1.1 地方政府“化债”稳定，基建 2025 年任务完成 2026 年会适时发力
2025 年地方政府再融资专项债发行保持稳定高增。2025 年 1-10 月地方政府再融资专项债累计发行额度 2.90 万亿元，同比提升 84.44%。从 2025 年年初以来，地方政府再融资专项债发行保持高速增长的态势，虽然增 速有逐月回落但仍保持了很高的增速，地方政府债务的化解问题始终是政府工作的重要内容。
2025 年地方专项债增量发行前高后低，托底经济任务完成。2025 年 1-10 月份地方政府新增专项债累计发 行额度为 3.97 万亿元，同比增长 1.56%，占 2025 年 4.4 万亿限额的 90.23%，同比增速从 1 月初的 260.56% 回落到 10 月份个位百分数。同时，2025 年下半年，雅下水电站和新藏铁路等重大项目的开工建设接力地方政府专项债发行项目。2025 年超长期国债拟发行 1.3 万亿，其中 8000 亿用于更大力度支持“两重”项目建 设，5000 亿用于加力扩围实施“两新”政策（2000 亿用于支持工业企业技术更新改造，3000 亿用于家电和 汽车等消费品补贴），政府多方面拉动内需。 基础设施投资（不含电力）增速转负，体现政府更注重有效投资。2025 年 1-10 月基础设施累计投资同比增 速为 1.51%，增速逐月持续下滑；基础设施投资累计额（不含电力）同比增速为-0.1%，出现微幅的回落。
在 2025 年内外需共同的发力下，基建基本完成了托底任务，同比增速逐月出现回落，甚至负增，这体现出 政府对基建投资更加注重项目的质量和投资的有效性。但也看出基建仍然是托底需求和经济的有效工具。所 以，2026 年基础设施投资还将会根据经济总需求变化的态势，适时发力。
1.2 设备更新改造政策延续下制造业固投增速有回落，部分细分行业投资增长较好
2025 年制造业累计投资同比增速逐月持续回落。2025 年 1-10 月制造业固定资产累计投资增速为 2.7%，较 上月回落 1.3 个百分点，从年初的 9%开始持续回落。2024 年 3 月国务院关于印发《推动大规模设备更新和 消费品以旧换新行动方案》，从财政、金融和税收等方向对设备更新改造进行支持。2025 年作为政策的延续， 在 2024 年基数的情况下，在工业产品价格低迷的情况下，制造业累计投资同比增速逐月回落。
但从制造业细分行业看，一些细分行业固定资产投资保持了较好的增速。这其中包括：1.烟草制品业、2.石 油加工、炼焦和核燃料加工业、3.废弃资源综合利用业 、4.化学纤维制造业、5.金属制品、机械和设备修理 业、6.汽车制造业、7.纺织服装服饰制造、8.铁路、船舶、航空航天和其他运输设备等八个细分制造行业， 这些细分行业 2025 年 1-10 月固定资产投资同比保持两位数的增长，分别为 17.5%、21.2%、14.6%、11.3%、 49.2%、17.5%、10%和 20.1%。
1.3 受购地影响 2025 年地产固投下滑幅度加大，新开工、施工、竣工和销售面积等数据降幅 有收窄
到 2025 年 10 月房地产固定资产投资同比下滑已持续四十个月，且跌幅持续扩大。从 2022 年 4 月房地产固 定资产投资同比开始下滑后，在过去三年多的时间里持续下滑，并且下滑的幅度还不断地扩大。2025 年 1-10 月房地产固定资产累计投资额为 7.36 万亿，同比下滑 14.70%,较上月扩大 0.8 个百分点。2025 年以来房地 产固定资产投资增速下滑幅度逐月扩大。我们在 2022 年 11 月 29 日发布的《2023 年建筑建材行业报告：内 需之重下的新启航》中首次提出的地产无收敛的负向循环观点，这几年的地产行业投资持续大幅下滑和我们 提出的地产无收敛负向循环有关。
2025 年房地产的土地购置额、新开工、施工和竣工面积同比仍处于较大的下滑当中，但新开工、施工和竣 工面积下滑幅度已有收窄。2025 年 1-10 月房地产土地购置费用累计为 2.87 万亿，同比下滑 11.30%，较 1-9 月扩大 0.7 个百分点，2025 年以来同比下滑幅度持续扩大。从 2022 年 4 月以来，土地购置费用已经连续下 滑四十个月。 房地产累计新开工面积 2025 年 1-10 月为 4.91 亿平方米，同比下降 19.80%，2025 年新开工面积的同比下 滑幅度较 2024 年有所收窄。截止到 2025 年 10 月，房地产新开工面积已经连续四十八个月连续大幅度下滑， 从 2021 年单月 1 亿多到 2 亿多平方米的量回落到 10 月份约 3662 万平方米的水平。
房地产累计施工面积 2025 年 1-10 月为 65.29 亿平方米，同比下滑 9.40%，下滑幅度和上月持平。2025 年 施工面积同比下滑幅度保持在 9-10%之间，较 2024 年收窄。单月增加的施工面积从 2020 年的 2 亿多甚至 3 亿平方米的水平回落到 10 月份 4359 万平方米的水平。 房地产累计竣工面积 2025 年 1-10 月为 3.49 亿平方米，同比下降 16.90%，下滑幅度较上月扩大 1.6 个百分 点,但 2025 年同比下滑幅度保持在 18%以内，较 2024 年 20%以上的下滑已有收窄。当月竣工面积从以前的 1 亿平方米左右的水平，回落到 10 月份的 3732 万平方米。
2025 年房地产销售面积同比下滑幅度较 2024 年收窄，待售面积有下降。稳楼市是 2025 年政策的重要目标。 随着各地因城施策和购房利率的下调，房地产销售面积同比下滑幅度在 2025 年收窄，新房销售综合价格下 滑幅度有所收窄。政策正在推动房地产向新平衡发展。 2025 年 1-10 月全国房地产累计销售面积为 7.20 亿平方米，同比下降 6.80%。2025 年房地产累计销售面积 下滑幅度保持在 7%以下，较 2024 年两位数的下滑幅度有所收窄。并且 2025 年房地产待售面积也逐月下降， 由年初的 7.99 万平方米下降至 10 月份的 7.56 万平方米。
1.4 2025 年地产拖累固投罕见下滑和建筑建材需求，但对经济实物量形成正拉动
房地产继续拖累固定资产投资出现 30 多年来少见的下滑和建筑建材行业需求。在制造业固定资产投资和基 础设施固定资产投资增速回落，特别是房地产固定资产投资大幅下滑的拖累下，全国固定资产累计投资额也 同比出现下滑。2025 年 1-10 月全国固定资产累计投资额为 40.89 万亿元，同比下降 1.7%，较上月回落 1.2 个百分点。固定资产投资出现了近三十多年来除了疫情期间外的第二次下滑。
由于房地产的新开工、施工和竣工面积同比下滑幅度收窄，地产对于建筑建材行业需求的拖累幅度也在变小。 比如水泥：2025 年 1-10 月全国累计产量为 14.00 亿吨，同比下降 6.70%，降幅较 2024 年收窄。全国水泥 价格指数 2025 年 11 月 17 日为 136.63 点，较去年同期下降 28.62 点，同比下降 17.32%，水泥行业价格压 力仍然较大。但随着“反内卷”政策的推进，全国水泥价格指数从 2025 年 8 月中旬以来开始逐步有所回升， 从 8 月 12 日的 127.46 到 11 月 24 日累计回升 9.17 点，但总体还处于低位水平。所以，当前建材行业面临 的问题是：虽然需求同比降幅度收窄，但需求仍在下滑，从而导致价格疲弱。
在施工面积下滑改善和待售房地产面积逐月去化的情况下，2025年房地产对GDP拉动转正。地产产业链长， 影响广，在负向循环的驱动下容易产生风险，但在 2025 年房地产对经济的拉动转正。也就是说房地产当前 主要是价格问题，是价格因素导致的总需求收缩。但单从实物量上看，房地产本身对 GDP 的拉动已经转正， 这也是国家持续地在供给端和需求端出台政策的效果显现。2025 年前三季度房地产对于 GDP 拉动 0.69 个 百分点,但前三季度房地产对 GDP 拉动幅度较上半年收窄 0.03 个百分点，拉动有变弱的迹象。
2.1 地产负向循环带来的经济总需求收缩还在继续，但动力已有减弱
我们在 2022 年 11 月发布的年度报告《2023 年建筑建材行业报告：内需之重下的新启航》中提出了地产行 业的负向反馈循环。并在 2023 年 11 月 23 日发布的年度报告《2024 年建筑建材行业展望（宏观篇）：内需 之重下的新平衡》、2024 年 7 月 29 日发布的《建筑建材行业 2024 年半年度宏观展望：内需之重下静待新平 衡》中做了进一步详细的阐述。我们在 2024 年 11 月 27 日发布的年度报告《建筑建材行业 2025 年投资展 望：内需之重下行稳致远》中提出 2025 年地产的负向循环还会继续拖累中国经济的发展，拖累 2025 年建筑 建材行业的需求。 从实际的数据看，房地产带来的总需求收缩是很大的，这里面除了房地产行业本身的影响，还影响到相关产 业链行业，影响到居民收入、收入预期以及投资和消费，影响到地方政府的债务、投资和消费，以及影响到 金融行业。 房地产的影响是以前所没有的，这使得政策调控的难度加大。房地产防风险和地方政府债务问题成为政府防 风险的主要工作方向。一直以来政府政策持续综合发力，来对冲地产对于经济的影响。同时，政策对价格因 素的影响也在逐步显现中。
房地产的负面循环影响还在继续，但动力有减弱。从房地产上市公司板块的情况看营收降幅收窄，利润降幅 较 2024 年依然扩大。2025 年前三季度营业收入同比下滑 11.29%，较上半年收窄 1.07 个百分点，较去年同 期收窄 11.82 个百分点；归母净利润同比下滑 176.6%，较上半年收窄 47.08 个百分点，较去年同期扩大 22.42 个百分点。
2025 年三季度末房地产上市公司板块合同负债为 1.32 万亿元，同比下降 31.35%，较上半年扩大 0.25 个百 分点，较去年同期扩大 2.88 个百分点。 从房地产价格指数看，2025 年降幅较 2024 年有所减弱。2025 年 10 月大中城市新建商品房价格指数（上年 同期=100）为 97.40,二手房价格指数为 94.60，还持续低于 100，处于下滑当中。但是从下滑幅度看，新建 商品房价格指数从 2024 年 11 月以来已开始改善；二手住房价格指数从 2024 年 10 月开始出现同比的改善。
按照价格指数计算，新建商品住房价格指数从 2021 年 9 月的持续下降以来，到 2025 年 10 月下降幅度为 11.77%；二手房价格指数从 2021 年 8 月持续下降以来，到 2025 年 10 月下降幅度为 20.31%。
从建材上市公司板块看，较2024年营收降幅收窄，利润增幅提升。2025年前三季度营业收入同比下降5.46%， 较上半年扩大 0.54 个百分点，较去年同期收窄 6.20 个百分点；归母净利润同比增长 28.64%，较上半年减 少 14.95 个百分点，较去年同比提高 80.45 个百分点。
从建筑上市公司板块看，较2024年营收降幅扩大，利润降幅收窄。2025年前三季度营业收入同比下降5.52%， 较上半年收窄 0.42 个百分点，较去年同期扩大 0.80 个百分点；归母净利润同比下降 10.07%，较上半年扩 大 3.48 个百分点，较去年同比收窄 6.20 个百分点。
从政府的收入情况看，土地收入降幅收窄明显，一般收入同比转正。2025 年 1-10 月地方政府土地使用权转 让累计收入为 2.50 万亿，同比下降 7.4%，较 1-9 月降幅扩大 3.2 个百分点，但较去年同期收窄 15.5 个百分 点；国家一般公共收入累计为 18.65 万亿，同比增长 0.8%，增幅较上月提高 0.3 个百分点，较去年同期提高 2.1 个百分点，下半年开始实现了同比转正。 从消费情况看，政府促销费政策效果明显。2025 年前三季度，城镇居民人均消费支出为 2.65 万元，同比增 长 3.8%，增幅较上半年下降 0.8 个百分点，较去年同期下降 1.2 个百分点；农村居民人均消费支出为 1.46 万元，同比增长 5.5%，增幅较上半年下降 0.3 个百分点，较去年同期下降 1 个百分点。不管是城镇还是农村， 居民人均消费支出增速在 2025 年较 2024 年均出现下降。2025 年 1-10 月社会消费品零售总额为 41.22 万亿 元，同比增长 4.28%，增速较 1-9 月下降 0.22 个百分点，较去年同期提高 0.78 个百分点，政府促销费政策 取得明显效果。
从社融和信贷情况看，2025 年较 2024 年增长主要是政府发债带动，但 2025 年总体社融较 2023 年比下滑 幅度仍大。 2025 年 1-10 月社会融资规模累计为 30.90 万亿元，同比增长 14.13%；剔除政府债券发行额， 社会融资规模减为 18.96 万亿元，同比微增 0.58%。总体社会融资的改善，主要是和政府发债积极扩内需有 关，也和去年同期下降幅度较大有关。
但如果和 2023 年相比，2025 年 1-10 月社会融资情况较 2023 年同期仍处于下降的状态（较 2023 年同期降 0.93%），特别是剔除政府债券融资的额度后，仍处大幅下降（较 2023 年同期降 19.92%）的状态。 2025 年 1-10 月人民币贷款累计增加为 14.97 万亿元，同比下降 9.38%，较 1-9 月增速扩大 1.45 个百分点， 较去年同期收窄 9.97 个百分点，其中居民中长期贷款为 1.26 万亿，同比下降 23.64%，较 1-9 月扩大 10 个 百分点，较去年同期收窄 0.35 个百分点。企业等通过银行贷款的意愿不高，特别是居民购房贷款购房意愿依 然很低迷。
从 PPI 和 CPI 价格水平看，总体还处于收缩的状态。2025 年 10 月中国 PPI 为-2.10%，较上月提高 0.2 个 百分点，较去年同期提高 0.8 个百分点，已连续三十七个月出现负增长；CPI 为 0.2%，较上月提高 0.5 个百 分点，较去年同期下降 0.1 个百分点，实现正增长，连续三十二个月在 0 附近波动。
通过对数据的回顾可以看到：2025 年房地产行业的负向循环还在继续，对内需负面影响还在继续。但是也 可以看到：在政府积极财政政策和适度宽松货币政策下，推动内外需不断释放，对冲房地产的负面影响，房 地产负面影响的动力也显现出逐步减弱的迹象。
2.2 提振内需，推动地产回归自我健康发展轨道是 2026 年政策重要方向
房地产行业的负向循环不能够回归到良性发展轨道，经济需求释放的自我驱动力还会继续受到抑制，其对于 总需求的负面影响还会持续，房地产行业对于经济总需求带来的收缩还会继续。所以，扩张内外需对冲地产 负面的影响，推动房地产回归长期健康发展轨道还将是政策的重要方向。 2025 年 10 月 23 日中共中央二十届四中全会通过“十五五规划”，在加强重点领域国家安全能力建设章节中 明确提出“统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险”。 同时，在“十五五规划”期间必须遵循的原则中明确提出“做强国内大循环，畅通国内国际双循环，统筹扩 大内需和深化供给侧结构性改革”的原则。在“十五五规划”的主要目标中，提出要实现“居民消费率明显 提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”的目标。在“十五五规划”建设强大国内市场，加快构建新 发展格局章节中，提出“坚持扩大内需这个战略基点，坚持惠民生和促销费、投资于物和投资于人紧密结合”。 在提升宏观经济治理效能的部分提出“发挥好产业、价格、就业、消费、投资、贸易、区域、环保、监管等 政策作用，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式。”所以，可以看到：提振内需， 推动房地产回归自我健康发展轨道是“十五五”开局之年的 2026 年的重要政策重心和任务。
房地产着眼城市更新和存量相关需求。2025 年 7 月中央城市工作会议提出以“推动城市高质量发展为主题， 以坚持城市内涵式发展为主线，以推进城市更新为重要抓手”，在存量提质增效上发力，以实现现代化人民 城市的目标。除了“发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设，继续推进农业转移人口市民化”,还提出“着力建设舒适便利的宜居城市，加快构建房地产发展新模式， 稳步推进城中村和危旧房改造”，“推进城市基础设施生命线安全工程建设，加快老旧管线改造升级”，“高质 量开展城市更新”，“着力建设绿色低碳的美丽城市”等。这些工作重心都将大大提升城市的硬件环境、居住 宜居性和舒适性，大大提升城市的品质和质量，改变城市建设粗放式发展模式。这些均有利于房地产行业回 归长期健康发展轨道，释放增量内需，有利于推动建筑建材行业需求的探底回稳。 基建着眼“两重”项目和现代化基础设施体系构建。“十五五规划”在扩大有效投资段落中提出“提高民生 类政府投资比重，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设”，提出“加强谋划论证，实 施一批重大标志性工程项目”。在构建现代化基础设施体系的段落中，除了要超前建设新基建外，还提出了 “完善现代化综合交通运输体系”，“强化薄弱地区覆盖和通达保障”，提出要健全国际运输通道体系，提出 “优化能源骨干通道布局，加力建设新型能源基础设施”，提出“加快建设现代化水网”，提出“推进城市平 急两用公共基础设施建设”。这些项目的实施落地将会释放内需增量，带来相关建筑建材需求的增量释放。
着眼房地产回归长期健康发展轨道系列政策带来的需求预期改善。房地产风险化解是十五五的重要防风险方 向，推进房地产风险的有序化解是一个系统的工程，根据我们的房地产负向循环带来经济收缩的框架机制中 可以看到，不管是直接的房地产相关政策，还是间接的经济稳增长政策，还是新质生产力发展的相关政策， 都是对房地产风险的化解。我们也可以看到在相关政策的推进下，中国经济保持了稳定的发展态势。虽然房 地产的负向循环还在继续，但动力已有所减弱，中国房地产行业回归健康发展轨道是确定的，房地产作为“住” 的重要方面是民生根本,中国不允许房地产发生风险，中国房地产也不会发生风险。
“十五五规划”中还明确提出“推动房地产高质量发展”，提出“加快构建房地产发展新模式”提出“优化 保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给”。提出 “建设安全舒适绿色智慧的“好房子”，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动”。在积极财政政策 和货币政策下，这些政策方向都内涵丰富，有着很大的实施空间和潜力，将会带动房地产行业回归长期健康 发展轨道。有利于建筑建材行业需求预期的改善。
反内卷政策下建材行业上市公司盈利底部有改善。面对地产负向循环带来的需求拖累，2022 年一季度建材 上市公司板块营业收入和归母净利润已经开始出现同比的下滑，到 2024 年末这种双下滑还在持续。但在反 内卷和升级改造政策下，建材上市公司板块 2025 年的归母净利润同比出现转正，主要是上游能源和材料价 格的下降带来盈利水平同比的改善所致。也就是说上市公司板块建材企业在持续三年的营收和利润双下滑后， 正在逐步调整优化，较 2024 年实现了归母净利润的增长。但是 2025 年的净利润率水平仍低于 2023 年的同 期水平，2025 年前三季度建材上市公司板块综合毛利率为 19.54%，同比提高 1.66 个百分点，净利润率为 4.15%，同比提高 1.21 个百分点，但仍低于 2023 年同期 1.41 个百分点。 建筑上市公司板块则在毛利率和净利润率同比依然下降的情况下，营业收入和归母净利润也依然处于同比下 滑的态势。2025 年前三季度综合毛利率为 9.91%，同比下降 0.09 个百分点，净利润率为 2.61%，同比下降 0.14 个百分点。
4.1 细分行业盈利水平底部波动，“反内卷”加速供给优化带动行业改善持续
建筑建材行业这几年在地产持续下行的过程当中，需求疲弱，行业竞争激烈，优胜劣汰加剧。上市公司作为 行业中相对优秀的公司，在这几年时间里盈利水平一直在行业历史低位波动。行业中其他的中小企业的境况 更是非常艰难，甚至被市场淘汰。随着建筑材料行业景气度持续在历史低位波动，行业优胜劣汰加剧，供给 端也在得到不断地优化，行业上下游的新平衡也在重新建立。 水泥龙头海螺水泥 2025 年第三季度净利率水平为 10.06%，同比提高 1.82 个百分点。减水剂龙头垒知集团 净利润率 2025 年第三季度为 5.23%，同比提高 1.73 个百分点。
塑管龙头中国联塑 2025 年上半年销售净利润率为 7.5%，同比持平。防水材料龙头东方雨虹在 2025 年第三 季度毛利率和净利润率分别为 25.19%和 3.54%，同比下降 3.94 和 1.99 个百分点。 消费管材龙头伟星新材 2025 年第三季度单季度毛利润率水平为 43.04%，同比下降 0.07 个百分点。耐火材 料龙头濮耐股份 2025 年第三季度毛利率水平为 18.35%，同比下降 0.62 个百分点。 石膏板龙头北新建材 2025 年第三季度单季度净利润率水平为 10.73%，同比下降 3.22 个百分点，2025 年开 始由亏转盈。国产涂料龙头三棵树 2025 年第三季度毛利率和净利润率水平分别为 33.57%和 8.28%，同比提 高 4.89 和 2.43 个百分点。
浮法玻璃龙头旗滨集团 2025 年第三季度单季度净利润率水平为 0.39%，同比提高 5.13 个百分点，2025 年 开始由亏转盈。玻璃纤维龙头中国巨石 2025 年第三季度毛利率和净利润率水平分别为 32.82%和 19.08%， 同比提高 4.64 和 3.70 个百分点。
可以看到前周期的一些细分行业中的龙头公司盈利水平已经在底部出现微幅的改善比如水泥、减水剂和塑管， 较 2024 年有一定程度的提升。后周期细分行业中龙头公司，一些也出现同比的改善，比如玻璃、涂料和玻 璃纤维等。 虽然需求依然低迷和变弱，但供给端经过市场和政策三年来的优化后，和需求弱化正在达成新的平衡。这符 合我们 2025 年 6 月 26 日发布《建筑建材行业 2025 年中期展望：内需释放和供给优化下的新平衡》中的观 点。特别是随着反内卷政策的进一步推进，将加速产业链新平衡的建立。 2024 年 7 月中共中央政治局会议上首次提出“防止内卷式恶性竞争”，12 月中央经济工作会议进一步强调 “综合整治内卷式竞争”。2025 年 7 月 1 日中央财经第六次会议上再次强调“纵深推进全国统一大市场建 设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。 “十五五规划”也在坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点的段落中明确提出“综合整治内卷式竞争”。
反内卷作为中央在 2025 年重要的行业政策，更是宏观经济调控的重要政策。建材行业本来在 2022 年四季度 以来的历史低迷环境中优胜劣汰加剧，推动供需新平衡的构建。2026 年叠加中央的“反内卷”政策，有利于 行业供给端的加速优化，推动行业产品价格稳定、恢复和上涨，进一步加快和稳固行业供需新平衡。这些将 带动反内卷落地较好的行业的景气度恢复和提升。
4.2 发现提质升级和“走出去”带来的新机遇
在地产产业链受房地产持续低迷影响的环境下，在中国经济从粗放式走向高质量发展的阶段，中国相关传统 产业的国际化发展是获得协同发展优势的重要路径。“十五五规划”优化提升传统产业段落中提出“推动重 点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的 地位和竞争力。”也就是说中国传统产业不要在国内市场自己“内卷式”竞争，而要放眼全球市场，不断地 拓展国际市场，在全球产业分工中要保持领先和优势地位。 中国传统产业国际竞争优势明显。 中国之所以能够成为全球制造业大国和强国，和中国的传统产业的优势 地位密不可分。中国产品和服务的物美价廉使得中国成为全球最大的制造业中心，保持中国传统产业的优势 地位和全球市场拓展是中国“十五五规划”的重要内容。2025 年前三季度中国出口额为 2.78 万亿美元，同 比增长 6.11%。2025 年上半年中国出口的全球占比为 14.23%，保持相对稳定的比例。在美国“关税战”的 影响下，虽然一季度中国出口全球占比降至 14%以下，但三季度得到恢复，这得益于中国传统产业的国际竞 争优势。
海外需求空间广，和中国发展协同效应大。中国已成为世界的中国，中国企业已经成为全球需要的企业，中 国企业走出去不仅是国内经济转型的要求，也是全球经济发展的要求，是一带一路等各国经济发展的需求， 也是应对美国“关税战”的需要。“十五五规划”的高质量共建“一带一路”段落中明确提出要“深化基础 设施“硬联通”、规则标准“软联通”、同共建国家人民“心联通”，完善立体互联互通网络布局，统筹推进 重大标志性工程和“小而美”民生项目建设。提升中欧（亚）班列发展水平。加快西部陆海新通道建设。”
2025 年 1-10 月中国对美国出口占比为 11.44%，较 2024 年和 2025 年一季度的 12.8-15.5%区间的占比明显 下降；而对非欧美日韩国家出口的占比提升，达到 66.40%，较 2024 年的 62%左右的占比明显提升。2025 年 10 月一带一路贸易额指数为 204.40，从 2020 年末以来，大部分时间保持在 200 以上。 建筑企业走出去，在海外发展的态势也在不断地向好。以对外工程项目为例，2025 年 1-10 月对外工程项目 签约额为 2107 亿美元，同比提高 18.60%。其中，一带一路共建国家新签工程额为 1863 亿美元，同比增长 23.5%，占比 88.43%。一带一路共建国家正处于基础设施建设的高速发展阶段，中国建筑企业走出去实现 战略对接，既符合共建国家和人民的利益，也能够为国内传统企业的发展拓展出广阔的新赛道。
4.3 发掘新需求释放带来的新材料机会
“十五五规划”培育壮大新兴产业和未来产业段落中，提出“实施产业创新工程，一体推进创新设施建设、 技术研究开发、产品迭代升级，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展”。 随着中国科技自立自强的水平提升、新技术的产业化落地以及产业体系成熟和完善，新的需求正在得到释放 和涌现，带动相关产业链的新材料需求保持较好的发展态势。 从新能源汽车产业链看，2025 年 1-10 月新能源汽车产量为 1267.2 万辆，同比增长 28.10%。从集成电路产 业链看，2025 年 1-10 月集成电路板产量为 3866 亿块，同比增长 10.20%。
从风电产业链看，2025 年 1-10 月新增风电装机容量为 7001 万千瓦，同比增长 52.86%。从光伏产业链看， 2025 年 1-10 月新增光伏装机容量为 2.53 亿千瓦，同比增长 39.48%。 在房地产行业负向循环还在继续的情况下，这些中国新产业正在快速发展并得到壮大，符合我们前期报告中 发展新质生产力促进经济增长，推动地产回归长期健康发展轨道的观点。
随着高科技和新需求产业相关的新材料需求较好地释放，也部分对冲了房地产行业持续下滑带来的需求下降， 甚至推动一些相关行业进入新平衡，比如玻璃纤维等。玻璃纤维作为一种新型材料，地产相关需求前期影响 较大，导致玻璃纤维的价格持续下降，但随着企业产品结构的调整，以及风电、新能源汽车和电子等相关新 需求的释放，玻璃纤维价格在房地产持续下滑的过程中，反而保持稳定的状态。 从泰山玻纤、山东玻纤和重庆三磊 2400tex 玻璃纤维的平均价格看，从 2024 年一季度的价格底部开始微幅 提价以来，价格基本上保持在 3500 元/吨以上波动。玻璃纤维新需求的释放基本上对冲了房地产行业相关需 求下行带来的拖累，而同样供给比较刚性，但以房地产相关需求为主要需求的浮法玻璃价格则持续下跌。 所以，我们要着眼在经济转型过程中，高质量发展带来的高科技等产业化落地释放的新需求，看好新需求释 放带来的新材料相关机会。
我们可以看到电子布的国内龙头公司宏和科技 2024 年第二季度以来营业收入和扣非后归母净利润保持高增 长态势。
积极发展石英玻璃制品和材料的菲利华 2025 年前三个季度扣非后归母净利润保持高增长。
风电叶片和玻纤龙头中材科技和玻纤龙头公司之一的国际复材 2025 年以来营业收入和扣非后归母净利润均 保持高增长。
这些公司之所以在总体工业品价格持续向下的情况下，反而逆势增长，主要是就是得益于电子 AI 产业、风电 和新能源汽车等新兴行业带来的新需求释放，特别是他们相关高端电子布和电子纱等产品（包括低介电等） 出现了量价齐升的态势。
2025 年 9 月 24 日工信部等六部门发布的《建材行业稳增长工作方案（2025-206 年）》中提出要提升有效供 给能力。壮大先进无机非金属材料产业，包括发展先进玻璃、人工晶体、高性能纤维及复合材料等，加强对 先进陶瓷材料、超硬材料等产品技术产品攻关。支持地方开展功能性金刚石、高性能电池材料和先进晶体材 料等中试平台建设，择优培育一批平台。培育一批像石墨、萤石、菱镁矿等关键矿种的特色产业集聚区和具 有全球影响力和生态主导力的企业。 新方案不但再次强调了绿色建材的推广，还专门增加了加强高端材料供需对接的内容，提出要推进金刚石复 合片在石油开采等领域，复合材料等在光伏、汽车车身等领域应用。推动先进陶瓷、低介电玻璃纤维制品和 柔性玻璃等在新型显示、集成电路等领域的推广应用，促进无铅压电陶瓷、高性能驰豫铁电材料、闪烁晶体 等在高端医疗装备中的验证和应用，以及推广“石墨烯+”等。 2026 年我们要着眼新需求的释放，进一步发掘新需求释放带来的新材料的机遇。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
