从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值 为 6.49 万亿美元，环比-0.26%； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指 标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为 4197 美元/盎司，环比上周-0.50%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1050.25 吨，环比上周+0.46%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特 别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-229 个 BP，环比上周-11 个 BP； （4）螺纹钢价格和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日2013 年 11 月 15 日，螺纹钢价格下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收 益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 1.40%，环比 变动-0.01 个 bp；本周螺纹钢价格为 3270 元/吨，环比变动+0.31%。
从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与 BCI 中小企业融资环境指数在 2014 年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过 50、低于 40 的时间 都不长久。2021 年以来的最低点出现在 2022 年 5 月（40.91），2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%。 （2）M1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1（狭义货币）增 速反映企业活期存款和即期交易需求，M1-M2 增速差扩大（即 M1 增速快于 M2）表明企业更倾向于将资金用于短期交易而非长期储蓄，经济活跃度提升， 推动股市上行。M1 和 M2 增速差在 2025 年 10 月为-2.0 个百分点，环比+0.8 个百分点。
房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类：
（1）房地产开工相关的指标：全国房地产新开工面积 2025 年 1-10 月累 计同比为-19.80%
全国商品房销售面积 2025 年 1-10 月累计同比为-6.80%，较上个月累计值 变动-1.3pct；全国房地产新开工面积 2025 年 1-10 月累计同比为-19.80%，较 上个月累计值变动 -0.9pct。
100 个大中型城市成交土地规划面积本周为 4087 万平方米，环比上周 -1.92%；全国 30 大中城市商品房成交面积（2019 年占全国销售面积的约 10%）本周值（上周六至本周五）为 212 万平方米，环比上周-2.99%。
（2）只与基建相关的指标：球墨铸管价格处于 2019 年以来低位水平
全国基建投资额（不含电力）25 年 1-10 月累计同比为-0.10%，较上个月 累计值变动-1.2pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济部门杠杆率的提 升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个 季度公布一次。数据显示，2025 年 9 月全国实体经济部门的杠杆率为 302.30%，环比+1.9 个百分点，非金融企业部门杠杆率为 174.40%，环比+0.4 个百分点。
石油沥青约 80%用于道路建设（包括新建和维修），而 2017 年基建投资 额构成中，道路运输业占 23.29%，仅次于市政设施管理行业（占 26.13%）， 而石油沥青出口占比较小（2019 年是 8.56%），因此总体来看石油沥青是监 测基建比较重要的指标。 建筑沥青价格本周为 3450 元/吨，环比+0.00%。本周沥青炼厂开工率为 34.40%，环比上周+0.3 个百分点。
本周球墨铸管价格为 5840 元/吨，环比上周持平，加工费为 2800 元/吨， 环比上周+0.72%。
（3）与房地产和基建高度相关的指标：五大品种钢材总库存处于 4 年同 期最高水平
螺纹钢：螺纹钢广泛用于房屋、桥梁、道路等土建工程建设，而且出口量 非常小（2019 年螺纹钢出口量占产量的比例为 0.18%）。螺纹钢价本周为 3270 元/吨，环比+0.31%；本周产量为 189.31 万吨，环比-8.14%；周度总库 存为 503.81 万吨，环比-5.21%；长流程螺纹钢利润本周为 228 元/吨，环比 +9.87%。 热轧板卷本周产量为 314.31 万吨，环比-1.47%；周度总库存为 400.35 万 吨，环比-0.14%；五大品种钢材总库存本周为 1365.59 万吨，环比-2.51%。 本周五全国高炉产能利用率为 87.08%，环比-0.90 个百分点。 2025 年 11 月，全国钢铁 PMI 新订单指数为 48.9%，环比上月+1.3 个百 分点。 2025 年 10 月，全国粗钢日均产量为 232.26 万吨；2025 年 11 月上旬， 重点企业粗钢旬度日均产量为 192.60 万吨，环比+6.00%。
水泥：水泥的下游基本是房地产、基建、农村建设三家平分，出口占比仅 为 0.2%。 本周全国水泥价格指数变动为环比-0.10%，其中华东环比+1.04%、中南 环比-0.97%、西南环比-0.72%、西北环比-2.84%。 全国水泥开工率本周为 34.71%，环比-0.3 个百分点，相比去年同期-9.4 个百分点。 挖掘机：挖掘机也是主要用在基建、地产、新农村建设，2019 年出口量占 产量的比重为 11.3%。挖掘机销量受到存量更新（平均报废更新周期为 10 年 左右）、房地产和基建、替代人工、出口需求等多方面的影响。而挖机小时利 用数则受到使用年限、房地产基建、替代人口等方面的影响。我们倾向于认为 相对于挖机销量而言，挖机小时利用数和挖机保有量是更好的推断房地产基建 发展形势的指标。 2025 年 2 月，小松挖机小时利用数为 56.8 小时，环比-13.94%、同比 +100.71%。考虑到小松挖掘机市占率从此前的两位数已下滑至 2018 年的约 4%，因此机器平均使用年限已经较长，因此我们可以认为，小松挖掘机小时利 用数如果同比增长，则说明房地产基建的需求形势不错；如果同比微降，并不 能说明太多问题，也许是机型使用年限已经偏长的原因、也许是挖机存量增长 的原因。 2025 年 10 月，全国铁路货运量为 4.58 亿吨，环比上月+2.89%。 2025 年 10 月，挖掘机销量为 8468.00 台，环比-8.4%，2025 年 10 月， 载货汽车产量为 31.70 万辆，同比+39.6%。
（4）与房地产和基建存在一定关联的指标：全钢胎开工率处于同期高位
天然橡胶主要用在轮胎领域，轮胎分为半钢胎和全钢胎，其中全钢胎近 90%用于货车的配套和替换，公路货运领域的类别构成中，约 63%是重化工 品（2008 年数据），轮胎 41%用于出口（2019 年数据）。 云南国营全乳胶价格本周为 1.47 万元/吨，环比-2.33%；全钢胎本周五开 工率为 63.50%，环比+0.17pct。
（1） 房地产竣工数据：全国商品房竣工面积 1-10 月累计同比为-16.90%
全国商品房竣工面积 1-10 月累计同比为-16.90%，较上个月累计值变动 -1.6pct。
（2）房地产竣工相关商品数据：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平
本周钛白粉（用途分布：56%涂料、6%塑料、10%油墨、2%造纸、其他 6%）价格为 13000 元/吨，环比+0.78%，毛利润-1649 元/吨。 TDI（用途分布：70%软泡，主要是坐垫、沙发、床垫、垫材等）价格为 14,400.00 元/吨，环比+2.13%；PVC 价格为 4,480.00 元/吨，环比-0.33%。 平板玻璃（用途 75%是房地产和建筑）本周开工率 73.63%，价格为 1235 元/吨、环比+0.00%，毛利润为-58 元/吨。 截至 2025 年 11 月 14 日，PVC 开工率为 77.00%，周环比-2.00 个百分 点。
工业品基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为两类：
（1）工业总量指标：2025 年 11 月全国 PMI 新订单指数为 49.20%
PMI 新订单指数：全国 PMI 新订单指数是诸多工业品价格的领先指标， 2025 年 11 月为 49.20 %，环比+0.4 个百分点（2012 年 5 月以来的最高值是 2017 年 10 月的 54.8%）。 工业产能利用率：全国工业产能利用率在 2025 年 9 月为 74.60%，其中通 用设备制造业产能利用率为 78.90%。
（2）燃油车产业链：半钢胎开工率处于五年同期中位
半钢胎：半钢胎主要用在轿车领域（包括新车以及更换）。本周全国半钢 胎开工率为 70.92%，环比+1.73 个百分点； 截至 2025 年 11 月 29 日当周，乘用车批发及零售日均销量为 16.7 万辆； 乘用车批发及零售销量 4 周移动平均值为 19.4 万辆，较 11 月 22 日数据环比 -20.34%。 冷轧钢板：冷轧钢板主要用在汽车和家电领域。冷轧钢板价格 3940 元/ 吨，环比上周+0.00%。
（1）石墨电极产业链：普通功率石墨电极价格环比+2.86%
本周石墨电极价格：普通功率为 16500 元/吨，环比+2.86%；高功率为 18000 元/吨，环比+2.70%；超高功率 19000 元/吨，环比+2.70%。 本周石墨电极毛利润：综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比-17.59%。
（2）短流程：钢铁行业综合毛利润环比+19.19%
85 家电炉钢本周开工率为 67.72%，环比-1.41 个百分点。 本周，热轧毛利润为 49 元/吨，中厚板毛利润为 23 元/吨，钢铁行业综合 毛利润为 147 元/吨，较上周+19.19%。
(3）不锈钢-镍产业链：本周不锈钢价格环比+1.15%
不锈钢：本周价格为 13230 元/吨，环比+1.15%，测算利润为-212 元/ 吨。镍：本周价格（周五）123000 元/吨（环比+1.07%）。
(4）铜、铝、预焙阳极产业链：电解铝现货价格创 2022 年 5 月以来新高 水平
本周电解铜价格为 91600 元/吨，环比+4.71%，测算利润为-3684.74 元/ 吨（不含税），亏损环比+2.20%； 电解铝价格为 22150 元/吨，环比+3.36%，测算利润为 4750 元/吨（不含 税），环比+12.47%。氧化铝价格为 2825 元/吨，环比-0.88%。 电解铝产能利用率：2025 年 10 月为 98.61%，环比-0.71 个百分点；氧化 铝产能利用率：10 月为 85.48%，环比-0.12 个百分点。 预焙阳极本周价格为 5893 元/吨，环比+5.36%，毛利润为 25 元/吨。
（5）其他周期品种：钨精矿价格续创 2012 年以来新高水平
焦炭和铁矿石主要用于炼钢。本周焦炭价格环比-3.18%，本周铁矿石现货 价格环比-0.13%； 五氧化二钒价格为 7.7 万元/吨，环比+0.00%。 本周硅铁价格为 5630 元/吨，环比+0.00%；钼精矿价格为 3645 元/吨， 环比+0.83%；钛精矿价格为 1600 元/吨，环比-2.44%；钨精矿价格为 354000 元/吨，环比上周+4.42%；国内主要地区主焦煤平均价格为 1400 元/吨，环比 上周-1.41%；动力煤价格为 790 元/吨，环比-3.78%。 样本洗煤厂开工率为 36.50%，环比+0.20 百分点；日均产量 27.1 万吨， 环比+1.88%；精煤库存 321.4 万吨，环比+5.27%。 取向硅钢价格（一般）为 10700 元/吨，环比持平；取向硅钢价格（高磁 感）为 11900 元/吨，环比持平；无取向硅钢（一般）价格为 4250 元/吨，环 比持平；无取向硅钢（高牌号）价格为 6700 元/吨，环比持平。
新疆和上海的螺纹钢价差：本周五该价差为-100 元/吨，历史峰值在 2011 年达到（为 950 元/吨），当时也是新疆的钢铁股领涨钢铁板块的时期。 品种钢价差：上海冷轧钢和热轧钢的价格差本周五达 530 元/吨，环比+40 元/吨；上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 570 元/吨，环比+40 元/吨；中厚 板和螺纹钢的价差本周五为 70 元/吨；热卷和螺纹钢的价差为 40 元/吨。 不锈钢热轧和上海热轧板卷的价格比值本周五为 4.00；不锈钢热轧电解镍 的价格比值本周五为 0.11。 大小螺纹钢价差：大螺纹（用:杭州 HRB400 20mm 替代）用于基建、小 螺纹（用杭州 Ф8-10:中天替代），大小螺纹价格差扩大，则表明基建更好，否 则说明房地产更好。小螺纹与大螺纹的价差本周五达 170 元/吨，环比上周 +6.25%。 原燃料价差：高低品铁矿石的溢价幅度本周五为 12.64%，环比-0.02 个百 分点；螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.09，较上周+0.43%；钢板料和福建料 的价差为 10 元/吨，焦炭和焦煤的价格比值为 1.09。金银比价：伦敦现货金银价格比值本周五为 73 倍，2010 年以来的均值为 75，该比值在 2020 年 3 月 17 日达到 123 倍的历史高位后迅速回落。
中国进出口集装箱运价指数：CCFI 综合指数（中国出口集装箱运价指数） 本周为 1,114.89 点，环比-0.62%；CICFI 综合指数（中国进口集装箱运价指 数）本周为 637.04 点，环比+0.03%。 2025 年 11 月，中国 PMI 新出口订单为 47.60 %，环比+1.7pct。 美国失业率：2025 年整体看，美国就业市场仍大致处于平稳区间，4.2% 左右的失业率仍处历史偏低位，偏低的失业率和偏高的通胀数据结合之下，目 前仍无走向“衰退”的证据。2025 年 09 月美国失业率为 4.40%，环比+0.10 个百分点。 全球制造业 PMI 新订单：贸易摩擦导致全球制造业 PMI 表现疲软，2025 年 8 月，全球 PMI 新订单值为 50.90%，环比+1.10 个百分点；2025 年 11 月，美国 PMI 新订单值为 47.40%，环比-2.00 个百分点。 美国粗钢产能利用率：美国粗钢产能利用率在 2020 年 5 月初创下 10 年新 低 51.10%，后持续恢复，本周为 75.80%，环比-1.10 个百分点。
（1）股票涨跌幅
行业板块上：本周沪深 300 指数+1.28%，周期板块表现最佳为工业金属 （+9.14%）。 有 色 金 属 板 块 中 涨 幅 前 五 ： 闽 发 铝 业 （ +22.77% ） 、 宏 创 控 股 （+21.48%）、ST 中孚（+18.84%）、西部材料（+16.39%）、江西铜业 （+15.74%）。 钢铁板块中表现前五：三钢闽光（+11.21%）、太钢不锈（+9.25%）、河 钢资源（+8.69%）、首钢股份（+8.67%）、中信特钢（+5.28%）。
（2）股票 PB 估值分位
本周五，地产、化工、水泥制造、工程机械板块 PB 相对于沪深两市的估 值均处于 2013 年以来的较低位置。 截止本周，主要周期板块的 PB 相对于沪深两市 PB 的比值分位：石化 22.52%、房地产 9.45%、航运 8.74%、水泥 6.15%、化工 23.85%、普钢 37.97%、煤炭 40.36%、工程机械 42.06%、工业金属 100.00%、商用货车 90.46%。
（3）主要基本面数据回顾
基建地产高频指标中，石油沥青开工率本周上升：A. 本周沥青炼厂开工率 为 34.40%，环比上周+0.3 个百分点；B.基建地产通用指标：全钢胎开工率 （63.50%）较上周+0.17pct，本周 30 大中城市商品房成交面积为 212 万平方 米（-2.99%）；C.竣工指标：钛白粉毛利润为-1649 元/吨，平板玻璃毛利润为 -58 元/吨。 半钢胎开工率处于同期高位：本周半钢胎开工率低于 2024 年同期 （70.92%）；2025 年 11 月 29 日当周，乘用车批发及零售日均销量之和为 16.7 万辆。 螺纹周产量本周下降：2025 年 11 月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量为 192.60 万吨，环比+6.00%。本周全国高炉产能利用率环比小幅下降至 87.08% （-0.90pct）；螺纹钢本周产量为 189.31 万吨，环比-8.14%。 本周钢材利润环比上升：钢铁行业综合毛利润为 147 元/吨（+19.19%）。 铜价环比上升：电解铜价格为 91600 元/吨（环比+4.71%），测算电解铜 利润为-3684.74 元/吨（不含税），亏损环比+2.20%；电解铝本周的价格为 22150 元/吨（环比+3.36%），吨铝盈利 4750 元/吨，环比+12.47%；预焙阳 极价格 5893 元/吨（环比+5.36%）。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
