“固收+”规模快速增长
根据中国理财网数据，2025年9月末，理财规模 达32万亿，相较去年末增长7%。 从结构上看，根据WIND数据，截至11月21日，全 市场理财规模为28.97万亿，相较去年末增加3.4 万亿，增量主要集中在固收+（2.9万亿）、纯债 固收（5547亿）、灵活配置型（1588亿），现金 管理型理财规模有明显的下滑（-3416亿）。
或受整体债市低利率及权益市场向好影响，2024年10月左右开始，固收+产品的发行就开始 呈现明显的增长趋势。
净值化转型下的新变化
2018年4月，人民银行、银保监会、证监会、外汇局等发布资管新规，要求打破刚性兑付， 产品实现净值化管理，后续一系列配套政策出台。
2021年5月，银保监会、央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》，过渡期到2022 年底，现金管理类理财的监管要求对标货币市场基金等类产品的监管要求；同时受收益率下行影响，现 金管理类理财规模趋于下行，根据中国理财网数据，2025年6月末，开放式现金管理类产品规模为6.40万 亿，相较2024年末减少0.9万亿。
净值化转型下，新发理财 以封闭型为主，主要是因 为封闭型产品可以采用摊 余成本法计量；而从存续 规模看，占比较大的仍是 每日开放型产品和最短持 有期产品。
新发理财的期限以1-3年为主；而从存续规模看，期限为每天的理财规模占据主流。
非标资产收缩
2013年以来，理财投资非标产品的比重持续下行，根据中国理财网的数据，2025年9月末理财投资非标准 化债权的比重约5%。 非标资产配置的收缩，主要原因或是政策监管，净值化下非标资产配置收缩也是必然的趋势。
穿透前，理财投资资管产品的比重呈上升趋势
观测WIND根据理财机构定期披露业务报告统计的数据，2021年中报以来，理财投资资管产品的比重呈上升趋 势。2025年中报，理财投资资管产品的比重达到51.7%。理财投资资管产品，主要原因可能包括自身投研资源紧缺、公募基金投资债券有税收优势、较为灵活应对申 赎等。 穿透后，理财的主要持仓对象还是以固收类和现金类产品为主。
同业存单、政金债持仓占比较高
从理财对债券的投资情况看，同业存单的持仓占比较高，除此以外是商业银行次级债，利率债中，政金 债和国债占有一定比重。
普信债：减配信用债，信用以中高等级为主
当下理财对债券资产的配置比重约40.4%（2025年9月末数 据），以信用债（含金融债）为主。而从2021年开始，理财对 信用债的投资比重在下降，截至2025年6月末，理财投资信用 债的比重为38.79%，相较高峰期（2019年12月）减少13pct。 随着净值化转型，基于流动性、信用风险等各方面因素考虑， 理财对信用债的配置以中高等级信用债为主。
普信债：中短期限为主
从期限看，理财投资普信债的期限以1年以内、1-3年为主， 2025年9月末两类期限占比分别为34%、46%，除此以外，3- 5年占比18%。整体上看，对普信债而言，理财以中短久期 为主。 今年11月，理财对中短期限普信债的买入愈发明显，基本 以1年以内和1-3年普信债为主。
城投债：地市级为主，江浙区县级有较高的比重
从城投债看，理财基本以区县级、地市级为主，区县级城投的投资基本以江浙为主。 从隐含评级看，基本以AA、AA（2）、AA+为主。
产业债：央国企为主，行业布局集中
从产业债来看，理财对产业债的投资基本以央国企为主，行业主要布局地产、非银、建筑和交运。 从隐含评级看，基本以AA、AA+、AAA-为主，整体上看，产业债的隐含评级比城投债相对略高。
金融债：以二永债为主
理财对金融债的配置以二永债、证券公司债为主。 理财投资的广义信用债资产中，二永债占比较高， 从今年年初开始，虽然二永债收益偏低，但或由于 其流动性高且叠加其收益率基本和高等级信用债一 致，理财持续买入二永债。
二永债：今年理财持续买入二永债
今年，二永债收益率处于较低水平，但理财持续买入，买入结构以1年以内、1-3年、大于30年为主。11月， 理财卖出超长期限二永债。
直投权益占比下行，基金投资占比上升
2025年9月末，理财对权益类资产投资的比重为2.1%，自 2017年以来，理财对权益类资产的直投比重持续下行。 同时，理财对公募基金的投资占比上升，2025年9月末为 3.9%，相较2024年末增加1pct。
2023年以来，现金类产品投资占比明显上升
或许为避免诸如2022年末的赎回冲击，从2023年开始，理财对现金类产品的投资占比明显上升，2025年9月 末，理财投资现金及银行存款的比重为27.5%，相较2022年末增加10pct。从数据看，2022年末赎回冲击后，理财对现金及存款类产品投资占比持续攀升，2023年12月，该占比达到 26.7%，后或许因为存款利率下降、禁止手工补息等，理财对现金类产品的投资占比有所回落；今年一季度， 受资金面边际收紧因素影响，10年期国债收益率上行，理财出现小规模赎回情况（25Q1理财规模较24年末减 少8100亿元，原因包括季末回表和债市调整），这可能是二季度开始现金类产品持仓占比回升的主要原因。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
