服务消费的量价齐升是大趋势，线上化率仍有提升空间
第三产业成为各产业增速的领跑者，比重在2013年首次超过第二产业成为国民经济最大产业部门，2015年占比超过50%。
中国处于收入高速增长期，服务消费的量价齐升是大趋势。从宏观经济总量及居民收入水平对比中、美、日三国数据可以发现，总量的人均数据仍远落后于美日，但中国居民人均GDP及人均增速均处于高速增长期，增速分别对标美国1940年代以及日本1980年代。
人均花费对比：与美国相比仍有较大提升空间
我们比较美国和中国的人均住宿花费、人均餐饮花费、人均出境游花费以及人均出境游次数，美国分别是中国的5.7、5.4、2.5和2.5倍，中国仍有较大提升空间。
市占率对比：便利店、咖啡/茶饮/酒吧、酒店等业态市占率较高，正餐、快餐、超市等业态提升空间较大
国内各行业连锁化率仍有较大的提升空间。2020年中国连锁餐饮/非连锁餐饮门店增速分别为27.4%/8.0%，连锁餐饮增速远高于非连锁餐饮。2020年中国咖啡/茶饮/酒吧连锁化率为42.7%，低于美国的57.0%和日本的47.9%；
正餐连锁化率为6.3%，远低于美国的36.9%和日本的28.8%；快餐连锁化率为44.4%，低于美国的75.7%和日本的85.2%；酒店连锁化率为31.5%，远低于全球平均41.1%、欧洲的38.6%和美国的71.8%。
跨境对标，中国连锁业态市占率远低于美国日本，仍有较大的提升空间，正餐、快餐、超市等业态提升空间较大。
咖啡/茶饮/酒吧：中国CR5是美国的60%左右，但高于日本，主要由于日本星巴克市占率仅7%，日本更喜欢喝茶而很多本土品牌市占率较强，国内喜欢喝茶的人同样较多，因此我们认为国内茶饮/酒吧龙头市占率有望快速提升。
正餐：中国CR5仅为美国的13%，日本的18%，国内的餐饮连锁化正处于快速发展阶段。
快餐：中国CR5仅为美国的30%，日本的23%，仍有很大提升空间。
酒店：中国CR5为美国的40%，但高于日本，主要由于中美酒店龙头较为强势，而日本并没有较强的酒店龙头。
外卖行业高速增长
疫情影响了餐饮行业发展，但是助推了外卖行业品质化、高端化的趋势，即使疫情影响逐渐消退，但单均价格已经从45元/单左右提升到了50元/单，主要是由于外卖结构的变化，家庭消费、非正餐消费的比例逐渐提升。2020年中国外卖市场规模为6646亿，渗透率为16.8%，参考日本外卖行业渗透率接近25%，考虑到我国的人口密度，预计未来渗透率将继续提升，超过日本。
美团作为外卖行业龙头，继续保持领先优势，目前市占率仍超70%。2021Q2 GTV达1736亿元，2年CAGR为37%，Q3由于疫情影响以及极端天气的影响导致受影响的20个城市8月单量是负增长，这预计拉低Q3总体增长水平，预计2年CAGR为25%左右。我们预计随着疫情的控制，将重新进入增长水平，未来三年复合25%。
长期来看免税行业仍有较大提升空间
2019年，中国出境旅游花费总额为2546亿美元。根据中国旅游研究院的统计数据，国人境外旅游花费中用于海外市场购物的比例为39.9%，则2019年中国境外购物总额约为2546*39.9%=1016亿美元。根据中国游客海外购物的渠道分类数据，中国游客在境外免税店消费的总额约占购物总额的37%，以此推算，2019年中国游客在境外免税店的购物总额约为1016*37%=376亿美元，约为2500亿人民币。而预计2021年海南免税销售额为600亿，仍然有较大增长空间。
疫情影响程度与消费本地化程度相关
1、我们以全国数据为准，影响程度从低到高排名分别为餐饮、本地生活服务、免税、旅游和酒店，在2021年1-2月疫情期间，较2019年同期恢复率分别为96%、 90%（环比2020Q4 )、90%（环比12月）、75%和66%。2021年8月，较2020年同期恢复率分别为95%、90%、50%、60%和60%，疫情影响程度与消费本地化程度相关。
2、尽管2020年初武汉疫情之后国内经历过多次疫情反复，但影响较大的只有2021年1-2月北方疫情与7月底爆发的南京疫情，其余疫情比如2020年7月乌鲁木齐，2021年6月广州，但疫情范围局限在小范围区域，对全国整体影响有限。
3、消费恢复时间通常为疫情持续时间的1-2倍。比如酒店行业2020年6月北京疫情、2021年6月广州疫情，疫情持续时间为1个月，消费恢复时间大概为2个月。本地生活服务、餐饮等行业本地化程度较高，恢复较快，通常新增人数为0之后就能快速恢复。
疫情期间主要线下业态在营门店数量均经历了较为明显下滑
自18Q3自21Q2主要业态的在营门店数量清晰显示了疫情的冲击，其中美食、购物、生活服务以及家居家装品类影响尤其严重。
关店的高峰期在20Q3：部分业主弹尽粮绝，且疫情旷日持久不见希望
自18Q3自21Q2主要业态的在营门店数量清晰显示了疫情的冲击，其中美食、购物、生活服务以及家居家装品类影响尤其严重。
拓店节奏：有资本支持的新兴品牌品类增速很快，节奏未被疫情打断
我们分别跟踪了餐饮/小吃卤味/咖啡/酒馆/现制茶饮/黄金珠宝/潮玩零售/健身服务等细分品类龙头品牌以及部分资本支持的新兴创业品牌在营门店数量。整体趋势表明，资本支持下的新兴品类赛道中的新兴品牌门店扩张速度明显更快，拓店节奏并未受疫情影响。
高线市场是围城：品牌向上，开店起量向下
拓店的三种打法：高线势能降维/三四线包围高线/纺锤形稳扎稳打。一二线积累的品牌势能是很强的优势，但市场竞争极度激烈，走量靠下沉市场拓店。基础的，高复购的，连锁化切实提高了供应链效率的品牌，供应链支持下，向低线城市的渠道拓张会是确定性机会。
住宿行业供给收缩
根据中国饭店协会数据显示，截止2020年底，全国住宿设施总数为44.7万家/-26%，其中酒店业设施为27.9万家/-17%，从房间数看，住宿业客房总数为1620万间/-14%，酒店客房总数为1533万间/-13%，疫情影响下住宿行业总体处于收缩状态，由于住宿业口径包含15间房间以下的设施，则明显看出疫情对小型住宿设施影响更大。
龙头企业稳定布局，净增门店数依然可观
疫情反复下，加盟商加盟意愿低于2020年，核心原因在于2020年加盟商认为疫情为一次性冲击，更多是投资酒店底部的好时机；但疫情持续反复，局部管控趋严，使得近期新开门店短期存在较大经营压力，由此导致投资人观望情绪严重，Pipeline转开店节奏放缓。
但三大集团在BD团队扩容、推出新产品、提供金融支持、区域下沉等战略支撑下，依然维持了毛开店数量的稳定节奏；值得注意的是，首旅Q3拓店受疫情影响，与Q2持平，未延续Q2以来加速势头，其产品结构与其他两家存在较大差异。三大集团关店数量增加的趋势在Q3有所放缓，此前关店加速原因有二：1）由于疫情反复+补贴退坡，部分加盟商资金困难期自20Q3延续至21Q2，导致关店；2）头部集团开始主动评估门店质量，清退不合格门店，由此带来关店数量有所增长。（报告来源：未来智库）
2022年离岛免税继续新增供给
中免集团作为行业龙头，充分享受免税政策红利。公司公告拟投资人民币36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目建设，致力于将其建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，总建筑面积约为17.25万平方米，免税项目建设周期为21个月。此外公司的海口免税城项目商业用地规划面积为47.5 万平方米，预计在2022年下半年开业运营。
顶奢品牌预计在海南开始免税店。路易威登高管正考虑与中国中免签署协议、在三亚海棠湾免税购物中心开设免税店的可能性。
PPI向CPI的传递有迟滞
PPI对CPI的传导具有滞后性，同时PPI的涨跌不一定对CPI的涨跌产生影响。受不同市场供求关系、政策影响和竞争程度共同作用，PPI对CPI的传导存在滞后或难以产生影响，例如当上游生产资料价格上行，但消费需求偏弱的情况下PPI向CPI的传导并不通顺，如2017年PPI出现快速上涨，而CPI保持平稳。
短期通胀对消费有扰动
居民消费结构同时受收入水平及物价波动影响：高通胀实际上是收入水平的降低，短期内将导致低价格弹性的必选消费对高价格弹性的可选消费的挤出。
通胀直接影响原材料，间接影响人工和租金等成本
社会服务业均是劳动密集型行业，除原材料外，人工和租金构成了主要成本费用，服务消费业态中，本地生活、酒店、餐饮、景区人工占比较高。
通货膨胀对零售及消费服务企业成本端的影响路径有二：
直接影响：原材料成本的上涨导致餐饮（包括酒店餐饮业务）成本端的直接上行；
间接影响：物价水平的上行导致人工成本与租金的上涨，由此对上述两项成本占比较高的本地生活服务、酒店构成冲击。
疫情影响下2020年餐饮龙头成本结构有所变化
餐饮：食材、人工成本占比高，涨价带来成本端明显上行。原材料、人工、租金是餐饮行业三大成本。2020年海底捞原材料/人工/租金+折旧/水电占收入比分别为43%/34%/11%/3%，经营利润率为12.0%。九毛九整体原材料/人工/租金+折旧/水电占收入比分别为39%/28%/15%/4%，经营利润率为12.8%。呷哺呷哺原材料/人工/租金/折旧/水电占收入比分别为41%/22%/14%/5%，经营利润率为7.9%。
酒店和免税行业价格更多是短期供需关系及长期行业渠道变迁趋势所影响
对酒店而言，房价的决定性因素来自于需求和供给关系带来的出租率变化，而非CPI的价格波动，短期人工与租金受合约关系相对刚性。
对免税而言，价格变化更多是流量和渠道变革导致的消费者长期趋势，CPI的波动并不会对短期价格构成较大影响。由于疫情的影响海南免税店从7月开始进行促销，中免旗下免税店香化部分商品折扣低至5折，展望四季度，尽管疫情仍然有反复，但是随着海南旺季的到来，香化促销力度已经从3件7折调整至满1000减300，满2000减600，预计此后折扣力度将逐渐恢复正常。
酒馆行业持续增长，未来五年势头迅猛
中国酒馆行业近年增长显著，总收入从2015年的844亿增长至2019年的1179亿，年复合增长率高达8.7%。受疫情影响，营业总收入在2020年初大幅缩减，2020年下半年起逐渐恢复。酒馆行业营业总收入预计于2025年达到1839亿元，相比2020年的776亿，年复合增长率达18.8%。
行业增长主要原因系中国经济增长、夜间经济增长、可支配收入增长及二三线城市的城市化发展导致为当地消费者服务的酒馆数量增多。
海伦司营业收入与盈利增长迅猛
海伦司是中国最大的线下连锁酒馆，主营业务为向顾客提供极具性价比的产品组合以及轻松自由的顾客体验，旨在满足年轻人对高性价比的酒饮、服务及社交氛围的需求。过去三年海伦司的业绩和盈利均实现快速增长，2018-2020年公司营业收入分别为1.15亿、5.65亿和8.18亿，年复合增长率达到166.9% 。2021Q1营业收入达到3.69亿元/+494.1%。2018-2021Q1归母净利润分别为人民币973万、7914万、7007万和2968万元人民币。
单店模型较优，预计开店空间为2600家
利用店均常住人口进行测算，预计公司国内开店空间在2660家左右。假设一线/新一线/二线/三线及以下城市店均覆盖人口分别为20/20/30/40万，对应门店空间分别为373/813/621/854家，国内的开店空间合计为2660家，仍有7倍以上的成长空间。
餐饮行业发展方向：前厅服务化，后厨工业化
前厅服务化：提升顾客体验度。
产品：现包水饺的领军品牌喜家德将产品细化出具体参数：长/高/厚分别为9/3.5/2.8厘米；海底捞推出可定制锅底产品的自动化设备，顾客可以根据个人喜好自行制定味道浓度/辣味程度/若干食材（如葱、蘑菇等）用量，真正做到千人千味。服务：西贝将点菜建议数据化，最合适的点菜比例为1.5-1.7，服务员会提醒顾客点菜是否点多了，此外西贝还推出了无理由退菜；太二推出全透明厨房，让消费者吃的放心；海底捞推出智慧餐厅，通过投影和数字传感器等技术，为顾客提供全感官沉浸式就餐体验。
后厨工业化：提效降本。
利用中央厨房制作半成品，减少门店后厨面积和人员；利用机械臂配菜，提高效率并减少后厨人员。
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