2025年行情回顾：板块整体上涨，小幅跑输大盘
2025年以来纺服板块整体上涨，小幅跑输大盘。截至2025/12/09SW纺织服饰板块年涨幅 12.45%，小幅跑输大盘（沪深 300年初至今上涨16.84%）。
2025年行情回顾：纺服板块涨幅位于行业中下游
行业比较来看，2025年以来（截至2025/12/09）纺服板块涨跌幅位于行业中下游，全A表现较好的行业主要为通信、有色 金属、电子等科技及原材料行业。
2025年行情回顾：服装家纺和纺织制造涨幅接近，饰品表现较好
从子板块来看，2025年以来（截至2025/12/09），服装家纺、纺织制造、饰品涨幅分别为12.1%、10.0%、17.1%， 饰品涨幅领先，跑赢沪深300指数。
个股回顾：跨界科技及黄金饰品公司涨幅靠前，传统纺服公司股价承压
个股中，2025年涨幅前20公司主要有几类： 跨界布局科技板块，如千百度加码AI赛道，孚日股份布局 锂电池电解液添加剂业务，康隆达探索机器人灵巧手腱绳领 域，聚杰微纤推进人形机器人仿生肌肉纤维材料及固态电池 支撑膜的研究，富春染织布局PEEK材料在半导体、机器人等 领域应用，南山智尚主攻国内绳驱机器人及灵巧手市场。 以黄金、钻石等珠宝饰品为主营业务，受益于金价上涨业 绩大增，如老铺黄金、潮宏基、周大福、周生生、六福集团。 跌幅前20公司主要有几类： 终端消费偏弱，经营杠杆较大的传统服装家纺品牌比音勒 芬、海澜之家、富安娜。 受美国加征关税影响、年初估值相对较高的上游纺织制造 龙头，如华利集团、伟星股份、台华新材等。
消费环境：国内消费延续偏弱表现，服装消费弱于总体水平
服装消费整体弱于总体水平，但下半年以来趋势向好。2025年1-10月国内社零累计同比+4.3%， 服装类商品零售额累计同比+2.9%。从趋势上看，7-10月服装类消费单月同比分别为 +0.2%/+1.9%/+3.6%/+6.8% ，呈逐月提速趋势，我们判断主因行业整体促销力度加大。 中国消费者信心指数2025年以来呈现小幅回升趋势，但仍处于85-90区间的历史底部水平 。
当前处在什么水平？多数公司营收尚未回到峰值
从品牌服饰重点标的历年营收水平来看，多数公司近年来营收下滑，部分公司保持逐年增长态势。例如太平鸟、欣贺、安正、罗莱、富安娜等公 司营收均在2021年见顶，当前仍未恢复至峰值；而安踏、李宁、波司登、江南布衣、水星家纺、比音勒芬等则保持逐年扩张态势。
当前处在什么水平？仅少数公司归母净利润为历史新高
从品牌服饰重点标的历年归母净利润水平来看，业绩波动较大，仅少数公司保持持续增长态势。2020年为多数公司业绩低点，2021年以来多数 公司业绩呈现波动态势，仅特步国际、361度、波司登、江南布衣、三夫户外归母净利润2025Q1-Q3归母净利润创近5年新高。
当前处在什么水平？仅少数公司2025H1仍净开店
从品牌服饰重点标的历年门店数量来看，多数公司2025年净关店。在我们统计品牌中，25H1仅FILA、迪桑特、可隆、比音勒芬、哈吉斯门店 数量保持净增加，其余品牌出现净关店。
从营收、归母净利润、门店数量三个指标历年情况来看，当前国内品牌服饰行业已进入存量竞争时代，板块性成长机会偏少，头部品牌马太效应 减弱，品牌业绩增长不再依赖于供给角度的渠道扩张逻辑，而更需关注如何吸引消费者选择。在这一背景下，我们认为抓住消费者需求痛点的品 牌有望提升市场份额，实现业绩的稳健增长，我们总结了三个方向：新家纺、功能性服饰及强差异化品牌。
睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇
日本社会研究专家三浦展将日本消费历史自1912 年 起分为四个阶段。随着经济发展、人口总数及年龄结 构变化，三浦展认为日本经历了从个体消费→家庭消 费→个性化消费→理性化消费的趋势变迁，当前日本 社会消费观念注重回归简朴、回归本真。
中国经济和人口结构相较日本更复杂，可能存在多种 消费趋势并行重叠的情况，但同样处在消费趋势快速 变化阶段，部分人群对情绪价值、悦己消费的重视程 度大幅提升。
亚朵：2023/2024年亚朵品牌深睡枕PRO系列床品销量分别达到120万/380万个以上，2024年同比增速高达200%+。截至25Q3亚朵深睡枕累 计销量800万个（即2025Q1-Q3销量约300万个），2025Q1/Q2/Q3亚朵零售GMV分别同比+70.9%/+84.6%/+75.5%，增势强劲。 水星家纺：2024年枕头品类收入同比+8.18%（vs整体营收同比 -0.42%）；由于大单品人体工学枕的带动，25H1枕头品类收入同比+50%- 60%（vs整体营收同比+6.40% ）。 罗莱生活： 2024年枕头品类收入同比+8.77%（vs整体营收同比 -14.22%）；25H1枕头品类收入同比+56.30%（vs整体营收同比 +3.60%）。
功能性鞋服：户外服饰千亿市场，空间广阔
2019-2024年国内高性能户外服饰市场规模从539亿元增至1027亿元，CAGR13.8%。我们认为高性能户外服饰行业在2020-2022年 国内疫情反复的环境下逐年较快增长，主要得益于国内人均GDP上台阶、疫情催化消费者重构社交方式、核心户外消费人群年轻化、 户外品牌提升时尚度等多重因素带动。在上述因素持续发力下，我们看好国内高性能户外服饰增长的持续性。据弗若斯特沙利文预测， 到2029年国内高性能户外服饰市场规模有望达到2157亿元，2024-2029年CAGR提升至16.0%。
高性能户外服饰行业增长驱动来自什么？将高性能户外服饰消费额简单分解为人均消费额*总人口数。其中人均消费额进一步可以拆解为户外人群渗透率*户外人群 人均消费金额，我们认为近年来高性能户外服饰增长驱动主要来自该两个指标提升驱动。
参考一线城市核心户外人群，国内人均高性能户外服饰消费额有望达到300元。据《2025中国户外市场白皮书-前瞻版》调查显示，2024年一线城市户外运动人群占比 48%，其中轻度/中重度户外人群占比分别为63%/37%；而从单项户外活动人均消费额来看，徒步、骑行、露营的年均消费金额分别达3600/5400/4400元，其中花费于 服装+鞋履+装备的金额分别为2124/3618/2772元（均值2838元）。以一线城市核心户外人群消费水平作为参考，静态测算国内人均高性能户外服饰消费金额潜力为 2838*10.66%≈300元。
国内高性能户外服饰市场规模存在3倍以上增长空间。人均300元高性能户外服饰支出对应未来行业规模有望达到4200亿元+（以2024年国内总人口14.1亿人作为参考）， 而2024年国内高性能户外服饰市场规模1027亿元，距离这一水平存在3倍以上增长空间。国际比较来看，2024年国内人均高性能户外服饰消费额仅73元（vs美国440元& 日本170元），亦表明国内高性能户外服饰行业存在较大增长空间。
专注材质＋医疗基因，全棉时代品牌势能向上
稳健医疗成立于1991年，早期以医用敷料代工出口业务为主，2005年成立“Winner稳健医疗”品牌拓展国内市场。2009年公司因研 发医用耗材技术开创棉柔巾产品切入消费市场，创立“Purcotton全棉时代”品牌。目前公司主营业务分为以“稳健医疗”为核心的医 用耗材板块和以“全棉时代”为核心的健康消费品板块，两大板块各贡献公司约一半的收入。
全棉时代凭借“医疗背景、全棉理念、品质基因”的独特定位和优势与同行差异化竞争。以全棉水刺无纺布为技术开端，逐步扩充干 湿棉柔巾、卫生巾、婴童+成人服饰等品类。2017-2024年消费板块收入从21.4亿元增至49.9亿元，CAGR12.8%，在2020-2022年国 内消费波动环境下保持逐年正增长，展现较强韧性。
消费业务：核心战略品类引领增长。25年前三季度消费品业务收入 40.1 亿 元 /yoy+19.1% ， 其 中 Q1/Q2/Q3 营 收 分 别 同 比 +28.8%/+13.1%/+17.3%，Q3增长提速主要来自卫生巾品类及电 商渠道高增长带动。分产品看，25Q1-Q3奈丝公主卫生巾收入7.6 亿元/yoy+63.9%，延续高增态势；核心品类干湿棉柔巾与成人服 饰收入分别为11.7亿元和7.5亿元，同比分别增长15.7%和17.3%。 其中棉柔巾业务在9月官宣代言人孙颖莎后，品牌新客及销售增长 得到有力提振 。 分渠道看 ， 25Q1-Q3 电商收入 24.6 亿 元 /yoy+23.5%（其中以抖音为主的兴趣电商同比增长近80%）；商 超渠道收入3.6亿元/yoy+53.4%，延续快速放量。
出口环境：受美国加关税和人民币升值影响，2025年中国出口承压
出口：2025年1-11月国内纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比+0.9%，服装及衣着附件累计同比-4.4%，受对等关税政策影响出口有所承压。 棉价：2025年以来棉价低位震荡，其中截至2025/12/09美棉指数Cotlook较年初下跌6%，中国棉花价格指数较年初上涨2.3%。 人民币汇率：2025年4月以来人民币兑美元汇率呈升值趋势，截至2025/12/09美元兑人民币汇率为7.08，人民币较年初升值1.5%；人民币汇率 升值对上游企业可能产生一定的汇兑损益负向影响。
纺织制造板块：业绩承压，盈利能力有所下降
板块业绩情况：2025Q1-Q3板块业绩整体承压，净利润表现弱于营收，其中无纺布、棉纺布表现相对较好。
月度订单跟踪：2025年5月以来上游纺织制造企业订单转弱
2025年5月以来上游企业订单受关税政策变化影响转弱。2023年以来国内纺织制造企业普遍经历了2023年下游去库订单下滑、2024年下 游补库订单增长、2025年关税扰动订单波动的过程。
展望2026年：关税影响不确定性下降
对等关税政策不确定性下降，东南亚较中国对美出口仍具关税优势。 美国时间下午4月2日特朗普公布“对等关税”政策，宣布提高多国 出口美国关税税率。2025年4-7月东南亚国家启动对美谈判，美方 延长东南亚对等关税暂缓期至8月1日；8月起美国与东南亚多国签 署贸易协定，确定最终关税税率：越南20%，印尼19%，泰国19%， 柬埔寨19%；同时强化转运管控，对违规转运货物加征 40% 额外关 税。当前中国纺织品服装对美出口综合加征关税税率约27.5%~45% （含10%芬太尼关税、10%对等关税及7.5%~25%的301关税）。
多数纺织制造企业具有充足的海外产能布局，可完全满足美国市场 订单，今年以来提高的关税分担问题已基本与品牌方协商一致。 2025年纺织制造企业订单受影响主要原因在于关税政策变化的不确 定性，使得品牌方下单趋于谨慎。随着关税政策阶段性落地，及品 牌方与供应商之间关于关税分担问题达成协议，我们认为未来订单 有望逐步恢复。
展望2026年：欧美零售企稳向上，服装零售库销比较低
欧美零售企稳向上，服装零售库销比较低。2025年1-9月 美国服装零售额累计同比+5.3%（2024年销售额累计同比 +2%），1-10月欧洲零售累计同比+2%+（2024年零售 累计同比+1%+） ，欧美零售环境呈现改善趋势。与此同 时，由于关税不确定环境下零售商订单趋于谨慎，当前美 国零售及批发库销比均位于较低水平。在这一背景下，我 们预计伴随关税政策不确定性降低，2026年海外有望迎来 一定的补库需求。
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