1.1. 2025 年计算机行业收入和利润都有改善迹象
2025 年 1-9 月软件产业持续上升，但盈利能力下降。根据工信部数据，2025 年 1-9 月软 件业务收入 11.11 万亿元，同比增长 13.0%，较 1-8 月增长了 0.4 PCT，已经连续 7 个月呈现 回升态势。2025 年 1-9 月软件业务利润总额 14352 亿元，同比增长 8.7%，较 1-8 月下降了 4.3 PCT，低于收入增速 4.3 PCT。
财报数据来看，2024 年以来，行业收入增速整体呈现改善趋势。 2025 年前三季度，中信计算机行业总计收入 1.51 万亿元。考虑到工业富联占比过高（分 别占比 2024 年行业总收入和净利润的 34%和 71%，以下行业财报数据中均做剔除处理），将 其剔除后行业总计收入 9067 亿元，同比增长 10.1%，较上年提升了 3.1 PCT，继续呈现改善 趋势。
2025 年前三季度行业净利润 184 亿元，同比增长 57.4%，总体向好。考虑到 2024Q4 减 值计提等因素导致行业整体亏损，对个股而言，2025 年仍需警惕这一风险。 2024 年行业员工数量 109.74 万人，同比下滑 1.20%，近年来首次下滑，减轻了 2025 年 的人员费用压力。其中有 137 家人员增长，2 家人数不变，224 家人员下滑，最高的人员缩减 比例达到 50%。 2025 年前三季度行业毛利率 20.6%，较上年同期继续下滑了 1.9PCT。考虑到低毛利的服 务器业务持续快速增长，占比不断增大，对毛利率也形成了较大的拖累。毛利额 1864 亿元， 同比增长了 0.5%。
1.2. 行情回顾：2025 年计算机行业涨幅明显，AI 和算力相关概念涨幅明显
2025 年计算机行业涨幅明显。截止 11 月 27 日，中信计算机指数上涨了 25.80%，跑赢上 证 10.18 PCT，跑赢沪深 300 指数 11.05 PCT，跑输创业板指数 15.75 PCT，在 30 个中信一 级行业中排名第 8。
从概念指数表现来看，2025 年 AI 和算力相关概念涨幅作为明显。受到 AI 算力需求影响， 东数西算概念连续两年领涨，2025 年继续上涨了 146.8%。同时，受益于 AI 应用的工业互联 网、元宇宙、数字经济、智慧医疗也涨幅居前，分别上涨 89.8%、84.3%、58.0%、36.7%，同 时受益于国产替代趋势的自主可控概念上涨 45.8%，其他概念指数也都呈现上涨势头。
1.3. 估值：行业的估值位于历史均值之上
行业的估值位于历史均值之上。根据 Wind 数据，2025 年 11 月 27 日中信计算机行业 TTM 整体法（剔除负值）估值为 55.33 倍，同期 A 股估值 17.00 倍，创业板估值 41.58 倍。行业近 1 年、3 年、5 年、10 年的平均估值分别为 52.68 倍、45.73 倍、46.93 倍、50.86 倍，当前估值居历史均值水平之上，近 3 年最高点 67.87 倍和最低点 29.69 倍。
2.1. 十五五自主可控攻关聚焦集成电路和基础软件，政府信创采购将加大
2025 年 10 月 28 日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建 议》（以下简称“十五五规划建议”）正式发布，其中对于信息科技领域相关的自主可控和国 产化方面变化主要包括： 1）信心得到增强。2018 年，美国针对中国出口管制政策持续出台，以中兴、华为为代 表的中国企业相继成为了管制对象，为此我们在十四五规划建议中也认为“重点领域关键环节 改革任务仍然艰巨”，并将自主可控作为产业发展和安全的内容重点关注。 经过 5 年的攻关和努力，我们已经拥有了 DeepSeek、宇树科技为代表的前沿科技领域的 引领企业，华为为代表的企业经受住了美国一系列出口管制的打击，在国产化方面取得重要突 破，“科技创新成果丰硕”，让我们在这个以人工智能、机器人等为代表的“新一轮科技革命和产 业变革加速突破”的过程中，拥有了更强的发展定力和信心，在十五五规划中显得更加游刃有余。 2）重点更加突出。十五五期间，我们将国产化突破的重点集中在“集成电路、工业母机、 高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造”等重点领域，其中信息科技领域重点关注集成电 路领域的光刻机、芯片代工、芯片等，基础软件领域的操作系统、数据库、中间件、EDA、 CAD、CAE 等都值得重点关注。 3）外交策略的变化：十五五我们在外交方面提出了“反制裁、反干预、反‘长臂管辖’斗 争”。4）其他投资机遇：政府对于信创采购力度将加大，在自主的人民币跨境支付体系建设 中，国产信息化厂商也将获得新的发展机遇。
2.2. EDA 成为美国出口管控的重点领域，国产化需求在细分赛道加速释放
美国对华出口政策整体呈现多变状态，EDA 存在后续供给的不确定性。继 2024 年 12 月，华大九天被 BIS 列入实体清单以后，5 月 29 日，美国政府停止对华芯片设计软件 （EDA）销售。7 月 2 日，彭博社报道称，西门子发布声明，称在中国开展业务不再需要获得 “政府许可”。7 月底，楷登电子因为向国防科大销售芯片设计软件，违反了美国出口管制， 而受到了美国 1.4 亿美元罚金。10 月 10 日，美国总统特朗普在社交媒体宣布，从 11 月 1 日 起，将对所有关键软件实施出口管制。虽然该政策没有落地执行，但是目前来看软件管制仍将 是美国出口管制博弈的重要方向。
2025 年来看，行业呈现出两个明显的发展特征： （1）国内 EDA 行业股权交易频率加快。华大九天在 3 月 30 日发布对芯和半导体的收购 预案，7 月 9 日收购事宜终止。概伦电子 3 月 27 日发布公告开启对锐成芯微的收购，7 月 7 日 公告将募资并进行对锐成芯微 100%股权和纳能微电子 45.64%股权的收购，7 月 15 日又公告 国资上海芯和创拟受让其 5%的股份。8 月 12 日，广立微公告以 0.4 亿欧元收购比利时硅光设 计自动化软件公司 LUCEDA 100%股权。随着美国禁令向 EDA 聚焦，EDA 的国产替代势必将 加快，也会加速行业的收并购进程和 EDA 企业的议价能力。此外，从 EDA 全球三大巨头的成 长路径上来看，其都进行了一系列的收购，才形成了如今的垄断优势，因而对于 EDA 企业来说 并购也成为了成长必经路径。 （2）头部企业的产品覆盖能力持续增强。 早在 2023 年，华为轮值董事长徐直军就表示华为芯片设计 EDA 工具团队联合国内 EDA 企业，共同打造了 14nm 以上工艺所需 EDA 工具，基本实现了 14nm 以上 EDA 工具国产化， 2023 年将完成对其全面验证。 华大九天在实现了模拟设计类较强的覆盖的基础上，2025 年明显加大了在数字芯片领域 的布局。2025 上半年其新推出的 7 款新品中，有 4 款都是面向数字电路设计领域，推动该领 域主要工具的覆盖率达到近 80%，为迎接国产替代需求提供了更加全面的产品选择。从 EDA 的市场结构来看，2020 年 65%的 EDA 市场集中在数字设计领域，而模拟设计类占比仅 17%。
（3）从 EDA 及 IP 产业的企业财报来看，2025 年芯原股份和广立微都获得了较强的需求 释放。2025Q3 芯原股份新签订单 15.93 亿元，同比大幅增长 145.80%，其中 AI 算力相关的订 单占比约 65%，Q3 收入 12.81 亿元，同比增长 78.38%。广立微受益于国产替代进程加速，前 三季度收入增长 49%，净利润增长 380%。
2.3. 鸿蒙 6 正式发布，鸿蒙系统终端数量突破 2300 万
纯血鸿蒙在脱离安卓后的一年时间里已经跨越了从生存到发展的阶段，迎来下一个版本的 重大升级。2024 年 10 月鸿蒙 5.0（HarmonyOS NEXT）正式发布并在手机端应用，7 月 30 日，华为鸿蒙操作系统 5 的终端数量突破了 1000 万，9 月 29 日鸿蒙 5 操作系统终端数量已经 突破 2000 万，同时华为鸿蒙 HarmonyOS 6 在 2025 年 10 月 22 日正式发布。鸿蒙的蓬勃发 展与不断壮大，正成为我国基础软件领域实现自主可控的标志性成果。
当前鸿蒙已经成为中国第二和全球第三大手机操作系统。根据 Counterpoint 的数据， 2025Q2 鸿蒙份额 17%，连续 6 个季度位居国内手机操作系统第二名，同时鸿蒙在全球继续占 据 4%的市场份额，位居全球第三。
与此前的操作系统不同，鸿蒙覆盖了桌面端、移动端、物联网终端，是一个面向万物智联 时代所有终端的操作系统。鸿蒙可以实现一次开发、多端部署，可以有效降低 70%的终端适配 成本。同时鸿蒙通过多端联动，实现应用的跨端流转和多端协同，将带来更好的用户使用体验。 纯血鸿蒙更加注重用户的隐私和信息安全，在安全访问机制方面与此前的操作系统有根本 性区别。以安卓对比来看，此前应用借助用户访问权限的开放获取了更加广泛的相关信息，纯 血鸿蒙直接取消了这其中 9 类不合理权限，并从管理权限变为了管理数据。 鸿蒙是华为当前重点投入和发展的方向之一。2025 年初孟晚舟提出未来三年华为要与经 济规律逆周期，加大战略纵深投入，错位发展，在根技术上压强式投入。她还表示鸿蒙生态处于量变到质变的关键历史节点，华为将围绕鸿蒙、鲲鹏、昇腾、云计算等业务，面向生态伙伴 开发平台能力。 鸿蒙 6 升级以后在 AI 能力方面有了明显提升，给系统使用便捷性和智能化带来较大的提 升。未来随着华为在 AI 能力建设的全面发力，我们认为 AI 能力有望成为鸿蒙用户量增长的关 键推动因素。
2.4. AI 芯片：2025 年在海外 GPU 实质性断供的同时，国产厂商的加速迹象明显
2025 年，海外 GPU 供应受到了中美政策影响，目前几乎处于停滞状态。4 月 H20 迎来美 国出口禁令，而后虽然迎来政策松动，但是始终处于实质性断供的状态。与此同时，英伟达也 因为芯片后门安全风险受到了我国的约谈，并在 9 月迎来反垄断调查。英伟达为中国市场新开 发的 B30A 也未被美国政府许可出售。
从英伟达 2025Q3 财报数据来看，留给国产芯片空间进一步放大。其来自中国大陆的收入 占比从 2025Q2 下降到了 6%，Q3 进一步下降到了 5%，而于此同时 Q2 占其收入来源 22%的 新加坡，在 Q3 也大比例下滑，新加坡及原来的其他区域部分总计占比仅有 2%。
2025 年 AI 芯片国产替代趋势有望继续加快。根据 IDC 数据，2025 年上半年，我国 AI 芯 片国产化比率从 2024 下半年的 34%提升到了 35%。我们预计 2025 年下半年国产 AI 芯片的 占比将获得大比例的提升。
继 2024 年的收入高增长以后，2025 年国产 AI 芯片厂商业务又继续呈现加速迹象。其中 寒武纪 2025Q3 财报继续呈现业绩爆发趋势，收入同比增长 1333%至 17.27 亿元。2025Q3， 海光实现收入 40.26 亿元，同比增长 69.60%，较 Q2 提升了 28.45 PCT，其 DCU 已与国内外 主流大模型全面适配，并在 AI 领域打造出众多标杆产品方案。摩尔线程前三季度实现了 183% 的收入增长，沐曦也在上半年也增长了 408%。
2.5. 国产厂商借助超节点突围
考虑到国产芯片在制程上暂时落后，通过系统层面进行高密度集成可以较好地弥补芯片端 的不足。国产厂商通过在超节点方面发力，以规模化设计实现了整体算力的跃升。
从超节点的布局厂商来看，已经包括了芯片厂商、互联网厂商、服务器厂商等。3 月华为 发布了 Atlas 900，总计 384 颗昇腾芯片，成为业界最大的超节点，同时算力接近英伟达超节 点 GB200 NVL72 的两倍，总内存容量超出英伟达的 3.6 倍，内存带宽为其 2.1 倍。9 月华为 又发布了 Atlas 950 和 Atlas 960，将分别于 2026Q4 和 2027Q4 发布，Atlas 950 将超过英伟 达 2026 年下半年发布的 NVL144 和 2027 年将推出的 NVL576，成为全球最强超节点。阿里 在 9 月发布了 128 超节点 AI 服务器磐久 AI Infra2.0，可支持多种 AI 计算芯片，同时继承了阿 里自研 CIPU 2.0 芯片和 EIC/MOC 高性能网卡。11 月曙光发布全球首个单机柜级 640 卡超节点 scaleX640，再次提升了单机柜节点数量的极限，同时也采用了开放架构，还使用了业内最 先进的浸没相变液冷方案。
通过将 64 个超节点 Atlas 950 或 Atlas 960 互联，华为可以建立超 52 万昇腾 950 卡的 Atlas 950 SuperCluster 集群（2026Q4）和超 99 万卡的 Atlas 960 SuperCluster 集群 （2027Q4）。相比当前世界上最大的集群 xAI Colossus，Atlas 950 SuperCluster 集群规 模是其 2.5 倍，算力是其 1.3 倍，将成为当之无愧的全世界最强算力集群。
3.1. 海外科技企业资本投入再创新高
从海外市场来看，2024 年美国 4 大科技厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）的资本开支 持续增长，海外 AI 基础设施投入仍在加大。2025Q3 4 大厂商资本开支再创新高，总计达到 1124 亿美元，同比增长 77%，仍然保持了高位增速水平。其中微软资本开支 349 亿美元，本 季度超过亚马逊，同比增长 75%；亚马逊资本投入 342 亿美元，增长 61%；谷歌资本开支 240 亿美元，增长 83%；Meta 仅以对内需求为支撑，资本开支达到了 194 亿美元，同比增长 111%， 明显领先其他厂商。
为了承接未来 AI 算力的需要，海外大型科技厂商持续上调 2025 年资本开支计划，2026 年还将继续增长。随着海外科技巨头接连公布了 2025Q3 业绩，我们看到了资本开支都呈现出 了上调趋势，也预示着 AI 需求整体超预期。其中，微软 2025Q3 预计资本开支 300 亿美元， 实际资本开支为 349 亿美元，远高于预期值，其中还包括了 111 亿美元的融资租赁，主要用于 大型数据中心，预计 2026 年开支增速将高于 2025 年；亚马逊 2025 年原计划投入 1000 亿美 元，10 月投入计划调整到 1250 亿美元，2026 年还将继续增加；Meta 在 2025 年三次提高了 投入目标，从 1 月的 600-650 亿美元，到 5 月的 640-720 亿美元，到 7 月的 660-720 亿美元， 到 10 月的 700-720 亿美元；谷歌也两次提高了年度开支目标，从 2 月的 750 亿美元，提高到 了 7 月的 850 亿美元，到 10 月的 910-930 亿美元；甲骨文 6 月预计 2026 财年资本开支超过 250 亿美元，9 月将目标提高至 350 亿美元。 资本开支持续增长的背后，云厂商的积压订单持续增长，显示需求在持续扩大。2025Q3， 甲骨文剩余履约价值（RPO）同比大增 359%至 4550 亿美元，亚马逊订单积压同比增长 22% 至 2000 亿美元，谷歌云业务订单积压环比增长 46%同比增长 82%至 1550 亿美元，总体仍然 呈现出供给瓶颈，有望带动资本开支的持续增大。微软也在 10 月宣布 OpenAI 已签约购买价值 2500 亿美元的 Azure 服务。 9 月下旬至以来，OpenAI 接连与英伟达、AMD、博通签订大规模的供货协议，同时也获得了 供应商端的资金投入。从中我们看到了芯片需求的多元化趋势，同时市场也对 OpenAI 资金充足 性充满了担忧。
对比海外来看，国内科技厂商投入相对较小，同时在 Q3 都出现了资本开支环比下滑，腾 讯意外降低全年资本开支指引。 腾讯 Q3 资本开支 129.83 亿元，同比下滑 24%，环比下滑 32%，连续 4 个季度下滑。同 时，在 2025 年资本开支指引增长本就高的情况下，腾讯表示要进一步下调资本开支指引，仍 高于 2024 年水平。腾讯表示公司当前 GPU 储备充足，足以满足内部使用。在当前国内缺芯的 大背景下，腾讯选择减少资本开支投入，放弃云业务扩展机会，集中算力供应内部业务，整体 策略偏保守。百度 Q3 资本开支 33.78 亿元（不含爱奇艺），同比增长 106.4%，环比下滑 10.6%。 阿里 Q3 资本开支 315.01 亿元，同比增长 80.1%，环比下滑 18.6%，受到芯片供应的影 响，也出现了环比下滑。但是阿里表示考虑到客户需求的旺盛，此前 3 年 3800 亿元的投资可 能显得偏小，不排除进行额外的投资。
一方面受到美国芯片出口管制政策的影响，国内持续处于缺芯状态，抑制了部分采购需求， 另一方面国内大模型整体在低成本方面优势突出，节省了较大的算力需求。相对而言，海外算 力开支更多来自于科技企业需求，受到资本市场影响较大，容易形成泡沫。在大幅扩张的投入 背后，海外企业出现了较为明显的裁员趋势，将节约的人力成本投入到硬件购置中，以弥补目 前的资金缺口。随着近期谷歌模型能力的超越，其集自研芯片、数据中心、云计算、大模型、 下游应用为一体的优势得到凸显，或将给其他海外 AI 厂商带来较大的竞争压力，从而影响上游 厂商的竞争格局。同时，海外虽然有充足的芯片供应，但是在电力供应方面缺口日益凸显，成 为制约数据中心运转的重要隐忧。相对而言，我们认为国内算力建设更加理性健康，也有望在 国产芯片供应和性能改善的过程中，实现更加良性的发展。
3.2. 云计算需求加快趋势明显
全球云巨头持续呈现了业务加速趋势。企业的根据 2025Q3 相关公司财报，亚马逊的 AWS 实现收入 330 亿美元，同比增长 20.2%，较上个季度提升了 2.7 PCT。微软 Azure 和谷歌云分 别增长了 40%和 33.5%，分别较上个季度增长了 1 和 2 PCT，增速明显快于 AWS。
AI 和云业务带来强劲增长预期，甲骨文加速成为第四大云厂商。2026 财年 1 季度，甲骨 文云基础设施营收 33 亿美元，同比增长 54%。根据 9 月华尔街日报的报道，OpenAI 与甲骨 文签署了总额高达 3000 亿美元的算力采购合同，合同期限为 5 年，2027 年开始生效，对应了 4.5GW 的电力供应需求。受到巨额合同的需求支撑，甲骨文预计 2026 财年营收增长超过 77% 至 180 亿美元，2027-2030 财年将分别为 320 亿美元、730 亿美元、1140 亿美元、1440 亿美元。
从厂商业绩来看，在 AI 推动下，阿里云 Q3 增速超预期，在手订单数量还在增大。其中 2025Q3 阿里云收入增速达到了 34%，较上个季度提升了 8PCT，其中 AI 相关收入连续 9 个季 度实现同比三位数增长，AI 相关产品收入占外部客户收入的比重超过 20%，在手积压订单数量 还在持续扩大。2025Q2 金山云同比增长 24.2%，处于较高增速水平，其中人工智能业务总收 入同比增长 120%，至 7.3 亿元。
3.3. 部分数据中心厂商 2025 算力加快释放，2026 年有望步入业绩释放期
数据中心厂商的 IDC 业务和 AIDC 业务迎来冰火两重天。
传统 IDC 竞争加剧。科智咨询数据显示，2024 年，中国传统 IDC 业务市场规模为 1,583 亿元，同比增长 8.7%，增速缓慢，传统低功率数据中心需求持续白热化。 与此同时，AI 算力驱动下，AICD 需求大增，部分数据中心厂商加快基建步伐。从上市公 司财报数据来看，当前主要上市的数据中心厂商中，2025 年 Q3 仅有润泽科技、奥飞数据、世 纪互联、宝信软件 4 家公司的固定资产和在建工程金额保持了 30%以上的增长势头，还在进行 积极的业务扩张，分化较为明显。
2025 年数据中心厂商整体业绩增长较为缓慢，但是 2026 年部分企业有望迎来业绩释放 期。2025 年前三季度，国内企业数据中心业务收入增幅相对有限，仅有润泽、奥飞、世纪互联 增幅在 15%以上。相对于硬件厂商而言，数据中心业务释放整体更加缓慢，但是具有较强的收 入和盈利的持续性。随着当前在建数据中心的完工和上架率的持续提升，相关公司有望在 2026年迎来业绩释放期。
对于区位、资金、能耗指标、电力供应等优势明显，AIDC 业务转型成功，同时有大规模 智算中心的交付的企业来说，2026 年有望迎来较好的增长趋势。
3.4. AI 服务器呈多元化趋势，超节点需求对厂商系统整体设计能力要求提升
2025 年服务器厂商需求增幅明显，但后续受供应链因素的影响或将加大。前三季度业绩 对比来看，对标海外需求的工业富联增速好于国内厂商，其云服务商 GPU AI 服务器业务更是在 2025 年前三季度实现了 300%的收入增长。国内厂商中，新华三收入增速超过浪潮，或主要源于 美国出口管制因素。曙光收入增速不高，但是盈利改善明显，展现出独特的竞争优势。
Q3 服务器厂商开始进入库存消化阶段。由于芯片供应链的不稳定性，服务器厂商存货呈 现出持续增长趋势，以保证供应链的稳定性。自 2024Q1 至 2025Q2 浪潮存货呈现环比增长， 但是 2025Q3 库存环比下滑 3%；紫光股份自 2023Q3 至 2025Q2 也呈现出存货环比增长趋势，2025Q3 库存环比下滑 10%。
互联网厂商作为 AI 服务器的需求方，其需求占比有集中化趋势。根据 IDC 在 10 月发布的 数据，2025 上半年，我国 AI 服务器市场规模达到 160 亿美元，较 2024H1 增长超过 1 倍。同 时，IDC 预计到 2029 年，我国加速服务器市场规模将超过 1400 亿美元，这一规模将其 3 月的 预测值提升了约 400 亿美元。从行业格局来看，互联网厂商在 AI 服务器需求占比从 2024H1 的 60%提升到了 69%，对市场的主导性在持续增强。
AI 服务器市场头部厂商的集中度在降低。2025H1 厂商份额来看，AI 服务器出货量前 3 大 厂商份额从 2024H1 的 60%降到了 43%，销售额份额从 70%降到了 50%，我们认为 H20 供给 上的不确定性和国产芯片厂商的发展壮大，给行业竞争格局带来较大的变化。 由于超节点正在成为发展趋势，其对服务器厂商系统整体设计能力要求呈提升趋势，长 期来看或将对服务器市场格局产生较为深刻的影响。
3.5. 液冷：AI 芯片性能的持续提升，液冷经济性凸显
液冷服务器市场仍处在快速增长过程中。根据 IDC 数据，2024 年中国液冷服务器市场规 模达到 23.7 亿美元，同比增长 67.0%，冷板式解决方案市场占有率进一步提高。IDC 预计 2024- 2029 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 46.8%，2029 年市场规模将达到 162 亿美 元。根据 TrendForce 预测，液冷在 AI 数据中心渗透率将从 2024 年的 14%提升到 2025 年的 33%，并于未来数年持续成长。
智算需求的带动下，AI 芯片性能的持续提升，液冷经济性凸显。一般认为在单机柜功率不 超过 20kW 时，采用风冷相对经济，单机柜 20-100kW 采用冷板液冷相对合适，单机柜功率超 过 100kW 采用浸没相变液冷更经济。根据赛迪顾问预测，2025 年新建数据中心平均单机柜功 率将达 25kW。
主流 AI 服务器单机柜功耗突破风冷临界值。以英伟达 GB200/GB300 NVL72 系统为例，单柜热设计功耗（TDP）高达 130kW-140kW。微软也在 7 月表示，其所有区域现在都可以支 持液冷技术。随着主流超节点都应用了液冷技术，液冷发展加速趋势也将更加明显。
英伟达 GB200 NVL72 和华为昇腾 384 都应用了液冷技术，这意味着国内外最先进的超节 点都步入了液冷技术的范畴，随着计算密度的进一步密度提升，浸没液冷方案也将成为未来的 发展方向。此外，微软也在 7 月 Q2 电话会议中表示，其所有区域现在都可以支持液冷技术， 液冷加速趋势明显。
4.1. 随着模型应用的展开，一体化 AI 厂商竞争优势有望进一步凸显
当前处于第一梯队的大模型分别为美国的 OpenAI 的 GPT-5 系列、xAI 的 Grok 4、谷歌的 Gemini 3 Pro、Anthropic 的 Claude Opus 4.5，中国的 DeepSeek 的 DeepSeek-V3.2、阿里的 Qwen3-Max、月之暗面的 Kimi K2。
从模型的开放程度来看，美国的 OpenAI 的 GPT-5 系列、xAI 的 Grok 4、谷歌的 Gemini 3 Pro、Anthropic 的 Claude Opus 4.5 都是采取的闭源，中国的 DeepSeek 的 DeepSeek-V3.2、 阿里的 Qwen3-Max、月之暗面的 Kimi K2 采用的开源。2025 年以来中国开源、美国闭源对抗 的趋势越来越明显。 11 月 18 日，Gemini 3 Pro 发布以后，大模型实力榜单再次改写，谷歌最新模型在各方面 的实力都呈现赶超趋势，正式超越了 OpenAI 占据大模型榜首，同时形成了自有芯片、云业务、大模型、下游应用的一体化优势。
在算力投入持续加大的背景下，AI 初创企业将迎来更大的赶超压力。在 11 月 GPT-5.1 发 布的过程中，OpenAI 没有再公布跑分，而是专注在强调新模型情商、个性化设置、可用性等方 面的能力增强。同时也有 Claude 这样的厂商更加专注于模型的编程能力提升。
在价格方面，国内旗舰模型仍然有明显的价格领先优势，展现出了更适合国内缺芯环境的 性价比优势。
国内市场中，同样具备自有芯片、云业务、大模型、下游应用一体化的阿里，也逐步显现 出领先优势。随着大模型应用可用性的增强和场景化落地加快，阿里在 2026 年的竞争优势有 望进一步凸显。 9 月 29 日，余承东被任命为 IRB 主任，明确其核心使命为“带领华为打赢 AI 关键战役，取 得全球领先地位”，IRB 作为华为内部最高投资决策机构，决定了集团的资源分配。10 月 20 日， 余承东在社交媒体发布“全球顶尖 AI 人才招募令”，正式开启华为史上最大规模、最高规格的 AI 人才引进行动。考虑到华为覆盖了芯片、超节点、云计算、终端设备、操作系统等一系列的产 业链上下游核心环节，AI 战略的深入推动，意味着华为有望成为未来中国 AI 厂商的引领者。
4.2. DeepSeek 与国产芯片厂商协同优化,国产适配加速
DeepSeek 最新的两个更新版本中，加速与国产芯片的协同优化，带来了国产适配的加速。 相对而言，在模型能力提升面临瓶颈以后，硬件端的国产化适配和推理成本降低的重要性进一 步凸显，而 DeepSeek-V3.1 和 DeepSeek-V3.2 都在加快推动相关能力的建设。
8 月 21 日，Deep 在发布 V3.1 的同时，也宣布了在国产芯片适配方面的新进展。V3.1 采 用 UE8M0 FP8 缩放格式训练，面向即将发布的下一代国产芯片设计。 此前，国内芯片企业仅有较少支持了 FP8 数据格式，多数芯片仅能支持 FP16 格式。FP8 虽然可以提升计算速度和降低存储需求，但是由于计算精度不高，容易损失数据信息，所以 V3 以前的大模型训练中多会选用 BF16 或 FP32/TF32 精度进行数据计算和存储。DeepSeek 是首 个在开源超大规模大模型中成功落地 FP8 混合精度训练的公司，推动了 FP8 技术的规模化应 用，也极大地提升了市场对 H20 等支持 FP8 格式芯片的需求。 UE8M0 FP8 是对 FP8 格式的深度优化。该格式仅表示非负数（U 代表 Unisigned，无符 号），尾数位为 0（M0，尾数位为 0），8 个比特全部用来表示指数（E8，指数位占 8 位）， Scale 通过对数据进行分块缩放，保持其能够在 FP8 表示的范围内。UE8M0 FP8 作为 FP8 格 式的变体，通过减少数据存储和传输的损耗，能最大限度利用硬件计算能力，弥补国产芯片在 HBM 等高速内存带宽方面的不足，从而实现国产大模型和国产芯片协同设计的优化，对于国产 化芯片的应用起到积极的推动作用。
9 月发布的 V3.2-Exp，在国产适配方面进度明显加快。在 V3.2-Exp 发布的当天，国产芯 片华为昇腾和寒武纪同步宣布完成对 V3.2-Exp 的零日适配。这是继 V3.1 采用 UE8M0 FP8 实现国产大模型和芯片协同设计的优化以后，国产 AI 产业从“单点突破”迈向“系统协同”的又 一个标志性事件。
同时值得注意的是 DeepSeek 还同时开源 TileLang 和 CUDA 两个版本的算子。TileLang 是一种采用类 Python 语法的领域专用语言（DSL），于 2025 年 1 月由北大计算机学院杨智 团队开源，旨在实现硬件调度与开发者算法逻辑的解耦，从而降低 GPU 编程的技术门槛，同 时通过分层设计来实现不同技术背景开发者，从简单上手到深度优化的不同需求。由于 TileLang 可以实现对不同硬件平台的支撑，极大地改善了国产卡目前所面对的 CUDA 带来的 生态壁垒问题。
DeepSeek 选用 TileLang 这个新兴 AI 编程语言，再次体现了其强大的创新精神，同时为 国产大模型软硬件生态建立起到了极大的推动作用。
4.3. 阿里 C 端发力，2026 年 AI 应用发展值得期待
截至 2025 年 10 月，ChatGPT 周活跃用户数突破 8 亿，Gemini 应用程序月活跃用户突破 6.5 亿,微软人工智能功能的月活跃用户已达 9 亿。
根据 QuestMobile 的数据，9 月国内月活跃用户最高的 AI 原生 APP 分别为豆包 1.72 亿、 DeepSeek 1.45 亿、腾讯元宝 0.33 亿。
11 月 24 日，阿里旗下两款 AI 应用接连发布亮眼的数据。阿里千问 App 公测一周下载量 突破 1000 万，超越了 ChatGPT、Sora 和 DeepSeek 的历史同期数据，成为史上增长最快的 AI 应用。蚂蚁集团的灵光 App 在上线 6 天内下载突破 200 万，且第二个百万用户的获取仅耗 时 2 天。在千问、灵光、夸克三款产品联合下，阿里正在打造 AI 超级入口，加快应用端的布 局。
4.4. 十五五我国将加大 AI 三大要素的高效供给，加大应用场景开放力度
根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》的相关内容，十 五五期间，我国针对人工智能的政策方向主要体现在： 数字中国建设从数字化走向数智化，十五五将加快千行百业智能化步伐。我们从十四五主 抓“数字化”到十五五主抓“数智化”，从信息科技发展的进程来看，智能化是建立在数字化基础上 的，在大模型技术逐步成熟的过程中，智能化也逐步发展到应用落地的阶段。十五五期间，数 智化将持续“赋能千行百业”，包括并不限于：传统产业中要进行“制造业数智化转型”，发展“智能 制造”；服务业需要“推进服务业数智化”；传统基础设施需要“数智化改造”；“文化建设数字化赋 能、信息化转型”；农业要推进“高端智能”的农机装备；房地产行业要建设“智慧的‘好房子’”；国 防领域“加快机械化信息化智能化融合发展”，“加快无人智能作战力量”建设。
“突破基础理论和核心技术”。2024 年以来，以 DeepSeek 为代表的中国企业在世界人工 智能舞台上持续做出了大量的贡献，并通过开源的方式实现了技术的快速推广和普及，后续政 策还将继续鼓励相关的理论及和技术的研发。 十五五期间，我们提出了对人工智能三大要素——算力、算法、数据——的“高效供给”， 有望对此推出一系列的组合拳，包括但不限于：（1）“适度超前建设”网络、算力等新型基础设 施，建设算力互联网，实现算力互联互通；（2）“优化能源骨干通道布局，加力建设新型能源 基础设施”，并长期推动“核聚变能”的发展；（3）数据方面“深化开发利用”；（4）应用方面， “加大应用场景建设和开放力度”，加快成果转化；（5）在创新机制方面，核心企业的地位有望 获得较大提升，“强化企业科技创新主体地位，推动创新资源向企业集聚”，“鼓励企业加大基础 研究投入”，“培育壮大科技领军企业”；（6）在人才方面，“加快建设国家战略人才力量”。 将平台企业作为数智化发展中重要的“创新”力量，平台企业有望迎来更多政策倾斜。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
