（一）碳酸锂 11 月期货行情走势
2025 年 11 月，碳酸锂期货价格呈现大幅上涨走势。在供需持续双增、市场 各种消息持续炒作以及交易所政策调控的反复交织下，碳酸锂价格在一波三折中 重心不断上移。 11 月初，受储能需求大增及下游需求旺盛拉动下，社会库存持续降库，从 10 月底 12.7 万吨下降至 12 万吨，碳酸锂价格在 8 万元获得支撑，大幅走强。 11 月 16 日的第十届动力电池应用国际峰会上，全球锂业巨头赣锋锂业董事 长李良彬抛出一则重磅预测：2026 年碳酸锂价格可能突破 15 万元/吨，甚至冲击 20 万元/吨，较当前价格翻倍。受讲话影响，11 月 17 日碳酸锂期货价格强势涨 停，一举突破年内高点，越过 9 万元大关。 11 月 18 日，广州期货交易所发布关于调整碳酸锂期货相关合约交易手续费 标准的通知，经研究决定，对碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准作如下调整： 自 2025 年 11 月 20 日交易时起，碳酸锂期货 LC2601 合约的交易手续费标准调整 为成交金额的万分之一点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分 之一点二。 11 月 21 日凌晨，高盛的分析师 Trina Chen 及其团队在报告中指出，尽管当 前锂市场基本面有所改善，但下游市场的短期反馈欠佳以及补库存速度的放缓， 已经让锂现货价格面临显著的下行风险。全球锂产能将在 2025 年下半年出现 12% 的短缺，但这一紧张局面将在 2026 年下半年彻底逆转，转为 10%的过剩。
受到交易所政策调控与高盛看空报告的双重打压，11 月 21 日锂电产业链股 票大幅下跌，天齐锂业、赣锋锂业 A 股跌停，碳酸锂期货价格大幅低开跌停。 11 月 25 日，天齐锂业董事长蒋安琪在 2025 年第二届中国国际锂业大会上表 示，受益于可再生能源并网需求、商用重卡等电动化设备增速迅猛，储能领域和 动力电池对基础锂材料的需求持续上涨，2026 年全球锂需求量预计将达到 200 万吨碳酸锂当量，基本达到供需平衡。受此消息提振，碳酸锂 LC2605 价格再度 大幅上涨 5%。
整个 11 月份，伴随着价格强势上涨，碳酸锂期货成交、持仓不断放大，月 度累计成交量 2699 万手，持仓 107 万手,创下了上市以来的最高记录。11 月末主 力合约 LC2605 月度涨幅达到 19.42%，创下了去年 2 月份以来的第二个月度最大 涨幅。
（二）碳酸锂 11 月现货及基差
现货方面。11 月份碳酸锂现货价格持续上涨，电碳均价 9.37 万元/吨，工碳 均价 9.13 万元/吨。现货价格较上个月上涨 17%，电碳与工碳价差由月初 2200 元/吨扩大至 2450 元/吨。氢氧化锂方面，价格较上个月上涨 8-9%，56.5%粗颗粒 价格 8.2 万元/吨。碳酸锂与氢氧化锂价差从上个月不到 4700 元扩大至 1.15 万 元，反映市场对于碳酸锂需求强烈。
基差方面。伴随着碳酸锂价格上涨，市场空前看多碳酸锂未来行情，主力基 差一度扩大至-1 万元/吨，截止 11 月底，基差回落至-2500 元/吨水平。期现联 动方面。11 月份碳酸锂期现价格联动性较强，现货紧跟期货价格报价变动，由于 市场供应相对紧张，期货价格涨幅过快，价差一度创下了去年 2 月份以来的新高 水平。
（三）碳酸锂产业链上下游价格行情
11 月份，碳酸锂上下游价格出现普涨。上游矿端资源，澳洲 SC6 锂辉石价格 1217 美元/吨，涨幅 24%。下游六氟磷酸锂受市场需求旺盛、库存紧张及产业链 供需失衡等因素推动，呈现出“一天一价”的上涨走势，月度涨幅达到 58%，同 时拉动电解液上涨 36%。正极材料方面，磷酸铁锂月度涨幅近 10%，三元材料涨 幅 3-5%。受动力电池级储能需求景气度提升，锂电产业上下游均呈现价格上行走 势。
（一）锂矿价格走势及碳酸锂生产利润
上游锂矿方面，11 月份澳大利亚 SC6 锂辉石精矿从上个月 985 美元/吨上涨 至 1217.5 美元/吨，涨幅 23.6%，巴西与非洲锂辉石精矿也呈现大幅上涨。锂云 母（Li2O）精矿价格上涨至 2600 元/吨，月度涨幅 19.3%。从价格方面来看，矿 端价格出现普遍上涨。
生产利润方面，由于锂辉石价格上涨幅度较大，挤压了碳酸锂的生产利润， 外购锂辉石端生产利润回落至盈亏平衡附近。外购云母端生产仍然呈现亏损，但 是亏损程度伴随着锂价格上涨进一步收窄。
（二）锂矿供需及库存
11 月份伴随着碳酸锂价格持续上涨，锂矿供应逐渐增多。虽然仓库可售库存 处于低位，但是港口贸易商库存持续上升。此外，锂盐厂的库存虽然呈现低位， 但是较之前有所恢复。云母矿受到江西地区停产影响，供应仍然紧张，当前上游 资源供应主要是盐湖端和锂辉石端。
从当前市场关注的江西地区枧下窝锂矿复产来看，根据我们调研情况，当前 该矿仍然处于停产状态，即使 12 月初得到复产许可，人员到位及安全检查开工 也需要 20 天左右时间，因此复产时间上最早也要到 12 月底和明年年初。这意味 着当前锂矿的供应仍然处于紧张状态。
（一）碳酸锂产量
当前碳酸锂产量再创新高，11 月份碳酸锂产量 9.5 万吨，环比增加 3000 吨， 产量从年初的月产 6.2 万吨持续攀升。其中电池级碳酸锂产量 7 万吨，工业级碳 酸锂产量 2.5 万吨。
从矿端生产来源估算来看，锂辉石端接近 5.8 万吨，盐湖端 1.5 万吨，云母 端 1.3 万吨，回收端 0.9 万吨。其中生产的主要供应仍然是锂辉石端。
从生产方面来看，尽管碳酸锂产量攀升速度较快，但是由于产能处于爬坡周 期，碳酸锂总体产能开工率为 56%，维持在平均水平。其中锂辉石与盐湖端产能 开工率高于平均水平，锂云母产能开工率维持低位。
（二）碳酸锂进出口
根据海关进出口最新数据，10 月份碳酸锂进口 2.39 万吨，出口 246 吨，净 进口量达到 2.36 吨，环比 9 月份增加近 0.42 万吨。
其中，智利、阿根廷仍然是进口的主要来源国，智利进口量 1.5 万吨，阿根 廷进口量 0.7 万吨，两个国家进口量占比 90%以上。10 月份进口均价为 8931 美 元/吨，较上个月上涨 300 美元。
（三）氢氧化锂产量及表观需求量
11 月份氢氧化锂产量近 3 万吨，与去年几近持平，相较于上个月环比增加 650 吨，相较于碳酸锂月度产量大幅增长，今年以来氢氧化锂月度产量增幅平稳。 10 月份氢氧化锂进口 1279 吨，出口 2876 吨，净出口 1597 吨。由于 11 月份产量 高位，如果按照 10 月份的的净出口预估，11 月份表观需求 2.8 万吨，位于历史 较高水平。
（一）新能源汽车销量
根据最新数据，10 月份新能源汽车销量 172 万辆，相较于去年同期增长 20%， 1-10 月份，新能源汽车累计销量 1291 万辆，同比去年增长 33%。出口方面，1-10 月份我国新能源汽车累计出口 193 万辆，同比增长 86%，出口量占总体销量的 15%。
从新能源汽车销售类型来看，纯电动汽车占比 65%，混合动力占比 35%。新 能源汽车销量渗透率持续攀升，目前达到 51.6%，占比已经超过传统汽车。
（二）锂电池及电芯产量
11 月份样本企业锂电池产量近 200GWh，其中磷酸铁锂电池产量 154GWh，三 元电池产量 34GWh，磷酸铁锂电池占比 77%。今年以来，三元电池产量平稳，磷 酸铁锂电池月度产量较去年年底增长 43%。
从电芯生产来看，11 月份动力电芯月产量 128GWh，较去年年底增长 35%，储 能电芯月产量 58GWh，较去年年底增长 53%。尽管电芯产量持续增长，但是下游 需求旺盛，使得电芯库销比持续下行，截止 10 月份，动力电芯库销比已经从 7 月份的 1.8 个月下降至当前 1.2 个月，储能电芯库销比从 7 月份 0.9 个月下降至 9 月份的 0.8 个月，预计最新库销比大概率降至 0.7 个月。
（三）正极材料及电解液产量
今年年中以来，下游正极材料磷酸铁锂需求呈现“大爆发”，11 月份磷酸铁 锂产量 41.3 万吨，同比增长 44%，1-11 月份磷酸铁锂产量 334 万吨，同比增长 62%。三元材料 1-11 月份产量 73.8 万吨，较去年同期增长 17%。
受下游需求向好，磷酸铁锂开工率持续攀升，从今年 7 月份 57%攀升至当前 75%，三元材料开工率从 7 月份 45%攀升至当前 55%。
今年以来六氟磷酸锂受产能限制与下游需求爆发影响，出现量价齐升，11 月份价格上涨 58%，半年来价格上涨了 219%，成为今年锂电池产业链涨幅最大的 化工产品。受六氟磷酸锂涨价影响，电解液在 11 月份也出现了 36%的涨幅，半年 来价格上涨了 65%。10 月份电解液产量 21 万吨，环比增长 1 万吨；六氟磷酸锂 产量 2.5 万吨，环比增长 0.3 万吨。
在碳酸锂供不应求的影响下，7 月份以来碳酸锂库存持续出现去库存，截止 11 月末，碳酸锂样本社会库存 11.6 万吨，较 7 月下旬的 14.3 万吨的最高点下降 了 2.7 万吨。库存天数从今年最高 45 天下降至当前 26 天。从库存环节来看，冶 炼厂库存降至 2.4 万吨，库存天数 5.5 天，创下了一年多的新低。
从库存的季节性来看，7 月到 11 月份属于去库季节，此后库存将持续上升至 6 月份。由于当前下游需求尤其是储能需求超预期，当前库存较低。在当前旺盛 的需求影响下，12 月份碳酸锂或将仍然维持去库节奏，但是去化速度将有所放缓。
从交易所库存来看，今年以来交易所库存低于同期水平，尤其是 10 月份到 11 月份，交易所库存大幅去化，逆转 9 月份的大幅累库走势。
在上游矿端生产约束与下游储能需求大幅爆发的双重向上驱动下，11 月份碳酸锂及相关产业里呈现大幅上涨走势。12 月份供需矛盾仍然存在，但是伴随着上 游云母矿供应逐渐恢复以及下游需求趋于稳定，碳酸锂供需矛盾较之前的紧张局 面将在边际上有所缓解，不过仍然存在供需缺口。 供给方面，11 月碳酸锂产量 9.53 万吨左右，环比增加 5.9%，增量主要来自 锂辉石端与盐湖端产量，云母端因枧下窝矿端停产，产能利用率较低。预计 12 月中旬以后江西核心矿区 12 月份逐步复产，产量较 11 月份增幅预计 3%左右。进 口方面，10-12 月份通常是海外盐湖进口高峰，预计 12 月份进口量将会达到 2.6 万吨左右。由于碳酸锂需求较大，生产端目前倾向于碳酸锂产出，氢氧化锂产量 或将维持 11 月份水平，预计 3 万吨左右。总体来看，碳酸锂+氢氧化锂产量将在 12 月份创下新高，折算 LCE 产量 12.4 万吨，外加进口 2.6 万吨，使得总供给将 达到 15 万吨。 需求方面，需求端超预期，主要来自储能需求爆发地大幅增长。12 月份，预 计需求略有下滑，从排产来看，大多数下游企业保持稳定，少部分企业或存在产 线检修出现减产。12 月份增量则主要得益于湖北邦普宜昌基地 45 万吨新产能的 稳步爬坡，对总体供给形成支撑。
库存方面，库存低于历史平均水平，锂盐厂库存维持 5-6 天，11 月底样本社 会库存 11.6 万吨，较最高水平下降了近 20%，库存天数下降至 26 天，位于一年 多来的最低水平。12 月份，12 月份碳酸锂或将继续维持去库节奏，但是去化速 度将有所放缓。 总体来看，当前碳酸锂处于供需双增格局，市场库存低位，上游矿端供应不 能够满足下游需求，未来碳酸锂将仍然保持震荡偏强走势。风险方面，投资者需 关注下游储能需求增速及上游矿端复产情况。
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