2016年至2019年，连锁酒店门店数与客房数稳步增长，年均增速分别为6.3%和7.7%。2020年-2022年受新冠疫情冲击，行业供给端大幅收缩。 2023年疫情后进入复苏阶段。2023年门店数同比增长15.8%，2024年行业增长有所放缓 但仍维持较快节奏，门店和客房数量分别同比增长7.9%和6.9%，分别达到35万家和1764 万间，已经超过2019年的水平。2025年行业供给仍在持续攀升，根据携程发布的数据， 25年上半年酒店数量同比增长11.8%。
需求端在波动中修复
2016—2019年，住宿需求保持稳健增长。中国住宿业营业收入由3811亿元增长至4344亿 元，年均复合增速为4.5%。 疫情三年出行受阻，因此行业收入出现显著下滑。 2023年行业迎来强势反弹，收入大幅增长38%至5314亿元，从国内旅游人次来看，疫情 之后确实在修复，但仍未回到疫情以前的水平。同时，我们观察到人均花费较疫情以前有 所增加，2024年为1024元，较2019年增长了7.5%。
行业竞争烈度趋于缓和
行业供给的增加以及需求的缓慢修复使得行业面临更加激烈的竞争，各星级酒店平均房价 在2024及2025年呈现不同程度的下降。24年二季度开始行业的RevPAR开始出现轻微下 滑，三季度下滑幅度加大。到25年三季度，虽然我们依旧看到RevPAR的下滑，但是下滑 幅度已经有所收窄，我们认为行业竞争激烈的时期可能已经过去，行业的供需正在趋于平 衡。龙头的表现优于行业平均。
行业连锁化持续提升
随着行业进入存量整合阶段，连锁化进程显着加快，头部酒店集团通过并购和加盟模式迅 速扩张，连锁化推动了品牌标准化、运营效率提升和盈利能力增强。 2018–2024年，中国酒店行业连锁化率持续提升。 2020年起，连锁化进程加速，三年内提升逾9个百分点。头部的连锁企业在疫情期间都采 取了积极的扩张策略，门店数量较疫情之前有不同程度的增长。
行业连锁化有分化
中高档酒店连锁化率持续提升，经济型酒店竞争激烈。豪华型与中档酒店连锁化率分别达 到57.98%与55.33%，远高于经济型（29.96%）与高档型（44.7%）。这表明中高端市场 正成为连锁化主力，头部集团正通过品牌矩阵向盈利能力更强的中高端赛道集中布局。 2024年豪华和高档酒店的连锁化率保持不变，中档酒店连锁化率继续提高，而经济型酒店 的连锁化率反而下降，表明经济型酒店的赛道更加激烈，有更多单体酒店进入市场。
行业集中度提升仍有空间
根据中国饭店协会的统计，2024年按照客房数量计算，中国酒店行业前七大连锁集团的市 场份额合计已达54.8%，其中锦江国际、华住集团和首旅如家分别占据15.0%、14.5%与 10.0%的市场份额，CR3合计达39.5%。亚朵排名第七，市占率为2.6%。与2019年相比， 2024年的集中度略有降低，但企业出现分化，华住、亚朵的市占率较2019年有明显提升， 主要得益于两家更为迅猛的扩张策略。与美国市场相比，国内酒店行业的集中度还有很大 的提升空间，我们认为集中度继续提升会是未来长期的趋势。
中高端酒店快速崛起
2018年至2024年，中高端酒店在整体供给中的占比持续上升，产业重心正在由“经济型 主导”向“多层次中高端”演进。在供给端，2024年中档与高档酒店门店数分别达5.1万 和2.1万家，增速高于经济型门店的增长，体现了行业的结构性改变。考虑到行业集中度 提升、标准化管理深化以及用户品质意识持续增强，中高端酒店板块有望在未来数年内进 一步压缩低端供给空间，成为推动酒店行业提质增效的核心引擎。
品牌多元化与细分化
过去十年，中国酒店行业经历了前所未有的品牌扩张浪潮。全国连锁酒店品牌数量已从 2013年的49个快速增长至2023年的1043个，十年增长逾20倍。 酒店集团也在实践品牌多元化，第一层特征是价位带的全面覆盖。 第二层特征是更加多元的住宿风格和体验。 品牌的多样化也对企业的运营能力提出更高要求。
行业的并购与整合
15-19年中国酒店业并购整合比较活跃，推动行业集中度质变：CR3（锦江、华住、首旅） 市占率从2013年24.1%跃升至2023年52.6%，CR10同期由35.2%升至67.8%。
酒店板块市场表现
旅游消费相对较为旺盛，酒店行业景气度逐渐回升。行业的基本面是拉动板块上涨的主要 因素。从估值上来看，当前酒店板块整体处于合理估值的区间。
亚朵集团是一家中高端连锁酒店集团。亚朵在全国150多个城市运营着1948余家酒店（截 止2025年9月底）。24年全年和25年前三季度，公司收入分别为72.5亿元和70.0亿元（人 民币，下同），分别同比增长55%和35.6%；净利润分别为12.75亿元和11.4亿元，分别同 比增长73%和20.7%，增长态势非常强劲。
亚朵的主营业务包括酒店经营和零售。酒店业务自2013年开始经营，以“亚朵”为旗舰品 牌，以加盟为主的形式在全国拓展。随着门店的扩张，酒店业务收入在过去几年实现来了 快速发展。零售业务从2019年开始创立，主要品牌为“亚朵星球”，受益于大单品的爆发式增长，实 现了非常迅猛的增长。到2025年前三季度，占收入比重已经达到了36%，第二曲线已经形 成。
亚朵旗下的酒店品牌以中高端酒店“亚朵”为旗舰品牌，门店数量最多。亚朵S酒店定位 高端，主要服务于高端的商务及休闲游客。亚朵轻居酒店定位中端，主要面向寻求最佳性 价比和体验的年轻城市旅行者。亚朵X酒店定位中高端，通过将市场上现有的精品酒店物 业改造为符合相同服务标准的亚朵酒店。萨和酒店是2025年新推出的高端酒店品牌。A.T. House（嘉邸酒店）定位豪华酒店。
亚朵旗下共有三个品牌：亚朵星球、萨和、Z2GO&CO，每个品牌都有各自的侧重点和品 牌调性。 亚朵星球以深睡为主打，爆款“深睡枕PRO”引领增长，其中90%的销售来自线上。
净利率维持高位。23/24年净利率分别为15.8%/17.6%，利润率持续提升，这主要得益于酒店业务和 零售业务的盈利能力抬升。25年净利率同比24年略有下降，主要是业务结构变化，利润率更低的零 售业务占比不断扩大，以及因分红带来的税务增加导致，拉低了利润率。ROE表现亮眼。得益于公 司的加盟酒店模式，轻资产运营的方式使得公司的ROE水平优异。
资产负债率稳步下降。截止205年9月底，公司资产负债率为58.8%，其中有息负债占总资产的比例 为0.7%。公司的运营是非常轻资产的。现金流充沛。公司经营性现金流大于净利润，资本开支极少。 截止25年9月底账面净现金为56.7亿，资金充沛。
华住集团是一家中国领先的连锁酒店集团。截至2025年9月30日，共有12,702家在营酒店 （1,246,240间在营酒店客房）。24年全年和25年前三季度，公司收入分别为239亿元和 187.8亿元（人民币，下同），分别同比增长9.2%和5.1%；净利润分别为30.5亿元和39.7 亿元，分别同比增长-25%和30%。
华住旗下酒店品牌覆盖经济型-中档-中高档-高档-豪华全价格带，共有27个酒店品牌。 2020年公司收购德意志集团后，将酒店布局延伸到海外，开始在海外的探索。
全价位覆盖，价格带逐渐上移： 公司以“多品牌+全价格带”的策略经营，依托内生增长和外延式并购进行扩张。从2013年起公 司聚焦发展中高端市场，以全季酒店为中档品牌的主打，17年收购桔子酒店补充中高端品牌空缺， 并通过收购补强高端品牌。RevPAR从13年的163人民币/间夜逐步提升至2024年的235人民币/间 夜。
会员数国内第一，规模持续扩张： 截止2025年9月会员人数达到3亿。会员生态的价值在于大幅度提高了自有渠道的预定量，增加 用户粘性，提升复购率。25年公司的房间预定中，约有74%来自会员。
加盟模式提升盈利能力： 2013年以来，公司强调以加盟模式发展的战略，自营酒店持续收缩，新酒店均以加盟模式扩张。 目前公司93%的房间都是由加盟酒店经营。加盟模式有轻资产、快速扩张的优势，同时可以稳定 公司的盈利能力和财务状况，提升资金利用效率。2024年公司的ROE达到25%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
