了单机 价值量。这一价值提升最终体现在持续上行的产品均价（ASP）上，形成了“工艺创新→ 性能提升→价值量增长→ASP 提升”的良性循环，夯实了公司的长期盈利能力。
2.4、短中期确定性价格弹性——钴涨价带来的行业顺价传导
全球钴资源高度集中于刚果（金），该国供应了全球约 76%的钴原料，为应对长期钴价低迷 与供应过剩，刚果（金）于 2025 年 2 月宣布实施为期四个月的钴出口禁令，并在 6 月进 一步延长三个月，直接导致全球钴原料供应减少，推动钴价快速上行。钴酸锂均价已从 2025 年初的 14.9 万元/吨上涨至近期的 34.35 万元/吨，涨幅高达 131%。2025 年 8 月官 方宣布自 10 月 16 日起以年度出口配额制取代禁令，2025 年剩余时间允许出口 18125 吨， 2026‑2027 年每年上限 96600 吨，我们认为钴及钴酸锂作为电池原材料的涨价会持续至明 年 Q1，之后维持平稳。 公司在产品售价方面与主要客户采用“前一季度原材料价格加成报价”机制，钴酸锂占公 司原材料总采购额的平均比例约为 40%，2024 年，因钴酸锂价格大幅下跌，导致公司消费 类电池产品平均售价跟跌约 15%，而本轮钴价上涨预计将通过钴酸锂直接传导至电池产业 链，对行业成本形成实质性压力。在消费电池领域，供应格局向头部厂商集中、电池在终 端产品成本占比较低，以 iPhone 17 系列为例，电池在整机制造中的成本占比约为 3%， 且当前消费电池行业产能利用率普遍较高，产能偏紧，因此头部企业凭借成本加成定价模 式拥有较强的议价权，能够将原材料上涨压力向售价传导。预计自 2025Q4 起产品售价逐 步提升，并在 2026 年实现与下游客户的全面顺价。这种滞后但有效的价格传导机制，有望在维持毛利率稳定的同时，推动营收与利润同步增厚，为公司业绩增长再上安全垫。
综上，公司有望在短中期受益于钴价上涨带来的行业顺价传导，推动产品均价（ASP）实 现弹性提升；长期则凭借钢壳、叠片、硅负极等先进工艺路线的量产落地，持续优化电池 能量密度、快充及循环性能，进而驱动 ASP 进入稳步上行通道。与此同时，公司凭借技术 优势与产品竞争力，在笔记本电脑、智能手机等主流客户以及端侧 AI、游戏机等新兴领域 客户中的份额攀升，共同构筑了公司在消费电池业务业绩爆发的重要基础。根据我们测算， 公司消费类业务营收 2025 全年有望达 123 亿元，并有望在 2026 年增长至 176 亿元，同比 高增约 43%。
3.1、差异化布局低压启停电池，铅改锂趋势推动公司出货量增长
在碳中和目标与能源安全战略的双重驱动下，全球汽车产业正加速向电动化转型,同时， 电池技术的突破与成本下降进一步提升了电动车的经济性与市场竞争力，推动新能源汽车销量进入高速增长通道，根据国金证券研究所电新组测算，2024 全球新能源汽车销量为 1633.6 万辆，同比增长 25%，其中中国新能源汽车销量达 1094.2 万辆，同比增长 39.7%， 预计全球新能源汽车 2027 年销量将达 2620 万辆，3 年 CAGR 为 17%。 随着新能源汽车产销规模的扩大，汽车电气化程度不断深化，低压启停锂电池作为车辆基 础电源系统的关键组成部分，其市场需求同步迎来快速增长。低压启停锂电池主要指工作 电压为 12V（或 48V）的锂离子电池系统，其功能覆盖车辆起动、启停系统供电、以及车 载低压电气负载的稳定运行，具体包括： （1）起动与启停功能：在燃油车、混动及轻混车型中，低压锂电池负责发动机的快速起 动以及在红灯等待等工况下实现自动启停，显著降低油耗与排放； （2）辅助系统供电：为转向助力、制动辅助、车身稳定控制等安全关键系统提供可靠电 力； （3）车载电子设备支持：包括信息娱乐系统、空调、灯光、车窗升降、仪表盘等电子附 件的正常运行； （4）高压系统备份与缓冲：在纯电及混动车型中，低压锂电池还作为高压动力电池的补 充，在高压系统故障或瞬时功率不足时确保低压用电设备的持续工作。 尽管混合动力与轻度混合动力技术快速发展，12V 低压系统因其成熟可靠、成本可控，仍 是绝大多数车型中辅助系统不可或缺的电源载体。随着汽车电子化水平提升（12V 负载持 续增加），12V 起动电池在车载网络、传感器、控制器等方面的用电需求不断上升，进一步 拉动了低压锂电池装机量的增长。综上，新能源汽车销量的快速提升与汽车低压电气负载 的不断增加，共同构成了低压锂电池市场规模扩张的双重驱动力，根据 EVTank 数据，2024 全球汽车低压锂电池市场规模为 165.2 亿元，预计到 2030 年将达 380.7 亿元，6 年 CAGR 为 14.9%。
在汽车电气化与整车能耗控制要求不断提升的背景下，启停电池正经历从传统铅酸电池向 磷酸铁锂电池的技术迭代。铅酸电池虽长期占据主流，但其循环寿命短、能量密度低、重 量大以及含铅材料对环境的负面影响，已难以满足频繁启停、轻量化与低碳化的需求。相 比之下，磷酸铁锂启停电池具备更高能量密度、更长循环寿命（可达 3000 次以上）以及 更优的快速充放电性能，能够更好地支持发动机频繁启停并降低整车能耗。同时，随着磷 酸铁锂电池规模化生产与材料成本持续下降，其全生命周期成本逐步接近甚至优于铅酸电 池，加之政策对无铅化的引导，主机厂如比亚迪、福田等已在多款车型中批量采用磷酸铁 锂启动电池，推动“铅改锂”在启停领域加速渗透。
在新能源汽车渗透率持续提升的背景下，公司在动力电池领域采取差异化战略，主动规避 竞争激烈的高压动力电池赛道，而将资源集中于汽车低压启停电池这一细分市场。当前国 内布局锂电启停电池的企业主要分为两类：一类是以宁德时代、比亚迪为代表的传统动力 电池头部厂商，凭借全产业链布局进入该领域；另一类则是以骆驼股份、风帆股份等为代 表的铅酸电池企业，正逐步向锂电启停转型。相较铅酸企业，公司凭借长期深耕锂电池研 发所积累的技术优势，在正负极材料、电解液等关键环节实现突破，具备更强的产品性能 与一致性；而与专注大型动力电池的竞争对手相比，公司则充分发挥其在消费锂电领域的 技术积淀，动力小电池的制造工艺与消费锂电池高度相似，使得公司能够快速平移现有技 术，降低学习成本并提升生产效率。基于上述技术协同性与市场定位的精准把握，公司经 过前期的投入与深耕，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、 Stellantis、奔驰、蔚来、上汽大众、东风日产等众多国内外头部车企的定点，并陆续量 产供货，2024 全年公司汽车低压锂电池出货量约 90 万套，2025 年上半年公司汽车低压锂 电池出货量超 70 万套。公司 2024 年在全球汽车低压锂电池企业中市场份额排名第四，有 望凭借先发优势与工艺积累，在这一高增长细分赛道中持续提升份额。
3.2、宏观政策支持背景下，公司储能业务有望触底回升
在“双碳”战略目标持续推进的背景下，储能行业作为支撑能源结构转型的关键环节，迎 来重要发展机遇。2022 年初，国家发改委、能源局正式印发《“十四五”新型储能发展实 施方案》，进一步明确我国储能行业发展目标：“到 2025 年新型储能由商业化初期步入规 模化发展阶段、具备大规模商业化应用条件”，“到 2030 年新型储能全面市场化发展”。储 能市场在“双碳”背景下政策持续利好，随着 2021 年全国两会上将碳达峰、碳中和“30·60” 目标列为我国“十四五”污染防治攻坚战的主攻目标，以光伏、风电为代表的可再生能源 战略地位凸显，储能作为支撑可再生能源发展的关键技术，市场需求旺盛，电网侧、发电 侧和用户侧储能均呈现快速发展趋势，行业迎来大发展机遇。 根据 EVTank 数据，2024 全球储能电池出货量达 369.8GWh，同比增长 64.9%，其中中国企 业储能电池出货量为 345.8GWh，占全球储能电池出货量的 93.5%，占比相较上一年进一步 提升 2.6 个百分点，预计到 2030 年全球储能电池出货量将达 1550GWh，6 年 CAGR 为 27%。
在储能业务方面，公司精选优质客户和项目，把握高质量户储电池业务和国内大储系统业 务机会。户储方面，公司持续为国内外头部户储商供货;大储方面，公司作为广东新型储 能国家研究院有限公司的主要股东之一，深度参与了国家新型储能创新中心的筹建工作， 并与牵头方南网科技达成多方面合作。2025 年前三季度，公司储能业务触底回升，订单同 环比皆有所改善。公司在多个标杆项目上实现良好进展，未来将继续把握海内外户储品牌 客户、国内外工商业储能项目以及源网侧大型储能系统等领域的业务机会。
3.3、无人机业务绑定大疆等头部客户，助力动储业务产能利用率提升实现扭亏
无人机行业作为新兴高端装备制造领域，近年来在技术突破、政策松绑与应用场景拓展的 多重驱动下实现高速增长。全球无人机销量 2024 年为 819 万部，并预计在 2030 年达到 1051 万部，6 年 CAGR 为 4.2%；全球无人机用锂电池市场规模将迎高速增长，2024 年市场 规模为 15.1 亿美元，预计到 2033 年将达到 56.6 亿美元，9 年 CAGR 达 15.7%。 细分领域来看，消费级无人机主要用于航拍、影视娱乐等场景，随着人们生活水平的提高 和娱乐需求的增加，消费级无人机的市场需求将持续增长。根据中研普华产业研究院数据， 2023 年全球消费级无人机市场规模达到 48.5 亿美元，预计到 2030 年，市场规模将达到 137 亿美元，7 年 CAGR 约 13.5%，公司 2024 年消费级无人机电池收入增速接近 60%。 工业级无人机广泛应用于农业植保、物流运输、航空测绘、电力巡检等领域，以工业级无 人机为代表的中小型无人机是低空经济的重要范畴，有望更早更快地受益于低空经济的发 展。根据 fortunebusiness insights 统计，2023 年，全球工业级无人机市场规模达到 109.8 亿美元，预计到 2030 年，市场规模将达到 548.1 亿美元，7 年 CAGR 约 25.8%，公 司 2024 年工业级无人机电池收入增速接近 100%。 大疆是无人机领域的龙头企业，2024 年大疆消费级无人机全球市占率超 70%，公司持续保 持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，2025 上半年公司无人机电池营收与出货量 同比增长超 200%，在农业用、工业用无人机领域市占率达 40%，同时为了抓住低空经济的 发展机遇，公司积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降 飞行器(eVTOL)厂商进行对接合作。
公司动力及储能类业务在早期因订单规模有限、产能利用率偏低，导致单位产品分摊的固 定成本较高，叠加前期大量资本开支形成的固定资产按 5 年计提折旧，对利润形成较大拖 累，致使该业务连续多年呈现亏损状态。随着下游需求回暖及客户端订单逐步放量，产能 利用率持续提升，规模效应开始显现，单位固定成本随之下降；同时，公司于 2025 年将 部分机器设备的折旧年限从 5 年延长至 8 年，相应降低了当期折旧额。在上述因素共同作 用下，动力及储能业务毛利率已从 2022 年的-31%逐步收窄至 2024 年的-4%。展望未来， 随着产能利用率的进一步提高、单位固定成本的持续下降以及折旧政策调整带来的利润增 厚，预计公司动储类业务 2025 年将扭亏为盈，并在未来持续提升盈利能力，实现毛利率 的稳健增长。
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