养老基金专题研究报告：如何遴选养老目标基金？

平安证券2021/04/28
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（报告出品方/作者：平安证券）

一、养老目标基金的研究背景

1.1推动养老目标基金发展的意义

我国人口老龄化程度日益加剧，如何让自己的养老资产稳健增值成为人们越来越关心的一个话题。我国的养老体系发展较晚。与美国等发达国家养老体系相比，我国仍然处于第一支柱一支独大的状态、第二支柱覆盖面窄、第三支柱尚处于起步阶段的局面，急需完善多层次的养老体系。根据人社部要求，符合规定的银行理财、商业养老保险、基金等金融产品均可成为养老保险第三支柱的产品。

作为基金行业助力中国养老体系建设的重要一环，养老目标基金应运而生。 2020年2月15日，证监会表示正推动个人养老金税收递延账户投资公募基金政策落地。2021年1月28日，证监会召开2021年系统工作会议时，也提出推动个人养老金投资公募基金政策尽快落地。未来，个税递延优惠政策或助力这一品种的大发展。

二、目标风险基金的选择

2.1风险特征：目标风险基金尤须关注风险预算与风控能力

样本所示的稳健型目标风险基金的历史最大回撤在-9%以内。

导致产品的最大回撤创新高的两种情况：（1）系统性：市场产生更大幅度的回调。例如2020年2、3月期间，国内疫情冲击股市，A股大幅回撤，同期万家稳健养老(FOF)和富国鑫旺稳健养老一年等产品持有期内回撤加剧。（2）非系统性：主动操作导致。例如，博时颐泽稳健养老一年在基金经理麦静上任后做了一些结构上的调整，例如增加港股配置等，回撤略有加大。再如，华宝稳健养老一年由于持有相对较多的转债，在今年2月初跟随转债市场回调。

2.2目标风险基金的收益分解

01 目标风险基金的投资纪律性强，契约规定的权益资产及非权益资产仓位中枢基本决定了该基金主要的收益来源。

02 对于目标风险基金来说，大类资产择时收益的稳定性较差。原因包括：（1）目标风险基金中可供基金经理进行大类资产操作的空间有限；（2）基金经理普遍难以具备稳定的大类资产择时能力；（3）模型偏误等。

03 目标风险基金的超额收益更多的来自于标的的选择。这里的标的包括公募基金、股票和债券等。

2.3特色目标风险基金概览：特色目标风险基金的成功秘诀

养老大时代下，公募基金的投资目标由一般的追求相对排名的资产管理模式转为获取绝对收益的财富管理模式。面临多元化的养老投资需求，各大管理人通过控回撤、强收益、布资源等多种差异化竞争的模式，力争在养老财富管理这一蓝海领域获取比较优势。

三、目标日期基金的选择

3.1下滑轨道的设计

下滑轨道决定了目标日期基金的大类资产配置方案。随着目标日期的临近，权益类资产的投资比例逐步下滑，而非权益类资产的投资比例逐步上升，即随着时间的推移，目标日期基金的投资风格逐渐由进取转变为保守，从而更好地匹配投资者在生命各阶段的投资需求。即便是相同赛道下的目标日期基金，对于下滑轨道的设计也存在着明显的差异。例如，在2035年三年持有的目标日期基金中，鹏华、华夏、万家等公司旗下产品的下滑轨道设计风格相对进取，而中欧旗下产品的下滑轨道设计风格相对稳健。投资者可根据自身的风险偏好来做相应的选择。

对于下滑轨道相近的目标日期基金，在评价其收益、风险等维度时，需要剔除下滑轨道设计这一先天因素的影响。

3.2超额回撤特征——应考察产品通过承担单位超额回撤获得超额收益的能力

为了刻画目标日期基金由下滑轨道影响之外产生的回撤，我们引入“超额回撤”这一指标。

我们用目标日期基金相对于基准的每日超额收益率拟合出超额收益曲线，每日滚动观测近一年内的超额收益曲线最大回撤情况。

相同赛道中的目标日期基金超额回撤也存在显著分化。综合考虑，为了优选目标日期基金，我们应考察产品通过承担单位超额回撤获得超额收益的能力。

3.3目标日期基金的收益分解

目标日期基金的收益主要由模型收益即下滑轨道决定。因此，投资者首先可以结合产品的下滑轨道设计风格，根据个人的风险偏好及承受能力、退休日期选择与之相匹配的目标日期基金。

与目标风险基金类似的是，在模型收益之外，目标日期基金更稳定的收益来自于对标的的选择，而大类资产择时收益各期稳定性较弱。