2025年第50周银行业周报：险资股票投资风险因子下调，银行或迎增量资金

一、最新研究观点

（一）本周关注

1.保险公司部分权益投资业务风险因子下调，中长期增量资金有望再扩容

12 月 5 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，其中， 保险公司持仓时间超过三年的沪深 300 指数成分股、中证红利低波动 100 指数成分股的风险因子从 0.3 下调至 0.27，该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。 本次调整旨在引导保险公司提高长期投资管理能力、更好发挥保险资金耐心资本作用，同时也 有望释放增量中长期资金流入银行板块。2025 年 5 月国新办新闻发布会中，金融监管总局表示将调 整保险偿付能力监管规则，将股票投资风险因子进一步调降 10%，鼓励保险公司加大入市力度。本 次调整即前期政策落地，有助充分发挥险资作为耐心资本和长期资本的作用，进一步支持稳定和活 跃资本市场，同时资本金释放有望拓展 A 股权益投资尤其是银行板块配置空间。截至 2025 年 9 月 末，险资股票投资规模 3.62 万亿元，根据 Wind 统计的险资持股情况，其中投资沪深 300 和中证 红利低波 100 成分股规模占比近 40%，参考近六年险资对上述成分股持仓时长，假设其中有 50%符 合本次调整的持仓时间要求，测算本次调整释放资本金规模为 696.62 亿元，假设全部用于投资沪深 300 或中证红利低波 100 成分股，则理论上可撬动增量资金最大规模为 2322.06 亿元；当前沪深 300、中证红利低波 100 中银行板块权重分别为 13.39%、19.96%，相应流入银行板块的理论最大 规模为 774.31 亿元。根据 2025 年前 10 个月保费收入，考虑 30%用于投资 A 股，若全部投资上述 两指数成分股，测算理论上流入银行板块最大增量资金规模约 2146.11 亿元。

2.万科两只中期票据计划展期，对银行资产质量影响基本可控

万科将于 12 月 10 日召开持有人会议，审议将于本月 15 日到期兑付的 20 亿元中期票据展期事 项，计划展期 1 年，展期期间票面利率维持为 3%，期间不计复利。随后，万科另一笔将于 12 月末 到期的 37 亿元中期票据也计划展期，将于 12 月 22 日召开持有人会议审议。公司当前债券融资余 额约 231 亿元，其中，2026 年、2027 年分别有 100.5、81.7 亿元债券集中到期。目前来看，万科 债券展期仍属个体事件，房企信用债整体违约风险仍可控。截至 2025 年 12 月 5 日，不含展期的房 企信用债违约率为 5.65%，包含展期的违约率 12.81%，较 2024 年有所下降；房企信用利差在万科 事件影响下短期上行。同时，从万科 2025 年中报披露的数据来看，其融资以贷款为主，且其中大部 分为抵质押贷款，一定程度可对冲风险。值得关注的是，房企信用债展期现象以及未来三年到期规 模仍处于相对高点，短期压力仍存，长期拐点取决于销量。截至 12 月 5 日，今年以来共有 435 只 房企信用债展期，规模合计约 126 亿元；2026 年-2028 年，到期偿还的地产债规模约 9444 亿元。 目前，房地产市场下行压力仍存，10 月末商品房销售面积、销售额分别同比-6.8%、-9.6%，降幅环比有所扩大。 上市银行层面，房地产相关风险敞口较小，影响基本可控。截至 2025 年 6 月末，上市银行对 公房地产贷款规模 8.97 万亿元，占整体对公贷款的比重下降至 8.1%；28 家样本银行房地产不良贷 款余额 3119.1 亿元，较年初增长 4.17%，不良率平均为 3.28%，较年初有所上升但仍低于 2023 年 末峰值。从 10 家国有行和股份行的贷款集中度来看，前十大单一借款人贷款占总贷款比重仅 2.48%， 其中房地产贷款仅占前十大单一借款人贷款的 2.21%，单一房企贷款占比严控，多家银行前十大单 一借款人中无房企。9 月上市房企数据显示，短期借款规模为 1817.27 亿元，中长期借款为 1.43 万 亿元，累计敞口为 1.61 万亿元左右。考虑到上市房企敞口仍以央国企为主，占比高达 86%，资产质 量相对较优，短期影响可控。尽管如此，万科债券展期带动的信用风险上升或导致部分相关银行地 产拨备计提增加，推升信用成本。

3.四大国有行 A 股中期分红 派 息在即，红利价值 兑现加速

四大国有行 A 股中期分红派息将于下周启动。建设银行、中国银行中期分红股权登记日均为 12 月 10 日，派息日均为 12 月 11 日；工商银行、农业银行股权登记日均为 12 月 12 日，派息日均为 12 月 15 日。四大行中期分红合计派息 1760.74 亿元。与去年相比，四大行中期分红派息时间均由 次年 1 月提前至当年 12 月，分红率稳定保持在 30%。 今年上市银行中期分红派息时间整体提前，加速红利价值兑现。从目前已实施和计划实施情况 来看，已有 15 家上市银行 A 股中期分红时间提前，时间主要集中于今年 11 月、12 月及次年 1 月。

（二）一周行情走势

A 股方面，本周银行板块下跌 1.18%，沪深 300 指数上涨 1.28%。其中，国有行下跌 2.67%， 股份行下跌 0.5%，城商行下跌 0.86%，农商行上涨 0.41%。H 股方面，本周恒生内地银行指数下 跌 1.16%，恒生指数上涨 0.87%。 A/H 溢价方面，本周恒生沪深港通 AH 股溢价指数录得 129.26，下跌 1.03%。个股来看，郑州 银行、农业银行、重庆银行 A 股较 H 股溢价程度较高，分别溢价 78.87%、51.72%、47.43%；民 生银行、光大银行、渝农银行 A 股较 H 股溢价程度较低，分别溢价 3.31%、7.86%、11.02%；仅 招商银行 H 股较 A 股溢价 12.35%。

（三）板块及上市公司估值情况

估值方面，截至 2025 年 12 月 5 日，银行板块市净率 0.71 倍，全部 A 股市净率 1.79 倍，银行 板块相对全部 A 股折价 39.66%。股息率方面，截至 2025 年 12 月 5 日，银行板块股息率为 4.08%， 高于全部 A 股平均水平，在全行业中位列第 2，较上周提升 1 位。

我们列示了 42 家上市银行业绩和估值情况。2025Q1-Q3,上市银行营业收入同比增长 0.9%； 2025H1 营收同比增长 1.03%。2025Q1-Q3,归母净利润同比增长 1.46%；2025H1 净利同比增长 0.77%。目前的上市银行市净率均值为 0.62 倍。