1.1、板块行情概述
本周上证综指+0.37%，创业板+1.78%，中信电力设备及新能源指数+1.35%。细分板块来看，储能、工控、 电动汽车、电力设备、风电和光伏板块涨跌幅分别为-0.57%、+2.02%、+1.64%、+1.54%、+3.97%、-0.56%。
1.2、行业估值比较
截至 2025 年 12 月 5 日，沪深 300 估值为 16.42 倍（TTM 整体法，剔除负值，加权），较上周下跌。其中， 储能板块、电动汽车板块、电力设备板块、风电板块、工控板块、光伏板块估值分别为 40.70、9.49、11.25、36. 22、 41.91、26.15 倍，相对沪深 300 的估值溢价率分别为 1.48、-0.42、-0.31、1.21、1.55、0.59 倍。
2.1、光伏：硅片跌势未止
电池酝酿挺价 2024 年累计新增光伏装机 277.98GW，同比增长 28.68%。
2025 年 1-10 月光伏新增发电容量累计 252.87GW，同比增长 39.48%。8 月单月新增发电容量 12.60GW，同 比-38.29%。
根据盖锡咨询数据，按美元计价，10 月太阳能电池（含组件）国内出口金额为 22.6 亿美元，环比减少 19. 34%, 同比增加 4.38%，1-10 月累计出口 234.67 亿美元，累计同比减少 12.6%。 按人民币计价，10 月太阳能电池（含组件）国内出口金额为 160.69 亿元，环比减少 19.34%,同比增加 4. 38%， 1-10 月累计出口 1668.5 亿元，累计同比减少 12.6%。
硅料：十二月第一周，多数订单尚处洽谈之中，延续上周情势，本周以一线厂家交付以及部分二三线厂家 前期订单为主，十二月订单签订分化明显。 综合均价来看，致密复投料 49-55 元人民币、致密料价格 47-52 元人民币、颗粒料价格 50-51 元人民币。龙 头一线厂家致密复投料价格仍维持 51-53 元人民币以上的价位，高价散单成交减少。低价区间仍受下游影响， 博弈新单中有松动的迹象，部分小厂提供价格接近低价底位。 海外硅料均价暂时落每公斤 17-18 美元的水平，库存料、散单有来到每公斤 15-16 美元的价位。美国本地硅 料售价则因长单执行价格稳定，且因政策规避风险影响，散单价格有上扬趋势，但美国本地硅料价格交付条件 较为严苛，部分订单洽谈尚未落地。 反内卷收储政策的影响尚未出现，但厂家多数不愿低于成本贩卖，短期出现降价清理库存的机率较小，十 二月签订发货价格持稳十一月。当前硅料厂家库存随着下游采购减缓而有上升情势，但硅料企业在手库存已经 开始接近 29 万吨的水平，整体供大于求的状态仍未改善，甚至有趋于恶化的迹象，十二月减产幅度也不明显， 随之带来的压力将在一季度进一步恶化。诚如前几周提示，部分中小厂家不堪风险增长，价格交付偏低价为主， 已有看见接近 50 块钱的价位。接下来，需要注意明年一季度厂家规划复产、但也有厂家衡量下游需求疲弱有减 产规划，当前明显可见企业对市况预判分化严峻。
硅片：本周硅片价格延续下行格局，高价段虽属确切合同价，但成交十分有限。在前期库存持续累积的背 景下，市场仍未出现明显的止跌讯号。整体情绪从前几周的观望，逐步转向关注十二月拉晶端减产幅度是否足 以扭转供需失衡。随着多家拉晶厂于本月释出较为明确的减产计划，市场普遍预期行业排产将显著下滑，后续 减产力道或可为价格带来一定支撑，但能否稳住行情，仍取决于终端需求的回温节奏。 细看各尺寸表现，183N 市场主流价格落在每片 1.18 元人民币，局部成交低至 1.15 元。买方端陆续提出更 低价格的议价要求，但因尚未形成实际成交，相关价格仍不具指针性。短期而言，若需求不见改善，下周仍存 在再次探底的可能；不过，随着减产力道逐步发酵，也不排除近期出现止跌迹象。210RN 部分，本周主流价格 为每片 1.23 元人民币，目前市场亦有直采成交低至 1.18 元，部分厂家在月底清库时亦出现低价成交。至于 210N， 目前市场主流成交落在每片 1.50 元人民币，部分低价成交可至 1.48 元。受年底项目拉货力道减弱影响，短期价 格恐仍于低位震荡，但在各厂家陆续调整产出下，下跌走势仍有望缓解。 整体而言，硅片端减产虽已逐步落地，但终端需求依旧疲弱，供需失衡在短期内难以明显改善。考虑市场 上仍存在部分低价要求持续博弈，下周价格亦不排除进一步下探的可能。长期的价格能否止跌回稳，最终仍取 决于减产执行的实际力度、库存去化进度，以及需求端的拉动幅度。
电池片：本周 N 型电池片价格：183N、210RN 与 210N 价格持平，均价仍分别为每瓦 0.285、0.275 与 0. 285 元人民币，价格区间分别为每瓦 0.28-0.29、0.27-0.275 与 0.28-0.285 元人民币。 由头部厂家带领，本月电池片环节进行大规模减产，值得注意的是，其中 210RN 排产占比显著下滑，本周 部分电池片厂家正酝酿坚挺该尺寸价格，并给出每瓦 0.285 元人民币的报价，但该价格仍尚未成交。 总体而言，虽然电池片环节减产明显，但终端需求疲软问题未解，为因应行情波动，仍有电池片厂家不排 除后续进一步减产，本周市场观望情绪强烈，整体价格走势仍需静待上下游博弈结果，预期短期内电池片价格 仍以持稳为目标。 P 型美金价格部分：182P 中国出口均价维持在每瓦 0.039 美元，国内交付报价持平于每瓦 0.29-0.295 元人 民币的区间。高价部分主要来自使用海外硅料、由东南亚直接出口至美国的电池片，出货量持续稀少，近期价 格区间为每瓦 0.08-0.09 美元，均价约每瓦 0.08 美元。 N 型美金价格部分：183N 中国出口均价本周持平为每瓦 0.039 美元，国内电池片减产顺应了印度市场的需 求退坡，整体价格暂时持稳。东南亚使用海外硅料、出口至美国的高价电池片报价落在每瓦 0.10-0.12 美元，本 周均价仍为每瓦 0.11 美元。
组件：
中国组件价格
随着年末的到来，市场需求趋于平淡。市场执行订单逐步减少，新签订单能见度有限。本周，上游再 次出现跌价，组件价格也在年末出现松动，本周观察高价区间有出现下滑现象，整体成交价格范围逐步收 窄。至于协会限价的政策与硅料收储的进展部分，目前仍在有序推展当中。 价格方面，TOPCon 国内集中式项目交付范围落在每瓦 0.64-0.70 元人民币左右；分布式项目落在每瓦 0.66-0.70 元人民币不等。 值得注意的是，近期部分集采项目已释出对 700W+高功率组件的需求。虽然其在整体集采中占比较小， 但仍带动当前 210N 组件交付价格出现明显涨势，部分企业报价来到每瓦 0.72-0.75 元不等。 HJT 部分，当前了解 HJT 主流功率 715-720W 组件价格范围在每瓦 0.71-0.76 元不等区间，后续价格公 示会朝向此价格水位倾斜，至于更高功率 720-740W 的组件价格则有更大价差，最高达到每瓦 0.83-0.84 元 人民币。
海外组件价格 整体价格为稳，然针对海外订单，组件厂家在明年度的报价策略上普遍出现上调。 各区域市场组件价格概况如下：
亚太区：1.中国出口至亚太地区的 TOPCon 价格多落在每瓦 0.085-0.090 美元。 2.澳洲市场执行价格约为每瓦 0.09-0.10 美元。3.印度市场非 DCR 组件价格落在每瓦 0.14-0.15 美元左右，当地市场因为供应过剩也开始出现价格竞 争。
欧洲市场： 受到中国供应链涨势与原材料价格波动，当前项目整体交付价格小幅上行，落在每瓦 8.4-8.8 美分。退 税因素已经成为厂家签约合同必须涵盖的部分，当前价格按照 9%退税来签订，有传闻将在年底会有新变化。 另外，欧洲 BC 价格也出现下滑，当地厂商反馈 640W 组件库存积累。
拉丁美洲市场： 主流价格区间为每瓦 0.08-0.09 美元，巴西市场则观察价格区间并存的情况。
中东市场： 大宗价格普遍落在每瓦 0.085-0.09 美元，前期高价锁价订单仍有每瓦 0.10-0.11 美元执行中。
美国市场： 目前东南亚输美项目价格维持每瓦 0.27-0.28 美元。分销市场价格直逼每瓦 0.3 元美元以上，市场价 格表现持续分化且显混乱。大而美法案中有关 FEOC 的部分，虽尚未对组件价格走势产生直接影响，但已对 当地供应链重构及溯源合规要求带来明显冲击。值得注意的是，多数合约已开始增加对风险承担与责任划 分的条款说明。
2.2、风电：1-10 月全国风电新增并网容量为 58.95GW，同比+21.40%
截至 2024 年，风电累计装机量 5.21 亿千瓦，同比增长 18.0%。
2024 年 1-12 月全国风电新增并网容量为 79.34GW，同比+4.54%；2025 年 1-10 月全国风电新增并网容量为 58.95GW，同比+21.40%，其中 10 月新增装机规模 8.80GW，同比+32.68%。
2025 年 10 月风电设备平均利用小时 1609.00 小时，比上年同期减少 8.06%。
2.3、电力设备：国内特高压（主网投资）、海外需求延续较高景气
2025 年 1-10 月电网累计投资额为 4824.00 亿元，累计同比增长 7.15%。
发电设备 2025 年 10 月产量为 2853.90 万千瓦，同比上升 14.05%。
2024 年全年全国规模以上电厂发电量 94181 亿千瓦时，同比增长 5.71%。
2024 年全年全国全社会用电量 98521 亿千瓦时，同比增长 6.81%。
本周电力设备上游原材料价格与上周相比，铜价、钢价、银价较上周上升，铁价较上周有所下降。
2.4、新能源汽车：锂电是成长中的价值洼地
本周锂电回调，主要系市场传闻扰动，以及前期涨幅较多后进入谈价和排产验证阶段。目前来看各家 Q1 排 产水平较好，储能需求爆发带动产业链供需改善的逻辑没有变化，后续关注①排产旺季材料和储能电池供不应 求价格不断提升；②伴随着下游采购和长单指引，26 年需求越发明朗；③定价模式发生变化。继续看好电池和 碳酸锂环节，以及 6F、铁锂、负极、隔膜等材料环节的龙头。
产业链价格方面：本周湿法隔膜、电解钴均价上涨；523 三元、523 三元前驱体、磷酸铁锂、干法隔膜、高 端负极材料、中端负极材料、六氟磷酸锂、硫酸钴、四氧化三钴均价与上周持平。
2.5、工控：10 月 PPI 运行呈现积极变化，环比由平转涨
10 月中国 PPI 同比下降 2.1%，降幅比上月收窄 0.2pct，连续第 3 个月收窄，环比由上月持平转为上涨 0. 1%， 为年内首次上涨。同比来看，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄 1.2pct，光伏设备及元器件制造、电池 制造、汽车制造业价格降幅分别收窄 1.4、1.3、0.7pct, 市场竞争秩序持续优化。环比来看，供需关系改善带动 部分行业价格上涨，煤炭开采和洗选业价格环比上涨 1.6%，煤炭加工价格上涨 0.8%，光伏设备及元器件制造价 格上涨 0.6%，均连续 2 个多月上涨，计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别 上涨 0.5%、0.2%和 0.2%。
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