猪价：猪价开启下行周期。 1H2025，由于肥猪出栏前置，标肥价差走扩，猪价震荡缓慢下行， 1Q2025/2Q2025生猪均价分别为16.03/14.98元/kg。 2H2025，前期产能增加传导，叠加生产效率提升，供应压力逐步释 放，猪价9月以来较快下行，3Q2025生猪均价为14.36元/kg，同比 -26.9%；10月生猪均价为12.57元/kg，同比-31.1%。
仔猪：行业养殖模式结构改变催化仔猪需求。 行业养殖模式结构改变。受制于资金、疫病 防控能力等不足，养殖户仅参与育肥环节的 意愿增加，放养模式兴起（放养公司整合社 会仔猪、饲料、防疫、技术服务等优质产业 链资源，农户只需负责养殖场地提供和日常 管理），带动仔猪需求增加。2025年1-10 月，仔猪销量同比+19.2%；仔猪出生数同 比+10.0%。 由于上半年猪价预期较为乐观，养殖户补栏 情绪较强，仔猪价格处于历史相对高位， 1H2025仔猪销售均价为37.2元/kg,同比 +10.3%。2H2025，伴随生猪价格下行， 仔猪价格跟随回落，3Q2025仔猪销售均价 为33.1元/kg。
需求：2025年需求端较平淡。 由于生猪存栏出栏量增加，及生猪均价震荡上行，屠宰 量呈增长趋势，2025年1-9月，生猪定点企业屠宰量同 比+20.9%。需求端整体较为平淡，鲜销率持续下行， 2025年以来（至11月20日）自92.1%下行至85.4%。 成本：2025年饲料价格较为平稳。 2025年，豆粕价格先涨后跌，玉米/小麦价格略有上行； 饲料价格整体平稳，截至11月21日，育肥猪配合饲料 3.32元/kg，相比年初-0.60%。 盈利：2025年自繁自养整体盈利。 自繁自养整体盈利，1Q/2Q/3Q2025平均利润为 92.6/54.8/41.6元/头；外购仔猪整体亏损， 1Q/2Q/3Q2025平均利润为-13.0/-43.4/-118.4元/头。 10月以来，行业整体步入亏损区间，10月自繁自养/外 购仔猪亏损分别为155.4/280.9元/头。
上市公司：1H2025延续盈利，2H2025由盈转 亏。 2025年，上市公司出栏延续较快增长；头部 龙头企业在种猪品质、生产管理效率、防疫能 力持续提升趋势下，养殖成本延续下行趋势； 2025年前三季度普遍实现较好盈利，四季度 整体由盈转亏。 上市公司更注重高质量稳健发展，淡化规模增 长，2024年资本开支金额已小于折旧摊销金 额；现金流状况持续改善，上市公司整体资产 负债率延续下行趋势，1Q2025/2Q2025/ 3Q2025分别为60.11%/58.48%/58.46%。
受贸易冲突影响，2025年我国宠物食品出口额增速回 落。2025年1-10月，宠物食品累计出口额83.6亿元， 同比-4.2%；累计出口量29.0万吨，同比+6.5%。 贸易冲突中长期对外销影响有限。1）宠食公司多在海 外自建或收购工厂来生产对美出口商品，或开拓非美市 场来应对美国需求波动风险。2）出口多为海外品牌或 者零售商代工，关税影响部分可转移给下游客户。3） 按照目前执行的关税税率，美国对自中国和东南亚国家 出口商品加征的关税税率幅度相当，国内工厂相对竞争 力并未减弱。
据欧睿，2024年我国宠物食品规模约529亿元(同比+3.7%), 其中猫食品310亿元(+6.3%),狗食品217亿元(+0.2%)。我 们认为，第三方数据或因统计方法等原因低估行业增速。 1）从量来看：伴随宠物数量增长及食品渗透率不断提升， 宠物饲料产量持续增长。2024年，全国宠物饲料干粮产量约 160万吨，同比增长9%。山东省是宠物饲料中的主要产区之 一，2020-2024年宠物饲料产量CAGR为35.4%。 2）从价来看：情感消费属性提升宠物主消费意愿和需求，带 动行业产品持续创新和升级。山东省宠物饲料单位产值（= 产值/产量）2020-2024年CAGR为7.8%。 宠物食品行业景气延续。结合国内宠物饲料产量及单位产值 数据，我们预计宠物食品近年来实际仍维持双位数增长。考 虑到行业情感消费属性，我们预计宠物食品行业未来仍有望 维持10-15%增长。
价格和利润端：2025年，产业链供给相对充足，需求端表现平淡，白羽鸡产业链价格整体低迷。1Q/2Q/3Q2025,白羽肉鸡单季度均价分别为6.93/7.34/6.91 元/kg，分别同比-11.5%/-3.3%/-7.0%；肉鸡苗单季度均价分别为2.56/2.69/2.71元/羽，分别同比-25.1%/-8.9%/-14.6%。 产业链各环节利润分化，毛鸡养殖、毛鸡屠宰环节整体亏损；种鸡结构性问题依然存在，性能优秀种鸡较为短缺，父母端种鸡养殖利润向好。 1Q/2Q/3Q2025，毛鸡单季度平均养殖利润分别为-1.76/-0.33/-0.77元/羽，父母代种鸡单季度平均养殖利润分别为0.81/0.91/0.99元/羽。
价格展望： 海外引种尚未恢复，中长期利好产业链 价格。美国、新西兰禽流感持续严重， 封关仍在持续；法国10月以来确认多起 禽流感疫情，祖代引种仍存在不确定性， 中长期利好产业链价格上行。2025年1- 10月国内祖代更新量108.75万套，同比 降15.2%，引种均来自法国（3月起）。 商品代供应相对充足， 需求端有望持续 改善。供应端，父母代鸡苗销量仍处于 相对高位，预计2026年商品代供应量仍 相对充足；祖代鸡结构性问题依然存在， 父母代鸡苗价格仍处高位。需求端，鸡 肉消费有望持续改善，对鸡价形成支撑。
产品角度：行业2025年出现分化，动保公司持续进行研发投入，拓展产品和渠道，精细化管理销售的公司实现更快增长。2025年上市动保企业公告获批新产品包 括：科前生物（猪胃-腹-丁型冠状病毒三联灭活疫苗、猪瘟-伪狂犬二联活疫苗、牛支原体活疫苗），普莱柯（氟雷拉纳溶液、新支流法腺五联灭活疫苗），生物 股份（牛支原体活疫苗(HB150株）、非洲猪瘟亚单位疫苗(临床)）、瑞普生物（新流法腺四联灭活疫苗）等。 宠物药品：宠物药品渗透率持续提升，国产化替代趋势延续。各家动保公司近年来持续在猫三联、犬多联等疫苗及驱虫药等药品进行研发布局；国产宠物药品由于 在价格、供应稳定性、销售渠道等方面具备优势，市占率持续提升。
政策推动种业高质量发展。我国持续强化粮食安全重要性，推动单产和 品质提升，加快生物育种产业化推广，按照“一年开好头、三年打基础、 五年见成效、十年实现重大突破”的战略部署推进种业振兴行动。 玉米、大豆2026年价格有望上行。2025年，豆粕价格先涨后跌，玉米/ 小麦价格略有上行，2025年以来（至11月21日），小米价格+4.5%， 豆粕价格+4.2%，玉米价格+7.5%。依据11月USDA报告，2025/26 年度相比2024/25年度我国玉米及大豆库销比均有降低，玉米、大豆 2026年价格有望上行。
头部企业规模较快增长。我国头部种子企业依靠前瞻布局，持续研发积累和技术储备，实现规模较快增长，市占率提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
