（一）建材行业肩负“大国基石”的重要职责
建材行业是重要的原材料产业，不仅为基础设施建设、建筑产业提供原材料，同时也为国防军 工、航天航空、新能源、新材料、信息产业等战略新兴产业提供重要支撑，是节能环保发展循环经 济的重要节点产业。建材行业始终肩负着“大国基石”的重要职责。 经过多年的发展，我国建材行业已发展成完整的工业体系，多种建材产品的年产量已跃居世界 首位，工艺水平也进入世界先进水平。2024 年 11 月中国建筑材料联合会发布 2024 全球建筑材料 行业上市公司综合实力排行榜 TOP100，中国建材股份有限公司、安徽海螺水泥股份有限公司、北 京金隅集团股份有限公司、新疆天山水泥股份有限公司进入排行榜前十位，累计 32 家中国的建筑材 料公司上榜，除了多家水泥行业龙头公司之外，还有玻璃行业信义玻璃、玻纤行业中国巨石、消费 建材行业东方雨虹、北新建材等，充分显示我国建材行业已在全球具有较大影响力。
（二）引领建材高端化、合理化、绿色化、数字化、安全化升级
2024 年 12 月 13 日，工信部等四部门联合印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案 （2025—2027 年）》，明确提到到 2027 年，引领原材料工业更高质量、更好效益、更优布局、更 加绿色、更为安全发展的标准体系逐步完善，标准工作机制更加健全，推动传统产业深度转型升级、 新材料产业创新发展的标准技术水平持续提升。 主要内容有：1）开展标准体系优化建设。推进现有标准体系优化升级，聚焦高端化、智能化、 绿色化发展需要；2）加快数字化转型标准研制。制定石化化工、钢铁、有色金属、建材等重点行业 数字化转型水平与成效评估标准。建材行业重点研制基础共性、智能装备接口、智能矿山、智能工 厂、智慧园区等标准，优先制修订智能服务、智能赋能技术、集成互联等标准。3）推进绿色低碳标 准建设。聚焦低碳技术、碳减排、绿 色产品等方面，推动原材料重点行业大规模设备更新，引导传 统产业改造提升。建材行业重点制修订单位产品能耗限额、“六零”示范工厂评价、绿色建材评价、 工业固废等资源综合再利用等标准。4）加强新材料产品标准培育。推动重点产业链高质量发展，突 出应用场景和产业研发紧密结合，同步推进关键标准研制实施。5）夯实行业标准化安全质量基础。 提升产品供给质量，促进用材结构升级，开展轮涂料、装饰装修材料等产品使用说明书标准研制， 推进水泥、安全玻璃、防水卷材、轮胎、化肥等重点产品质量追溯标准，建材企业质量控制能力分 级标准制修订。6）强化标准实施应用等。
（三）11 月建材行业景气指数回升至景气区间
2025 年 11 月建筑材料工业景气指数为 102.9 点，环比 10 月份回升 3.2 点，较去年同月高 0.5 点，回升至景气区间。11 月建材行业整体运行恢复，市场对建材需求边际改善，建材产品生产加快， 价格低位小幅回升。 需求侧来看，11 月建材投资需求指数、建材工业消费指数及国际贸易指数均处于景气区间。11 月建材投资需求指数为 101.9 点，较上月回升 3.1 点，低于去年同期 0.6 点，处于景气区间，进入 四季度，年底赶工需求推动全国基础设施建设项目进度加快。11 月建材工业消费指数为 104.5 点， 环比回升 2.6 点，高于去年同期 3.1 点，应用建材产品的相关制造业需求保持增长。11 月建材国际 贸易指数为 109.1 点，月环比增长 8.0 点，高于去年同期 2.6 点，建材对外贸易金额继续增长。 供给侧来看，11 月建材工业价格指数为 100.9 点，较上月回升 0.1 点，低于去年同月 0.5 点， 11 月建材产品价格整体呈低位调整、小幅弱势回升态势。11 月建材工业生产指数为 102.0 点，月 环比回升 3.0 点，高于去年同期 1.0 点，建材产品生产整体较上月加快。
（一）水泥：11 月供需博弈下，水泥价格稳中趋弱
1. 需求：基建投资同 比由正转 负，11 月水泥进入 淡季，需 求逐步减少。 基建端，根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月基础设施建设投资同比下降 0.1%，较 1-9 月减 少 1.2pct ， 同 比 由 正 转 负 ， 其 中 道 路 运 输 业 / 铁路运输业 / 水利管理业投资同比分别 - 4.3%/+3.0%/+0.7%，较 1-9 月-1.6pct/-1.2pct/-2.3pct，道路、铁路及水利投资均承压，基建投资 疲软，对建材产品需求拉动趋弱。从专项债发行情况来看，2025 年 1-11 月新增发行地方政府专项 债 4.46 万亿元，占年度发行总目标的 101.3%，11 月地方专项债发行提速，预计将对 11、12 月基 建投资形成支撑，但考虑到冬季气温影响，预计对部分建材产品需求拉动将递延至明年开春后。 地产端，2025 年 1-10 月房地产开发投资同比下降 14.7%，降幅较 1-9 月扩大 0.8 个百分点； 房屋新开工面积同比下降 19.8%，降幅较 1-9 月扩大 0.9 个百分点，地产整体情况未见好转，投资及新开工情况继续承压。预计短期房企投资意愿较弱，投资端未见好转的情况下，地产新开工弱势 运行状态将持续较长时间，预计水泥在房地产市场的新增需求走弱。 从水泥市场表观数据来看，11 月份水泥进入淡季，需求环比减少，部分省份开始停工，水泥磨 机开工数下降，行业整体需求弱于去年同期，根据卓创资讯数据，11 月全国水泥磨机开工负荷均值 为 39.46%，环比下降 5.37pct，同比下降 7.01pct。后续来看，随着气温逐步降低，北方地区水泥 需求将快速下降，南方需求继续支撑，但没有增长预期；12 月至明年 3 月期间，水泥市场需求将呈 低位弱势运行。 2. 供给：11 月北方开 启冬季错 峰停窑，熟料库存趋降。 近年水泥行业供需矛盾加剧，为了维持供需稳定，各省份加大错峰停窑力度，水泥错峰生产成 为常态，水泥产量收缩。根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月全国水泥产量为 14.0 亿吨，同比减 少 6.7%，降幅较 1-9 月扩大 1.5 个百分点，其中 10 月单月水泥产量为 1.48 亿吨，环比减少 4.33%， 同比减少 15.8%。全国水泥供给量呈下降态势，且降幅逐步扩大。 11 月份全国范围内大部分熟料线停窑，停窑率环比显著上升，北方各省份开启冬季错峰停窑， 单个省份停窑率超 85%。随着北方大面积停窑，全国熟料库存增幅逐渐收窄，11 月底熟料库存边际 减少，根据卓创资讯数据，11 月全国水泥熟料库容率周度均值为 73.82%，月环比增长 3.06pct，同 比增长 12.18pct。后续来看，12 月至明年 3 月期间，北方地区生产将基本停止，南方部分区域也存 错峰生产情况，预计水泥企业将进入熟料去库阶段，库存压力逐步缓和。 3. 价格：月内水泥价 格小幅松 动，后续需求与供 给博弈下 ，价格将震荡趋稳 运行。 11 月因水泥淡季需求减弱，月内水泥价格呈下降态势，根据国家统计局数据，11 月全国 P.O42.5 散装水泥市场均价为 281.40 元/吨，月环比下降 0.46%，同比下降 22.19%。后续来看，需求疲弱背 景下，预计水泥价格将回落，但因北方冬季停窑率高，水泥供给大幅缩减，对价格起到一定支撑作 用，叠加企业稳价意愿较强，预计至明年 3 月份前，水泥价格将震荡趋稳运行。
（二）浮法玻璃：供给缩减，但提振效果有限，11 月价格继续承压
1. 需求：10 月地产竣 工承压，后续部分区域存赶工需求。 2025 年 1-10 月房屋竣工面积为 3.49 亿平方米，同比下降 16.9%，降幅较 1-9 月扩大 1.6 个百 分点，地产竣工端继续下行。竣工疲软背景下，11 月浮法玻璃市场刚需变化不明显，下游新增订单 有限，以适量采购备货为主；因月内市场少部分产线放水冷修影响，阶段性提振市场信心，投资需求表现较好。后续来看，12 月部分区域存赶工需求，加工厂多维持刚需提货，短期需求改善不明显； 中长期在地产竣工端尚未好转前，浮法玻璃终端需求仍承压。 2. 供给：供给延续缩 减态势，库存边际下降但去库压力仍较大。 根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月平板玻璃累计产量 8.05 亿重量箱，同比减少 4.40%，降 幅较 1-9 月收窄 0.8 个百分点，产量呈缩减态势；其中 10 月单月产量为 8250.30 万重量箱，同比增 加 3.30%，环比增加 1.25%。从浮法玻璃企业产能情况来看，截至 11 月底，全国浮法玻璃日熔量 为 15.62 万吨，环比上月减少 2.50%，同比减少 1.83%，月内冷修停产产线 7 条、改产 5 条，行业 总供给收缩。库存方面，11 月行业供给减少致企业库存逐步下降，截至 11 月底，我国浮法玻璃周 度企业库存为 5932 万重量箱，环比下降 4.32%，同比增加 35.19%，当前浮法玻璃企业库存仍处于 历史高位水平，库存压力较大。后续来看，在需求疲软背景下，部分产线有冷修停产计划，预计浮 法玻璃供给将延续缩减态势；12 月部分区域存赶工需求，以及中下游补货预期下，浮法玻璃行业库 存有望逐步减少。 3. 价格：11 月均价进 一步下滑，短期价格震荡趋 稳。 11 月浮法玻璃均价继续下降，根据国家统计局数据，11 月我国浮法平板玻璃 4.8/5mm 市场均 价为 1175.13 元/吨，月环比下降 6.08%，同比下降 17.86%。行业供给虽有缩减，但不及需求降幅， 对市场提振效果有限，浮法玻璃价格进一步下滑。后续来看，短期需求延续弱势运行，企业库存压 力有望高位缓和，预计浮法玻璃价格呈震荡趋稳运行。
（三）消费建材：10 月家装零售需求走弱，高品质存量需求托底消费建材市场
根据国家统计局数据，2025 年 1-10 月商品房销售面积为 7.20 亿平方米，同比下降 6.8%，降 幅较 1-9 月扩大 1.3 个百分点。2025 年 1-10 月建筑及装潢材料类零售额为 1365 亿元，同比增长 0.5%，增幅较 1-9 月收窄 1.1pct；其中 10 月单月零售额为 144.3 亿元，同比下降 8.3%，环比下降 2.1%。随着地产销售的走弱，存量家装市场需求有所减弱，且因新房需求大幅缩减，今年消费建材 需求不及往年同期。后续来看，消费建材市场发展重心加速向存量市场转移，城市更新战略的持续 推进将直接释放城中村修缮、危旧房改造等场景对管材、防水、涂料等消费建材产品的需求；此外， “好房子”建设标准的推进将提升高品质绿色建材的市场渗透率，具备产品品质优势及生产技术环 保优势的消费建材龙头企业有望受益。
（四）玻璃纤维：高端粗纱需求稍有回落，主流电子纱需求支撑下价格微增
粗纱方面，需求端，不同产品市场表现分化，传统市场订单仍旧有限，供需矛盾明显；高端产 品如风电纱走货较前期稍有回落，但仍继续支撑粗纱市场整体需求。供给端，11 月暂无新增粗纱产 能释放，叠加自然天数减少，粗纱供给小幅减少，根据卓创资讯数据，11 月我国玻纤行业月度产能 为 70.09 万吨，环比减少 1.49%，同比增长 8.94%。库存端，11 月粗纱产销较前期稍有回落，企业 库存有所增加，我国玻纤企业月度库存为 85.21 万吨，环比增长 1.38%，同比增长 5.57%。价格端， 10 月底多家主流玻纤企业发复价函，但因 11 月终端需求表现一般，新价格实际执行情况偏弱，涨 幅有限，11 月主流玻纤厂家缠绕直接纱 2400tex 均价为 3807.5 元/吨，月环比上涨 0.53%，同比增长 1.02%。后续来看，短期下游市场需求相对有限，叠加库存高位影响，预计粗纱市场价格趋稳运 行。 电子纱方面，11 月传统电子纱市场需求支撑尚可，下游 CCL 按需采购为主，高端产品需求较 强，市场存供需缺口；在需求有支撑背景下，电子纱价格稳中有涨，根据卓创资讯数据，11 月主流 玻纤企业电子纱 G75 出厂均价为 9175 元/吨，月环比增长 0.12%，同比增长 0.82%。后续来看，主 流电子纱市场维持按需采购，预计价格保持稳定；高端产品高景气延续，但因短期新增产能释放有 限，供需缺口仍存，价格有提涨预期。
（五）建材企业携手“反内卷”，多领域积极破局
建材各领域积极响 应“反内卷 ”号召。2024 年 7 月，中共中央政治局会议首次提出“反内卷”， 提到要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。政策发布后，水泥、玻璃纤维等行业迅速响应， 积极落实推进相关工作，行业竞争格局有所缓和，企业盈利水平得到初步修复。2025 年 7 月召开的 中央财经委员会第六次会议进一步深化了“反内卷”工作部署，强调要纵深推进全国统一大市场建 设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序 退出市场等。本次会议将“反内卷”工作推向新的高潮，建材行业更多领域加入“反内卷”号召， 对行业产能布局规划及产品价格进行调整。随后于 2025 年 9 月，工业和信息化部等六部门联合印 发了《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》，该方案要求供需两端协同发力，推动行业盈 利水平有效提升。预计随着行业反内卷、稳增长行动的持续推进，相关行业供需格局将加速优化，加速实现行业可持续发展。 水泥：供给有 序可控 ，助力行 业高质量发展 。2024 年 8 月起，各省份水泥协会先后发布强化自 律、防止“内卷式”恶性竞争倡议书；2024 年下半年水泥企业间协同共识恢复并延续至 2025 年， 协同错峰停产执行情况好转，停窑天数增加，行业供给量有效调控推动水泥价格上涨，行业毛利率 修复。后续来看，水泥行业供给调控力度将加强，一方面，企业间协同错峰停产将延续且力度有望 加大，有助于实现短期供需稳定；另一方面，水泥产能置换新规落地效果有望加速显现，2025 年 7 月 1 日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意 见》，提到要推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作，核查自身熟料生产线的备 案产能与实际产能差异情况，尽快补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关手续。预计后续水 泥产能将得到有效控制，行业供需格局逐步优化，助力水泥行业实现高质量发展。
玻璃纤维：企业理性定价，推 动盈利修复。玻纤行业在经历了 23 年一年的行业供需失衡、市场 低价竞争、企业盈利承压之后，2024 年玻纤企业共识达成，3 月底开始对玻纤产品价格进行多轮调 涨，2025 年以来玻纤价格延续恢复上涨态势，玻纤企业盈利逐步修复。2025 年 9 月，中国玻璃纤 维工业协会于中国巨石、泰山玻纤、国际复材、山东玻纤、长海股份等多家企业联合发布了《关于 玻纤及制品行业反对“内卷式”竞争，共同维护公平有序竞争环境的倡议书》，提到坚决抵制恶性 竞争，根据市场供需情况合理安排投产进度，大力实施科技创新驱动发展战略等。后续在“反内卷” 号召下，玻纤供给调控有望进一步好转，行业争议盈利有有望保持稳中向好态势，此外，龙头企业 受益于产品结构优势，盈利水平有望领先于行业平均水平。 防水材料：防水行 业开启 “ 反内卷” 攻坚。近年因下游地产市场需求疲软，防水材料行业竞 争激烈，产品价格及各企业盈利水平大幅下滑。2025 年 6-7 月，东方雨虹、科顺股份、北新防水等 多家防水企业陆续对其民建渠道和工程渠道产品发布调价函，上调幅度最高达到 13%。后续来看， 在企业盈利修复诉求较高的情况下，将有更多防水企业响应提价，行业有望走出“内卷”困境，企 业利润有望实现底部修复。
11 月建材行业涨跌幅为-2.01%，跑赢沪深 300 指数 0.44 个百分点，建材行业在所有 31 个行 业中月涨跌幅排名第 18 位；分子板块来看，水泥制造/水泥制品/玻璃制造/玻纤制造/管材/耐火材料 /其他建材 11 月涨跌幅分别为-2.01%/11.93%/-4.85%/-7.53%/0.77%/-1.66%/3.02%。
从估值情况来看，截至 2025 年 11 月 28 日，SW 建筑材料板块估值 PE（TTM）为 21.29 倍， 处于 2016 年至今历史估值的 73%分位水平，当前估值已反映部分行业改善预期，但仍存提升空间。 2024 年至今建材板块估值修复的核心逻辑主要受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，2024 年 9 月国家有关部门系统推出并推动落实宏观调控各项政策，提振经济活力，增强市场预期，建材板块 迎来估值修复；2025 年政策持续加码，需求端，西藏、新疆等西部地区基础设施建设加速推进，新 能源、算力等新兴产业快速发展，带动建材需求；供给端在“反内卷”倡导下，行业供给优化加速 推进，多重利好强化市场信心，建材板块估值逐步修复。展望后续，预计随着供给调控政策的深化 落地，行业盈利修复确定性增强，有望进一步带动建材估值回升；此外，新兴应用产业快速发展， 驱动高端建材景气度延续，将为建材新材料板块打开估值空间。
（一）建材行业总市值占比偏低
截至 2025 年 11 月底，A 股建材行业上市公司有 76 家，数量较为稳定，行业内公司积极谋求 转型；建材行业总市值为 8407 亿元，占 A 股总市值的 0.73%，市值占比偏低。
（二）财务分析：前三季度行业盈利修复，经营性现金流大幅改善
建筑材料类上市公司均已发布 2025 年三季报，我们选取了 SW 建筑材料的 76 家建材上市公司 以及 1 家消费建材上市公司（蒙娜丽莎），共计 77 家作为分析对象。
1. 利润表：前三季度整体 需求 疲软致行业营收下 滑，但利 润改善显著。 2025 年前三季度建筑材料行业受需求疲软影响，整体营收小幅缩减，但受企业降本增效及部分 产品提价影响，行业利润水平大幅改善。2025 年前三季度 77 家建筑材料上市公司合计实现营业收 入 4898.61 亿元，同比下降 5.74%；实现归母净利润 192.52 亿元，同比增长 21.46%。分子行业来 看，水泥、玻璃、玻纤、消费建材、耐火材料的营业收入同比分别变动-8.33%/-10.68%/+23.54%/- 7.20%/-3.71%，归母净利润同比分别变动+164.25%/-79.07%/+121.37%/-26.85%/-27.10%。玻璃纤 维是子行业中唯一一个实现营业收入、归母净利润双增长的行业，玻纤复价落地带动行业业绩修复； 此外，水泥行业虽营收承压，但利润端同比大幅改善，主要原因系今年整体煤价低于去年同期，水 泥生产成本下降所致。
2025 年前三季度建材行业销售毛利率/销售净利率分别为 19.38%/-0.25%，同比分别+0.22pct/- 2.67pct，销售毛利率同比增幅较上半年收窄，主因 Q3 水泥价格承压、煤炭成本上升挤压水泥行业 盈利，以及玻纤价格松动导致玻纤行业盈利下滑。2025 年前三季度平均期间费用率为 16.67%，同 比增加 0.89pct，今年以来建材企业持续推进降本增效，费用管控能力增强，但因收入规模减少影 响，费用摊薄减少，致期间费用率微增。
2.资产负债表：行业 总资产规 模及负债率整体保 持较稳定 状态。 2025 年前三季度 77 家建材行业上市公司总资产规模为 16743.05 亿元，同比减少 0.01%，行 业总资产规模同比微降，但基本保持稳定。2025 年前三季度平均资产负债率为 47.44%，同比增加 0.55pct，行业负债率整体保持较稳定状态。
3. 现金流量表：货币资金 占比继续下降，经营性 现金流情 况显著改善。 2025 年前三季度 77 家建材上市公司总货币资金为 1630.87 亿元，同比-14.57%，货币资金占 总资产比例的 9.74%，建材行业货币资金同比减少，且占总资产比重继续下降。2025 年前三季度 77 家建材行业上市公司经营活动产生的现金流量净额为 337.74 亿元，同比增长 52.91%，行业经营性 现金流显著改善，主要系 1）建材企业加大回款及信用风险管理力度；2）消费建材企业零售渠道转 型效果显现所致，行业整体回款情况好转。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
