1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.一周海内外镍钴资源信息速递
印尼政府海事与矿业监管力度正在加强。 印尼海军截获两艘隶属于 PT DMS 的船只，这两船正运载镍矿石前往 PT IMIP Morowali。在检查中发现多项违规，包括在已被封存的码头装货、未持有船舶 移泊许可（SPOG）进行航行、以及缺乏合法的船舶与货物文件。两艘船随后被押送 至肯达里海军基地接受进一步调查。
1.1.2.印尼政府海事与矿业监管力度加强加剧供应担忧，对镍矿价格或 有支撑
印尼政府海事与矿业监管力度加强加剧供应担忧，对镍矿价格或有支撑。截止 到 11 月 28 日，LME 镍现货结算价报收 14,660 美元/吨，较 11 月 21 日上涨 2.66%， LME 镍总库存为 254,760 吨，较 11 月 21 日增加 0.32%；沪镍报收 11.72 万元/吨， 较 11 月 21 日上涨 2.42%，沪镍库存为 40,782 吨，较 11 月 21 日增加 2.48%；截止 到 11 月 28 日，硫酸镍报收 27,500 元/吨，较 11 月 21 日价格持平。根据 SMM，印 尼原料方面，火法矿方面，供应端方面，苏拉威西部分地区已全面进入雨季，降雨 量明显增加，导致部分矿山生产受阻。需求端来看，NPI 冶炼厂的采购需求趋于稳 定，但与此前高峰时期相比，采购积极性略有回落。RKAB 方面，目前多家印尼矿 业公司仍处于提交与评估阶段，近期尚未有新的 RKAB 批复公布。印尼 IMIP 园 区相关事件虽然对镍产业链整体的直接影响有限，但反映出印尼政府海事与矿业监 管力度正在加强，这也加剧了市场对明年 RKAB 批复可能面临供应端风险的担忧。 整体来看，随着新的 RKAB 配额不确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形 成底部支撑。
本周沪镍价格环比上涨，印尼 IMIP 园区相关事件虽然对镍产业链整体的直接 影响有限，但反映出政府海事与矿业监管力度正在加强，这也加剧了市场对明年 RKAB 批复可能面临供应端风险的担忧。从 RKAB 政策角度来看，审批周期从 3 年 调整为 1 年的新规加剧了市场对未来矿石供应紧张的预期，随着新的 RKAB 配额不 确定性以及配额减少的预测，后市镍矿价格或形成底部支撑。
1.1.3.市场供应偏紧格局延续，供需格局对钴价有支撑
市场供应偏紧格局延续，供需格局对钴价有支撑。截至 11 月 28 日，电解钴报 收 40.40 万元/吨，较 11 月 21 日价格上涨 1.64%；氧化钴报收 317.50 元/千克，较 11 月 21 日价格上涨 1.60%；硫酸钴报收 8.84 万元/吨，较 11 月 21 日价格持平；四 氧化三钴报收 357.50 元/千克，较 11 月 21 日价格上涨 0.85%。根据 USGS 数据， 2024 年全球钴矿产量 29.0 万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量 22.0 万吨， 全球占比 76% 。刚果金政府现已明确 2025-2027 年钴出口基础配额分别为 1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为 0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为 1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假 设刚果金 2025 年钴产量与 2024 年持平，刚果金 2025 年 2 月 22 日-10 月 15 日暂停 出口，约减少 16.52 万吨出口供给，占 2024 年全球钴产量的 57%，2026-2027 年按 照 2024 年标准计算，减少的出口供应量约占 2024 年全球钴产量的 43%。从基本面 看，刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变。我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺 口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性 偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
我们预计未来 2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴 供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态， 钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
1.2.锑行业观点更新
中国锑出口管制松动叠加供应偏紧，继续看好后市国内锑价向海外高价弥合。 截止 11 月 28 日，国内锑精矿平均价格为 15.45 万元/吨，较 11 月 21 日价格持平； 国内锑锭平均价格为 17.25 万元/吨，较 11 月 21 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为 10 万吨，其中中国产量为 6 万吨，占全球矿山产量的 60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年 9 月 15 日，中国商务部开始实施对“部分 锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年 12 月 3 日，中国商务部表示，禁 止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材 料相关两用物项对美国出口。海外方面，在中国宣布新的出口限制后导致海外锑阶 段性短缺，海内外锑价差逐步拉大，截至 11 月 27 日，欧洲市场锑现货价格为 4.93 万美元/吨，处于历史高位，而国内锑锭（99.65%）价格为 15.75 万元/吨，国内锑价 相较海外价格仍有较大差距。据 SMM 评估，2025 年 11 月中国锑锭（含锑锭、粗 锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比上涨 13%左右，继续呈现连续上涨 态势。从锑锭产量的情况来看，自 9 月回到 4000 吨以下水平之后，10 月再次回到 4000 吨以上，11 月继续有所反弹，目前全国产量还是处于历史低位，市场原料还 是相对紧张，并相对集中，预计 2025 年 12 月全国锑锭产量较 11 月相比变化可能 不会太大，维持稳定的可能更大。据海关数据显示，2025 年 10 中国氧化锑出口数 据为 180 吨，环比来看，较 9 月出口量的 111.2 吨相比，环比变化不大，仅略有上 升，但和正常出口量相比几乎可以忽略。1-10 月，中国氧化锑出口量为 5213.80 吨， 同比大幅下降 81%。考虑到 11 月 9 日商务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制 的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望 恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内 锑价向海外高价弥合。
本周锑价环比持平，目前国内锑价相较海外价格仍有较大差距。总的来说，进 口锑原料长期偏紧加上国内矿山不愿低价出售，下半年锑矿供应紧张的情况会持续。 整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到 11 月 9 日商 务部发布的通知：自即日起至 2026 年 11 月 27 日，商务部公告 2024 年第 46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸 易紧张局势降温，在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市国内锑价向 海外高价弥合。
1.3.锂行业观点更新
1.3.1.一周锂资源国内外信息速递
1、2025 年 11 月，国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长 3%，同比大幅 增长 49%。
分原料类型看。锂辉石端碳酸锂：11 月总产量环比增长 1%。头部锂盐厂持续 处于高负荷生产状态，非一体化企业在需求提振下也维持较高产出水平。叠加个别 新增产线顺利爬产带来的增量，锂辉石端碳酸锂产量继续居于高位，目前占总产量 的比重稳定在 60%。锂云母端碳酸锂：11 月总产量环比提升 6%。主要受益于下游 需求拉动以及价格处于相对理想区间，代加工订单明显增多，带动整体产量上升。 盐湖端碳酸锂：11 月总产量环比增长 5%。新增产线爬产顺利成为主要贡献因素， 但由于受季节性气温下降影响，部分企业产量出现一定程度回落。回收端碳酸锂： 11 月总产量环比显著增长 13%，主要因碳酸锂市场需求持续景气，价格上涨，回收 企业生产积极性增强。尽管增速较快，回收端整体产量规模仍然有限。
2、LG 化学突破固态电解质均质难题
2025 年 11 月 25 日，韩国 LG 化学宣布，公司联合汉阳大学，利用喷雾再结晶 技术攻克固态电解质颗粒尺寸不均难题，使电池容量与高倍率放电能力分别提升约 15%和 50%。LG 化学发技术路线：以聚合物半固态电池为过渡，最终在 2030 年前 实现硫化物全固态电池的商业化应用。
1.3.2.需求端持续向好，预计短期锂价将维持震荡走势
需求端持续向好，预计短期锂价将维持震荡走势。截止到 11 月 28 日，国内电 池级碳酸锂（99.5%）市场均价为 9.38 万元/吨，较 11 月 21 日上涨 1.54%。国内氢 氧化锂（56.5%）市场均价为 8.21 万元/吨，较 11 月 21 日上涨 0.98%。据 SMM 数 据，截至 11 月 27 日，碳酸锂周度产量为 21865 实物吨，环比减少 1.20%。库存方面，据 SMM 数据，截 11 月 27 日，碳酸锂样本周度库存总计 11.6 万吨，较 11 月 20 日去库 2452 吨，碳酸锂持续大幅去库。细分来看，上游冶炼厂去库 1780 吨至 2.43 万吨，中下游材料厂去库 2452 吨至 4.2 万吨，其他环节累库 1780 吨至 4.97 万 吨，截至 10 月 31 日，锂盐厂锂矿库存为 97439 吨（折 LCE），环比减少 4097 吨。 根据 SMM，供应方面，2025 年 11 月，国内碳酸锂月度总产量继续攀升，环比增长 3%，同比大幅增长 49%。在新能源汽车销量持续向好、乘用车市场延续旺季表现， 以及储能领域供需两旺的共同推动下，碳酸锂冶炼厂生产积极性持续高涨。需求方 面，预计 12 月新能源汽车销量将较前月小幅回落；储能市场则延续供需两旺态势， 供应偏紧格局依旧。电芯及正极材料排产在 12 月预计仍处高位，环比略有下滑。 综合来看，在供给稳步提升、需求整体相对持稳的背景下，预计 12 月碳酸锂仍将 保持去库，但幅度较 11 月相比将有所放缓。11 月 21 日，宁德时代已制定初步方 案，拟于 12 月初重启位于江西宜春的枧下窝锂矿，但最终能否复产仍待主管部门 批复，若该锂矿成功复产或提升市场供给预期压制锂价。综合来看，需求支撑下的 去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后 续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到 11 月 28 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为 1,150 美元/吨，较 11 月 21 日上调 61 美元/吨。上游矿山方面短期 来看，锂矿价格持续跟随碳酸锂价格同向变动。
本周碳酸锂价格环比上涨，碳酸锂持续去库。11 月 21 日，宁德时代已制定 初步方案，拟于 12 月初重启位于江西宜春的枧下窝锂矿，但最终能否复产仍待主 管部门批复，若该锂矿成功复产或提升市场供给预期压制锂价。综合来看，需求支 撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运 行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。
1.4.稀土磁材行业观点更新
1.4.1.一周海内外稀土磁材信息速递
1、澳洲稀土巨头 Lynas 遇到电力供应难题，警告产能受到显著冲击
中国以外最大稀土生产商 Lynas Rare Earths 周二发布公告称，因遭遇严重停 电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减。在公告中，莱纳斯稀 土透露，2025 年期间卡尔古利稀土加工厂的电力供应中断显著增加。进入 11 月后， 断电的频率与持续时间已导致混合稀土碳酸盐（MREC）出现重大产量损失。由于 澳大利亚开采并加工的稀土需送往马来西亚精炼，所以公司马来西亚工厂的成品产 量也将受到影响。上市公司同时表示，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化 产量缺口，目前只能预期本季度可能会损失约 1 个月的产量。澳洲稀土公司表示， 目前正在与西澳政府和当地电网展开合作，以查明近期电力中断的原因。但即使在 最佳情况下，也无法及时改善本季度的产量预期。除了寻求电网供电外，频繁停电 也促使莱纳斯稀土开始紧急评估离网供电的方案。
2、美洲稀土矿产（American Rare Earths，ARE）宣布，其在美国怀俄明州的 豪莱克溪（Halleck Creek）项目“牛仔州矿”（Cowboy State mine，CSM）资源量 已更新。 豪莱克溪项目的所有者为 ARE 的子公司怀俄明稀土公司（Wyoming Rare）， 2023年被列为世界探明稀土氧化物总量（TREOs）最高十大稀土项目之一。按照0.1% 的 TREO 边界品位，CSM 矿山目前矿石资源量为 5.475 亿吨。此次更新考虑了 18 个刻槽取样结果，以及与两项新的钻探许可的获取的一致性。ARE 公司称，此次刻 槽取样结果使得 2025 年 2 月份概略研究推测的大约 6390 万吨矿石资源量升级为推 定级别。该公司补充说，刻槽取样相关的填图工作将 CSM 矿石资源量增加了 450 万吨左右。2025 年 10 月份，ARE 从怀俄明州环境局（Wyoming Department of Environmental Quality）获得了两项钻探许可。CSM 矿区的 27 个钻孔点位已获得批 准，为即将开展的预可行性研究之后的补充钻探做好了准备。去年，CSM 获得了州 支持的 710 万美元资助。这份融资协议获得了怀俄明州能源局以及怀俄明大学能源 资源委员会（University of Wyoming Energy Resources Council）的支持，任务是通过 支持该项目推动怀俄明州能源经济发展。
1.4.2.Lynas 电力供应问题限制其扩产节奏，短期中国仍主导全球稀土 供给
截止到 11 月 28 日，氧化镧均价 4300 元/吨，较 11 月 21 日价格持平；氧化 铈均价 11,660 元/吨，较 11 月 21 日价格持平；氧化镨均价 58. 05 万元/吨，较 11 月 21 日价格上涨 1.90%；氧化钕均价 57.5 万元/吨，较 11 月 21 日价格上涨 1.32%； 氧化镨钕均价 57 万元/吨，较 11 月 21 日价格上涨 4.11%；氧化镝均价 1,475 元/公 斤，较 11 月 21 日价格下跌 0.67%；氧化铽均价 6,530 元/公斤，较 11 月 21 日价格 下跌 0.53%。本周二，澳洲稀土巨头 Lynas Rare Earths 发布公告称，因遭遇严重停 电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由 于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度 Lynas 可 能会损失约 1 个月的产量。根据 Lynas 三季度报告披露，其总稀土氧化物产量为 3993 公吨，钕镨（NdPr）产量为 2003 吨。此次 Lynas 公告也反映出随着海外市场 “争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas 的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈： 电力供应，由此可见海外稀土产业链重建并非易事。根据美国地质调查局（USGS）， 稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024 年全球稀 土储量估计为 9000 万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为 4400 万吨，占 比为 48.41%。从产量看，2024 年全球稀土产量为 39 万吨，其中中国产量为 27 万 吨，占比为 68.54%。中游来看，2023 年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 92%。 下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025 全球稀土永磁产量 31.02 万吨，其中烧 结钕铁硼产量 29.67 万吨（占比 95.65%）；中国稀土永磁产量 28.42 万吨（占全球 产量的 91.62%），其中烧结钕铁硼产量 27.18 万吨（占比 95.64%）。总体来看，全 球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025 年 11 月 7 日，商务 部与海关总署联合公告，宣布自即日起至 2026 年 11 月 10 日，暂停实施涉及超硬 材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的 6 项出口管制措施。美国政府 积极重建本国稀土产业链，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考 虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产 业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产 业链均不完整并存在明显短板。且 8 月 22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总 量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进 一步指引。
美国政府积极重建本国稀土产业链，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产 能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是 全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体 规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025 年 11 月 7 日，商务部 与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至 2026 年 11 月 10 日，暂停实施涉 及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的 6 项出口管制措施。后 续需等待我国政策的进一步指引。
1.5.锡行业观点更新
1.5.1.一周海内外锡资源信息速递
非洲锡产区地缘风险升温。 11 月 23 日，外交部和中国驻刚果（金）使馆发布郑重提醒：当前，刚果（金） 安全形势复杂严峻，刚东部北基伍、南基伍、伊图里、上韦莱四省及周边安全风险 极高，部分地区处于交战状态，针对中国公民和企业的暴力冲突、武装袭击和绑架 等恶性事件频发。
在刚果（金）东部地区特别是南基伍省驻留的中国公民和企业，应立即向中国 驻刚果（金）使馆报备信息并撤离该地区。如遇紧急情况，请及时报警并同中国驻 刚果（金）使馆联系。
1.5.2.非洲产区地缘风险升温，海外供应不确定性对锡价有支撑
截止到 11 月 28 日，LME 锡现货结算价 39,125 美元/吨，环比 11 月 21 日上涨 6.10%，LME 锡库存 3,160 吨，环比 11 月 21 日增加 2.43%；截止到 11 月 28 日， 沪锡加权平均价 30.12 万元/吨，较 11 月 21 日上涨 3.17%；沪锡库存 6,359 吨，较 11 月 21 日增加 2.09%。根据 SMM，锡矿端，自缅甸进口锡矿量 10 月份小幅下滑， 但随着采矿证审批通过，预计 11 月份会增长 2000 吨以上的量级。此外，刚果（金） 延长手工采矿贸易禁令叠加其东部冲突再起安全形势复杂严峻，刚果（金）矿山供 应担忧加剧。预计短期海外矿端供应仍旧趋紧，海外供给仍存不确定性。锡锭端， 本周云南及江西两地的锡锭冶炼厂生产情况整体呈现高位企稳的态势，但进一步上 升的动力不足。云南地区由于大型冶炼厂之前的季节性停产检修已基本结束，生产 活动恢复明显，是支撑整体开工率的主要区域；相比之下，江西地区的生产表现则 略显疲软。根据印尼贸易部数据，印尼 10 月份精炼锡出口量锐减至 2,643.05 吨， 同比减少 53.89%，环比减少 45.44%，远低于往年正常出口水平，同时考虑到印尼 打击非法采矿行动仍在延续，进一步加剧了全球锡矿供应担忧。此外，印尼政府计 划将 RKAB（工作计划与预算）审批周期从每三年一次调整为一年一次，要求企业 2025 年 10 月重新提交相关文件，或提升市场对印尼供给收紧的预期。总体来看， 缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应担忧加剧，锡矿供应紧张局面短期内难以 缓解。后续需持续关注海外供应情况。
本周沪锡价格大幅上涨，总体来看，缅甸出口恢复有限，刚果（金）矿山供应 担忧加剧，锡矿供应紧张局面短期内难以缓解，短期矿端供应仍旧趋紧，海外供给 仍存不确定性。叠加印尼 10 月出口量锐减且该国打击非法采矿行动仍在延续，进 一步加剧了全球锡矿供应担忧。对锡价仍有支撑。
1.6.钨行业观点更新
1.6.1.上游原材料供应紧缺，支撑钨价后市上行
截至 11 月 28 日，白钨精矿（65%）报价 33.75 万元/吨，较 11 月 21 日价格上 涨 3.05%；黑钨精矿（65%）报价 33.90 万元/吨，较 11 月 21 日价格上涨 3.04%； 仲钨酸铵（88.5%）报价 49.30 万元/吨，较 11 月 21 日价格上涨 2.07%。2025 年度 第一批钨矿（三氧化钨含量 65%）开采总量控制指标 58000 吨，较 2024 年度第一 批指标减少 4000 吨，降幅 6.45%。钨精矿开采指标缩减叠加新增产能有限，提升钨 精矿供给偏紧预期。据海关数据显示，2025 年 10 月，我国钨品出口合计 1041.3 吨，环比减少 13.4%，同比减少 37.8%；2025 年 1 - 10 月国内钨品出口总量约为 12997 吨，累计同比下降 16.3%，折算金属量约合 10927 金属钨，同比下降 17.0%。 2025 年 10 月，我国钨品进口合计 2285.5 吨，环比下降 0.2%，同比增长 12.3%； 2025 年 1 - 10 月国内累计进口钨品约 18059 吨，同比增长 37.7%，进口折算金属 量累计同比增长 33.1%。从分月的进出口数据来看，2025 年国内国内钨品进出口 结构调整，以钨精矿等原料为主的进口量增量明显，而钨酸盐等钨制品产品出口则 因国内出口管制及海内外价差等原因影响，钨品出口结构变化较大，出口总量下降 明显，部分钨品出口断崖式下跌，录得历史新低。整体来看，预计第二批指标总量 难有增长预期，钨精矿中长期供应收紧逻辑不变，供需错配的矛盾短期或难缓解， 中长期仍需看后端需求及政策方向指引。
2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有 新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂 未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。
1.7.铀行业观点更新
1.7.1.一周海内外铀资源信息速递
中国铀业发布首次公开发行股票并在主板上市招股说明书。 11 月 27 日，中国铀业发布首次公开发行股票并在主板上市招股说明书。公司 掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权 6 宗、采矿权 19 宗，均坐落在 国内已探明天然铀资源丰富和优质的地区，公司国内天然铀资源控制量丰富，区位 布局优势明显，生产规模行业领先，是全球主要天然铀供应商之一。根据 WNA 数 据，2022 年全球前十大天然铀生产商占据了全球天然铀 90%以上的产量，公司天然 铀产量连续多年稳居全球前列，下属罗辛铀矿为全球产量第六大铀矿山和第二大露 天铀矿山。公司积极落实国家“一带一路”倡议，深入推进在非洲、中亚等全球主要 铀资源富集区开发布局，在巩固扩大以纳米比亚为主的非洲地区天然铀产能的同时，力争取得国际天然铀资源布局新突破。公司是国际天然铀产业发展的重要参与者、 建设者、推动者，合作伙伴覆盖哈原工、卡梅科、欧安诺等众多国际天然铀供应商， 在国际市场具有较高的知名度和影响力。
1.7.2.两大铀供应商下调 26 年产量指引，铀供给偏紧预期持续对铀价 或有支撑
根据同花顺数据，10 月全球铀实际市场价格为 63.96 美元/磅，虽然较 2024 年 2 月高位 81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于 2016 年的低位 18.57 美 元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球 能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端 的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵， 铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天 然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较 大不确定性。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然 铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco 在 6-K 备案文件中表示， 目前预计麦克阿瑟河/Key Lake 项目的铀浓缩物产量为 1400 万至 1500 万磅，低于 此前 1800 万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产 量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。 综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期 仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟、 复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。
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