爱舍伦长期专注于医疗健康事业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护 领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过 ODM/OEM 等方式为国际知名医 疗器械品牌厂商提供相关产品。公司在长期发展过程中立足专业的康复护理与医疗 防护领域，紧紧围绕医疗工作者和患者的专业需求，以康复护理、手术感控产品为 核心，不断向消毒清洁、家庭防护、急救防护等领域拓展，持续开发新产品，拓展 产品线的深度和广度。 同时，爱舍伦为国内最大的医用护理垫生产厂商，细分市场竞争力突出，同时 也是为国内医用敷料出口市场头部企业，排名前十，近年来快速发展，销售规模和 行业地位不断攀升，逐渐向行业前四企业的规模靠近。同时与国际知名医疗器械品 牌商合作紧密，在其供应商体系中地位显著。
2022 至 2025 年 6 月 30 日，公司主营业务未发生重大变化。目前公司产品种类 已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、 医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。 近年来，在国家产业政策支持及医疗卫生体制改革的推动下，中国医疗器械行 业快速发展。2013 年 9 月，国务院发布《关于促进健康服务业发展的若干意见》，意 见指出支持自主知识产权药品、医疗器械和其他相关健康产品的研发制造和应用； 2015 年 5 月和 2016 年 10 月，国务院印发《中国制造 2025》和《“健康中国 2030” 规划纲要》，将医疗器械创新和产业化水平提高、医疗器械流通体制改革、医疗器械 转型升级以及行业监管等提升至国家发展战略地位；2018 年 11 月，国家统计局发布 《战略性新兴产业分类（2018）》，明确将卫生材料及敷料列入生物产业大类项目下 的其它生物医用材料及用品制造产业项目中；2021 年 9 月，国务院办公厅印发《“十 四五”全民医疗保障规划》，提出提高医药产品供应和安全保障能力，深化审评审批 制度改革，鼓励药品创新发展，加快新药好药上市，促进群众急需的新药和医疗器 械研发使用。分步实施医疗器械唯一标识制度，拓展医疗器械唯一标识在卫生健康、 医疗保障等领域的衔接应用。 经过多年的研发和行业深耕，公司积累了深厚的产品和技术创新经验，依靠自 主创新开展生产经营和实现企业发展。公司持续在产品生产工艺、自动化生产及改 良等方面进行技术开发和创新，提高产品质量和生产效率，同时不断加大新产品研发投入，建立了完善的产品质量管理体系，且已获得 ISO13485:2016 医疗器械质量 管理体系认证、欧盟 CE 产品认证、美国 FDA 企业注册和产品列名。
1.1、 公司产品主要分为康复护理产品以及手术感控产品
根据产品的应用场景来分类，公司为客户提供的产品分为康复护理产品、手术 感控产品两大核心产品系列及其他辅助产品。
2022-2025H1，公司的营业收入主要源自主营业务，主营业务收入占公司营业收 入的比重为 99.73%、99.53%、99.58%和 99.60%，主营业务突出。公司的其他业务 收入主要包括废料收入及原材料销售收入，废料包括各种产品的边角料、废纸板等， 规模及占比均较小。
2022-2025H1，公司的主营业务成本随着经营规模相应变动，主营业务成本结构 较为稳定，按产品分类及其变动趋势与主营业务收入基本保持一致。 2022-2025H1，公司各主要产品价格变动主要受上游原材料价格波动、下游市场 供求关系变化以及汇率变动影响。公司医用护理垫、医用冰袋、手术铺单、手术衣 等产品根据客户需求不同存在不同尺寸规格，手术组合包根据客户需求不同存在不 同的产品组合包，上述情况亦会导致单价产生波动。
2022-2025H1，公司销售区域结构整体较为稳定，主要以境外为主，2024 年境外 销售收入占比 94.71%。主要外销地区分别为美国和欧洲，2024 年度两个区域合计销 售收入占比 88.04%。
销售模式
（1）公司产品销售以外销为主，采用 ODM/OEM
公司产品销售以外销为主，采用 ODM/OEM 方式与境外医疗器械品牌商合作， 主要通过直销方式进行。公司目前内销收入较小，主要来自向国内贸易商的销售收 入，亦有少部分商品直接向国内终端医疗机构或者国内其他同类生产厂家作为配件 销售。
1）境外销售
公司在境外主要采用直销模式，不存在经销的情形，同时存在少量向国外贸易 商销售的情况。公司采用 ODM/OEM 方式与境外医疗器械品牌商合作，即公司直接 与境外器械品牌商签订合同，根据国际技术标准及客户的具体要求进行设计、生产， 境外器械品牌商以其自有品牌或代理品牌在国际市场上进行销售，产品出口区域主 要是北美和欧洲等发达国家和地区，客户以大型医用敷料品牌商或生产商为主，客 户合作稳定。 公司主要通过参加国际医疗行业展会，如德国国际医疗设备展（MEDICA），阿拉伯国际医疗设备展览，美国国际医疗设计与制造展览会等进行品牌宣传，接触有 委托生产意向的品牌商，交流彼此的信息和需求。同时，公司积极参与行业交流研 究活动，通过在行业内积累的人脉关系开发新客户。在与潜在客户达成合作意向后， 需通过客户的认证及考核，公司主要的海外知名客户一般需 3 年以上考察期方可正 式建立合作关系，成为其合格供应商。
2）境内销售
公司境内销售主要包含两部分：①公司销售给国内从事医疗器械贸易的贸易商， 再由贸易商向境外医疗器械品牌商销售；②公司直接向国内终端医疗机构或者国内 其他同类生产厂家作为配件销售。 公司与境内贸易公司均为买断式销售。该类贸易公司依靠其自身销售渠道，赚 取交易价差获取收益，公司不能实质控制贸易公司或对其施加重大影响，亦不能掌 握贸易商终端销售区域、对象、金额等信息。
1.2、 公司股权结构较为集中，核心管理人员参与多项专利研发
截至 2025 年 11 月 5 日，江苏诺维克持有公司股份 40,394,700 股，占公司总股 本的 79.58%，为公司的控股股东。张勇直接持有公司 1.97%的股权，通过控股股东 江苏诺维克间接持有公司 79.58%的股权，通过洛威尼森及普洛瑞斯分别控制公司 4.33%及 2.81%的股权，张勇合计控制公司 88.69%的股权，并担任公司董事长、总经 理，为公司实际控制人。
截至 2025 年 11 月 5 日，公司董事会现有董事 7 名，包括 3 名独立董事。公 司高级管理人员共有 5 名，包括总经理、2 名副总经理、董事会秘书、财务负责人。
1.3、 2024 营收 6.92 亿元，归母净利润 8,071.11 万元
2022-2025 年前三季度，公司分别实现的总营收分别为 57,355.75 万元、57,466.03 万元、69,163.87 万元及 68,962.21 万元，总体呈上升趋势。 2022-2025 年前三季度，公司实现的利润总额分别为 7,813.95 万元、8,083.98 万 元、9,468.92 万元及 7,711.96 万元，利润总额也呈上升趋势。
2022-2025 年前三季度，公司归母净利润分别为 6,280.15 万元、6,695.70 万元、 8,071.11 万元以及 7,347.90 万元。 2022-2025 年前三季度，公司扣非归母净利润分别为 5,818.40 万元、6,140.54 万 元、7,213.30 万元以及 7,027.55 万元。
2022-2025H1，公司主营业务毛利率分别为 22.04%、23.02%、22.91%及 22.59%。 其中 康复护理产品的毛利率分别为 20.54%、23.52%、23.53%及 24.85%，2022 年 毛利率相对较低，主要因为主要原材料之一的绒毛浆采购价格 2022 年上升较多。 手术感控产品的毛利率分别为 23.01%、22.42%、22.26%及 19.43%，2022 年 境外手术衣资源紧缺的情况有所缓解，手术衣、手术组合包等产品的订单量下降， 单价也随着客户需求回落有所下降，单价下降故毛利率下降。2025 年上半年毛利率 有所下降，主要因为手术铺单产品销量持续上升，其毛利率相对较低，因此一定程 度上拉低了手术感控产品的毛利率。
公司销售费用 2022-2025H1 分别为 ：763.62 万元、923.08 万元、1,104.47 万元 及 610.89 万元，总体呈上升趋势。 公司管理费用 2022-2025H1 分别为：3,991.96 万元、4,355.10 万元、5,350.66 万 元及 3,260.65 万元。 公司研发费用 2022-2025H 分别为： 366.09 万元、490.93 万元、786.31 万元及 510.65 万元，呈逐年增长趋势，主要因为公司于报告期内逐步完善研发相关制度并 加大研发投入。
公司财务费用率 2022-2025H1 分别为： -1.82%、-0.65%、-0.74%及-0.36%，财 务费用波动主要受汇兑损益影响，与可比公司不存在明显差异。
2022-2025H1，公司的新签订单金额分别为 53,950.80 万元、56,827.79 万元、 75,378.36 万元和 45,264.27 万元；各期末在手订单金额分别为 8,087.91 万元、 7,496.76 万元、13,436.66 万元和 15,057.52 万元。2022 年和 2023 年公司新签订 单金额较为稳定，2024 年和 2025 年上半年公司业绩大幅增长，与主要客户合作规 模有较大增长，期末在手订单增长较大。公司收入规模具有较强的可持续性。 公司产品主要为耗材类产品，生产周期相对较短，下游客户订单频率较高，故 公司产品在某时点的在手订单和新签订单并非全年需求及销售规模的完整反映，除 了在手订单外，公司产品的下游市场需求、公司自身竞争力的提升以及未来新客户 的拓展情况等均会对公司的业绩产生影响。
公司产品主要为应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材。根 据国家统计局《国民经济行业分类（GB/T4754-2017）》，公司属于“C2770 卫生材料 及医药用品制造”；根据全国中小企业股份转让系统《挂牌公司管理型行业分类指引》， 公司属于“C2770 卫生材料及医药用品制造”；根据国家统计局《战略性新兴产业分 类（2018）》，公司所属行业为其它生物医用材料及用品制造产业。
2.1、 行业发展概况
医用敷料的全称是医用卫生材料及敷料，是我国低值医用耗材的第二大细分领 域，占比约 21%。狭义医用敷料是覆盖于创、伤口表面的临时医用材料（伤口覆盖 物），其主要作用是在伤口愈合恢复过程中可替代受损皮肤起到暂时性屏障作用，避 免或控制伤口感染，提供有利的修复环境和促进创面愈合。此外，广义的医用敷料 突破伤口护理产品的概念，还包括手术室感染防护和医用防护产品等。随着全球经 济稳步发展及居民医疗消费的增长，国内外医用敷料行业呈现稳步发展趋势。 医用敷料行业发展情况及特点。 医用敷料产品是医疗健康消费的刚性需求，市场规模稳步提高。 全球医用敷料市场因产品刚性需求属性，总体规模基本保持稳步增长状态。根 据尚普咨询的统计，2011-2023 年，全球医用敷料市场规模由 90 亿美元增长至 195 亿美元。随着全球人口老龄化问题的日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等病症患者 的增加，全球医用敷料市场需求将持续增长。尚普咨询预计，全球医用敷料市场销 售收入规模于 2026 年达到 235 亿美元。
2011-2023 年度，我国医疗资源逐渐丰富，医疗保障力度逐渐加大，基础医疗设 施建设加快，居民生活水平及健康意识不断提高，医用敷料市场亦随之迎来快速发 展时期。根据尚普咨询的统计，2011-2023 年，我国医用敷料市场规模由 70 亿元增 长至 247 亿元，并有望在 2026 年达到 333 亿元。随着国内市场需求的不断扩大， 大型医用敷料出口企业纷纷加大了国内市场开拓力度，国外厂商也逐步推行中国市场的本土化策略。
医用护理垫的市场空间情况
《柳叶刀》关于全球疾病负担的研究显示，全球有近三分之一人口在患病或受 伤期间通过康复治疗服务受益，其中包括 10 亿左右经历骨折、截肢、脊髓损伤等 需一定时间内卧床休养的人群。就人口数量来看，中国是目前对于康复护理需求最 大的国家，使用或需要使用该类治疗服务的人数近 4.6 亿人，其次为印度（4.11 亿 人）、美国（1.49 亿人）、印度尼西亚（7,600 万人）和巴西（7,000 万人）。 全球医用护理垫市场的销售额在过去几年内呈现持续增长的趋势，主要是由于 人口老龄化、全球失能人数上升、外科手术量变化等多种因素共同导致，同时随着 全球范围内对医用护理垫产品的认识提高，各地区医用护理垫渗透率均有所上升。 全球医用护理垫市场规模从 2011 年的 50.80 亿元升至 2023 年的 209.96 亿元，年 均增长率达到 10.7%。
医用冰袋的市场空间情况
全球一次性医用冰袋市场在过去几年中呈现稳定增长态势。市场规模受到医疗 领域需求增加、运动及康复行业的扩展以及家庭护理需求提升的推动。北美和欧洲是主要市场，因其成熟的医疗体系和较高的健康意识使得医用冰袋在北美和欧洲市 场销量一直处于世界领先地位。随着亚太地区、拉丁美洲等新兴市场区域医疗基础 设施的改善和人们健康意识的提高，该地区的销量快速增长。 人口老龄化和慢性疾病的增加推动了医疗领域对一次性冰袋的需求，特别是在 手术后护理和急救处理方面。全球范围内体育运动的普及使得运动损伤的处理需求 增加，也推动了冰袋在体育领域的使用。 全球医用冰袋市场从 2011 年的 23.44 亿元增长到 2023 年的 41.75 亿元，整 体年均增长率为 4.40%，整体呈现较为稳定的增长态势，2020 年至 2021 年全球医 用冰袋市场规模受全球整体住院人数影响，有所波动。随着各国防控措施的放宽和 解除，2023 年全球医用冰袋的市场规模增长至 41.75 亿元，预计未来将保持5%-6% 的增长趋势，于 2026 年达到 49.20 亿元。
手术铺单的市场空间情况
手术铺单是医用敷料领域中关键的一部分，主要用于手术过程中覆盖和保护手 术区域，确保手术区域的无菌环境。手术铺单通常由无菌、透气、不渗透的材料制 成，以防止体液和微生物的扩散，减少感染的风险。 全球手术铺单市场规模总体呈上升趋势。在增长率方面，一次性手术单行业近 年来在全球市场保持增长势头，随着各地加大对医疗保障的投入，人们越来越意识 到控制感染的重要性，具有出色抗菌渗透性的一次性手术单需求增长。此外，与非 一次性手术单相比，一次性手术单具有一定的成本优势，下游市场需求量不断增加， 促进了行业的发展。一次性手术单市场的制造工艺在不断创新，各制造商也在不断 改进产品性能和材料选择。 其次，一次性手术单市场竞争激烈，企业不断完善分销渠道和供应链，以确保 产品质量并获得更多的市场份额。同时，由于行业的不断成熟，各企业生产的产品 种类逐渐趋同，产品竞争日趋激烈。 手术铺单市场全球规模从 2011 年的 17.21 亿元增长到 2023 年的 29.22 亿元，年 均增长率为 4.5%，整体呈现稳定增长态势。
手术衣的市场空间情况
手术衣是医用敷料领域中的关键产品之一，其主要功能是为手术过程中的医护 人员和患者提供无菌保护，防止交叉感染，确保手术环境的无菌性和安全性。手术 衣作为外科手术中不可或缺的防护装备，其定义涵盖了专为手术设计的、由特定材 料制成的无菌服装，能够有效阻挡体液、血液及其他可能的感染源。 全球手术衣市场近年来保持了稳定的增长，尤其在新兴经济体和发展中国家， 随着医疗基础设施的不断完善和卫生条件的改善，手术衣的需求量显著增加。 根据市场研究报告，全球手术衣市场的年复合增长率（CAGR）预计将持续在一 个较高的水平，在美国与欧洲等主流市场外，特别是在亚太地区、拉丁美洲和非洲 等新兴市场的手术衣市场规模未来预计会迎来较大的增长空间。 手术衣的全球市场从 2011 年的 64.53 亿元增长到 2023 年的 109.59 亿元， 整体年均增长率为 4.5%。
手术组合包的市场空间情况
WHO 指出，绝大部分《全球健康评估（GHE）》中涉及的疾病亚类都在某种程 度上需要外科治疗，低收入和中等收入国家每年需要增加 1.43 亿例外科手术，以挽救生命和预防残疾。 在全球每年进行的 4 亿例外科手术中，只有 6%发生在最贫穷的国家，而全球 三分之一以上的人口生活在这些国家。手术量少与可治疗的常见外科疾病的高死亡 率有关。 在 21 个 GBD 划分的流行病学地区中，有 12 个地区的手术量不足以满足其 人口的基本手术需求，这些地区未满足的需求从每 10 万人 301 例至 5,625 例不等。 撒哈拉以南非洲的东部、西部和中部以及南亚地区未满足的需求最大。 全球手术量的分布不均导致手术组合包的市场主要集中在北美以及欧洲等经济 发达地区，且较低的全球外科手术普及程度也体现出手术组合包未来的发展潜力仍 值得深耕细挖。 全球手术组合包市场从 2011 年的 50.19 亿元增长到 2023 年的 85.24 亿元， 整体年均增长率为 4.3%，全球手术组合包市场整体呈现稳定增长的态势。 随着全球经济发展以及外科手术普及率的提升，全球手术组合包的市场规模也 在逐年稳步增长，预计未来将保持当前的增长趋势，尤其是随着经济欠发达地区外 科手术普及率的上升，手术组合包市场规模有望迎来较大的增长幅度，于 2026 年全 球手术组合包规模将增至 95 亿元左右。
整体市场规模
在市场规模方面，随着全球人口老龄化问题的日益突出和由此带来的溃疡、褥 疮等病症患者的增加，全球医用敷料市场需求将持续增长，公司生产的应用在专业 的医疗护理与感染防护领域的医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组 合包、隔离衣等产品属于医用卫生材料及敷料类。公司主要产品应用于医院手术室、 医疗门诊、卫生护理机构以及政府及公益医疗机构等，其容量与全球老龄化程度、 医疗机构诊疗人次数尤其是医疗卫生机构入院量密切相关。公司业务未来市场前景 可观，市场空间的持续增长也为公司未来业务规模的发展提供了更多的可能性。
2.2、 公司看点：主要客户合作时间长，市场地位高，合作关系较为稳定
2.2.1、 主要客户市场地位高，与公司的合作时间较长，公司整体业务受美国关税影 响较低
公司主要大客户情况
公司在 2022-2025H1 的前五大客户合计销售收入占比分别为 81.99%、86.27%、 86.27%和 88.40%，客户集中度较高，公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系， 合作情况良好。
2022-2025H1，公司对 Medline 集团销售收入占主营业务收入的比例分别为 71.51%、73.08%、71.00%和 77.73%，保持较高水平，该情形主要因为公司“核心 客户战略”所致，优先满足核心客户订单的战略符合公司产能状况和切身利益，具 有合理性。 公司与主要客户经过多年合作，已在生产、交付、结算等环节形成了高度的默 契与信任。首先，生产环节，向主要客户供货型号和数量也相对稳定，生产工艺稳 定、成本低、效率高，交期和质量均能够有效保障；其次，经过多年合作，公司和 主要客户在交付和结算环节建立了顺畅的工作流程和信任，风险可控度较高；最后， 公司已通过主要客户严格的验厂程序，客户无故更换供应商的成本高、必要性不足。 公司与主要客户和终端渠道之间建立了各有所长、相互配合、互相依存的稳定、 平等的合作关系，同时公司也将积极拓宽业务渠道，开发新的客户。
公司以大客户战略为核心，2022-2025H1 前五大客户销售占比合计超过 70%， 其 中 第 一 大 客 户 Medline 集 团 根 据 医 疗 器 械 行 业 网 站 Medical Design & Outsourcing 发布的 2024 年全球医疗器械公司百强榜，Medline 集团排名第四，营 业收入超过 200 亿美元，根据公司客户访谈说明，其在医疗耗材销售方面为世界第 一；公司主要客户 Zarys International Group 为欧洲知名医疗耗材品牌商，根据其访 谈说明及公司实地走访了解，其在医疗用品相关领域在波兰排名前三；通过访谈及 实地走访了解到，公司主要客户 Sejong Healthcare Co., Ltd 为韩国医疗用品市场前 三，Raffin Medical 为法国医疗用品市场前三。
公司受美国关税影响
2023 年 5 月 12 日，美国贸易代表办公室宣布：2023 年 5 月 31 日之后，有 4 项 产品将 恢复加征关税，其中对来自中国地区的 4818900080 海关编码项下的产品恢 复加征 7.50%进口关税。公司涉及该编码下的产品主要为康复护理产品中的医用护 理垫，包 含复合膜床垫和经济型床垫，合计 22 个产品货号。 公司外销业务中的贸易方式以 FOB 为主，由客户自行负责美国入关报关，并承 担全部关税，公司不直接承接美国客户的进口关税。但公司结合原材料采购价格及 美元汇率的波动情况，同意客户 Medline 集团的要求，对上述加征关税的产品的价格 进行了适当降价。2023 年 6 月，公司与 Medline 集团就降价事宜达成一致，中国出 口的 上述加征关税的较同期泰国出口产品的价格低约 3.75%，即承担一半关税。2024 年 5 月，公司与 Medline 集团就降价事宜达成一致，中国出口的上述加征关税的产 品较同 期泰国出口产品的价格低约 7.50%，即承担全部关税。 截至 2025 年 9 月 4 日，公司拥有四家已投产的生产基地，分别位于江苏省盐城 市、安徽省宣城市、江苏省张家港市及 泰国大城府，公司根据订单交货量、产能利 用情况、关税及交期要求，合理安排利 用四个基地的订单生产，泰国生产基地未受 美国加征关税影响，该生产基地已实现 满负荷生产，2023 年 7-12 月和 2024 年度， 降低贸易摩擦对公司盈利影响的金额分别为 290.37 万元和 821.28 万元；2024 年 11 月 26 日和 2024 年 12 月 9 日，公司分别在摩洛哥和 泰国设立全资孙公司创新医疗 和默瑞医疗作为公司未来的境外生产基地，将通过全球化布局积极应对以降低美国 加征关税的影响。
（1）2025 年之前美国对华加征关税对公司的影响
加征关税对公司各期营业利润的影响额与对公司营业收入影响额相同。2023 年 7-12 月和 2024 年度，加征关税对公司收入的影响金额分别为 268.16 万元和 914.03 万元， 占公司各期营业利润的比例分别为 5.41%和 9.58%，2024 年度占比上升主要是泰国工厂的产能已经饱和且国内下半年出口的产品承担了全部 7.50%的关税。
（2）2025 年，美国新增加征关税对公司的影响
公司综合考虑自身资金需求及目前产品的毛利情况，未因关税影响调整与 Medline集团的销售价格。2025年1-6月，公司订单持续增加，实现营业收入43,820.38 万元，同比增长 44.81%，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利 润 4,784.70 万元，同比增长 31.05%。 综上，美国对华加征关税未对公司业绩造成重大不利影响。
2.2.2、 三项国际认证，公司创新能力强，核心技术贡献主要营收
公司是医用敷料行业较早从事为国际大型医疗器械厂商代工生产的企业，积累 了丰富的行业经验，主要产品已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类， 可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术组合包、手术衣、手术铺单等各种医用 敷料产品，远销北美、欧洲、韩国等多个国家和地区。公司已建立了完善的产品质 量管理体系，产品已获得 ISO13485:2016 医疗器械质量管理体系认证、欧盟 CE 认 证、美国 FDA 企业注册和产品列名。
截至 2025 年 9 月 4 日，公司拥有 73 项专利，其中 15 项为继受取得，58 项 为公司独立研发形成的知识产权成果。
公司专注于康复护理和手术感控产品系列，同时具备两大产品类别完整的生产 工艺流程和研发设计能力，公司核心产品医用护理垫、手术铺单不仅能满足现有环 境下医院应用场景，同时在特定场景下提升用户体验，满足日益提升的物质文化水平下的医疗新需求。 公司对手术铺单、护理垫产品进行了创新升级，主要表现在以下几个方面：1、 通过复合工艺技术将高强度薄膜材料和无纺布等材料进行多层胶粘压合，实现产品 的高物理强度，提升其承重性，方便因紧急情况需进行病人转移等特殊场景需求；2、 通过透气膜技术对原有产品进行优化，降低更换护理垫不及时而导致患者褥疮的发 生率，同时提高患者舒适度；3、通过材料创新添加绒毛浆和高分子等原材料进行复 合，大幅提高产品的吸水性和防反渗，提升了医护人员术中、术后各场景下的使用 体验以及患者的舒适度。
公司生产工艺采用自动化技术，近年来公司致力于提升自动化、智能化水平， 更好保障生产效率、生产精密程度以及产品质量稳定。工艺创新主要体现在以下几 个方面：1、通过工程软件整合拼接、投料、压花、切割、剔除、施胶等各工序环节 自动化技术，完成智能一体化生产线的搭建，减少人工干预程度；2、应用自动控制 技术在标签、包装、封箱等辅助环节实现机械化，降低人工成本。
根据公司自身产品以及业务特点，我们在医用敷料领域选取了共三家可比公司： 奥美医疗用品股份有限公司、振德医疗用品股份有限公司、健尔康医疗科技股份有 限公司。
3.1、 市场地位与可比公司较为相近，产品结构以及业务模式略有差异
公司与可比公司的主要经营情况及市场地位
在医用敷料领域，与公司主要产品存在重合的相关企业主要包括奥美医疗用品 股份有限公司、振德医疗用品股份有限公司、健尔康医疗科技股份有限公司。
公司与可比公司的主要客户群体
公司较奥美医疗及振德医疗外销占比更高，服务的境外客户主要为 Medline 集 团。2022-2025H1，公司对 Medline 集团销售收入占比分别为 71.51%、73.08%、71.00% 及 77.73%，保持较高水平，该情形主要因为公司“核心客户战略”所致，优先满足 核心客户订单的战略符合公司产能状况和切身利益。 振德医疗在境外市场方面，主要通过线下以 OEM 方式实现销售；在国内市场 方面，主要通过医院线和线上、线下零售实现销售。奥美医疗在境外市场方面，主 要通过线下以 OEM 方式实现销售；在国内市场方面，主要通过布局电商渠道、OTC 市场、医院专业市场实现销售，电商渠道涵盖京东、天猫、饿了么等，产品入驻京 东健康、阿里健康与美团自营大药房等销售渠道，OTC 渠道主要与知名连锁药房合 作，医院渠道主要客户为大三甲医院等。 因此，公司主要通过线下以 OEM 方式销售，销售资源倾向于大客户群体，优 先满足核心客户订单，销售收入较为集中，外销占比较高；而振德医疗、奥美医疗 均通过医院线和线上线下结合实现销售，客户群体较公司更为广泛。 综上，公司与振德医疗和奥美医疗产品结构及客户群体存在差异，一定程度上 导致公司的毛利率低于奥美医疗及振德医疗的毛利率。
公司与可比公司的市场占有率对比
医用敷料市场的行业集中度较低，整体呈现数量多、规模小的特点。以产值情 况来看，根据统计，中国医用敷料行业生产企业数量约 6,000 至 6,500 家。其中仅 30 家左右生产企业年产值超过 1 亿元，占所有生产企业 0.5%左右；80%左右的生产企业年产值不足 1,000 万元，市场集中度低。以出口市场情况来看，根据统计， 中国医用卫生材料及敷料的出口企业中，仅 0.7%左右的企业年出口额 超过 500 万 美元，约 20 家左右；20%的生产企业年出口额在 100-500 万美元；近 80%的生产 企业年出口额低于 100 万美元。 在市场占有率方面，公司较同行业可比公司有一定差距，其中振德医疗和奥美 医疗出口规模远大于公司，健尔康出口规模与爱舍伦差距相对较小。
公司与可比公司的五大客户销售占比对比
公司前五大客户销售占比高于同行业公司，主要因为公司与奥美医疗、振德医 疗和健尔康的产品类别、销售区域及客户群体存在差异。 其次公司“大客户为核心+境外销售 ODM/OEM”的业务模式导致客户集中度 较高。公司采用 ODM/OEM 方式与境外医疗器械品牌商合作，即公司直接与境外器 械品牌商签订合同，根据国际技术标准及客户的具体要求进行设计、生产，境外器 械品牌商以其自有品牌或代理品牌在国际市场上进行销售，产品出口区域主要是北 美和欧洲等发达国家和地区，客户以大型医用敷料品牌商或生产商为主，客户集中 度高。 医用敷料的行业集中度较低，整体呈现数量多、规模小的特点，中国传统医用 卫生材料及敷料行业的生产企业数量约数千家左右，企业数量较多，但拥有成熟生 产能力的企业有限，市场集中度低。根据上市公司年报数据统计，中国传统医用卫 生材料及敷料产品年产值超过 5 亿元的上市企业不足 10 家，公司作为国内最大的 医用护理垫生产厂家，2022 年至 2024 年年产值均超过 5 亿元，跻身中国本土医 用敷料行业头部行列。根据中国医药保健品进出口商会 2024 年 9 月 20 日出具的 《关于江苏爱舍伦医疗科技集团股份公司在医用敷料行业地位的说明》， 2021 年、 2022 年、2023 年、2024 年 1-6 月江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司医用敷 料出口金额（铺垫类敷料）排名全国前十。
3.2、 线下以 OEM 方式销售相较于可比公司有不同财务特征
2022-2025H1，公司毛利率低于奥美医疗及振德医疗，与健尔康医疗的毛利率基 本持平。 主要因为公司与奥美医疗、振德医疗基于不同发展战略定位于不同的细分市场， 主要销售产品的细分类型存在差别。整体来看，奥美医疗及振德医疗作为已上市公 司，产品种类更为丰富，业务结构更为全面，而公司奉行稳健和与竞争对手差异化 产品布局的发展战略，业务领域较为专注集中，主要集中于康复护理垫、手术衣、 手术组合包等主要产品。 其次，公司与振德医疗和奥美医疗产品结构及客户群体存在差异，一定程度上 导致公司的毛利率低于奥美医疗及振德医疗的毛利率。公司主要通过线下以 OEM 方式销售，销售资源倾向于大客户群体，优先满足核心客户订单，销售收入较为集 中，外销占比较高；而振德医疗、奥美医疗均通过医院线和线上线下结合实现销售， 客户群体较公司更为广泛。
公司相较于可比公司研发团队规模较小。爱舍伦研发团队共 11 人，占比总员工 数 0.57%，专利数量 76 件。可比公司研发团队均值 330 人，研发人员占比均值 7.75%， 专利数量均值 68 件。
2024 年度，公司销售费率为 1.60%、管理费率为 7.74%、研发费率为 1.14%、财 务费率为-0.74%。可比公司均值分别为 4.69%、8.07%、3.42%、-0.53%。
3.3、 本次募投项目共投资 6.70 亿元，可比公司 PE 2024 均值 22.8X
本项目建设期 24 个月，计算总投资金额为人民币 67,046.45 万元。经测算， 预计项目建设完成后，每年正常可实现营业收入为 70,514.00 万元（不含税），年利 润总额为 12,107.09 万元，项目投资财务内部收益率为 12.75%（所得税后），投资 回收期为 8.02 年（含建设期 2 年）。 其中，医用集尿袋为本次募投项目“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目” 新产品，本次项目建设周期为 2 年，项目建成后，可实现年产集尿袋 2,000 万个， 预计营业收入 30,000.00 万元，项目第三年生产负荷为 60%，第四年为 80%，第五年 及以后各年生产负荷达到 100%。故项目第三年预期销售目标为 1.8 亿元，第四年预 期销售目标为 2.4 亿元，第五年预期销售目标为 3 亿元。
根据公司自身产品以及业务特点，我们在医用敷料领域选取了共三家可比公司： 奥美医疗用品股份有限公司、振德医疗用品股份有限公司、健尔康医疗科技股份有 限公司。其中，奥美医疗以及振德医疗为“隐形冠军”企业，健尔康为高新技术企 业。 爱舍伦的核心产品医用护理垫与同行业竞争对手同类产品相比，在核心竞争指 标透湿率、吸水性和承重性方面有着明显优势，同时在价格上差异较小或亦有优势。 深耕细分产品市场多年，通过对其进行不断创新和迭代，形成了在该产品领域内品 类多、品质高、适用性广的产品体系。目前已独立形成发明专利 15 项并应用于主营 业务中，销售收入逐渐增长已超 5 亿元，研发成果效益显著。 可比公司 PE 2024 均值 22.8X。公司两年营收 CAGR 达 10%，两年归母净利润 CAGR 达 13%；可比公司均值分别为-10%，-14%。公司业绩驱动因素主要为医用 敷料市场规模的增长、优质客户的稳定合作、 产能扩张、研发能力提升等因素。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
