1.1.贵金属
1.1.1 一周重点新闻
1.特朗普积极暗示哈塞特为下任美联储主席
金十数据 12 月 3 日讯，美国总统特朗普在白宫会议上介绍哈塞特时表示，潜 在的美联储主席就在这里。(金十数据 APP)
2.美国 ADP 报告释放劳动力市场恶化信号，11 月就业人数意外下降
金十数据 12 月 3 日讯，美国自动数据处理公司 ADP 周三发布的就业报告显 示，11 月私营部门就业人数意外下降。经上修后的 10 月数据为增加 4.7 万人，但 11 月私营部门就业岗位减少 3.2 万个。美国劳工统计局将于 12 月 16 日发布备受 关注的 11 月就业报告。该报告原定 12 月 5 日发布，因近期政府停摆而延迟，将 包含 10 月非农就业数据。尽管 ADP 数据显示劳动力市场状况恶化，但首次申请 州失业救济人数仍符合“不招聘也不裁员”的市场叙事。经济学家表示，关税政 策带来的经济不确定性使劳动力市场陷入停滞状态。9 月美国经济仅新增 11.9 万 个就业岗位，失业率升至 4.4%的四年高位。(金十数据 APP)
3.美国初请数据降至三年多来最低水平，缓解就业市场恶化担忧
金十数据 12 月 4 日讯，上周美国初请失业金人数降至三年多来最低水平，仍 未见劳动力市场状况恶化的迹象。美国劳工部周四表示，在截至 11 月 29 日当 周，经季节性调整后的州失业救济首次申请人数下降 2.7 万人至 19.1 万人，创 2022 年 9 月以来最低水平，低于市场预期的 22 万人。该数据包含上周四的感恩节 假日，假期期间的申请数据通常波动较大。目前的申请水平与历史低位的裁员情 况相符，可能缓解市场对劳动力市场急剧恶化的担忧——此前周三的 ADP 就业报 告显示，11 月私营部门就业人数降幅创两年半多来最大。劳工统计局备受关注的 11 月非农就业报告原定于周五发布，但因创纪录的 43 天政府停摆而推迟，现定于 12 月 16 日公布。经济学家认为劳动力市场仍处于“不裁员、不招聘”状态。(金 十数据 APP)
1.1.2 价格及库存
本周 COMEX 黄金下跌0.67%至 4,227.70 美元/盎司，COMEX 白银上涨 3.00%至 58.80 美元/盎司。COMEX 黄金库存减少 46,428 金衡盎司，COMEX 白银库存增加 298,584 金衡盎司。SHFE 黄金上涨 0.75%至 961.04 元/克，SHFE 白银上 涨 7.54%至 13,687.00 元/千克。SHFE 黄金库存增加 426 千克，SHFE 白银库存增 加 129,074 千克。 本周 NYMEX 铂价格下跌 1.70%至 1,655.10 美元/盎司，上海金交所铂金价格 上涨 0.68%至 435.32 元/克。NYMEX 钯价格上涨 0.20%至 1,502.00 美元/盎司，我 国钯价格上涨 2.63%至 371.00 元/克。 本周金银比下跌 3.57%至 71.90。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加 154,977.52 金 衡盎司，SLV 白银 ETF 持仓增加 10,116,790.70 盎司。
1.1.3 贵金属：降息预期回升，贵金属价格上行
周一，美国 11 月标普全球制造业 PMI 终值 52.2，前值 51.9。美国 11 月 ISM 制造业 PMI 48.2，预期 49，前值 48.7。 周三，美国 11 月 ADP 就业人数 -3.2 万人，预期 1 万人，前值 4.2 万人。美 国 9 月进口物价指数月率 0%，预期 0.10%，前值由 0.30%修正为 0.1%。美国 9 月 工业产出月率 0.1%，预期 0%，前值由 0.10%修正为-0.10%。美国 11 月标普全球 服务业 PMI 终值 54.1，预期 55，前值 55。 周四，美国至 11 月 29 日当周初请失业金人数 19.1 万人，预期 22 万人，前 值由 21.6 万人修正为 21.8 万人。美国 9 月工厂订单月率 0.2%，预期 0.5%，前值 由 1.4%修正为 1.3%。美国 11 月全球供应链压力指数 -0.16，前值-0.06。 周五，美国 12 月一年期通胀率预期初值 4.1%，预期 4.5%，前值 4.50%。美 国 9 月个人支出月率 0.3%，预期 0.3%，前值由 0.6%修正为 0.5%。美国 9 月核心 PCE 物价指数月率 0.2%，预期 0.20%，前值 0.2%。美国 9 月核心 PCE 物价指数 年率 2.8%，预期 2.9%，前值 2.9%。 12 月 3 日公布的美国 11 月 ADP 就业人数骤减 3.2 万人，远逊于市场预期的 增加 5000 人，创下 2023 年 3 月以来最大降幅。这一数据释放出明确信号：美国 劳动力市场正显著降温。作为美联储 12 月议息会议前最后一份关键就业报告， ADP 疲软极大强化了政策转向预期。 本周美国 9 月核心 PCE 通胀指标意外降温。市场认为，这可能会为下周美联 储降息铺平道路。目前，市场对美联储 12 月降息押注保持在 87%的高位水平。下 一任美联储主席的热门人选哈 塞特直言：“现在是美联储再次谨慎降息的好时 机。”
长期看，就业数据不及预期使得 12 月降息预期回升。白宫国家经济委员会主 任哈塞特可能成为下任美联储主席，哈塞特与特朗普关系紧密，并主张降息。地 缘冲突持续，委内瑞拉地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去 美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与 债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破 38 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国 3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦 政府在 2025 财年的预算赤字为 1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与 2024 财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上 涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股 盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。
白银宏观逻辑与黄金类似。ETF 资金强劲流入，持续推动白银的火爆上涨。 据彭博社报道，在主流公开上市白银 ETF 中，iShares Silver Trust（SLV）通常被 视为规模最大的一支，自 11 月 10 日以来连续数周增持，累计增加 774.52 吨，最 新持仓 15863.15 吨。进入 11 月，白银被正式列入美国《关键矿产清单》，市场对 后续关税审查更紧张，同样的逻辑又在亚洲重演：国内库存一路掉到 2016 年以来 新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环 走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然突出，基本面支撑银价，预计未来 几年，供需缺口将持续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金， 当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，白 银价格弹性更大，看好未来白银价格。
1.2.基本金属
1.2.1 一周重点新闻
1.艾芬豪下调 2026 年刚果铜矿产量指引
外电 12 月 03 日消息，艾芬豪矿业有限公司（Ivanhoe Mines Ltd.）周三表 示，随着开采计划的推荐，刚果民主共和国（DRC）卡莫阿-卡库拉（KamoaKakula）铜矿综合体的 2026 年产量指引低于预期，预计产量将在 38 万至 42 万吨 之间。但 2027 年将进一步增加至 50 万至 54 万吨，高于分析师平均预期的 50.3 万吨。 艾芬豪正在从洪水灾害中恢复，其所有者正在评估并消除卡库拉矿东部地层 移动所带来的影响。（上海金属网编译）
2.摩科瑞与刚果国家矿业公司成立合资企业，瞄准每年 50 万吨铜销量
SHMET12 月 6 日讯，摩科瑞能源贸易公司 (Mercuria Energy Trading) 与刚果 民主共和国的刚果国家矿业公司 (Gécamines SA) 成立金属贸易合资企业，计划 每年销售超过 50 万吨的阴极铜和大量钴，并获得摩科瑞提供的 10 亿美元融资支 持。该合作是美国斡旋的刚果与卢旺达和平协议的一部分，美国国际发展金融公 司有意进行投资，以确保美国最终用户获得合资企业所售材料的优先购买权。此 举正值全球铜市场因美国关税和采矿短缺造成供应紧张之际，摩科瑞通过此次合 资和与赞比亚的类似协议，预计将在 2026 年成为非洲铜带地区最大的阴极铜出口 商。（新浪财经）
3.力拓上调 2025 年铜铝产量预测，并发布 2026 年产量指导目标
SHMET12 月 05 日讯，力拓集团将在 12 月 4 日举行的 2025 年资本市场日上 称，2025 年铜产量指导目标上调至 86-87.5 万吨（此前为 78-85 万吨），单位成本 指导目标下调至 80-100 美分/磅（此前为 110-130 美分/磅）。2025 年铝土矿产量 指导目标上调，将超过此前的 5900-6100 万吨；原铝产量预计达到 325-345 万吨指 导区间的上限。2025 年加拿大铁矿公司产量指导目标下调至 900-950 万吨（此前 为 970-1140 万吨）。力拓发布了 2026 年产量和资本支出指导目标，以及中期资本 支出指导目标。（力拓集团）
4.淡水河谷预计 2026 年铜产量将为 35 万至 38 万吨
SHMET12 月 4 日讯，巴西矿业巨头淡水河谷（Vale）于 12 月 2 日表示，预 计 2026 年铜产量将为 35 万至 38 万吨（2025 年约为 37 万吨）；2026 年镍产量预 计为 17.5 万至 20 万吨（2025 年约为 17.5 万吨）。该公司同时透露，旗下子公司 淡水河谷基本金属公司（VBM）已与嘉能可（Glencore）签署协议，将联合评估 加拿大 Sudbury 盆地相邻矿区的一处铜棕地开发项目。淡水河谷表示：“前期工 作完成后，淡水河谷基本金属公司与嘉能可计划组建合资公司，双方将以平等合 作伙伴身份参与项目。” 该公司补充称，此次合作有望产生 “显著协同效 应”。淡水河谷透露，该铜项目预计在 21 年运营期内总产量达 88 万吨，资本支 出约为 16 亿至 20 亿美元。
5. 11 月份中国电解铝成本环比增长 1.9%
SHMET12 月 4 日讯，2025 年 11 月中国电解铝行业呈现“成本增加，利润增 长”态势。根据安泰科测算，当月电解铝加权平均完全成本（含税）为 16297 元/吨，环比增长 304 元/吨或 1.9%；同比下降 3489 元/吨或 17.6%。阳极和电力成本 环比增加是本月电解铝成本增长的主因，但氧化铝价格持续下跌制约了部分涨 幅。在成本增长的同时，电解铝价格继续上涨，且涨幅超过成本，利润上行。11 月份沪铝连续合约均价达到 21545 元/吨，环比上涨 492 元/吨。安泰科测算当月平 均利润为 5248 元/吨（由于各地区企业所得税税率不同，故没有剔除增值税和所得 税），环比增加 188 元/吨，全行业保持盈利。
1.2.2 价格及库存
本周 LME 市场，铜较上周上涨 4.38%至 11,665.00 美元/吨，铝较上周上涨 1.24%至 2,900.50 美元/吨，锌较上周上涨 1.56%至 3,098.50 美元/吨，铅较上周上 涨 1.41%至 2,009.00 美元/吨。本周 SHFE 市场，铜较上周上涨 6.12%至 92,780.00 元/吨，铝较上周上涨 3.40%至 22,345.00 元/吨，锌较上周上涨 3.92%至 23,305.00 元/吨，铅较上周上涨 1.17%至 17,290.00 元/吨。 库存方面，本周 LME 市场，铜较上周增加 1.96%，铝较上周减少 1.99%，锌 较上周增加 7.00%，铅较上周减少 7.46%。本周 SHFE 市场，铜较上周减少 9.22%，铝较上周增加 7.25%，锌较上周减少 4.17%，铅较上周减少 8.11%。
1.2.3 铜：降息预期回升，铜矿紧张持续，铜价突破 9 万/吨
宏观方面，12 月 3 日公布的美国 11 月 ADP 就业人数骤减 3.2 万人，远逊于市 场预期的增加 5000 人，创下 2023 年 3 月以来最大降幅。美国 9 月核心 PCE 通胀 指标意外降温。市场认为，这可能会为下周美联储降息铺平道路。目前，市场对 美联储 12 月降息押注保持在 87%的高位水平。下一任美联储主席的热门人选哈塞 特直言：“现在是美联储再次谨慎降息的好时机。” 供应方面，铜矿供应紧张态势正加速从预期变为现实。艾芬豪周三表示，随 着开采计划的推荐，卡莫阿-卡库拉铜矿综合体的 2026 年产量指引低于预期，预计 产量将在 38 万至 42 万吨之间。近日，智利国家铜业公司（Codelco）向美国客户 开出的 2025 年铜升水报价突破 500 美元/吨，较约 350 美元/吨的基准大幅溢价， 创下历史高位，直接反映了原料端的紧缺。供给收缩在数据上得到印证：全球最大产铜国智利 10 月产量同比下滑 7%至 45.84 万吨，主要受 Escondida 等主力矿山 品位下降及罢工事件影响。此外，供应干扰正向多国蔓延：秘鲁 Antamina 铜矿因 社区抗议而减产，刚果（金）的铜出口物流也遭遇阻力。 需求方面，新兴产业持续发力。其余行业下游企业逢低采购，但整体备货情 绪相对有限， 库存方面，本周上期所库存较上周减少 9,025 吨或 8.22%至 8.89 万吨。LME 库存较上周增加 3,125 吨或 1.96%至 16.26 万吨。COMEX 库存较上周增加 18,126 吨或 4.33%至 43.69 万吨。 12 月降息预期回升，降息预期下看好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键 金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，全球主要矿山 今年事故频发，预计 2025Q4 供给端减少 20 万吨产量，单季度铜产量减少约 3%- 4%，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境 支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑 铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域 的刺激手段或将进一步扩大。
1.2.4 铝：宏观情绪支撑，铝价创三年新高
供应方面，本期电解铝行业产能运行稳健，产能运行率延续在 96%以上。新 疆转移产能持续投产，西南地区置换与技改产能稳步推进，内蒙古 42 万吨产能继 续释放，扎哈淖尔 35 万吨产能预计年底启动，其他主要产能运行平稳。随着铝棒 等部分领域消费压力提升，部分铝厂铸锭继续增加，但下游消纳能力尚可，平衡 暂未受到明显冲击。 需求方面，下游市场需求呈现明显的结构性分化，传统与新兴领域表现不 一。受季节性淡季加深影响，与建筑相关的铝板带及型材订单持续承压，对整体 消费形成拖累。然而，以新能源、电力为代表的领域需求稳健，加之车企年末冲 量带动汽车用铝稳定，以及铝线缆、光伏等板块的支撑，有效对冲了传统领域的 疲软。正是这种需求韧性，使得下游加工企业开工率在淡季并未显著下滑，从而 为铝价提供了基础支撑。 原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改，现货价格跌势延续。行 业利润持续收缩，高成本生产企业持续承压。供应端，尽管国内运行产能整体维持高位，但受焙烧负荷下调、产线检修、国产矿供应不足等因素影响，部分企业 开工率出现回落，至周度产量环比下降 1.7 万吨至 170.1 万吨。库存方面，截至上 周四，电解铝厂原料库存为 330.9 万吨，较前一周增加 2.8 万吨；叠加仓单库存累 库 0.2 万吨，氧化铝总库存环比上升 1.8 万吨至 481.1 万吨。综合来看，供应过剩 与高库存仍是当前市场核心矛盾，预计氧化铝价格短期仍将承压偏弱运行。 库存方面，本周上期所库存较上周增加 8,353 吨或 7.25%至 12.36 万吨。LME 库存较上周减少 10,750 吨或 1.99%至 52.83 万吨。
12 月降息预期回升，降息预期下看好铝价。国内电解铝供给刚性，供应端趋 紧，海外电解铝增量存在兑现风险，AI 领域的爆发式增长占据电力优先级。氧化 铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近 8850 万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端 持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企 稳，看好 2025 年铝价。
1.2.5 锌：多空交织，锌价震荡运行
由于近期美国就业市场数据疲软，市场普遍预期，美联储将在本月 9 日至 10 日举行的货币政策会议上决定再次降息 25 个基点，美元指数回落，但 LME 锌锭 库存持续累增。矿偏紧下冶炼厂存在一定减产预期，对锌价存在底部支撑，但国 内淡季消费表现较弱，基本面多空交织，短期沪锌维持震荡走势。 库存方面，本周上期所库存较上周减少 4,000 吨或 4.17%至 91,916 吨。LME 库存较上周增加 3,625 吨或 7.00%至 55,375 吨。
1.2.6 铅：供应地域性收紧，终端需求转淡
近期，不同地区精铅供应差异仍存，华南、华东地区部分原生铅冶炼厂检修 减产后暂未恢复，河南等地区电解铅供应相对充裕。铅价延续偏弱震荡试探再生 精铅成本支撑，部分再生精铅冶炼厂生产积极性略有下滑且对现有库存挺价惜 售，下游刚需仍以原生铅为主。终端电动车及汽车板块消费稍有转淡，铅价或仍 将延续偏弱震荡。 库存方面，本周上期所库存较上周减少 3,064 吨或 8.11%至 34,735 吨。LME 库存较上周减少 19,625 吨或 7.46%至 243,550 吨。
1.3.小金属
一周重点新闻
Strategic Resources 为 BlackRock 钒钛项目申请加拿大重大项目认定
SHMET12 月 3 日外电，Strategic Resources 已向加拿大新设的重大项目办公室 提交申请，为其位于魁北克的 BlackRock 钒钛及高纯铁项目争取联邦支持。该项 目唯一获全面许可的同类关键矿产开发项目，包含钒矿、选矿厂及多金属冶金 厂，同时是联邦所有的萨格奈港唯一获准的工业项目。公司计划在该港建设高纯 铁球团厂，处理拉布拉多海槽的精矿供应北美及欧洲电弧炉钢厂。项目已与魁北 克克里族及三个因纽特原住民部落签署发展协议，预计未来数周将与重大项目办 公室开展深入磋商。
镁：下行压力加大，成本支撑较稳定
镁锭价格较上周下跌 1.71%至 17,270 元/吨。需求端，下游应用整体需求保持 平稳，但因市场普遍存在“买涨不买跌”心态，下半周采购行为趋于谨慎，下单 节奏有所放缓。供应端，镁冶炼企业维持稳定生产，虽挺价意愿较强，但在价格 持续低迷、库存压力渐增的背景下，多数企业仍以随行就市、积极出货为主。成 本端支撑目前较为稳定，煤炭、兰炭及硅铁价格均未出现明显波动，整体生产成 本保持平稳。
钼、钒：钢招市场价格下压，检修减产增多
钼铁价格较上周维持 23.25 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨 0.84%至 3,615 元 /吨。钢厂招标价格波动幅度不大，产业链僵持及博弈仍在继续，供需双方操作均显谨慎为主，不过心理还是存在一定价差。周内钢厂招标价格多稍有下压至 22.8- 23.15 万元/吨不等。矿山方面强稳以待时机，终端对于高价并不认可，在上下游双 重挤压局面背景下，冶炼工厂生产倒挂及亏损严重。 五氧化二钒价格较上周上涨 0.65%至 7.70 万元/吨，钒铁价格较上周上涨 0.57%至 8.80 万元/吨。月初钢厂新一轮采购招标陆续展开，厂家在原料成本支撑 下，报价多较坚挺，钢厂招标压价较难，定价总体保持良好水平，不过随着钢厂 检修减产增多，需求释放力度有所受限，成交缺乏进一步向上动力，市场逐渐进 入到“高成本”与“弱需求”的博弈状态。
行情回顾
行业板块表现
本周上证指数报收 3,902.81 点，周涨幅 0.37%；沪深 300 报收 4584.54 点，较 上周上涨 1.28%；本周 SW 有色金属板块较上周上涨 5.35%。 从细分行业看，铜、铝、镍钴锡锑、钨、稀土及磁性材料、铅锌、其他稀有 金属、黄金分别 10.14% 、8.73% 、4.90% 、4.00% 、3.53% 、2.10% 、1.44% 、 0.25%；锂下跌 7.48%。
个股表现
基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司 中，周涨幅前五分别是闽发铝业、宏创控股、中孚实业、西部材料、江西铜业， 涨幅分别为 22.77%、21.48%、18.84%、16.39%、15.74%。周跌幅前五分别是深圳 新星、国城矿业、永杉锂业、中一科技、海亮股份，跌幅分别为 15.19% 、 14.73%、7.99%、7.70%、5.06%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
