（一）公司发展历程
税友股份是国内领先的财税信息化综合业务提供商。公司成立于1999年，前身为 西安交大龙山软件公司，于2009年更名为税友股份，于2021年在上交所主板上 市。自成立以来，公司一直专注于财税信息化领域的技术研究、项目开发、产品销 售和服务，在财税信息化领域内深耕二十余载。截止现在，历经多年沉淀，公司形 成“G端数字政务+B端数智财税”双轮驱动的业务发展格局。
（二）公司财务分析
公司营收稳定增长，归母净利润企稳回升。2021-2024年公司营收从16亿元稳步增 长至19亿元，4年CAGR为6.6%，2025年Q1-3营收14亿元，同比增长11%。公司2021- 2024年归母净利润分别为2.3/1.4/0.8/1.1亿元，2025Q1-3归母净利润为1.1亿元，同 比下降5%。其中，归母净利润连续三年下滑，在2023年触底至0.8亿元，主要系： （1）公司加大AI和大模型等技术在财税领域的研发投入，费用端增长；（2）G端项 目推进，但客户预算持续缩紧，价格承压，影响毛利率。2024年由于公司B端业务扩 张和G端业务提效，归母净利润企稳回升至1.1亿元，同比增长35%，展现出良好韧 性。 分业务来看，B端业务增长潜力大。公司B端业务2021-2024年营收从8.6亿元增长至 11.8亿元，4年CAGR为10.8%，总营收占比增长至60.5%，近年来增速有所回暖主 要系客户分层经营策略、通过深度融合AI大模型等方式实现财税数智化升级等原因。 G端业务中，公司承担金税四期项目攻坚任务，在客户预算收缩的挑战下仍入围税务 总局关键卡位项目，维持了营收稳定。
毛利率方面，公司整体毛利率稳定，G端业务毛利率探底。2021-2024年公司整体毛 利率分别为59%/59%/56%/55%，2025年Q1-3毛利率为59%，整体稳定。分业务来 看，B端业务毛利率由2021年的69%增长至2024年的72%，呈现稳中有升态势。G端 业务近年来承压较大，毛利率由2021年的49%下降至2024年的29%，主要系公司持 续加大对数字政务重大项目的保障，但国家政府预算财政缩紧，导致业务成本占比 增加。未来随着金税四期项目建设加快，公司G端毛利率有望改善。
费用端方面，高研发、销售费用保障长期发展潜力。公司2025Q1-3的研发费用率为 23.6%，主要系加大对AI Agent的研发落地投入和犀友大模型的研发。高研发投入、 高销售费用有利于公司B端产品的竞争力优势和服务推广，保障产品长期发展的潜力。 此外，从研发人员数量上来看，2024年相比2023年有一定收缩，但研发费用绝对值 变化不大，这主要系公司持续加大算力等硬件方面的投入所致。
（一）税友集团 G 端业务核心产品矩阵
公司专注于财税信息化领域二十余载，凭借领先的技术优势和成熟的应用经验成为 财税信息化领域龙头企业。公司紧抓业务变革需求，先后承接了金税三期、自然人 税费治理、金税四期等国家重大工程，已成为国家税务信息化建设的关键参与者， 进一步巩固和提升了行业地位。
公司G端业务产品体系紧密围绕国家金税工程的演进，实现了从金税三期到金税四期 的深度卡位，完成从传统的“项目服务模式”向“数智化高价值服务模式”的战略转型升 级。目前，公司在法人税费治理方面，于金税三期中形成风险管理系统、稽查指挥平 台和大企业税务审计平台三大核心产品，于金税四期中形成智慧电子税务局、税务大 数据平台和纳税信用管理系统三大核心产品；在自然人税费治理方面，公司有社保费 征管与缴费系统和自然人税收管理两大产品，为税务信息化提供全方位支撑与服务。
（二）政务财税系统优化与维护的需求长存为公司 G 端业务贡献稳定驱 动力
金税四期“云化打通”和“非税业务”驱动G端业务转型升级。金税四期于2021年 正式提出，在2022年基本完成智慧税务开发，并在23-25年内陆续完成应用支撑平台、 电子税务局、电子发票等项目的全国上线与推广，目前已基本完成核心项目的开发 与全国上线。税友凭借技术优势与成熟的应用经验，深度参与金四的核心项目开发， 助力税智撑、电子税务局、税务人端等多个项目的开发与全国上线，占据卡位优势。
与金税三期各省份单位单独处理税务数据相比，金税四期致力于构建全国统一的智 慧税务系统，即“云化”打通数据孤岛，建立各部委、人民银行等参与机构之间通 道，形成更全面的监控。此外，社会保险费、残疾人保障金、工会经费等非税业务纳 入监管体系，这要求税务部门需要具备处理多源、异构数据的能力，催生了对新数 据、新业务的精细化管理需求。 公司作为金税四期核心承包商，有望支撑金税四期新电局、税智撑项目和税务人端 项目全国推广上线，并协助省局层面完成新电局的推广实施和业务持续创新。此外， 公司也承担了自然人电子税务局以及社保费管理子系统的项目建设，帮助税务机关 全面提升自然人税负治理的数字化水平。政务财税系统优化与维护的需求长存将为 公司G端业务贡献稳定驱动力。
金税四期之外，其他政策层出不穷，驱动我国财税数字化建设进一步优化，公司G端 业务有望持续受益。近年，国家相继出台如数字化电子发票推广等关于税务数字化 的政策，不仅加大了合规监管的力度与精细度，也直接激发了税务机关对于更系统、 更智能的数字政务解决方案的迫切需求，公司G端业务有望持续受益于这波浪潮中。
（一）B 端财税 SAAS 市场空间大，AI 为新兴驱动力
1. 企业数量快速上升的同时，合规要求进一步提高，两者驱动财税SaaS市场空间 持续扩容。 目前我国中小微企业数量和质量显著提升，而财务和税务为企业经营重要后台支持， 相应需求的扩大驱动整体财税SaaS市场空间持续扩容。根据国家市场监督管理总局 发布数据，2024年，我国登记在册的企业数量达6122.6万户，比2023年底增长5.1%。 其中，据沙利文研究，中小微企业数量从2019年的约3440万户增长至2023年的5300 万家，4年年均增长率约为11.4%，预计到2028年达到约8540万户。
同时，《互联网平台企业涉税信息报送规定》以及对代理记账机构的联合监管等政 策的出台，共同推高了企业合规的要求和对于专业财税服务的需求。于互联网企业 层面，涉税规定明确了涉税信息报送的主体、内容和方式，加强了相关部门对互联 网平台企业的监管力度，倒逼企业加大对财税合规体系的建设与投入。于代账企业 来说，联合监管政策加强了对代账机构资质的管理，行业将从低价竞争转向质量竞 争，高价值服务占比有望持续提升；同时，政策强化对会计软件的合规管理倒逼代 账机构淘汰低质工具，选择高效高质的软件来提高涉税业务合规水平。因此，随着 国家在涉税监管层面强化管理，企业在合规内控、系统工具等方面的升级需求将进 一步加强，进而催生企业市场对于专业化、数字化的财税服务的广泛需求。
2. AI赋能财税SaaS，降本增效得以实现
AI的融入推动财税SaaS的价值升级。在财税服务行业中，传统需求主要集中于标准 化、基础性的财税实务操作，难以满足企业日益复杂的多样化需求，行业服务附加 价值较低。AI大模型通过大量特定数据的训练和验证，以Agent或Copilot的形式融合 到企业业务中，能够实现自动化、智能化的创新性功能，显著提升了财税SaaS的效 率与准确性，推动行业朝着智能化、高效化方向发展。以税友“犀友”大模型为例， 通过超200亿财税数据的深度积累与政策理解能力，深度整合MCP构建“多模型协同 +场景化精调”的财税智能化引擎，打造出方案生成、业务规划、辅助执行和决策建 议等Agent/Copilot应用层，赋能财税业务场景的效率和服务质量提升。
具体而言，AI的加入能够大幅提高财税处理的效率。通过人机协同，AI Agent能够精 简大量的繁琐重复性工作，显著降低企业财税人员的工作量。同时，企业只需要购 买附带AI Agent的高价值产品，即可用更少的成本达到原先人员数量的产出，进一步 降低营业成本。以税友的数值开票员Agent和数智会计Agent为例，根据税友股份投 资者交流PPT，传统的代账机构开票员平均每月要开700账票，工资约6000元每月； 而AI开票员能够提升开票效率330%，降低开票用工成本40%，在提升开票准确性与 服务体验的同时，还能够提供全天候7*24小时服务。数智会计Agent方面，行业传统 平均会计人效为80账套/月，如果是规模为1000户的代账机构则需要13个会计；而在 数智会计Agent的辅助下，会计人效提高至800户/月，即只需要2名会计和2个AI Agent完成先前的工作量，用人成本大幅减少。
此外，AI的加入能够降低高价值财税服务的业务成本，使得附加值高的财税SaaS市 场接受度增加。传统模式下，税务诊断、合规分析等深度服务高度依赖于专家经验， 往往伴随着高昂的付费成本，而中小微企业大多对价格敏感，因此难以向中小微企 业推广。而财税SaaS企业能够通过自身厂家大模型，深度融合相关业务的场景与痛 点，推动AI Agent从工具向决策助手进化，帮助企业在相应场景找到异常点并给出建 议，从而在某种程度上取代传统的财税专家。
以税友合规税优服务举例，根据税友股份投资者交流PPT，加入AI Agent的合规税优 评估事项工作时长减少60%，常规合规顾问服务项目服务时间由23年的56.6小时降低 60%至24年的22.4小时，大幅提升效率。在提效的同时，单次合规服务价格也随之下 降，从而被更多企业所接受。据税友2024年报，基础合规服务ARPU由2023年的2239 元降至2024年的1987元，同比降低11%，而该服务用户在2024年达11.3万，同比增长 93%。因此，在AI的赋能下，高价值财税服务在服务成本降低、运营效率提升的同时， 并未削减服务质量，反而通过规模化供给使过去昂贵的专家级服务变得接受度高，从 而打开庞大的增量市场，实现供给方与需求方的双赢。
（二）财税市场格局分散但有收敛迹象，利好具备丰富产品布局和深刻行 业 Know-how 的企业
1. 财税信息化市场格局分散但有收敛迹象
财税信息化市场链条长+不同模块相对独立，不同厂商基于自身优势选择切入点。如 下图所示，财税SaaS产品按模块/功能可分为发票类、结算类、财务类、税务类、增 值类。较长的链条也为不同厂商提供了多种切入财税信息化市场的选择。例如，百望 云基于其在此前金税三期税控盘时期积累的明显优势，以发票管理为基础，向财税 管理等其他细分领域拓展。又如，由于结算费控类应用核心在于需要和上下游生态 打通（如各家银行、飞猪/携程等平台），携程商旅依托母公司携程集团的资源优势， 进入结算类财税SaaS市场。
竞争格局相对分散，优化空间明显。无论是自主财税SaaS或是财税代理SaaS，国内 参与者都较多。以自主财税SaaS分类之下为例，仅发票类的参与者就包括百望云、 诺诺网、金蝶、用友、票易通、高灯科技等。但同时，如前文所述，尽管参与者众多，在合规逐渐趋严、企业自身对财税信息化的要求愈高且AI等各类信息化技术发展迅 猛等因素下，难以支撑较高研发投入并快速迭代产品的供应商将逐步退出，具备深 刻行业Know-how和丰富产品矩阵的公司有望受益，行业竞争格局将逐步优化。
具体来看，税友股份在B端的主流竞争者包括金蝶、用友、金财互联以及云账房。用 友网络和金蝶国际由ERP业务起家，由财税管理平台切入至财税SaaS领域，因此会 更聚焦于企业内部各不同系统的兼容性，但从产品角度出发，税友在财税领域产品 矩阵的布局上更为完整，AI Agent种类也更多，如风控预警Agent、合规评估Agent 等。而云账房以代账业务为主，在代账机构中积累了用户，但其业务模式相对单一。 金财互联近几年B端推进较缓，产品布局相比税友不够全面。因此在财税SaaS体量 较大的几家厂商对比下，税友更具备优势。
除去产品矩阵全面、行业Know-how深刻的优势外，税友还具备长期深耕G端所带 来的卡位优势。在税务信息化领域，2G业务与2B业务是天然协同的。整体来看，发 展数字经济在我国已是明确趋势。对政府还是对企业而言，均需要使用信息化手段 使得自身管理及经营更为精细化，而“以票管税、以数治税”和“依法纳税、合理避税” 本就是税务信息化的一体两翼。
可以认为，政府侧与企业侧的税务信息系统是紧密耦合、共同升级的。典型场景即 当税收政策或监管发生变化时，政府端各类税务信息系统需要随之变化，这也使得 企业端相关系统也需要跟随变化，例如此前的“营改增”、以及社保改由税务局部门权 责征收等。 因此，服务于政府端的税务信息化提供商在提供企业端类似系统时有天然的优势， 一是对新政策、政府端系统的理解明显更深、更快，基于此提供的企业端系统也更 能满足企业纳税避税需求；二是服务政府端税务信息化带来的强大品牌效应也将利 于企业端市场的开拓，企业主更容易相信这类服务商提供的税务系统能符合国家税 收要求。
（三）税友 B 端产品矩阵丰富，全范围客群覆盖并以联营/托管方式开展 财税领域新生态
从具体的产品形态来看，在2B市场，公司以亿企赢（亿企赢网络科技有限公司）品 牌作为依托，主要面向三类客户提供差异化的财税信息化产品： 亿企财税：主要针对中小企业客群，这类客户有一定的规模且财税业务一般由自己 进行管理，公司基于其一体化管理平台产品，提供管票、管税、薪酬、合规等多种 SaaS服务。 亿企代账：主要针对代账机构客群，帮助代账机构客群更好服务小微企业客群，这些 小微企业一般没有会计人员，其财税业务往往是委托代账机构或兼职会计来处理， 即公司为代账机构提供SaaS服务，从而间接为小微企业提供服务。 创新产品系列，目前主要是三大类产品亿企PTS（人资薪税服务平台）、亿企GTS（大企业财经数据中心平台）、大数据与商业智能服务平台：主要针对一些大企业、 企业集团、机关事业单位等提供各类税务服务。 公司主要以SaaS订阅的模式为2B市场客户提供服务，即B端客户在购买产品及服务 后直接支付全款（其中亿企票财税等模块的服务期限一般为12个月），公司收到款 项后按照服务期限摊销计入各月收入。此外，咨询、培训等业务的收入会在服务完 成后一次性确认。
除去客群全范围覆盖，在产品方面，公司基本也已实现了财税SaaS的全种类覆盖， 在发票类、财务类、税务类、结算类以及增值类都有所布局。如下图所示，公司亿 企赢功能分类包括智能管票、智能算税、薪酬管理、亿企风控、亿企赢云记账以及增 值服务如咨询、专家问诊等。
1. 中小企业客群：推出高价值服务体系产品，ARPU值提升
以票账税一体化工具为基础，并推出财税合规监控、税务治理规划及专项辅导咨询 等高价值服务。当前，公司基于一体化平台提供智能管票、智能管税等一系列功能， 形成票账税一体化完整工具链。同时，基于合规、咨询、问诊的需求，从票账税一体 化工具延伸至提供多企业管税、发票全链路票理、财税合规监控、税务治理规划及 专项辅导咨询等高价值服务。 高价值服务推广取得明显效果，驱动ARPU增长。过去几年，一方面，外部环境变化 对中小企业的经营造成明显影响，另一方面，公司主动调整，做好分层经营，将部分 小微客户引流至代账机构，提升服务效率及质量，因此，付费用户数有一定下降，从 2020年底的68万到2023年的58万。但值得注意的是，高价值服务推广下，高价值用 户数实现了高速增长，从2020年底的0.77万增长至2023年的6.1万，高价值客户占比 从2020年的1%提升至2023年的11%，ARPU从2020年的686元增长至2023年的910 元。
2. 财税代理客群：全方位满足代账机构数字化需求，提升市占率
全面服务代账机构数字化需求，客户案例众多。代账机构是依法经批准设立从事代 理记账业务的中介机构，主要包括代理记账公司、会计师事务所、税务师事务所等。 而我国法律规定“不具备设账条件的应当委托经批准设立从事会计代理记账业务的 中介机构代理记账”。以此看，代账机构实际是推动国内中小微企业财税逐步完善 的核心力量。一方面，一家代账机构需要帮助成千上万家小微企业记账，有通过信 息化提升工作效率的诉求，例如批量智能审核、批量预约申报等，另一方面，作为对 外经营的企业，代账机构也有内部管理的需求，例如获客、运营管理等。 通过亿企代账平台实现对代账机构的深度赋能。如下图所示，财税代理机构能够从 六个方面对代账机构实现赋能，包获客、票据、记账、报表、纳税以及增值。以纳税 这一细支为例，代账机构能够通过SaaS平台包括RP/等技术赋能代理税务，提供包 括税务总览，进度管控。
从公司产品矩阵来看，公司提供了两大类产品，提升代账机构记账/报税效率的票财 税一体化服务以及增强代账机构获客能力及内部管理效率的服务。根据公司官网， 公司已经助力多家代账机构实现从“手工作坊”到“公司化”管理的转变。
我们也对代账的商业模式进行了梳理，如下图所示，税友代账赚钱的本质其实就是 通过向代账机构提供代账平台并按照账套数量对代账机构进行收费。代账机构能够 通过该统一且标准化的平台实现服务质量和服务效率的提升，税友则能够按照所提 供账套的数量进行收费，因此得以实现双赢。
从税友近年代账的业务数据来看，市占率逐步提升。公司主要根据代账机构服务的 小微企业会计账套数向其收取年费，如下图所示，2023年，单个小微企业ARPU大约 为102元，即同时服务1000家小微企业的代账机构一年将向公司支付服务订阅费 10.2万元。从公司披露的数据来看，活跃用户数、付费用户数分别从2020年的350万、 190万提升至2023年的710万、510万（付费用户转换率从54.3%提升至71.8%）。
3. 创新业务客群：积极开拓，培育2B业务全新增长极
紧抓全电发票及个税改革机遇，介入集团企业服务领域，培育2B业务全新增长极。 公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团 企业服务领域。主要包括两大类产品：①GTS（集团税务管理平台）提供集团企业 集中收票开票、数据互通、自动预填、智能申报、风险自检及内部管理等服务；② PTS（人资薪税服务平台）提供企业员工协同算薪、算税及自动、智能申报等员工薪 税社保服务。 此外，基于公司数百万用户及数据基础，公司充分利用人工智能和大数据技术，为 金融、电商、物流等行业服务商提供一体化的LTC（Lead to Cash营销流程）解决方 案，目前已覆盖三大业务场景：①精准营销：利用个性化匿名交易匹配模型，实现基 于客户画像的精准营销及效果预测，有效提升营销策略、降低获客成本；②风险信 用评估：利用人工智能数据模型评估企业交易风险、识别交易欺诈行为及预测履约 风险；③智能咨询：利用自主研发的大语言模型技术构建智能咨询机器人，帮助客 户降低人工客服压力、提高客户满意度。
GTS与PTS均取得明显突破，助力2B业务成长。其中，GTS致力于成为国内大型企 业财税数字化建设的领导品牌，为大型集团企业提供数字化、智慧化财税共享服务， 在2024年内完成30多家大型集团客户的签约；PTS人资薪税与解决方案逐步丰富， 在银行、人资机构、集团等多个行业客群持续拓展，同时面向政务客群，赋能底层基 础技术能力，同时打造多元、全方位的薪酬、财务、涉税服务全国生态网络。如下表 所示，23H1，创新业务客群实现收入0.71亿元，同比增长51%。
4. 联营云：以数智化模式打造财税服务“中央厨房”
联营云旨在更高效探索数智化管理模式，打造财税服务新范示。联营云为税友B端业 务的数智化探索，将财税服务的全过程标准化、智能化处理，利用规模化、专业化的 优势建立经营体系。平台为有意退出或进入市场的机构提供经营托管服务与回购渠 道，托管服务覆盖企业数智化记账、报税、风险管控等全链条需求。该模式主要由区 域门店和会计工厂作为前、后两端基地，中间由数智作业系统和数智经营系统进行 链接，高效赋能企业端客户。 （1） 区域门店：作为直接面向客户的“前台”，核心职能是市场开拓、商务对接 与客户关系维护。同时，该端口也是财税票据等原始数据的入口。 （2） 数智作业系统：负责对数据进行预处理，通过系统自动化分析得到初步结果。（3） 会计工厂：作为联营云模式的“中央厨房”，负责对财税数据进行集中化、 专业化处理。在会计工厂中，专业团队配合AI Agent进行会计核算、税务办 理、档案管理等工作，保障业务的准确性与高效性。 （4） 数智经营系统：根据会计工厂反馈的数据，赋能企业业务、经营模式。
标准化、智能化运营全面降本增效，产品行业竞争力强。在联营云业务中，处于“中 央厨房”的会计工厂全面引入AI技术与自动化流程，极致发挥工具效能，实现零申报 业务100%自动处理，标准业务85%自动处理。在成本端，会计工厂人均处理账套超 500套，财税作业综合成本25元/月，相较行业均值成本低70%。 联营云业务增长势头强劲，取得良好阶段性成果。根据公司投资者交流PPT，公司 2024年设立联营云平台，截止24年年底，联营云已合作12个门店，为1.2万企业提供 财税服务托管。在客户经营方面，承接托管经营6个月后，平台续费率提升15%至 82.5%，其中广州店达93%。高端业务中，在启动南京店高价值业务试点3个月后， 中高端业务配比达12%，公司预计2025年内达到20%。在规模扩张方面，2025年7月 后启动托管扩面，单月净增托管企业1万，预计25年内达到8万。 数智化赋能联营云三步走战略，打造财税服务新范式。税友为联营云制定三步走规 划，拟于国内建立真正意义上的财税企服平台生态。第一步计划于1-2年内，在重点 城市设置门店开展托管经营，摸索数智化财税服务标准，打造高效优服的财税服务 经营体系。第二步为高价值业务升级模式复制，即在第3年起，全国范围内开展多形 式加盟联营，形成统一服务品牌，共同享受利益分成，做大规模，实现利益最大化。 第三步在完成品牌全国化铺开后，打造强的大品牌力与超级入口，引入并赋能个人 服务者，形成真正意义上的财税企服平台生态。
（四）财税代理高价值合规业务市场空间测算
从公司产品布局上来看，公司面向合规税优层面推出了如风控预警、合规评估、税 友规划等多种AI智能体，能够通过AI有效实现企业合规与税负的动态平衡。而从供需 的角度出发，高ARPU的合规价值产品市场空间巨大。需求端面临监管趋严，竞争加 剧以及内部资源有限等因素，而财税服务供给端，尤其是代账机构，在庞大的需求 下面临专业人才紧缺，且成本高昂等现象。因此供需结合下所催生的合规产品有着 巨大的市场，我们单独对公司的财税代理高价值合规业务的潜在市场空间进行了敏 感性测算。 该测算主要基于以下几点核心假设： ① 账套数量：由于代账机构的规模大小不一，因此在账套数量上我们以中小微企业 数量为基础假设条件。根据公司投资者交流材料，国内约有3500万家的中小企 业有代账需求，因此账套数量假设为3500万。 ② 合规产品单价：根据公司投资者交流PPT，合规税优SaaS层可分为合规税优检 测、合规税优实务以及合规税优规划，其中，合规税优检测的单价约为680元， 合规税优实务的单价约为3000元，合规税优规划的单价约为1万元。考虑到合规 产品涉及到咨询、规划等一系列高价值的服务，因此我们假设整体合规产品的单 价区间在10000元至20000元的范围内。 ③ 渗透率假设：考虑到目前合规税优等高价值服务推出时间并不长，相关的Agent尚处于商业化起步阶段，因此渗透率上我们假设在2%-4%的区间范围内。需要 注意的是，该渗透率仅基于目前AI的商业化节奏所设定，对应的时间范围也为最 近1-2年，若是该段时间内AI商业化节奏加快或是有其他催化剂，渗透率应当更 高。
根据我们的测算结果，中性情况下，在渗透率为3%，对应105万的中小企业客群， 以及单价1.5万元的假设条件下，公司亿企代账高价值合规业务的市场空间约为158 亿元。乐观情况下，在渗透率为4%，对应140万的中小企业客群，以及单价2万元 的假设条件下，公司亿企代账高价值合规业务的市场空间约为280亿元。悲观情况 下，在渗透率为2%，对应70万的中小企业客群，以及单价1万元的假设条件下，公 司亿企代账高价值合规业务的市场空间约为70亿元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
