上游零配件和原材料制造企业：自行车行业的上游行业主要为零配件和原材料的生 产制造企业。其中非核心零部件，诸如车架、车把、刹车、车轮、鞍座、减震等，生产门 槛较低，行业竞争激烈，供给充足，议价能力弱，企业毛利率水平较低。而核心零部件， 如新材料、变速器、电机、传感器等，技术壁垒高，一般由世界知名自行车品牌、专业电 机企业等掌握，利润较高。
中游整车制造企业：自行车行业的中游行业主要为整车制造企业，按照经营模式可以 分为三类：OEM、ODM、OBM。其中 OEM/ODM 由于进入门槛相对较低，存在下游品牌 商压价情况，公司议价能力较低，毛利率水平较低。OBM 模式的盈利需要依托较强的自 主品牌影响力以向下游整合，进入门槛高，但由于拥有自主定价权，毛利率水平较高。
下游零售企业：自行车行业的下游主要为品牌商、经销商和终端消费者。其中高端市 场以欧美大型品牌商为主，同时各个地区存在众多区域性品牌。由于全球各国家和地区的 社会文化以及经济发展差异，各国家和地区适合的产品也有差别，下游企业的采购具有产 品种类、型号多且分散、单类产品采购量较小且频繁等特点。欧美等发达国家消费者在购 买自行车时会着重考量自行车的安全性和耐用性，促使自行车品牌商和上游制造企业优 先选择性能更佳、质量可靠的自行车产品进行推广与销售。
供给：全球稳定产量 1 亿辆左右，中国已成为自行车制造、出口第一大国 。全球自行车产量保持在 1 亿辆左右，中国拥有全球八成以上生产能力。我国自行车 行业产业集聚化程度较高，目前国内已形成了天津渤海湾、江浙沪和珠江三角洲三大自行 车集群产业带，生产厂商众多，拥有从自行车原料加工开始到各种自行车零部件生产，再 到自行车整车大规模、专业化生产的产业链。根据中国统计局数据显示，2020 年中国自 行车年产量近 7403 万辆，拥有全球八成以上的生产能力。
图：2009-2020 年中国自行车出口量及增速
中国已成为自行车制造、出口第一大国，自行车外销占比极高。根据 WTEx 在 2020 年 5 月发布的《自行车出口国别》，2019 年全球自行车出口总值达到 89 亿美元，其中中 国大陆和台湾地区 2019 年自行车出口总额为 43 亿美元，占全球出口总额的比重为 47.7%， 中国已成为自行车出口第一大国。且受 2020 年全球新冠疫情的影响，个人短途出行交通 工具需求旺盛，中国作为世界自行车出口大国，国内疫情率先得到有效控制，使国内自行 车企业能够迅速扩大生产，满足全球市场需求。根据国家统计局发布的统计数据，2020 年 中国自行车出口数量为 6029.70 万辆，同比增长 14.83%；出口金额为 36.48 亿美元，同比 增长 28.13%，2020 年中国出口自行车数量占国内总生产数量的 81.44%。
需求：疫情催化千亿美元市场，欧美是主要消费区域 。疫情带来自行车销量增长，行业市值将达千亿美元。2020 年，受新冠肺炎疫情影响， 全球各地消费者为减少人员接触，以骑自行车出行代替公共交通工具，各国民众对自行车 的购买需求大幅增长。根据 Research And Markets 数据，2020 年全球自行车市场价值为 437 亿美元，受疫情影响带来的增长预计持续五年甚至更久，保守预计全球自行车市场价 值将在 2027 年达到 823 亿美元，年均复合增长率为 4.29%；乐观预计 2027 将达到 1405 亿美元，年均复合增长率为 18.1%。
欧洲和美国是自行车的主要消费市场。全球自行车需求量保持在约 1 亿辆，据 Statista 数据显示，欧洲年销量稳定在约 2 千万辆。据联合国贸易统计数据现实，中国制造的自行 车多年来一直主导着美国自行车市场，占美国自行车进口和销售总额的 90%以上，参考 中国海关总署发布的中国出口至美国的自行车数据，可推美国年销量 1.5-2 千万辆，欧美 自行车总销量全球占比在 37.5%左右。
品牌主要在欧美等发达国家及地区，生产制造集中在中国等发展中国家
由于自行车制造业属于劳动密集型产业，为了有效控制成本，国际自行车品牌商纷纷 选择在海外建厂，或者委托当地的自行车企业进行生产加工，促使自行车行业的制造中心 不断向中国、越南、柬埔寨等具有成本优势的国家和地区转移。目前，世界知名自行车品 牌主要集中在欧美地区的发达国家，它们掌握着自行车关键零部件的核心技术，而发展中 国家的自行车企业则主要为其提供 ODM/OEM 生产加工服务。欧美地区自行车需求量较 大大、供给不足，而以中国为代表的自行车生产国供过于求。供需地点的不匹配，导致欧 美自行车进口需求较大。
虽然高端自行车品牌在欧美较为集中，但各个地区存在众多市占率领先的区域性品 牌。国外自行车市场发展较为成熟的国家有德国、荷兰、意大利、美国和日本等，自行车 已成为当地民众不可或缺的户外运动工具，且由于不同国家自行车文化的差异性，催生了 一批专注于本土市场的品牌企业，如德国的 Focus、Cube，荷兰的 BatabusS、Sparta，意 大利的 Bianci、Java，美国的 Trek、Cannondale，以及日本的 Shimano、Bridgestone。上述 企业根植于本土市场，掌握了大量的销售渠道，并在长期的经营过程中积累了一定的品牌 知名度，在当地占有较高的市场份额，构成了一定的行业壁垒，外来品牌通常较难进入， 因此形成了相对稳定的竞争格局。
结构升级：自行车中高端化，消费升级趋势明显
随着现代人收入水平的提高和对健康生活的追求，以山地自行车、助力电动自行车为 代表的中高端自行车的消费量快速增加，占自行车全类别产品的比重不断上升。根据Statista 调查数据显示，在荷兰，2020 年售价在 1500 至 2700 欧元的自行车占比由 2017 年 的 22%增长至 31%；售价在 2700 欧元以上的自行车占比由 2017 年的 4%上升到 2020 年 的 13%，自行车消费升级趋势明显。另根据 Statista 的调查显示，美国市场上主要销售的 车型包括山地自行车、公路自行车、越野自行车、儿童自行车和助力电动自行车等，其中 美国消费者购买意愿最高的车型为山地自行车，意愿占比 26%。根据中国自行车协会发 布的《中国自行车行业 2019 年经济运行分析报告》，2019 年品牌自行车企业坚持中高端 产品路线，集体发力运动自行车市场，高端运动型自行车销量增长 20%，尤其是碟刹公路 自行车更受中高端消费者青睐；2019 年千元以上自行车同比增长 5.9%，千元车占总产量 的比重已达 13.7%，比 2018 年提高 2.2%，自行车中高端化趋势明显，产品附加值提升不 断满足消费升级需求。
从竞争格局来看，我国自行车行业可分为专注出口和专注内销两大类公司。其中，以 出口为主的自行车行业可分为三个层次:1）拥有雄厚资金和规模优势的大型自行车企业， 这些企业注重产品质量、技术创新，具有较高的市场认知度和品牌知名度，如捷安特、美 利达等；2）研发设计能力强、销售渠道广泛、产业链整合能力强，以 ODM/OEM 等形式 的出口型企业，如富士达、喜德盛、久祺股份等；3）行业内的众多中小企业，由于设备 水平较低、缺乏自主创新能力，主要生产低档次、低附加值产品，依靠价格竞争拓展周边 区域市场。另外，我国还有一部分老牌自行车企业，历史悠久，在国内拥有一定的品牌影 响力，主要以内销为主，如上海凤凰、中路股份。
自有品牌（OBM）带来较高毛利率。受益于知名度较高的自有品牌，巨大机械毛利 率显著高于其他同行业公司。巨大机械主要从事 OBM 业务，其自有品牌(捷安特)约占 70%， OEM/ODM 约占 30%，捷安特品牌定位较为高端，品牌溢价率较高；OBM 业务模式同样 使久祺股份毛利率的增长幅度高于同行业，2018-2020 年，久祺 OBM 业务模式毛利率分 别为 14.25%/26.35%/44.91%，公司自主品牌正借助跨境电商渠道高速放量，结构性提升 公司利润率水平。预期未来行业竞争方向为提高设计研发实力和自有品牌影响力，增加 OBM 业务占比，提升企业盈利能力。
图：可比公司毛利率对比
久祺在出口市场占有率尚低，电踏车布局有望推动份额提升。根据中国海关总署发 布的统计数据，2020 年 1-12 月间，我国自行车整车出口金额累计超过 252.18 亿元，公司 在 2020 年度自行车整车销售收入达到 11.62 亿元，据此估算，公司自行车整车出口市场 占有率约为 4.61%。随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力、积极拓展海外市 场业务，尤其是需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，公司的市场份额 将有望得到进一步提升。
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