新消费崛起：三姐妹股价大涨
新消费三姐妹：泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪被资本市场称为“新消费三姐妹”，24年以来泡泡玛特最高上涨超过16倍，老铺黄金上市以来最高上涨13倍，蜜雪上市以来最高上涨50%+。过去一年泡泡玛特最高上涨2.5倍、老铺4倍、蜜雪50%。上涨原因： 潮玩赛道：泡泡玛特上新labubu 3.0爆火、海外销售火爆、季报不断超预期，推升股价不断上涨； 黄金珠宝：金价不断上涨，黄金珠宝进入低基数运行；中期黄金珠宝饰品化趋势逐步显现，各家一口价占比提升；新茶饮：外卖大战，拉动茶饮数据，各家表现非常不错；中国茶饮也逐步走向海外，在东南亚美国落地开花。
何为新消费：“新”在新需求、新供给
新消费vs旧消费：这两年新消费这个词很火，但这不是一个新词，最初是一级市场用词，今年以来泡泡玛特、老铺黄金等公司业绩、股价亮眼，新消费概念逐渐出圈。市场上也流传“涨了的就是新消费，跌了的就是旧消费”的说法。新消费新在哪里？我们认为： 新需求：这既有Z世代等新人群的新需求、也有旧人群的新需求。 新供给：中国制造下提供了超强供应链、互联网时代重塑了商业模式和效率。 本质：我们认为本质并没有发生改变，依旧是需求、供给及行业痛点的解决。
何为新消费：“新”在新人群的新需求
Z世代：Z 世代（出⽣于 1997 年⾄ 2012 年间的⼈群）约占全球⼈⼝的 25%，其规模与影响⼒已超越Y 世代和X世代，正成为重塑全球消费市场的主⼒军。 特点一：规模与购买力双冠，成为市场核心增量。 Z世代的全球人口规模达到20.2亿，占比25.2%，超越Y世代（18.6亿）和X世代（14.7亿），成为全球规模最大的消费群体。与此同时，Z世代具有极强的购买力。2025年Z世代全球收入将达7万亿美元，消费规模却高达9.8万亿美元，预计到2030年，这两项数据将分别飙升至33万亿美元和12.6万亿美元。特点二：Z世代为数字原生民，传统链路失效。传统 的决策链路是“广告 - 认知 - 购买”，Z 世代的消费决策更依赖“兴趣吸引 - 内容共鸣 - 社交验证 - 体验转化” 的闭环，品牌必须进入他们的数字主场，用他们的语言建立连接。
新人群的新需求：情绪消费、国潮崛起。 （1）情绪消费：潮玩、宠物等； 根据《2025 Z世代情绪消费报告》，情绪消费成为Z世代“心理刚需”，近9成青年有过“为情绪价值买单”的经历，2成青年是情绪消费“日活型用户”，青年愿意为价值共鸣、自我疗愈、仪式感和审美契合买单； （2）国潮崛起：珠宝、美护等； Z世代成长于中国品牌技术升级、品质升级的黄金时期，他们没有对中国制造的刻板印象，反而更认可中国品牌在性价比、科技创新和本土化适配方面的优势。Z世代对中国品牌的接受度较Y世代和X世代高出6%，对跨境品牌接受度低于其他世代。
新消费终局：是否昙花一现？
19-21年：新消费逐步显现，纺织服装里的国潮出现（中国李宁大受欢迎）、新疆棉等事件，都极大彰显了消费者对中国文化的自信。此外，当时的三只松鼠、小熊电器，以及美容护理等符合当时消费特征的子行业行情出现（第三消费时代特征公司），第一阶段新消费崛起。
25年以来：国潮再次回归，背后有一定的国际叙事因素，叠加国内企业文化出海数据爆火，再次点燃国民的文化自信，国潮二次崛起。此外，黄金珠宝国潮及首饰化的趋势逐步崛起、潮玩爆火（第四消费时代特征公司），也都意味着新消费再次崛起。
新需求：新人群新打法——奢侈品品牌打法
新需求怎么玩？——奢侈品品牌打法品牌叙事：奢侈品品牌首先是一个传说，由很多故事构成。特性是品牌的DNA，整合了品牌的专业技术和符号式特点，是有形的、清楚的元素。“特性三棱镜”将品牌的象征维度解读为6个彼此相连的方面。
品牌延伸：第一，发展副线品牌。发展二三线品牌，价格逐次降低，达到平民化效果。如阿玛尼创建了安普里奥·阿玛尼、阿玛尼牛仔和阿玛尼休闲，宝马创建了宝马1系。第二，延伸产品领域。消费者通过新产品进入品牌。这些产品比核心产品更平民化。例如，阿玛尼品牌下有香水、眼镜、护肤品、手套、皮革制品，法拉利有运动装、香水、计算机和一个主题乐园。
新需求：新人群新打法——奢侈品商业模式
新人群怎么玩？——奢侈品的商业模式（核心两种） 。 金字塔模式：这是奢侈品的经典模式，最顶层是艺术品，也就是明星设计师定期更新，在非常小范围进行销售；颈部是小型手工系列，向特定顾客和市场进行选择性分销；腰部是高档系列，是有一定扩充但是仍有选择性的分销；底层是平价奢华的首饰，这阶段走更广的分销。阿玛尼、迪奥均采用金字塔型商业模式。我们认为老铺黄金部分采用了金字塔模式。 星系模式：平等对待所有商品，所有商品以同样的方式表达品牌梦想。风险在于，品牌依赖单一人物，而这个人必须随着年龄增长保持警惕，否则一切会被打散。星系模式不局限于时尚界，比如亚兰·迪卡的奢侈餐厅也使用该模式。我们认为泡泡玛特部分采用了星系模式开发和运作IP。
IP潮玩赛道：情绪消费，星星之火，正在蔓延
潮玩是拥有独立IP并具有潮流属性的玩具，在设计和制作过程中通常融入了艺术、设计、绘画、雕塑、动漫等多元素理念。区别于传统玩具，潮玩一般具有一定的粉丝忠诚度。潮玩种类包括盲盒、手办、BJD、积木等6大种类。
泛娱乐产品行业千亿规模、增速很快。按商品交易总额计，中国泛娱乐产品行业市场规模由2019年的919亿元增长至2024年的1741亿元，年复合增长率13.6%。随着消费者群体的扩大，消费需求不断增长且多元化，产品质量持续提高，产品类型愈加多样化，预计2029年中国泛娱乐产品行业市场规模将达到3358亿元，2024-2029年年复合增长率14%。
分品类：泛娱乐产品中玩具是最大的细分品类，2024年占据58.5%的市场规模。按商品交易总额计，中国泛娱乐玩具市场规模从2019年的488亿元增长至2024年的1018亿元，年复合增长率15.8%，预计2029年增长至2121亿元，2024-2029年保持15.8%的年复合增长率。
黄金珠宝：古法黄金，国潮崛起，走向世界
古法黄金珠宝是一种将现代设计与中国古典文化相结合，具有色彩温润、外观精美或其他古代宫廷金饰特征，并应用至少两种及以上中国传统手工黄金制造工艺的纯金珠宝。老铺黄金2009年推广古法黄金概念，是国内率先推广古法黄金概念的品牌，古法黄金以形态精致、涵义隽永和文化内涵，从推出起便在珠宝市场掀起一股时尚热潮。
黄金市场：中国黄金珠宝市场规模由2018年的3080亿元增长至2023年的5180亿元，复合年增长率11%。预计2028年市场规模达到8110亿元，2023-2028年复合年增长率9.4%。
古法黄金：古法黄金珠宝按销售收入计的市场规模从2018年的130亿元增长至2023年的1573亿元，复合年增长率为64.6%。由于主流消费群体向年轻一代和消费者偏好升级，古法黄金珠宝市场预计2028年规模达到4214亿元，2023-2028年复合年增长率21.8%。
新供给：科技进步&强大基建重塑产业链
行业痛点：我们认为无论是消费还是其他行业，容易的赛道均会先发展，有难点的行业后发展。但随着科技的进步，信息的发展，越来越多行业的痛点被解决。比如：零售行业普遍的加价率高（出现了零食量贩等），服务行业的标准化问题（出现了连锁餐饮、连锁月子会所等）。
我们从业务管理的三流，即业务流、数据流、资金流，来分析科技进步分别带来了这三个流的提升，进而带来行业发展。
业务流：冷链物流普及为连锁企业供应链布局提供支撑。冷链物流广泛用于果蔬/农产品/禽肉/水产等初级农产品食材和速冻米面等餐饮业加工食材，伴随着冷链物流的进一步普及和市场下沉，连锁企业实现原材料日配成为可能，中央工厂等新兴供应链形式得以发展，连锁企业得以实现产品标准化。
行业驱动力：城镇化率重塑新需求
我国餐饮连锁化率较低但发展迅速。中国餐饮连锁化率已由2018年的12.8%增长至2020年的15%，万店以上规模的餐饮连锁门店数占比增长至2020年的1.4%。而国外餐饮连锁化率均超过50%。
城镇化率迈入60%时代，连锁化率快速提升。这背后的原因是城镇化率的提升带来了人口聚集，这为连锁品牌在社区、商圈、交通枢纽开店提供了有力支撑。 （1）国别比较：美国快餐品牌如肯德基、麦当劳、汉堡王等知名连锁餐饮品牌诞生或采取加盟业态扩张的时间点，大多在二战以后到1950s中期，此时美国城镇化率为60%左右。 （2）我国预测：借鉴美国经验，目前2020年中国的城镇化率已达到64%，预计国内加盟连锁业态也有望进入快速发展期。
行业筛选：子赛道次第开花
根据2020年中国餐饮业年度报告，调研中拥有50 家以下门店的企业占比52%，拥有50-99 家门店企业占比11%，拥有100-199 家门店企业占比13%，200-299 家门店企业占比1%，300-399 家门店企业占比7%，拥有400-499家门店企业占比4%，拥有500 家以上门店企业占比12%。以门店数量最多的饮品品类为例，龙头集中度依旧较低，2020年万店以上品牌占比5.9%，5000-10000家门店占比2.8%，5000家以上门店占比仅为8.7%。
赛道梳理：茶饮
赛道特点：1）茶饮极具上瘾性，消费频次高。根据《2020新式茶饮白皮书》的调研数据，近五成的消费者每周约消费2次新式茶饮。2）茶饮门店易标准化运营，单店盈利能力优秀。奶茶制作工艺简单，原料容易储存、配送，服务属性低，易标准化运营。茶饮门店坪效、毛利均较高，单店可复制能力强。
行业数据：以终端零售额计，中国现制饮品市场的规模从2018年的1878亿元人民币增长至2023年的5175亿元人民币CAGR为22.5%；预计将从 2023 年的 5175 亿元人民币增长到 2028 年的 11634 亿元人民币CAGR为17.6%。现制茶饮品牌众多，竞争激烈，按 2023 年终端零售额计CR5为47% ，出杯量计CR5为54.9%，蜜雪冰城以 32.7% 的份额位列榜首。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
