2026 年是“十五五”规划的起步之年，也是“金融强国”战略从蓝图走向施工的关键一年。 新阶段商业银行的战略坐标正在发生根本性位移。一方面，“强大的中央银行”意味着 宏观审慎管理将更加严格和全面，覆盖银行、保险、证券等所有金融子行业，商业银行 必须适应监管环境的变化，强化自身的合规经营能力，在央行的货币政策传导机制中发 挥更高效的枢纽作用。同时，金融强国“强大的金融机构”要求下，银行必须摒弃过去粗 放式的规模扩张路径，转而追求功能性、效益性和安全性的统一，这要求银行对实体经 济重点领域（如科技、绿色、普惠）加大精准支持力度。 从十五五顶层设计看战略定调：“金融强国”根基不变。
1、强大的中央银行：持续完善中央银行制度，推进人民币国际化
一是完善中央银行制度，“十四五”期间，中央银行制度建设以基础机制搭建为核心， 而“十五五”规划建议则提出更高要求：对此前搭建的货币政策与宏观审慎政策“双支 柱”要求更高，尤其是宏观审慎管理全面覆盖，从主要关注银行业，扩展到覆盖所有系 统重要性金融机构（银行、保险、非银等）、各类金融市场（债、股、汇等）及其基础 设施，并密切关注宏观经济与金融风险的关联以及跨境风险溢出。 二是稳步发展数字人民币。数字人民币是人民银行发行和监管的法定数字货币，近年来 数字人民币生态体系已初步建立。未来央行将研究优化数字人民币在货币层次之中的定 位，支持更多商业银行成为数字人民币业务运营机构。由于市场机构发行的稳定币还处 于发展早期，存在洗钱、违规跨境转移资金、恐怖融资等问题，增加了全球金融系统的 脆弱性，央行总体持审慎态度，将密切跟踪、动态评估境外稳定币的发展。
2、强大的金融机构：服务实体经济是金融立业之本，各类金融机构错位发展
一是深入做好金融“五篇大文章”。“十五五”规划建议提出，大力发展“科技金融、绿 色金融、普惠金融、养老金融、数字金融”等五篇大文章。对应到实体经济发展领域， 即支持科技强国建设、促进经济社会全面绿色转型、拓广拓深普惠金融体系、应对人口 老龄化问题、推动经济社会数字化智能化发展。截至 2025 年 8 月末，金融“五篇大文 章”贷款余额 105.6 万亿元，占各项贷款的比重达到 38.7%，同比增长 13.2%，增速高于 各项贷款平均增速 6.6pct。截止 2025 年 9 月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老 产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长 11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均 高于全部贷款增速。从贷款余额和发展阶段来看，科技贷款、养老产业以及数字经济产 业仍有较大发展空间。 二是中小银行需要通过差异化发展实现突围。“十五五”规划建议提出，优化金融机构 体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展。大型银行主力军和压舱石地 位及作用将更加突出，在各方面发展较为均衡。中小银行则将根据自身资源禀赋、市场 定位和服务对象，选择差异化的发展路径，譬如聚焦战略性新兴产业、现代化产业体系、 新质生产力等相关企业客群，建立与新经济企业相匹配的价值评估和风险管理能力。比 如沪农商行在科技金融、养老金融领域均发展出自己的特色，1H25 科技型企业贷款超 1200亿，占总贷款15.5%；养老金融方面，1H25代发养老客群规模 129万户；截止 2024年末，沪农商行服务上海市 60岁及以上老年客户超 400万人，覆盖了上海地区七成左右 的常住老年人，管理客户资产规模超 4,700 亿元。徽商银行在绿色金融和普惠金融上着 重发力，1H25 绿色信贷和普惠小微贷款余额分别为 1445、1680 亿元，分别占总贷款 13.1%、15.3%。
（一）息差：底部信号初显，推动核心营收增速回升
1、资产定价：从强调“让利实体经济”到“纠偏低价竞争”
2026 年银行业经营逻辑将进一步从“规模情结”向“价值创造”回归。2024-2025 年初，由 于有效需求仍面临不足，银行业信贷投放经历了激烈的“价格战”，部分银行为争夺市场 份额，不惜以低于成本的价格发放贷款，甚至出现一部分以返利返佣方式进行“倒贴”行 为。这种非理性的竞争行为严重侵蚀了行业的整体利润，削弱了银行支持实体经济的可 持续性。2025 年以来，在监管部门和行业协会的共同引导下，“反内卷”逐步成为行业共 识。一方面，监管部门将严厉打击违规返利、高息揽存等行为，通过窗口指导、现场检查等手段，规范市场竞争秩序。例如，广东、宁波等地已出台“反内卷”自律公约，叫停 按揭贷款返佣等乱象。同时，部分银行内部考核也逐步从规模指标转向以价值为核心的 综合指标（如 EVA、RAROC）等，引导分支机构从“拼规模”转向“拼服务”、“拼效益”。 这既是监管层对于“内卷式”恶性竞争的强力纠偏，也是银行自身在低息差环境下谋求生 存的必然选择。 在行业“反内卷”下，2026年银行资产端定价有望触底企稳。由于持续的价格竞争，近几 年银行贷款定价已经从早期相较基准利率“高溢价”逐步到“无溢价”，甚至部分出现“倒 挂”。当前新发放贷款利率已处于历史低位，进一步下行的空间极为有限，2025 年三季 度以来，新发贷款利率水平已经边际企稳。2026 年随着经济回暖和信贷需求有序恢复， 供需关系将逐步改善，新发贷款利率有望在 3.0%-3.5%的区间内企稳。同时，银行也可 以通过调整信贷结构来稳定资产收益率，例如压降低收益的票据贴现和同业资产占比。
政策“底线思维”继续强化：保持银行业合理的息差水平，避免银行无效“内卷”。央 行自 3Q24 就在货币执行报告中提及“金融机构应提升自主‘理性’定价能力，以更合 理地应对市场需求和风险”，同时“合理的息差不仅有助于银行可持续发展，也为实现 央行的货币政策目标提供了更稳健的基础”。今年 Q3 在货币执行报告中，央行再度在专 题《保持合理的利率比价关系》中，明确提出关注五组利率比价关系，即央行政策利率 和市场利 率、商业银行资产端和负债端利率、不同类型资产收益率的关系、不同期限利 率的关系、不同风险利率的关系。在此基础上，央行明确提出“支持银行稳定净息差”， 再度释放政策稳息差的信号。
2、负债定价：结构到期红利集中显现
存款挂牌利率调降的影响或于 2026 年集中释放。1）价格效应的集中释放：2023 年以来， 银行负债端存款利率的调整明显提速，资负两端利率整体上保持等量降幅，1/5 年期 LPR 自 2020 年来下降 115/130bps；1 年期以上定期存款挂牌利率平均下降超 100bps，其 中三年期、五年期存款利率下降超 130bps。由于存款到期重定价存在滞后性，2023年后集中下调的存款挂牌利率，将在 2026 年随大量高息定期存款的到期兑换集中体现。2） 存款到期量的集中释放：由于经历 2022 年底的债市调整，银行 2023 年初“开门红”期间 吸收了大量 3 年期高成本存款，仅 2023 年 1 月单月存款新增 7.2 万亿，其中居民存款单 月新增 6.2 万亿，均是历史新高。根据 2023 年存款期限结构数据，这部分存款超 20%将 在 2026 年集中到期重定价，显著降低银行的计息负债成本。3）银行主动负债管理的集 中释放：同时考虑银行近年不断加强负债质量管理，主动压降高成本的存款和大额存单， 这部分到期置换也会进一步放大价格效应。
3、息差：净利差或率先企稳，息差降幅明显趋缓
综合资产端和负债端的因素，我们判断2026年银行业净息差或将呈现“L型”筑底走势， 部分优质银行甚至有望实现小幅回升。由于截止 2025 年 11 月 30 日，1 年期/5 年期 LPR 仅在 5月进行过一次 10bp的下调，同时存量按揭利率调整的影响已经明显减退，综合当 下央行对货币政策的表态以及新发利率的趋势，我们中性预期 2026 年 LPR 或仅有 10bp 的降息空间。预计 2026年上市银行整体净息差降幅预期将明显收窄至 5bp以内，远低于 前几年的水平。若综合考虑负债端存款到期的影响，上市银行 2026 年或已可以见到息 差拐点，负债优势明显或资产定价能力强的银行，息差表现将显著优于行业平均水平。
（二）资负摆布：结构调优 > 总量增长
1、信贷：聚焦“有效需求”，预计增速中枢进一步放缓
2025 年有效需求仍未有大幅释放，信贷增速持续放缓，经济调结构与实体弱需求并存。 2023 年下半年以来，金融机构信贷增速开始逐渐放缓，并在 2025 年随银行经营导向逐 步过度到“量价均衡”增速进一步放缓至 6.5%左右。 但在政府债和直接融资的支撑下， 社融增速呈现较强韧性，两者增速呈现一定的“剪刀差”，且信贷对社融的累积增量贡 献从 23 年平均 70%+下降至 2025 年 10 月不足 40%，背后一方面反映的是有效融资需求 仍相对偏弱，但同时也反映过去依赖间接融资的社会融资结构逐步转型。
但贷款投向更加聚焦：相关重点领域贷款保持较快增速。根据央行披露的三季度金融机 构贷款投向统计报告，对公端 3Q25 工业中长期+服务业中长期+基建类中长期贷款合计 新增 9.33 万亿，占总贷款新增 63%，不过此几类贷款增速逐季放缓，而国家鼓励发展的 绿色、普惠、涉农贷款等“五篇大文章”领域投放较多且增速较快，3Q25 绿色、普惠、涉农贷款增速分别为 21.7%、12.3%、7.0%。
2、2026 信贷发力点：“宽财政”和“稳货币”协同
2026 年的宏观政策基调将继续维持“积极的财政政策”与“稳健偏宽松的货币政策” 组合，在执行力度和工具选择上将更加精准和协调。1）预计财政政策仍将承担起扩内 需的主力军角色。其中超长期特别国债作为支持国家重大战略的常态化工具，为重大项 目提供了稳定的长期资金，也为银行配置优质资产提供了重要渠道。同时地方通过发行 特殊再融资债券置换隐性债务，现金流压力将得到极大缓解，带动区域经济活力的恢复， 对于深耕本地的城商行和农商行，也有利于带动资产质量改善。2）货币政策则持续深 化价格型工具，政策重心从数量型宽松向价格型传导的效率提升。在降准、降息仍有空 间的基础上，运用再贷款、再贴现等结构性工具，精准滴灌科技创新、绿色发展等重点 领域，引导金融资源向“五篇大文章”倾斜。 预计 2026 年信贷增量持平或略弱于 2025 年，社融增速和信贷增速的“剪刀差”延续。 考虑信贷“挤水分”和“减量提质”的监管导向并未发生变化，同时银行转变过往“规 模情结”的理念，预计 2026 年新增信贷规模会略低于 2025 年，全年信贷规模预计新增 17-18 万亿（2025 年 1-10 月新增信贷规模在 14.97 万亿，预计全年增量 17.63 万亿），余 额增速放缓至 6.2~6.6%。同时在贷款利率仍继续下行的背景下，考虑对公贷款“早投放 早收益”，预计 2026年信贷投放节奏仍会继续前倾。但考虑 2025年“宽财政”背景下政 府债发力，叠加今年低基数的环境，预计社融增速会好于今年。
3、存款：低利率环境下“存款搬家”仍在，存贷实现“紧平衡”
2025 年下半年银行存款呈现一定“搬家”信号：存款利率的持续下行和资本市场的持 续活跃。截至 11 月 30 日，2025 年六大行共进行一轮存款挂牌利率的调整，在 5 月 20 日，最新调整后六大行存款利率系统性降至 1.3%以下，其中活期存款利率 0.05%， 1Y/3Y/5Y 定存分别为 0.95%/1.25%/1.30%。在存款挂牌利率持续下行，叠加部分银行主 动管控 3Y 大额存单等高息存款产品，在理财/资本市场产品的“比价”效应下，部分居 民存款转化为理财/流入股市。25M1-10 存款累计新增 20.6 万亿，其中 7-10 月新增 4.24 万亿，同比少增 1.3 万亿，居民存款同比少增 1.39 万亿，非银存款同比多增 7400 亿。
低利率环境持续，中小银行优质负债增长面临考验。预计在后续存款挂牌利率继续下行 的趋势下，银行存款或面临“存款向理财资管产品/股市迁移”的脱媒压力、以及“存 款向国有行和更下沉小行迁移”的流动性分层压力。1）存款向低风险资管产品迁移： 存款收益率持续下行的背景下，利率敏感性客户对购买中低风险理财产品的意愿提升。 2）银行存款份额呈现“两头强”，有一定流动性分层压力。即国有行和农商行的存款份 额加大，股份行和城商行存款增长承压。主要贷款需求持续偏弱情况下，中小行存款派 生减弱，国有行有央国企的客户基础，有望沉淀对公活期存款。而同时存款利率持续走 低的背景下，利率敏感性客户倾向把存款迁移至存款利率更高的城农商行或村镇银行。 大型银行存款市场份额从 2022 年底 46%持续小幅提升至 2024 年 9 月末 47.3%。
当前 3 年期存款挂牌利率已经不足 1.3%，预计 2026 年部分银行仍面临一定的揽存压力， 但考虑资产端整体信贷扩张增速亦有放缓，资负存贷增速仍能维持“紧平衡”。从当前 金融机构存款-贷款增速差可以看到，由于资产端贷款增速快速放缓，存款和贷款增速 差自2024年5月后便持续趋于上行，截止 25年 10月金融机构存贷增速差已经回升至 2% 的历史较优水平（中小银行 3.7%）。侧面印证尽管当前银行存款增速开始放缓，但由于资产端信贷增速水平放缓更快，整体银行仍能保持存贷摆布的均衡。
（三）非息收入：中收回归温和增长，其他非息仍是关键扰动项
金融投资业务已经成为中小银行低利率周期下最主要的盈利来源。2023年以来，银行金 市业务收入贡献占比逐步攀升，一方面源自无风险利率持续下行下，债券浮盈和交易兑 现带来的投资收益；同时也是在信贷利率不断走低、有效需求仍未显著回暖下，部分银 行加大金市投资资产占比以稳定收益的顺势之举。25Q3 上市银行非息收入对营收合计 贡献 28.2%（2021 年贡献 26.9%），其中中收贡献 13.4%（2021 年贡献 14.5%），其他非 息收入贡献 14.8%（2021年贡献 12.4%），且中小银行对其他非息的依赖度更高，这部分 业务在 2026 年利率市场波动下，仍是营收的关键扰动项。 此外，预计中收 2026 年延续温和增长。在资本市场回暖与财富管理等业务复苏的推动 下，2025 年前三季度，上市银行合计实现手续费及佣金净收入 5782 亿元，同比增长 4.6%，扭转了 2024 年同期整体下滑 10.75%的颓势，其中 27 家银行均实现正增长，以财 富管理、投行业务、金融科技输出为代表的新“轻量化业务”，正成为推动部分银行中 间业务收入增长的核心引擎。预计后续随政策支持、市场需求释放与银行策略优化，银 行中间业务收入将持续温和修复，财富管理是重要破局抓手。
1、资产质量：关注零售分化
零售端风险是影响2025 年上市银行不良率表现分化的因子，也是决定 2026 年银行资产 质量预期表现的扰动因素。2025年银行资产质量波动继续呈现“对公不良率和净生成走 低、零售风险低位小幅冒头”的特征，一方面，占比较高的对公资产在地产行业风险总 体平稳、其余对公资产大额包袱出清的背景下，对公不良率持续走低，带动银行整体不 良率和不良净生成继续改善；25Q3 商业银行累积不良净生成比率在 0.60%，同比下降 0.11pct；但同时，零售相关资产特别是尾部客群的资产质量风险仍有一定冒头。我们预 计 2026 年银行业整体不良净生成或仍将在“不发生系统性风险”的政策底线下波动。 后续不良净生成变动预期仍需高度关注资产价格的变动对零售风险的传导、改善预期关 注相关零售信贷环境的改善，如居民收入提升、消费环境改善等。
2、资本补充：国家“赋能”与市场化补充
2025 年财政部战略定增四家国有银行，“赋能”大行更好发挥支持实体经济“头雁”作 用，预计 2026 年将继续完成其余两家国有大行定增。本轮财政部战略投资是国有大行 2005 年汇金股改后时隔 20 年新一轮国家注资，通过财政部发行特别国债方式，集中进 行普通股股权融资，分两批进行，2025 年首批落地四家银行（中国银行、建设银行、交 通银行、邮储银行），旨在应对息差和盈利承压下，国有银行资产和内生资本补充速度 剪刀差的资本压力，体现国家支持国有大行稳定发展的信心。针对大型银行核心一级资 本，已经按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的政策思路进行补充，预计 2026 年 对剩余大行的资本补充方案继续有序落地，在政策的逐步探索下，优质银行的资本补充 通道更加理顺。
同时中小银行资本补充预计在路上。当前银行外部融资渠道仍有受限，在此背景下，已 经获批可转债发行的银行或仍有转债促转股的诉求，以支持后续的规模增长。
1、长线资本陆续增持，主导银行估值持续修复
2024 年以来保险公司频繁公开举牌上市公司，其中 2025 年开始举牌上市银行提速。在 市场利率不断走低、资管新规打破刚兑的环境下，保险资金近两年到期的高息资产面临 巨大的再配置压力，而银行股由于稳健的经营业绩和高股息特征，对于负债久期偏长的 保险资金具有天然的吸引力。叠加新会计准则实施可以将高分红的银行股计入 OCI 账户， 平滑险企的利润表波动。从 2024 年开始的险资举牌潮梳理看，被险资举牌公司的特点 主要特点是长期经营相对稳定，或者与保险主业有一定联动性。险资举牌银行股在 2025 年明显提速，其中中国平安 2024 年底以来增持数百亿 H 股国有大行和招商银行，瑞众 人寿增持中信银行 H 股比例超过 5%，民生人寿增持浙商银行。同时也有部分保险公司 举牌上市银行并实现长股投，如新华保险与杭州银行，长城人寿与无锡银行。考虑部分 中小保险公司 2026 年开始切换新会计准则，仍有 OCI 账户配置需求，预计 2026 年将出 现更多险资举牌银行股的案例，特别是对于那些股权结构分散、股息率高、资产质量好 的中小银行。
除险资外的其他各路“耐心资本”也在持续加码，以地方国资为代表的股东今年也在陆 续增持优质区域银行股。截至 2025 年 11 月 27 日，今年以来有多家上市银行披露二十余 次增持计划，增持主体呈现多元化特征，主要包括：1）地方央企和国资平台：如成都 产业资本控股集团有限公司、成都欣天颐投资有限责任公司增持成都银行；常熟市投资 控股集团有限公司增持常熟银行等，这类主体增持规模较大，通常基于对本地银行长期 发展的信心。2）高管团队：包括银行董事、监事、高级管理人员及骨干员工，如苏州 银行、常熟银行，传递了管理层对银行发展的信心。 3）QFII（合格境外机构投资者）： 如法国巴黎银行增持南京银行，反映了国际投资者对中国银行业的认可。
AMC 也在加速增持银行个股。2025 年初以来多家全国性 AMC 通过二级市场直接增持、 可转债转股等方式布局银行股，且部分 AMC 在增持后谋求银行董事会席位。截至 2025 年 11 月，四大资产管理机构均已参股上市银行股，年内增持银行股数量在 1-2 家，且不 排除后续仍会持续增持。
2、公募持仓历史新低，后续仍有增量资金
与长期资本积极增持银行相背离的是，三季度主动基金减仓银行股，银行股持仓占比降 至历史低位水平。3Q25 主动型公募基金配置银行股的持仓市值为 301.1 亿元，环比下降 53%，与 2Q20 的水平接近，是近 5 年来的低位水平；银行股持仓占比环比二季度下降 3.07pct 至 1.81%，是 2005 年以来的低位水平（次低为 1Q23 的 1.98%）。 展望后续，基金收益考核权重上升，引导公募基金向业绩基准指数持仓标配。根据 Wind，目前主动+偏股混合基金中大多以沪深 300、中证800为基准，其中银行权重分别 为 12.5%、9.5%，明显高于当前公募基金持仓占比。随着《公开募集证券投资基金业绩 比较基准操作细则（征求意见稿）》落地，后续公募基金向基准标配也将带来增量资金。
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