宠物行业维持高景气度，高增长下关注α机会。2025 年 1-10 月宠物行业销售 额增长 37.49%，维持较高景气度。其中，Pikapoo 呈现爆发式增长，销量暴涨 533.05%；由于产品切换，2025 年 1-10 月均价同比下降 50.45%至 26 元，但 整体销量同比提升 533.05%，销售额增长 213.65%。同期顽皮销售额同比增长 58.79%，伯纳天纯下滑 3.55%。
行业竞争加剧，品牌策略出现分化。依依股份通过并购实现规模扩张，源飞宠物 则聚焦自有产品，其 Pikapoo 的强劲增长验证了自身团队打造爆款的能力，在高 增长的行业贝塔中展现出显著的α机会。
1.1 源飞宠物：差异化定位聚焦 Pikapoo 产品增长
差异化定位聚焦 pikapoo。源飞宠物此前通过构建由 Pikapoo、哈乐威和传奇精 灵三大品牌组成的产品矩阵，实现了对宠物市场的全面覆盖：Pikapoo 定位中端 市场，负责走量，以高性价比和全品类产品（如宠物零食、犬类湿粮）为核心， 天猫旗舰店总销量已超 20000+；哈乐威聚焦低端平价市场，主打功能性爆款产 品，旗舰店凭借聚焦策略实现 6000+销量；传奇精灵则瞄准高端市场，强调天然 营养定位，主打高端烘焙主粮。目前公司重新进行了品牌梳理，更加专注于 pikapoo 品牌，并扩充产品线增加了猫条等新品。
1.2 依依股份：收购国产自主品牌，实现品类渠道互补
收购国产自主品牌，产品创新驱动品牌建设。2025 年 10 月，依依股份发布公告， 拟收购宠物自主品牌“高爷家”。高爷家旗下“许翠花”品牌通过在国内首创并自产 木薯基猫砂，引领高端植物猫砂新品类；此外，“高爷家”猫粮行业首创“透明化” 理念，公开配方与供应链信息。并通过创新“鲜蒸”工艺推动主粮升级，以“安全、 健康、透明”的品牌形象成为国产宠粮代表性品牌。 赋能依依股份境内业务，提供第二增长曲线。此次收购实现强势品类互补。公司 可借助“高爷家”在猫砂领域的创新产品与爆款运营经验，强化自身宠物卫生类 目的竞争力，同时切入高毛利的宠物食品赛道。同时实现了渠道与品牌协同，高 爷家成熟的线上多平台运营体系将加速公司全渠道布局，并凭借已有品牌“高爷 家”“许翠花”，快速提升公司在国内 C 端市场的认知度与份额。
2023-2024 年， “高爷家”营收从 2023 年的 3.02 亿元增至 2024 年的 4.60 亿元，同比+52.32%，净利率由 1.00%提升至 4.00%。
2025 年 1-10 月，久谦线上数据显示，牙膏行业销量、额增长稳健，卫生巾行业 销量整体微增。10 月单月两大品类均呈现均价下滑态势。
牙膏：1-10 月销量同比增长 6.34%，均价微降 0.38%，销售额增长 5.94%； 10 月单月销量增长 10.16%，均价下滑 15.10%，带动销售额下滑 6.47%。 舒客、冷酸灵、云南白药等品牌在 10 月均实现均价下降，导致销售额下滑。
卫生巾：1-10 月销量增长 2.01%，均价下降 3.42%，销售额下滑 1.48%； 10 月单月销量增长 6.31%，均价下降 14.07%，销售额下滑 8.65%。高洁 丝、苏菲、自由点等多数品牌在 10 月均价显著下滑，带动销额持续下降。
2.1 牙膏市场同质化程度高，功能性搭售推动品类增长
牙膏市场同质化程度高，清新口气为主要卖点。对比主要品牌产品结构，当前牙 膏市场仍以口气清新与美白为核心功能卖点。如云南白药布局亮白去渍系列与口 气清新系列，舒客重点聚焦牙齿美白与口气清新产品线，登康口腔也设有明确的 美白与清新类产品系列。该类型产品在外观设计与添加物选择上差异不大，整体 市场竞争类同。 功能性成牙膏差异化路径。有效的产品添加物逐渐成为行业差异化竞争的重要抓 手。登康口腔医研类目的生物玻璃陶瓷与专研类目的钾盐、锶盐，在抗敏感、护 龈等细分功能上构建了差异化优势。随着消费者对口腔健康管理的需求日益专业 和细化，具备明确功能指向的牙膏品类市场份额将会持续增加，其中“添加物”与 “创新度”将成为推动功能型牙膏细分市场扩容的关键因素。 从销售策略来看，品牌通过多功能性、多品类搭售方式提升整体竞争力。如舒客 的“买牙膏送牙刷”促销以及云南白药的热销组合套装，在拉动牙膏销量同时，也 协同带动了牙刷等相关品类销售。
2.2 登康口腔：与重庆大学协同研发，新款医研牙膏市场认可度高
“政府引导+高校研发+企业转化”协同创新体系，新款冷酸灵牙膏市场认可度高。 登康口腔与重庆大学合作研发的冷酸灵医研抗敏源生修护牙膏已于 2025 年 8 月 完成药监局备案并投产。该产品基于重组人源化角蛋白与生物活性玻璃陶瓷技术， 构建“齿龈双效修护体系”，临床使用 8 周后可显著修护口腔敏感组织。产品上市 后迅速登顶抖音抗敏感牙膏新品榜，市场认可度高。
2.3 关注海外金佰利宝洁内部调整带来的机会
宝洁与金佰利战略调整，中国上游企业获利。宝洁与金佰利近期在海外推进战略 收缩，陆续关停部分工厂，相关产能逐步向中国企业转移。产能的转移以及产品 升级带来的供应链调整为中国供应链企业带来业绩增长的重要机遇。
2.4 海外品牌端推动产品升级，国内产业链受益
海外品牌端推动产品升级，国内产业链受益。具体来看，延江股份 2025 年前三 季度营业收入达 12.95 亿元，同比增长 23.00%，其中热风无纺布收入同比增长 超 50.00%，打孔无纺布收入同比增长约 15.60%，二者合计占主营收入超 67.00%，成为核心增长引擎；受益于海外产能（如埃及子公司）释放及全球一次 性卫材面层材料从纺粘向热风无纺布升级趋势，毛利率或将改善；洁雅股份受益 于国际品牌客户订单放量，2025 年前三季度营业收入同比增长 38.44%，2025 年上半年海外收入同比增长 46.20%。
3.1 美国新屋&成屋销售表现稳健
美国房产市场表现稳健，均价波动上涨。美国成屋销售自 2025 年 7 月起实现正 增长。同年 8 月新屋成交量为 6.70 万套，超过过去二十年中约三分之二的同期 销售水平；9 月销量 34 万套，同比增长 4.10%。美国房屋销售价格中位数由 2024 年 11 月的 34 万美元上升至 2025 年 11 月的 39 万美元，同比上升 14.71%。 美国住宅库存量从 2025 年 7 月的 162 万套的高点回落至 10 月的 147 万套。
3.2 越南家具出口强劲，一半以上出口美国
越南家具出口强劲。越南木材与木材制品出口增长较快，从 2016 年 1 月的 6.06 亿美元增长至 2025 年 10 月的 15.34 亿美元，接近 2022 年 3 月高点。非木头 家具出口额增长强劲，2025 年 1-10 月月均出口额为 3.02 亿美元，同比增长 11.45%，并于 10 月达到 3.64 亿美元，接近十年来的高点。
美国占越南家具出口总额的 56.00%。依托于中国企业的产能转移，越南已成为 全球家具出口的重要力量。据越南海关统计，美国是其最大的出口国，2024 年占 越南家具出口总额的 56.00%，达 90.10 亿美元。此外，日本、英国和德国也是 越南家具的主要出口市场。
3.3 代工向价值创造转型，海外消费新机会
中国手用或机用工具出口量增长稳定。中国手用或机用工具出口量增长稳定， 2025 年以来月均均维持在 20 万吨以上的出口。均价于 2023 年增长至约 8000 元/吨后，回落至约 6000 元/吨。
智能化、高品质家居用品新增长需求，推动业务扩张。匠心家居 2025 年前三季 度实现营收 25.11 亿元，同比增长 35.80%，其中智能电动沙发为核心产品，1H2025 占主营业务收入 79.00%；公司 99.50%以上营收来自境外，主要销往 美国，前十大客户均为美国家具零售商，聚焦海外高端市场。恒林股份 2025 年 前三季度营收达 84.88 亿元，海外业务收入占比超 90.00%，其业务模式以 OBM 为主，2025 年前三季度营收占比超 55.00%，OEM/ODM 业务占比相应下降， 产品结构向智能沙发、新材料地板等高附加值品类升级，叠加海外仓布局与海运 成本下降，推动毛利率改善；思摩尔国际盈利能力持续上升，3Q25 收入 41.97 亿元，同比增长 27.71%，净利润 4.44 亿元，同比增长 17.00%。
代工向价值创造转型，海外消费新机会。匠心家居依托自主品牌扩张和越南制造 的供应链成本优势，通过差异化的影音沙发品类在中高端市场构建了独特优势。 公司影音沙发价格区间位于 1800−2300 美元，高端系列 Melody Audio Recliner 采用头层牛皮等高端材质，集成沉浸式音响、无线充电、多档电动调节 及智能按摩功能；可比品牌 Ashley 入门级产品定价 1400−2200 美元，使用基础皮革或涤纶，功能相对简化。匠心家居通过技术迭代与产品创新，逐渐从 ODM 商转变为自主品牌公司。
中国新开工&竣工面积持续下滑。中国新开工面积在 2020 年达到月度超过 2.50 亿平方米的高点后持续回落，至 2025 年已降至每月约 5000 万平方米。同期， 竣工面积自 2024 年 2 月起持续负增长，到 2025 年 10 月下滑至每月 3662 万 平方米。2025 年竣工面积与新开工面积比维持在 50.00%-65.00%的区间。
4.1 高端消费复苏与出海机遇已成为当前的关键看点
向海外、向高端，家居企业的未来性增长点。志邦家居国内营收自 2024 年以来 持续下滑，2025 上半年总营收降至 30.74 亿元，同比减少 16.36%。但其海外 业务自 2023 年起占比快速提升，从 2.45%增长至 2025 年上半年的 7.77%，这 在一定程度上缓解了国内市场的下滑压力。我乐家居 2024 年营收为 14.32 亿元， 同比下滑 16.31%，3Q2025 收入 10.55 亿元，同比增长 2.18%。净利润在 2024 年下降 22.93%至 1.21 亿元后大幅反弹至 3Q2025 的 1.38 亿元，同比增长 70.92%。我们认为，地产链由于房地产需求的持续下行，高端转型与出海已成为 当前的关键看点。
行业仍处于产能消化阶段，预计供需平衡有望在 2027 年前后实现。造纸：今年 受中美贸易冲突、禁酒令等因素的影响，纸价出现较大波动。今年以来，由于部 分表观需求的释放以及成本价格上涨的推动，近期纸价有所修复，白卡纸（250- 400g）的价格从 9 月最低点 3815 元反弹至 12 月 3 日的 4267 元，涨幅达 11.85%；箱板纸从 1 月 3 日的 3050 元增长至 12 月 3 日的 3350 元，涨幅达 9.84%。然而考虑到终端需求依然较弱，我们认为纸厂近期累库后，纸价将出现 回调。整体来看，行业仍处于产能消化阶段，考虑到未来新增产能的减少，行业 供需平衡有望在 2027 年前后实现。若行业“反内卷”政策有效推进，将加速落后 产能出清，或推动行业拐点提前。关注：1）纸价继续修复的预期；2）行业格局 改善的事件性机会。
主要造纸大厂规划产能。箱板瓦楞纸，预计新增 163 万吨：山鹰国际 2026 年 93 万吨，太阳纸业 2027 年 70 万吨。文化纸：预计新增 35 万吨。玖龙 2026 年 35 万吨。白卡纸：60 万吨。博汇 2026 年新增 60 万吨。
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