2025 年钢材期货大致分为“先跌后涨再回落”三阶段。上半年需求如期偏弱，国内房地 产需求疲软，“金三银四”旺季预期落空，宏观干扰超预期，海外关税政策突发，钢价持续下 行。7 月宏观干扰再起，行业“反内卷”政策与供给收紧、成本支撑共振，推动钢价快速反 弹。随着宏观增量政策预期落空，情绪回落，市场交易重心重回基本面，9-10 月“旺季不旺”， 季节性淡季需求收缩与成本端支撑松动，钢价震荡回落。全年价格重心整体下移。 第一阶段（上半年）：钢材期货行情先强后弱、震荡下行。年初（1-2 月）受春节前补库、 宏观政策预期好转以及节后复工需求释放的支撑，价格表现偏强。3 月“金三银四”的旺季预 期落空，终端需求恢复缓慢，美国加征钢铁关税、东南亚反倾销升级，出口压力骤增，钢价 持续下跌。4 月美国“对等关税”政策引发市场恐慌，进一步打压价格。5-6 月，尽管中美关 税谈判出现短期缓和，但国内房地产低迷对建材需求的拖累持续，叠加高温多雨的传统淡季 来临，钢价反弹乏力，在低位徘徊。 第二阶段（7 月）：钢材走出“反内卷”上涨行情。月初，中央财经委员会提出“反内卷”， 市场对焦煤收缩产生强烈预期，钢材期货强势上行，螺卷主力涨幅均超 10%，创下 3 月以来 新高。月末，政治局会议未释放增量刺激政策，制造业 PMI 数据不及预期，市场乐观情绪降 温，加之焦煤价格高位回落，带动黑色系整体共振下跌。 第三阶段（7 月末至今）：钢价震荡回落，螺纹钢期货大部分时间在 3000-3200 区间运行。 8 月因北方阅兵限产预期钢价维持震荡偏强走势， 9-10 月旺季不旺，行情震荡转弱，房地产 持续低迷，钢材需求修复不及预期，而供应端收缩力度相对有限。11 月进入季节性淡季，需 求进一步收缩，叠加库存压力不减及成本端负反馈影响，钢价整体维持震荡偏弱走势。
1、十五五开局之年稳中求进
2025 年，我国宏观政策延续稳中求进的总基调，实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 财政政策适度加力、提质增效，通过结构性减税降费、增发国债等方式重点支持科技创新、 现代化产业体系建设、促消费及保障民生，同时防范化解地方政府债务风险。货币政策灵活 适度、精准有效，保持流动性合理充裕，运用降准、降息等工具降低社会融资成本，并强化 对普惠金融、绿色发展的定向支持，汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。政策协同发力旨 在巩固经济回升向好态势，推动高质量发展。 根据《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，“十五五”时 期的核心任务是以推动高质量发展为主题，构建新发展格局，并从多个关键领域协同推进。 首先，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，通过优化提升传统产业、培育壮大新兴 产业，并前瞻布局未来产业。其次，深入实施创新驱动发展战略，强化高水平科技自立自强， 集中力量在集成电路、工业母机、基础软件等关键核心技术领域攻关，并全面实施“人工智 能+”行动以赋能产业升级。再次，坚持扩大内需，以促进居民消费为重要目标，通过增加居 民收入、完善社会保障、创新消费场景和优化供给来挖掘内需潜力。最后，深化改革开放， 包括建立全国统一大市场、优化营商环境、推动高水平制度型开放以及提高资本市场的包容 性与适应性，以更好地服务新质生产力发展和金融强国建设。
中央经济工作会议 2025 年 12 月 10 日至 11 日在北京举行，会议明确坚持稳中求进的工 作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有 为的宏观政策。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出 总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。要继续实施 适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活 高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机 构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。房地产作为重点风险领域，强调 着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保 障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房地产发展新 模式。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策 和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。
2、房地产仍是拖累项
2025 年房地产政策的核心是防风险、稳市场，而非大规模刺激，主要措施包括优化存量 商品房收购、加大高品质住房供给、因城施策满足改善性需求等，旨在稳定市场预期、化解 风险。需求端，通过全面取消限购、降低首付比例和贷款利率（包括存量房贷）等组合拳， 基本解除行政限制，致力于释放合理住房需求。供给端，通过建立城市房地产融资协调机制 和项目“白名单”，收购存量房用于保障房，重点化解项目交付风险和房企流动性压力。2026 年，政策重心预计将深化至“构建发展新模式”。开发端，有力有序推进现房销售，供给端， 优化土地和住房供应，建设好房子，通过新建、收购等多种渠道筹集保障房。房地产的定位 成民生保障，政策方向是从应对周期下行，转向通过制度建设和质量提升，推动市场“止跌 回稳”并探索“新均衡”。 全年房地产开发投资延续负增长态势，投资动能依然疲弱。传统商品住宅开发投资收缩， 保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”成为重要的托 底力量。数据方面，1-10 月份，全国房地产开发投资 73563 亿元，同比下降 14.7%。房地产 开发企业房屋施工面积 652939 万平方米，同比下降 9.4%。房屋新开工面积 49061 万平方米， 下降 19.8%。房屋竣工面积 34861 万平方米，下降 16.9%。新建商品房销售面积 71982 万平 方米，同比下降 6.8%。由于期房销售出现筑底迹象，现房销售保持相对稳定，预计 2026 年 商品房销售延续弱势，但同比降幅继续收窄。核心城市房价止跌，带动市场预期改善，土地 市场部分地区价格已经调整充分，拿地有望部分回暖，而拿地企稳为开工提供支撑，预计新 开工面积与 2025 年基本持平。施工面积继续收缩，预计较 2025 年的降幅小幅收窄。2026 年 房地产开发投资延续弱势，预计同比下降 8-10%，主要受施工面积项影响。
2026 年房地产用钢需求将继续下滑，受地产新开工和施工走弱拖累，预计同比下降 8- 10%，占总钢材需求的比例进一步降至 21%左右，较 2025 年的 23%继续收缩。房地产行业仍是2026 年钢铁需求的主要拖累项。
3、基建能否反弹
2025 年基建投资总量适度超前，更注重结构优化与战略安全。投资重点从传统“铁公基” 领域继续向新质生产力相关的新型基础设施倾斜，包括 5G-A/6G、算力网络、人工智能数据 中心、工业互联网以及城市地下管网等“里子”工程。交通、水利等传统基建侧重于国家骨 干水网、综合立体交通网的关键联通补网项目。随着“双碳”目标深化，光伏、储能、特高 压等能源基建及“平急两用”公共基础设施的建设保持较高增速。 今年基建投资高开低走。1-10 月份，全国固定资产投资（不含农户）408914 亿元，同比 下降 1.7%。第二产业中，工业投资同比增长 4.9%。其中，采矿业投资增长 3.8%，制造业投 资增长 2.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 12.5%。第三产业中，基础设施 投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降 0.1%。其中，管道运输业投资增 长 13.8%，水上运输业投资增长 9.4%，铁路运输业投资增长 3.0%。传统的公路投资因地方财 政压力表现偏弱，而能源板块和水利板块的用钢需求增长显著，对整体基建用钢形成了主要 拉动。
我国专项债券发行节奏显著前置，全年安排额度 4.4 万亿元，截至 11 月初发行规模已突 破 4 万亿元，发行进度超九成。资金发行提速为基建投资提供了有力支撑。从资金投向看， 专项债重点支持了市政和产业园区、交通基础设施、农林水利等传统基建领域，同时显著加 大了对土地储备、收购存量商品房用作保障性住房等领域的支持力度，以稳定房地产市场。 此外，专项债与超长期特别国债协同发力，共同支持国家重大战略和“两重”“两新”项目建 设，有效带动了社会投资。 2026 年基建投资预计保持稳健增长，重点投向交通、水利、能源及新基建等领域。预计 全年基建用钢量将温和增长，基建仍是钢材消费的重要支撑。关注十五五开局之年政策对基 建的影响。
4、制造业增长稳定
机械行业整体稳健，工程机械维持较高增长，船舶制造保持领先地位。根据中国工程机 械工业协会数据，2025 年中国挖掘机行业连续第二年保持高增长，1-10 月全国挖掘机累计产 量为 308062 台，累计同比增长 16.4%，累计总销量达到 212162 台，同比增长 16.7%，其中 国内累计销量 108187 台，同比增长 18.6%，得益于基建项目集中开工、设备更新政策及旧城 改造等需求释放，累计出口量 103975 台，同比增长 14.9%，出海外市场的强劲需求。中国船 舶制造业在全球市场继续保持领先地位，前三季度我国造船完工量 3853 万载重吨，同比增长 6%，新接订单量 6660 万载重吨，同比下降 23.5%，手持订单量 24224 万载重吨，同比增长 25.3%。新接订单量下滑主要因基数过高及全球经济不确定性影响，但手持订单量充沛，主要 船厂订单已排至 2028-2030 年，生产任务依然饱满。从全球份额看，中国造船三大指标以载 重吨计分别占世界总量的 53.8%、67.3%和 65.2%，市场份额连续多年位居全球第一。 今年汽车行业产销创新高，出口继续有亮眼表现。2025 年中国汽车产销规模远超年初预 期。1-10 月，汽车产销分别完成 2769.2 万辆和 2768.7 万辆，同比分别增长 13.2% 和 12.4%。 其中，新能源汽车 1-10 月产销分别完成 1301.5 万辆和 1294.3 万辆，同比分别增长 33.1% 和 32.7%，我国汽车出口 561.6 万辆，同比增长 15.7%。其中，新能源汽车出口 201.4 万辆，同 比增长 90.4%。汽车产销高速增长得益于以旧换新、购置税减免等政策持续发力，但随着新 能源汽车渗透率超过 45%，其增速未来或将放缓。
2025 年家电行业表现低于市场预期，内销前高后低、海外出口承压。内需方面，受政策 效应前高后低影响明显，上半年在“以旧换新”国家补贴政策延续的刺激下，家电实现较高 增长，下半年随着补贴力度减弱、资金额度紧张，增速大幅放缓。外需方面，美国关税影响 显著，对美出口订单急剧减少，并抑制了其他海外市场消费需求，1-10 月中国家电出口额累 计同比下滑 3.4%。1-10 月冰箱、空调、洗衣机累计产量分别为 8996 万、23034 万和 10108 万台，累计同比增速分别为 0.9%、3%和 6.4%。出口方面，今年家电出口增速明显回落，1-10 月冰箱、空调、洗衣机累计同比增速分别为 0.9%、-1.1%和 7.4%。2026 年预计国家补贴政策 力度减弱，叠加需求透支影响，预计家电内需承压。海外方面通过全球供应链布局，产能逐 步爬坡，海外产量相对看好。 今年 1-10 月全国制造业投资完成额同比上升 2.7%，下半年增幅大幅回落。从制造业 PMI 来看，11 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点，景气水平 有所改善。细分指标中，生产指数回升至 50%的荣枯线上方，新订单与新出口订单指数小幅 增长，稳经济政策及中美贸易磋商的积极成果开始显现。产成品库存指数下降至 47.3%，表 明企业补库意愿仍然有限，对内需不足等问题的担忧持续。价格方面，主要原材料购进价格 指数回升至 49.8%，出厂价格指数同步修复。分企业规模看，大型企业 PMI 略有回落，而中、 小型企业景气度均有所改善，显示结构性分化。总体来看，制造业活动虽边际回暖，但需求 基础尚不稳固，企业生产经营预期仍显谨慎。
5、钢材出口高稳，但阻力增加
2025 年我国钢材出口超预期，在海外贸易政策不稳定及部分国家反倾销措施频发的背景 下仍创下历史新高。1-11 月钢材累计出口量达到 10771 万吨，同比增长 6.5%。从出口国来看， 越南（同比-26%）、韩国（-12%）、印度（-34%）受反倾销税影响，出口占比下降。其他地区 如东南亚、中东、南美及非洲等市场也呈现出显著增长，尤其对沙特（同比+19）、泰国（+12%）、 菲律宾（+10%）、缅甸（+69%）、尼日利亚（+63%）等国的出口增速更为突出。从钢材品种 结构来看，我国钢材出口以板材、管材和棒材为主，今年占比分别为 62%、11%和 16%。今 年热轧板卷出口同比-24%，主因越南对中国热卷产品加征反倾销税率影响。建材出口继续发 力，1-10 月钢筋累计出口 320 万吨，同比增 49%，但是总量占比较小，整体影响不大。前十 个月钢坯出口 1190 万吨，大幅增长 157%，有效缓解了国内供给压力。
6、内需疲软，板强长弱
今年钢材延续了弱现实的状态，现货成交低位。国内房地产投资与新开工面积持续下滑， 对建筑钢材的需求形成显著拖累， 3-4 月和 9-10 月的旺季均未能兑现，钢材消费的季节性特 征继续弱化。制造业与出口需求提供了一定支撑，汽车、造船、家电等行业用钢需求相对稳 健，板材消费良好。从节奏看，受宏观政策预期与成本波动影响较大，4-5 月海外关税干扰令 市场大幅承压，6-8 月淡季延续偏弱状态，7 月“反内卷”政策有效提振市场情绪和采购意愿， 但实际需求有限，下半年旺季不旺。2025 年钢材在弱现实与政策预期博弈中区间波动，实际 需求缺乏亮点。 综合当前宏观经济与产业结构调整趋势，预计 2026 年中国钢材需求总量将小幅收缩，房 地产行业仍处深度调整期，新开工面积和施工面积难以显著回升，对建筑钢材的需求将继续 构成主要拖累。以高端制造、新能源装备、汽车及出口为导向的板材需求预计将保持相对韧 性，成为市场主要支撑点。
1、加强政策引导，控制总量提升质量
2025 年钢铁行业发布了两项核心政策，《钢铁行业规范条件（2025 年版）》与《钢铁行业 稳增长工作方案（2025-2026 年）》，以规范存量、引导增量、优化结构、促进增长。《规范条 件》为行业准入与分级管理设立了“基本型”与“引领型”两套评价标准。前者从工艺装备、 环保、安全等 6 大方面 20 项指标设定企业生存底线；后者在此基础上，增加了对高端化、智 能化、绿色化等 6 大方面 32 项指标的更高要求，明确将连续停产 12 个月或破产清算的产能 列为不符合条件，以加速低效产能出清。《稳增长工作方案》提出未来两年行业增加值年均增 长 4%左右的核心目标，通过“扶优汰劣”的差异化调控实现高质量发展。供给侧，严格执行 产量压减政策，将产量指标向符合《规范条件》的先进企业倾斜，倒逼落后低效产能退出； 同时，加大产能减量置换力度，推动产能向优势区域集中。两项政策相辅相成，《规范条件》 为企业分级分类提供了依据，而《稳增长方案》则以此为基础，通过产量、资金、政策等资 源的差异化配置，引导生产要素向“引领型”优质企业集聚，最终目标是实现行业集中度提 升、结构优化和绿色智能转型，在控制总量的前提下实现有质量的稳定增长。 今年钢铁供应总量高位、板材强长材弱、节奏上前高后低。首先，全国高炉开工与铁水 产量维持高位水平，铁水产量处于近五年较高水平，仅弱于 2023 年。截至 11 月，全国 247 家钢厂日均铁水产量平均约为 238 万吨/天，同比增长 3.4%，高炉开工率基本在 80%-85%区 间，处于历史高位。这主要得益于行业利润较好，钢厂缺乏主动减产意愿。其次，钢材产量 小幅收缩，结构分化明显，板材强长材弱。1-10 月，中国粗钢累计产量约 8.17 亿吨，同比下 降 3.9%。受地产行业持续走弱拖累，以螺纹钢、线材为代表的长材产量下滑更为显著，以热 轧、冷轧、中厚板为代表的板材，受益于汽车、造船、制造业及出口需求支撑，产量降幅相 对较小。再者，年内生产节奏前高后低，上半年，尽管市场有粗钢压减传言，但实际影响有 限，铁水产量持续高位运行。三季度，受“反内卷”政策预期及环保安全检查等因素刺激， 市场情绪一度好转，供应平稳。四季度，随着需求淡季特征显现和利润转弱，钢厂生产积极 性有所下降，粗钢、生铁产量环比连续下降，创下当年 3 月以来的月度低点。 预计 2026 年中国钢材供应将延续总量控制、结构优化的态势。在“双碳”战略和高质量 发展目标驱动下，粗钢产量调控政策将保持连续性与灵活性，全年粗钢产量大概率与 2025 年 水平基本相当或略有下降。
2、钢厂利润好于同期
2025 年钢铁行业盈利前高后低，盈利水平同比改善，四季度转入亏损。上半年钢厂盈利 的核心来自成本的显著下降，特别是焦煤和焦炭价格的大幅下跌。焦煤价格创 8 年新低，焦 炭价格经历 10 轮提降，钢厂生产成本大幅下降。而铁矿石价格相对坚挺，在 700-800 元/吨波 动。三季度铁矿石高位震荡，煤焦受环保限产等因素影响，成本坚挺，四季度，在弱需求背 景下，钢材供给供应韧性，钢厂利润持续收缩。 明年钢厂预计维持微利状态。需求侧，房地产投资仍在调整期，低位企稳尚需时间，而 制造业、新能源及高端装备等领域将继续提供支撑；成本端，主要原料价格高位震荡的格局 可能延续。总体看，需求承压，钢厂利润难言乐观。
3、库存分析
今年钢材库存压力逐步增加，低库存支撑在下半年转为压力。上半年，钢材库存处于相 对低位，社会库存和企业库存均有去化。下半年，库存出现明显累积，10 月份快速累库，受 终端需求不及预期影响，社会库存快速爬升，明显高于往年同期水平，贸易商心态谨慎，现 货承压。从品种结构看，热卷钢库存压力显著高于螺纹，热卷社会库存整体偏高，以北方主 产地的社会库存压力最大，唐山邯郸的库存处于历史高位；螺纹的社会库存绝对量与往期相 比不高，但由于螺纹低产量和低消费的缘故，库存消耗也面临压力，表现为去库缓慢，华东 地区螺纹压力最大，去库不佳。终端需求疲软，库存对钢价持续压制，若后续需求未能实质 性改善，库存矛盾有望进一步加剧，制约钢价的走势。
宏观面：中央经济工作会议明确坚持稳中求进的工作总基调，实施更加积极有为的宏观 政策。继续实施更加积极的财政政策，继续实施适度宽松的货币政策。房地产作为重点风险 领域，强调着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房 重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动“好房子”建设。加快构建房 地产发展新模式。 基本面：今年钢材维持弱现实格局，国内房地产投资与新开工面积继续下滑，显著拖累 建筑钢材需求。制造业与出口提供一定支撑，汽车、造船、家电等行业用钢需求相对稳定， 板材消费表现良好。总体终端需求疲弱，预计明年中国钢材需求总量将小幅收缩。供应方面， 今年钢铁总产量保持高位，高炉开工率与铁水产量均处于近五年较高水平，其中长材产量下 降明显，板材产量降幅相对较小。在“双碳”战略和高质量发展目标推动下，粗钢产量调控 政策预计保持连续与灵活，全年产量大概率与今年持平或略降。 展望 2026 年，钢材期货预计延续震荡偏弱格局。宏观面政策托底但难有强刺激，基本面 需求弱供应稳。房地产用钢下滑仍是主要拖累，制造业与出口韧性提供部分支撑，但难以对 冲整体需求收缩。产量调控下供给端弹性有限，成本与库存压力持续，钢价重心将震荡向下。 参考区间螺纹钢 2600-3300 元/吨，热卷 2700-3500 元/吨。
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