本周行情回顾
本周，中信医药指数下跌1.10% ，跑输沪深300指数1.02个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。本周涨幅前十名股票为昭衍新药、锦波生物、热景生物、益诺思、海创药业-U、重药控股、美迪西、五洲医疗、益方生物-U、华康洁净。 本周跌幅前十名股票为海王生物、粤万年青、瑞康医药、太龙药业、信邦制药、开开实业、金迪克、达嘉维康、人民同泰、海利生物。
本周关注-3Q25实体药店市场分析
2025年前三季度实体药店市场：复苏动能在调整中积聚，3Q规模环比回升。2025Q1~3中国实体药店的累计规模4490亿元，同比下滑1.9%；其中Q3累计规模为1529亿元，同比下滑1.4%，降幅收窄，环比增 长3.0%。 Q3分月度来看：2025年7月零售规模（药品+非药）为487亿元，环比持平、同比下滑3.6%；8月零售规模（药品+非药）504亿元， 环比增长3.5%、同比下滑1.4%；9月零售规模（药品+非药）508亿元，环比增长6.7%、同比增长0.7%，反映出市场在消费需求释放、 行业自我调整等因素作用下有向好的变化，实体药店市场的复苏动能在积聚。 从行业数据来看，实体药店行业正处于多重压力交织的调整周期：一方面，政策的持续高压（医保定点收紧、药价治理、医保飞检、 个账改革等）导致终端客流、客单价受到影响；另一方面，2019~2024年行业的大扩张使得竞争加剧，叠加政策影响使药店盈利能 力下降。在此背景下，行业内部分连锁通过关闭低效门店收缩战线，行业整合与效率提升成为关键。
品类市场分析：步入Q3以来主要品类降幅逐月收窄。各品类占比：25Q1~3药品占比81.4%，累计份额同比增长0.8pct；中药饮片占比7.6%，累计份额同比下降0.2pct；保健品占比3.8%， 累计份额同比下降0.7pct；器械份额稳定在4.7%，累计份额与往期持平。各品类增长率：25Q1~3的销售额增长率来看，所有主要品类的销售额均有下降，但不如Q3以来主要品类降幅逐月收窄，其中降幅最 大的是保健品类别，超过17%的降幅，降幅最小的是药品，略降1.2%。
药品市场分析：流感发病率等因素导致药品市场Q3月销售规模同比略有下滑。25Q1~3中国实体药店药品的累计规模为3654亿元，同比下滑0.8%；Q3累计规模为1241亿元，同比下滑0.8%。分月度来看：2025年7月，中国实体药店药品零售规模为395亿元，同比下滑3.4%，主因上呼吸道用药减少；2025年8月，中国实体 药店药品零售规模为409亿元，同比下滑1.1%，主因中成药品类表现疲软，对整体药品规模形成明显拖累；2025年9月，中国实体药 店药品零售规模为437亿元，同比增长2.2%，主因创新药拉动。
中药饮片市场分析：Q3环比企稳，有望继续增长。25Q1~3中国实体药店中药饮片的累计规模为344亿元，同比下滑4.4%；Q3累计规模为117亿元，同比下滑4.1%。2025年7月全国实体药店中药饮片零售规模为37亿元，环比下滑2.6%，同比下滑7.5%，环比下滑主因中药饮片具有“春夏季淡、秋 冬季旺”消费规律，同比下滑主因终端消费意愿不强；2025年8月全国实体药店中药饮片零售规模为38亿元，环比增长2.7%，同比 下滑2.6%，环比企稳；2025年9月全国实体药店中药饮片零售规模为42亿元，环比增长9.8%，同比下滑3.6%，后续有望进一步回暖。
医疗器械市场分析：Q3环比回升，发展相对稳定。25Q1~3中国实体药店医疗器械的累计规模为210亿元，同比下滑1.9%；Q3累计规模为73亿元，同比持平。2025年7月全国实体药店医疗器械零售规模为24亿元，环比增长4.3%，同比持平；2025年8月全国实体药店医疗器械零售规模为25 亿元，环比增长4.2%，同比持平；2025年9月全国实体药店医疗器械零售规模为25亿元，环比下降0.2%，同比下滑4.6%。
保健品市场分析：Q3环比增长，同比降幅收窄。25Q1~3中国实体药店保健品的累计规模为171亿元，同比下滑17.0%；Q3累计规模为57亿元，同比下滑13.6%。2025年7月全国实体药店保健品零售规模为17亿元，环比下滑10.5%，同比下滑15.0%；2025年8月全国实体药店保健品零售规模为 18亿元，环比增长5.9%，同比下滑14.3%；2025年9月全国实体药店保健品零售规模为22亿元，环比增长22.2%，同比下滑12.0%， 同比降幅持续缩窄，释放积极信号。
Q3化药TOP20品类分析：2025年7月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.0%，环比2025年6月增长2.2%，同比增长4.1%。 分品类看：12个品类实现同比正增长，其中止血药（28.5%）、免疫抑制剂（22.4%）、抗肿瘤药（15.7%）、糖尿病用药（15.5%） 增速超15%；8个负增长品类中，全身用抗细菌药（-14.1%）、咳嗽和感冒用药（-21.3%）降幅超10%，矿物质补充剂（-5.1%）、 维生素类（-4.7%）降幅超4%。环比来看，仅有11个品类有增长，涨幅均在15%以内，剩余9个品种跌幅在10%以内。
2025年8月化学药TOP20品类销售规模合计占比77.5%，环比2025年7月增长3.9%，同比增长4.4%。分品类看：8个品类实现同比正增长，其中糖尿病用药（17.7%）、免疫抑制剂（16.5%）、眼科用药（15.4%）、止血药（22.6%）、 抗肿瘤药（10.0%）增速较快；12个负增长品类中，全身用抗细菌药（-13.0%）、咳嗽和感冒用药（-12.3%）降幅超10%，高血压 用药（-2.7%）、性功能障碍类药物（-2.6%）等品类降幅在5%以内。环比来看，12个品类实现增长，咳嗽和感冒用药、维生素类等 品类涨幅明显；8个品类下降，跌幅均在10%以内。
2025年9月化学药TOP20品类销售规模合计占比78.5%，环比2025年8月增长8.0%，同比增长9.0%。分品类看：13个品类实现同比正增长，其中止血药（27.1%）、免疫抑制剂（22.2%）、抗肿瘤药（17.2%）、糖尿病用药（17.1%） 增速超15%；7个负增长品类中，仅治疗与胃酸分泌相关疾病的药物（-6.5%）降幅超5%。环比来看，17个品类实现增长，咳嗽和感 冒用药、矿物质补充剂等品类涨幅明显；3个品类下降，跌幅均在10%以内。
Q3中药TOP20品类分析：2025年7月中成药TOP20品类销售规模合计占比83.1%，环比2025年6月下降6.9%，同比下降11.2%。分品类看：2个品类实现同比正增长，其中祛暑剂（18.4%）、痔疮用药（3.3%）为正增长品类；18个品类为负增长，止咳祛痰平喘 用药（-26.4%）、肝病用药（-24.7%）、脑血管疾病用药（-17.7%）、感冒用药（-17.1%）、清热解毒用药（-18.6%）降幅超 15%。环比来看，中成药TOP20类别里祛暑剂受季节性需求驱动增长明显，涨幅超30%；脑血管疾病用药和补血用药需求随天气升温 明显减少。
2025年8月中成药TOP20品类销售规模合计占比84.1%，环比2025年7月下降5.8%，同比下降8.2%。分品类看：3个品类实现同比正增长，其中健胃消食类（9.0%）、痔疮用药（1.3%）、咽喉用药（0.2%）为正增长品类；17个品类 为负增长，止咳祛痰平喘用药（-19.6%）、肝病用药（-16.4%）、肠道用药（-16.2%）、祛暑剂（-15.5%）、感冒用药（- 13.7%）、清热解毒用药（-13.0%）降幅超10%。环比来看，受气温变化及销售周期影响，祛暑剂销售明显回落，咽喉用药、健胃消 食类等其余中成药TOP20品类均有不同程度增长。
2025年9月中成药TOP20品类销售规模合计占比84.0%，环比2025年8月增长10.3%，同比下降4.7%。分品类看：3个品类实现同比正增长，其中感冒用药（4.6%）、咽喉用药（7.2%）、健胃消食类（2.0%）为正增长品类；17个品类 为负增长，脑血管疾病用药（-20.3%）、补血用药（-15.6%）、祛暑剂（-18.4%）降幅超15%，壮腰健肾药（-9.5%）、心血管疾 病用药（-9.0%）等品类降幅在10%左右。环比来看，感冒用药、补血用药增长显著，祛暑剂持续回落，其余品类涨跌幅度相对温和。
医疗器械：高值耗材迎来新成长，IVD有望回归高增长
高值耗材：骨科集采出清后恢复较好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入。 骨科：1）受益老龄化，国内骨科市场前景广阔。国内骨科手术渗透率低，相比于发达国家，我国骨科市场未来是一个高成长高增量的市场。集采后手术价格的下降有望 拉动手术量提升。2）骨科植入物集采促进国产替代加速，当前国内集中度较低，集采有助于提高市场集中度，国产头部企业有望受益。3）头部企业拓展产品矩阵，寻 求多元化增长。4）海外市场空间广阔，国产骨科企业出海处于早期阶段。自2021年骨科开始大规模集采以来，各国产骨科耗材厂家业绩在集采降价影响下均有所下滑。 随着渠道退换货的出清和集采带来的销量提升，大部分厂家已经出现拐点。重点关注春立医疗、爱康医疗等。 神经外科：迈普医学已形成完善的神经外科高值耗材产品线，主要产品具备独特优势且协同效应显著，销售放量在即。业绩驱动因素：1）集采影响转向利好；2）拓展 已有产品适应症和应用科室，并持续开拓新产品，今年年初止血纱国内适应症从神经外科拓展到全外科，全年有望放量；3）海外收入实现持续高增长；4）2023/2024 年股权激励计划落地。
IVD：发光集采加速国内进口替代，出海逐渐深入。 1）发光赛道国产替代空间广阔，集采加快这一进程。目前国内发光市场国产市占率20-30%左右。国产替代从二级医院向三级医院渗透，从传染检测向其他检测领域渗 透。23-24年安徽陆续牵头省际联盟进行发光的传染病、肿标、甲功等项目，国产发光品牌迈瑞、新产业、安图等报量份额提升客观，集采有望进一步加速发光的国产替 代。 2）出海逐渐深化，海外市场进一步打开成长空间。以迈瑞、新产业等为代表的国产发光企业海外业务进展迅速，逐步从装机放量转向试剂放量，并注重本土化发展，安 图的出海业务刚刚起步且势头强劲。
医疗器械：医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出
医疗设备：影像类设备受益于招投标回暖，家用医疗器械受益于补贴政策。医学影像设备：自2024Q4开始，设备更新落地出现明显好转。多数省份医院开展了设备更新工作，项目陆续进入到采购意向和招标阶段。软镜赛道：国产企业技术水平 与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。从2024-2025年上半年国内医学影像设备市场规模来看，市场逐渐好转，24Q2后月度市场规模环比回升，24年Q4期间大 幅增长，25H1我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%。预计24Q4及之后出现的招投标市场显著好转会在25H2体现在各医疗设备厂家的经营业绩上。
家用医疗器械：受益于补贴政策，血糖仪、制氧机、呼吸机等产品线上皆享受政府补贴。建议关注鱼跃医疗，后疫情时代，公司可持续发展驱动力强劲。1）积极孵化多 个高潜力业务，有望构筑第二增长曲线。2）快速推进高毛利率产品海外注册，同时积极完善海外渠道布局，海外业务放量可期。3）线上销售能力国内领先，医药电商 正处于快速发展阶段，有望驱动公司线上业务持续贡献业绩增量。
低值耗材：海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级。 1）23年以来，低值耗材厂商海外大客户进入去库存周期，国内厂商订单量同比减少，经过近一年时间的消化，外销订单出现明显好转，维力医疗2024年外销收入持续 有较高增长，新老客户订单持续上量。 2）低耗厂家的国内产品体系不断迭代升级，维力的多个新产品已经有较高单价，脱离“低耗”范畴。24年低耗厂家新产品入院节奏仍受到医疗合规化行动影响，但新品 入院放缓情况边际减弱，国内业务恢复中。
12月8日，阿美替尼新增术后辅助治疗及局部晚期维持治疗两项适应症纳入国家医保目录，实现辅助、一线、二线及局晚四大适应症的全面医保 覆盖，成为首个实现全病程医保覆盖的国产三代EGFR-TKI。医保准入的持续拓展，标志着其临床价值与可及性获得监管与支付端的双重认可。临 床证据方面，阿美替尼以“更久、更高、更全”构筑差异化：III期ARTS研究显示，辅助治疗人群2年DFS率90.2%、疾病进展或死亡风险下降 83%；在局部晚期、晚期一线及二线治疗中mPFS亦具优势，其中二线治疗实现mPFS突破12个月。安全性方面，辅助治疗因AE停药率仅0.9%。 医保准入前移有望显著扩大患者池，随着早期及局晚期场景放量，增长动能或由晚期存量转向前移增量，打开更具持续性的“第二增长曲线”， 并对翰森抗肿瘤创新药收入形成中长期支撑。（来源：医药魔方）
12月9日，国内多家三甲及专科医院相继启动 ZAP-X 真实世界研究与IIT研究，并推进院企共建精准放疗中心，标志全球顶尖脑部放射外科设备 在国内进入临床验证与规模化落地阶段。ZAP-X 具备亚毫米级精度、低剂量外溢及无钴源优势，针对脑转移瘤等高发适应症临床需求明确。在百 洋医药完成股权合作、独家商业化及本土化生产布局背景下，设备端与服务端双轮推进，有望加速高端放疗设备国产化替代及第三方放疗中心模 式复制。（来源：器械之家）
12月11日，勃林格殷格翰宣布其 那米司特片（nerandomilast） 获NMPA批准用于治疗成人进展性肺纤维化（PPF），成为目前唯一获批用于 PPF的选择性PDE4B抑制剂。该药为first-in-class小分子PDE4B抑制剂，兼具免疫调节、血管保护及抗纤维化作用，此前已于2024年10月在中美 先后获批用于治疗成人特发性肺纤维化（IPF）。本次获批基于关键性III期 FIBRONEER-ILD 研究。结果显示，在52周时，9mg与18mg那米司 特组FVC较基线分别下降84.6mL、98.6mL，显著优于安慰剂组的165.8mL，提示其可有效延缓PPF患者肺功能下降；同时死亡风险呈名义显著降 低趋势。安全性方面，那米司特整体耐受性良好，停药率低，且无需进行肝功能监测，具备长期用药潜力。（来源：医药魔方Info）
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
