机构持仓占比变化：25Q3主动持仓持续低配
25Q3 计算机板块主动持仓力度再次降低。受益于去年的“924”及今年 Deepseek 带来的助推作用，2025 年上半年 机构对计算机板块的配置力度有所加大，但 25Q3 机构对计算机的主动持仓配置力度再次下降。根据我们的统计口径， 25Q3 末机构对计算机的主动类型持仓占比降至 3.89%，低于过去三个季度。
我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占 A 股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现 24Q1 以来，机 构对计算机行业的主动持仓比例连续七个季度低于上述标准线，且 25Q3 这一低配空间有再度增大趋势。
2025年前三季度累计营收增速中枢均为正数；盈利表现有所好转，Q3 仍略承压
2025 年以来，随着化债等政策与方针加速落地，发展政策更多向科技方向倾斜，以及 AI 落地推进持续加速，2025 年 前三季度计算机板块的营收增速中枢均为正，且整体未出现明显的增速下移趋势，增速中枢整体保持在低个位数水平。
截至 25Q3，计算机行业当年累计营收增速的中位数为 3.2%，同比 2024 年前三季度累计增速提升 2.9pcts，环比 25Q2 累计营收增速持平；
以单季度来看，25Q3 计算机行业营收增速为 2.2%，同比提升 3.0pcts，环比下降 1.0pcts。
盈利表现有所好转，Q3 仍略承压。收入端的温和回暖，与行业公司持续的经营与组织优化，推动了前三季度计算机板 块利润端有了较好修复。以中位数计，2025 年前三季度计算机（申万）成份股的累计归母净利润增速中位数均为正数， 且中位数未出现较大的增速波动。单季度来看，25Q3 计算机板块归母净利润增速同比基本持平，前两季度的增速中位 数则分别体现出当期利润端较好的增长（或减亏/扭亏），Q3 中位数则回落至零，体现出 Q3 利润端仍略有承压。
分赛道对比：业绩端初显企稳回暖迹象
我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行 对比分析。结果显示，2025年前三季度计算机各主要赛道里，工业软件、能源IT、算力、信创、智能出行五个板块的 前三季度的营收、毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余五个赛道则各自均有一些增速中枢为负增 长，如金融IT、网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，各 自均有两项指标的增速中枢均为负值。整体而言前三季度计算机板块主要赛道的业绩表现呈现出一定的企稳回暖迹象。
计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长
营收端：多数行业仍实现正增长。对营收进行季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的营收增速中枢在2025年前三季 度多数时间都是呈现正增长的，如办公&管理软件、金融IT、工业软件、算力、信创、智能出行板块，前三季度每个季 度的营收增速中枢均为正。其他行业中，如能源IT、政务IT，也实现了较好的营收增速中枢的逐季恢复。仅网络安全、 医疗IT行业受下游支出影响较大，在2025年仍呈现出较为承压的营收表现。
毛利端：今年以来多数行业毛利持续增长，但增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季度性较强，年内净利润波动 性较大，且影响净利润的非经营因素较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。 细分到季度后我们发现，整体而言今年以来计算机板块多数赛道的毛利仍能实现连续的同比增长，但毛利季度增长情 况略差于对应的营收端增长表现。
主要互联网厂商资本开支持续攀升，算力需求加速
AI 大模型处于训练转推理关键阶段，海内外大厂 Capex 持续向上，算力长期增长趋势不变。自 2024 年以来，海外大厂单季度 Capex 整体呈持续增长态势。北美四大 CSP 厂商——微软、谷歌、亚马逊、Meta， 在推理端通过 AI 赋能传统业务以及发展 AI 原生应用。截至 2025年第二季度，四大厂商单季度 Capex 均达到百亿美 元量级，其中，亚马逊增势最为迅猛，CY25Q2 Capex 已达到 314 亿美元。 在生成式 AI 的需求驱动下，英伟达业绩一路持续快速增长。自 FY23Q4 以来（对应 2022 年 11 月至 2023 年 1 月）， 英伟达单季度营收始终保持同比快速增长态势。 阿里巴巴：2025 年 9 月 24 日至 26 日，阿里巴巴集团董事兼首席执行官吴泳铭在云栖大会上表示，阿里巴巴正积极 投入资源，计划在未来进行 3800 亿的 AI 基础设施建设，并可能追加更大的投资。腾讯：2025 年第二季度公司资本开支同比增长 119% 至 191.1 亿元。
底层大模型Tokens调用量跃升，驱动算力需求高速增长
根据 OpenRouter 数据，底层大模型 Tokens 调用量飞升。近一年，底层大模型的 Tokens 调用量自 339B 飞升至 5.93T，增长近 17 倍。 根据 IDC 研究发现：中国大模型服务市场日均调用量、公有云大模型调用量均飞跃式增长。 2025 年上半年，中国公有云上大模型调用量达 536.7 万亿 Tokens。随着推理模型、多模态模型能力的进一步提升， 模型调用的商业模式逐渐成熟。IDC 指出，相比 2024 全年 114 万亿 Tokens 的市场规模，仅 2025 年上半年就实现了 近 400% 的增长。 从大模型模态的角度，当前调用量仍然以大语言模型、文本类的能力为主，自 2024 年第四季度，语音类模型调用量 也开始增长。预计到 2025 年，图像、视频类大模型的调用量也将开始起量。
应用端加速落地，带来收入飞速增长
OpenAI 商业化进程迅猛：ChatGPT 快速更新迭代，用户基数庞大，预测收入翻倍增长。 用户：OpenAI 的首席执行官 Sam Altman 在 TED 2025 大会上透露，全球约 10% 的人口在使用 ChatGPT 应用系统， 规模相当庞大。截至 2025 年 2 月，ChatGPT 的周活跃用户数量已达 4 亿，较 2024 年 12 月的 3 亿用户增长了 33%。 付费企业用户：2025 年 6 月，OpenAI 宣布其付费企业用户已突破 300 万，较 2 月份报告的 200 万实现了爆发式增 长，这 300 万用户包括 ChatGPT 企业版、ChatGPT 团队版和 ChatGPT 教育版的客户。 收入预测：受其付费人工智能软件实力的推动，OpenAI 预计 2025 年的营收将增加两倍以上，达到 127 亿美元，其 2024 年营收为 37 亿美元。此外，OpenAI 预计收入将继续快速增长，2026 年将增长一倍以上，达到 294 亿美元。
全球 AI 主权化发展趋势愈发明显
“主权人工智能”（Sovereign AI）这一术语，用于描述旨在发展人工智能能力、且对外部主体依赖度极低的一系列努 力。其核心目标是让国家与组织能够对自身的人工智能系统、数据及决策流程保持掌控权。 2025 年，全球 AI 政策讨论的重心已从关于生存性风险的抽象探讨，大幅转向竞争性的“全球人工智能竞赛”。在此 竞赛中，各国将本国技术领先地位、数据中心安全保障以及 AI 技术的国内应用强制要求列为优先事项 。 主要国家正基于各自的愿景和战略，投身于主权人工智能的竞争之中。 2025 年 8 月，Linux 基金会联合 Futurewei 等机构发布的《主权 AI 状况报告》中指出：主权 AI（即减少对外部依 赖、自主掌控 AI 能力的发展模式）已成为各国及企业的战略重点。 从全球共识来看，79% 的受访者认为主权 AI 具备重要战略价值，这一认知在主要地区高度一致——美国 86%、欧洲 83%、亚太 79% 的受访者均认可其必要性。
地缘波动加大，科技对抗加剧，安全愈加重要
2025 年 4 月 2 日，特朗普宣布对贸易伙伴征收“对等关税”，贸易摩擦加剧。“对等关税”的落地对高度依赖全球 供应链的科技行业冲击显著，而作为数字经济核心支撑的算力产业也深受影响。
国内算力产业高端芯片高度依赖进口，进口 AI 芯片占比约 70%。过去五年，中国芯片出口量逐年增加，但与进口额 相比，贸易逆差依旧显著。2024 年，中国芯片进口额 3856 亿美元，出口额 1595 亿美元。尽管中国芯片产业在自给 自足方面取得了进步，但高端芯片的自给率仍然较低，对外部市场的依赖程度依然较高。据统计，2024 年中国 AI 芯 片出货量约 270 万颗，其中中国本土 AI 芯片品牌出货量超 82 万颗，占比为 30%，进口 AI 芯片占比约 70%。
英伟达主导全球 GPU 市场，“对等关税”叠加 H20 禁售，英伟达在华业务收入大幅减少。美国政府 4 月 9 日通知英 伟达，向中国（包括中国香港地区和中国澳门地区）及 D:5 国家或地区（D:5 指美国《出口管制条例》中的武器禁运 国家或地区），或向总部位于或最终母公司位于这些国家的公司出口 H20 芯片，以及任何其他性能达到 H20 内存带 宽、互连带宽或其组合的芯片，都必须获得出口许可。从短期来看，H20 芯片受限后，英伟达在中国市场的份额可能 会被其他竞争对手抢占；一些依赖英伟达 H20 芯片的中国 AI 创业公司与算力平台，可能会被迫寻找其他替代产品， 导致英伟达失去部分客户资源。此外，依赖 H20 的互联网大厂面临模型训练停滞风险，禁售导致其 AI 业务扩张受阻； H20 禁售导致短期市场存货成本飙升，中小企业或将被挤出赛道。
贸易摩擦加剧全球半导体产业结构性失衡，国内高端 GPU 供应体系面临挑战，芯片自主化愈发重要。在经贸摩擦持 续深化的背景下，美国加征关税政策加剧了全球半导体产业链的结构性失衡。受 H20 系列产品出口管制影响，国内高 端 GPU 供应体系面临严峻挑战，算力租赁服务受供需失衡影响呈现持续上涨趋势。在政策引导与资本助推的双轮驱动 下，国产芯片与算力生态产业有望加速崛起。
国产芯片性能已有较大提升
经历了一代代的发展，目前国产芯片在性能上整体已有较大提升，部分芯片在部分场景下的表现已接近国际领先水平。
摩尔线程：MTT S4000，采用第三代 MUSA 架构，配备了 Tensor 核心，单卡支持 48GB 显存和 768GB/s 的显存带 宽。基于摩尔线程自研 MTLink 技术，MTT S4000 可以支持多卡互联，支持千卡集群基础设施建设，加速千亿参数大 语言模型计算。同时，MTT S4000 提供先进的图形渲染能力、视频编解码能力和超高清 8K HDR 显示能力，助力 AI 计算、图形渲染、多媒体等综合应用场景的落地。
壁仞科技：BR100 基于壁仞科技原创芯片架构研发，采用 7nm 制程，可容纳 770 亿颗晶体管，在国内率先采用 chiplet 技术、新一代主机接口 PCIe5.0、支持 CXL 互连协议，具有高算力、高能效、高通用性三大优势。BR100 的 16 位浮点算力达到 1000T 以上、8 位定点算力达到 2000T 以上，单芯片峰值算力达到 PFLOPS 级别，超过国际厂商 在售旗舰产品 3 倍以上。
国内数据中心发展情况
据 Reccessery，截至 2023 年底，中国有 449 个数据中心，为亚太地区最多。 数据中心的能耗构成可以分为两大类：IT 设备能耗和非 IT 设备能耗（基础设施能耗）。这些能耗共同决定了数据中心 的总能耗水平，也是衡量其能效（如 PUE）和绿色水平的重要依据。《中国“新基建”发展研究报告》称，从全球来看，到 2025年，数据中心将占全球能耗的最大份额，高达 33%。 从国内看，根据 ICT research 咨询调研显示，全国数据中心的耗电量已连续八年以超过 12% 的速度增长。
当下时点AI渗透率尚处早中期
AI 渗透率仍处在早中期。中国互联网络信息中心数据显示，截至 2025 年 6 月，我国生成式人工智能用户规模达 5.15 亿人，较 2024 年 12 月增长 2.66 亿人，用户规模半年翻番；普及率为 36.5%。Ramp AI 统计，2023-2025 年，美国 B 端 AI 使用率呈上升趋势，2025 年 10 月使用率为 44.8%。
科技发展浪潮往往遵循相似的普及节奏，AI 的崛起正是一场与计算机、互联网同级别的科技革命。当前生成式 AI 的采 用率已经显著高于计算机、互联网在同期阶段的渗透率。
未来应用层在价值链占比将提升
当下产业正处于转型的早期阶段，半导体（如 NVIDIA）占据了产业链上大部分价值。 可以预计 AI 时代未来通用人工智能目前的倒金字塔形收入结构不会永远保持下去，应用层在价值链上的占比将逐渐提 升，AI SaaS 应用有望迎来爆发期。
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