1.1 家居板块
家具：内销方面，地产端景气度仍偏弱，新房及二手房成交继续承压，截止 12 月 12 日， 30 大中城市商品房成交面积当周同比-36.29%，14 城二手房成交面积当周同比-38.19%。 政策端来看，12 月 10–11 日中央经济工作会议延续“以提振消费扩大内需”为主线，后 续将实施提振消费专项行动，其中，家居需求相关的以旧换新、绿色智能升级等方向，利 好家居需求修复。外销方面，据 iFinD12 月 8 日更新的 11 月出口数据， 11 月中国家具 出口金额同比-8.83%，降幅收窄至个位数；越南家具出口金额同比+8.59%，维持稳增。分 地区结构来看，中国对东南亚主要国家的家具出口规模稳步抬升，对欧盟相对稳定，而对 美国出口占比则呈温和下行趋势，11 月对美国/欧盟/东南亚主要国家的出口占比分别为 10.23%/14.27%/16.62%。此外，美联储在 12 月 10 日 FOMC 会议上已将联邦基金目标利率 区间下调 25BP 至 3.50%–3.75%，降息落地有望对海外家居需求形成正向催化。展望后续， 内销短期仍在需求偏弱的磨底阶段，但在相关消费政策的刺激下，家居需求有望稳步修复， 无需过度悲观，建议优选红利属性明显，具备品类整合能力、渠道精细化运营与零售变革 先发优势的龙头。外销端，考虑到美国已进入降息周期，家具库销比维持较优，且中国家 具出口已开始多区域、渠道扩张，我们认为外需已进入温和修复通道。建议优选海外产能 布局成熟且交付稳定性强的企业。
志邦家居-动态：12 月 12 日，志邦家居发布关于以集中竞价方式回购股份的回购报 告书。本次拟用于回购的资金总额为不低于人民币 8,000 万元（含）且不超过人民币 11,000 万元（含）。若按回购资金总额下限 8,000 万元和回购价格上限 14.13 元/股 测算，预计回购股份数量约为 566.17 万股，约占公司目前总股本的 1.30%；若按回 购资金总额上限 11,000 万元和回购股份价格上限 14.13 元/股测算，预计回购股份 数量约为 778.49 万股，约占公司目前总股本的 1.79%。
梦百合-动态：12 月 12 日，梦百合发布关于持股 5%以上股东减持股份计划公告。公 司持股 5%以上股东中阅聚焦 9 号拟通过集中竞价或大宗交易方式减持公司股份合计 不超过 5,705,868 股，即合计不超过公司总股本的 1%，自本公告披露之日起 15 个交 易日后的 3 个月内实施，减持价格将按照减持实施时的市场价格确定。若减持计划实 施期间公司有派发红利、送红股、转增股本、增发新股或配股等股本变动、股本除权 除息事项，上述减持计划将进行相应调整。
1.2 新型烟草
新型烟草：雾化方面，据 BAT2025 年业绩预告，目前美国市场上已有 18 个州颁布了雾化 目录执行法规，约占行业追踪渠道销量的 50%。美国联邦及州政府打击非法雾化产品的执 法行动初见成效，支撑 Vuse 销量和收入改善。预计后续随着美国执法力度不断强化，合 规市场将迎来持续扩容，利好 Vuse 等头部合规品牌销售回暖。HNB 方面，英美烟草促销 力度明显加大，波兰市场上 1 兹罗提即可购买 hilo 器具+2 包烟弹，79 兹罗提即可购买 hilo plus 和 2 包烟弹。英美烟草于业绩交流会上表示将在 2026 年在加热烟草全球推广 方面取得重大进展，阻止 glo 市占率的下滑，并开始实现稳定增长。HNB 行业竞争日益激 烈，英美烟草对 Hilo 优秀的产品力充满信心，Hilo 凭借优秀的产品力与完备的营销渠道 建设，有望持续放量。思摩尔作为 BAT 在雾化及加热烟草领域的核心供应商，双方合作力 度不断加深，思摩尔有望在 BAT 加速推进无烟战略中充分受益。
英美烟草—动态：12 月 9 日，英美烟草发布 2025 年业绩预告。预计 2025 财年公司 营收与经调整运营利润均增长约 2%，新型烟草业务下半年加速增长，全年实现中高 个位数增长，其中美国市场贡献突出，Velo Plus 实现三位数收入增长并有望全年盈 利。美国 Vuse 销售受益于政府打击非法电子烟，呈回升态势。HNB 主要受竞品冲击 及 glo Hilo 上市前资源配置调整影响，核心市场市占率下降 1.2pct，日本市场拖累 明显，主因市场竞争依旧激烈，叠加公司传统超细烟支产品平台持续退市，导致份额 下滑。捷克、葡萄牙和西班牙市占率实现稳步增长，但为筹备 glo Hilo 产品上市， 公司在其他核心市场进行了资源配置调整，使得美洲、中东和非洲市占率下降 0.6pct。
1.3 造纸包装
造纸包装：1）造纸（底部企稳）：截止 12 月 11 日，国内针叶浆/阔叶浆单位价格 5502/4605 元/吨，环比上周+91/+137 元/吨，箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活 纸 报 价 4081/3464/3472/4239/4643/4975/5900 元 / 吨 ， 较 上 周 分 别 +15/+22/+48/+40/+2/+0/+29 元/吨。截止 12 月 11 日，国内纸浆主流港口库存为 203.6 万吨，较上期去库 6.5 万吨。智利 Arauco 公司 12 月针叶浆报盘 700 美元/吨，涨 20 美元/吨；阔叶浆明星报价 570 美元/吨，涨 20 美元/吨。全球范围内浆厂减产措施不断，如 Crofton 年设计产能 38 万吨针叶浆厂永久关停，Rauma 年设计产能 65 万吨计划暂时停机， 并在 2026 年大幅削减针叶浆厂产量，导致全球浆供应量收紧，推动浆价持续上涨。原材 料成本压力与下游需求逐步恢复背景下，成品纸价或有望持续修复。2）包装（稳健向上）： 受下游消费需求持续恢复影响，近期包装产品原材料价格持续上涨，截止 12 月 12 日，箱 板/瓦楞纸价格较 8 月底分别+7.46%/+13.71%至 5690/3400 元/吨，铝锭市场价较 8 月底 +3.24%至 21413 元/吨。25Q3 以来国内铝锭价格持续上涨，金属包装企业涨价意愿迫切。 国内二片罐提价在即，期待提价后价格重回合理区间，预计将直接增厚金属包装企业的盈 利空间、改善行业整体盈利水平。
1.4 轻工消费&潮玩
轻工消费：1）轻工个护：国货整体表现优于外资趋势仍然明显，细分品类上牙膏竞争格 局优于卫生巾，根据久谦，25M11 牙膏品类线上 GMV 11.45 亿元，同比+13%，猫东抖分别 +14%/15%/11%，其中国货：冷酸灵（登康口腔）+10%，云南白药+12%，参半+82%，俊小白 +74%，外资:好来-8%，高洁露+9%，佳洁士-31%；卫生巾品类线上 GMV 11.33 亿元，同比 +1.2%，猫东抖分别-10%/+3.6%/+17%，其中国产：自由点-5%（受到舆情延续&控费影响）， 淘淘氧棉+26%，她研社+71%；外资：护舒宝-6%，高洁丝-29%，苏菲-46%。另外，中顺洁 柔近期发布公告，原财务总监升任总裁，预计聚焦内部精细化管理；前任总裁则将更专注 于长期战略与外延开拓。我们认为此次更换利于公司更好的专注于打造平台型快消公司的 长期规划。两条布局思路：①关注具备新品驱动能力企业；②具备较强的线下渠道成长逻 辑的企业。 2）AI 眼镜：随着入局玩家持续增多，行业竞争焦点已逐步从技术可行性转向 “可用度”提升。以苹果为例，知情人士透露，苹果此前开展了一项大规模内部用户研究， 旨在系统收集员工对现有智能眼镜的使用反馈，开始深入调研“如何让普通用户愿意全天 佩戴眼镜”这一关键问题。行业仍处需求放量期，跟踪大厂突破性产品/放量节奏，重点 围绕绑定优质大厂的具备品牌力的镜片制造标的，如康耐特光学等。
个护-动态：12 月 11 日晚，中顺洁柔公告称，因公司战略发展需要，公司董事长兼 总裁刘鹏申请辞去总裁职务。此次辞去总裁职务，不是“卸责”而是“聚焦”。公告 明确显示，刘鹏将继续担任董事长及战略委员会委员，核心职责将回归战略规划与企 业方向把控。同日，公司召开第六届董事会第十四次会议，审议通过聘任高波为公司 总裁，自 2021 年 5 月加入公司后，他从审计部负责人做起，2024 年 2 月升任财务总 监，2025 年 11 月进入董事会，四年时间完整经历了洁柔多元战略的落地过程。
个护-动态：近日，金佰利持续深化在东南亚的制造布局，已着手扩建其位于越南胡 志明市附近的生产基地，在现有工厂旁购置了 1.2公顷的土地，计划将产能提升40%， 这一举措旨在将越南打造为服务于整个东南亚市场的战略制造与出口中心。目前，该 越南工厂生产的产品中有一半出口到 18 个不同的市场。此次产能扩张是金佰利在全 球范围内优化供应链和区域布局的一系列战略举措之一。近期，金佰利宣布调整美国 本土产能，计划将四条位于威斯康星州的生产线转移至马来西亚和越南。这些生产线 主要生产高洁丝女性护理用品和佩姿轻度失禁护理产品。金佰利在马来西亚和越南 的工厂早已具备这些产品的生产能力，并向东南亚多个国家出口，此次转移被视为公 司进一步整合产能与优化区域布局的战略步骤。
AI 眼镜-动态：12 月 9 日，Google Android Show 在美国加利福尼亚州山景城如期举 行，在这次 Android XR 特别直播活动中，Google 带来了专为智能眼镜设备开发的 Android XR 操作系统的最新进展。值得一提的是，今年 5 月 Google I/O 大会上， Google 与中国科技公司 XREAL 联合开发的 Project Aura 还只是和大家简单打了个照 面，而在这次活动中，Project Aura 则是被放在发布演示的 C 位，该产品的更多细 节终于浮出水面。
潮玩：线上电商方面，根据久谦，25M11 潮玩动漫品类线上 GMV+10%，盲盒娃娃+33%，其 中泡泡+122%，SP 光织园销额表现最佳，公司多 IP 矩阵已形成有效支撑；名创+137%；布 鲁可+57%，其成人向高单价新品表现最佳，人群破圈逻辑顺畅。在高速增长的同时，泡泡 玛特近日引入 LVMH 大中华区前总裁吴越担任非执行董事，区别于新消费领域惯常侧重产 品、渠道或资本的用人逻辑，吴越所代表的是一套以长期主义为底色、源自奢侈品行业的 品牌治理方法论。我们认为此举意图注入超越产品物理属性与短期热度的持久品牌价值与 情感溢价，以应对从规模扩张到价值深挖的转变。重点关注潮玩龙头泡泡玛特、布鲁可等 以及积极转型 IP 开发的传统头部企业、受益产业红利扩散的细分环节标的。
潮玩-动态：当地时间 12 月 6 日，名创优品（MINISO）在意大利米兰布宜诺斯艾利斯 大街，正式开出该国首家收藏玩具店，将沉浸式 IP 零售体验带入欧洲核心商圈。该 店地处米兰热门购物街，毗邻中央车站与城市地标，汇聚超 200 款精选产品，涵盖迪士尼（《玩具总动员》《星际宝贝》）、三丽鸥、《海贼王》等全球热门 IP 周边， 以及意大利首秀的《疯狂动物城》主题系列，包含 vinyl 毛绒、盲盒与配饰，满足 收藏爱好者一站式选购需求。店铺以蓝黄为主色调，搭配巨型史迪奇装置与自有 IP “YOYO” 展区，打造出兼具视觉吸引力与社交属性的消费场景。
2.1 新型烟草行业出口数据跟踪和一周热点回顾
2.1.1 中国电子烟月度出口数据跟踪
10 月中国电子烟出口同比+23.6%至 11 亿美元，出口美国同比+110.7%至 5.91 亿美元，出 口英国同比-36.7%至 0.72 亿美元，出口韩国同比-39.9%至 0.34 亿美元。
2.2 轻工消费&潮玩板块线上销售数据
卫生巾板块：25 年 11 月线上销售额总计 11.33 亿元，同比+1%。 牙膏板块：25 年 11 月线上销售额总计 11.45 亿元，同比+13%。 潮玩动漫板块：25 年 11 月线上销售额总计 17.89 亿元，同比+11%；其二级品类盲盒娃娃 /动漫游戏周边线上销售额为 6.86/6.4 亿元，同比+33%/+1%。 AI 眼镜板块：XR 设备线上销售额 25 年 11 月销售额达 1.33 亿人民币，同比+128%。
2.3 家居板块行业高频数据跟踪
2.3.1 中美地产数据
周度商品房成交面积：本周（12.8-12.12）30 大中城市成交面积同比-36.29%。周度商品 房累计成交面积同比-10.53%。 周度二手房成交面积：本周（12.8-12.12）14 城二手房成交面积同比-38.19%。周度二手 房累计同比+3.11%。 房地产开发投资完成额：25 年 1-10 月累计房地产开发完成额同比下降 13.97%。 房屋新开工面积：25 年 1-10 月房地产新开工面积累计同比下降 19.33%。 月度竣工面积：25 年 10 月全国房屋竣工面积同比下降 31.14%。 25 年 1-10 月全国房屋竣工面积累计同比下降 19.1%。 月度销售面积：25 年 10 月全国商品房住宅销售面积当月同比下降 20.83%；25 年 1-10 月 全国商品房住宅销售面积累计同比下降 7.8%。
美国房屋销售：2025 年 10 月成屋销售套数（折年数）同比+1.74%，成屋销售库存同比 +10.95%。 美国贷款利率：美国 30 年期住房贷款利率本周为 6.22%，环比+0.03%。 美国房屋空置率：2025 年 Q3 为 1.2%，环比+0.1%。
2.3.2 家具出口及国内零售额数据
中越家具出口：中国家具出口金额（美元计价）2025 年 11 月当月 54.1 亿美元，同比下 降 8.83%，1-11 月累计出口 572.6 亿美元，同比下降 5.92%。越南家具出口金额（美元计 价）2025 年 11 月当月 3.6 亿美元，同比增加 8.59%；25 年 1-11 月越南家具累计出口 33. 54 亿美元，同比上升 10.99%。 国内家具零售额：2025 年 10 月中国家具类零售额为 179 亿元，同比增长 9.6%；25 年 1- 10 月中国家具类零售额累计 1695.1 亿元，累计同比增长 19.9%。 美国家具库存：美国家具及家居摆设批发商库存 2025 年 9 月当月同比增长 2.22%，库存 销售比同比上升 49.2%。
2.3.3 家具原材料价格数据
本周国内软泡聚醚均价为 8444 元/吨，环比上涨 128 元/吨，今年以来截止 12.12 均价为 7975.88 元/吨，较 2024 年均价下降 10.49%。 本周国内 MDI 均价为 19480 元/吨，环比下降 60 元/吨，今年以来截止 12.12 均价为 1805 9.37 元/吨，较 2024 年均价下降 4.96%。 本周国内 TDI 均价为 14500 元/吨，环比上涨 290 元/吨，今年以来截止 12.12 均价为 133 49.9 元/吨，较 2024 年均价下降 7.95%。 海外原材料价格方面，美国地区 MDI 价格 8 月环比下降 22 美元/公吨,TDI 价格环比下降 44 美元/公吨；欧洲地区 MDI 价格 8 月环比下降 11 美元/公吨，TDI 价格环比下降 131 美 元/公吨。
2.4 造纸板块行业高频数据跟踪
本周（12.8-12.12）针叶浆和阔叶浆价格环比分别+0/+50 元/吨，瓦楞纸和箱板纸价格环 比分别-100/+0 元/吨，白卡纸和双胶纸价格环比分别+0/+0 元/吨，生活用纸和废旧黄板 纸价格环比分别+0/-45 元/吨。
11 月，白卡纸/白板纸/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月产量同比+28.1%/-8.4%/+4.0%/ +11.9%/+5.4%/-2.4%，白纸板/箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/双铜纸单月表观消费量同比+7%/+ 0%/+5.4%/11.1%/12.2%。 11 月，白卡纸和白板纸/双胶纸/双铜纸单月净出口分别为+28/+6/+3 万吨，箱板纸/瓦楞纸 单月净出口分别为-34.7/-20.47 万吨。 11 月，中国纸浆港口库存环比+11.2 万吨至 217.3.1 万吨。10 月，纸浆/针叶浆/阔叶浆月 度进口量同比分别+17%/+6%/+8.2%，木片进口量与进口单价同比分别-21.2%/-4%，再 生纸浆进口量与进口单价同比分别-67.2%/-9.3%。 10 月饮料、烟酒、粮油食品、服装鞋帽针纺社零分别+7.1%/+4.1%/+9.1%/+6.3%，化妆 品、日用品、家用电器、药品社零分别+9.6%/+7.4%/-14.6%/+3.6%。
2.4.1、浆纸系原料及纸品价格变动情况
1）原材料：本期进口纸浆市场呈现 “期现背离、均价虚涨” 的格局。截至本周四，本周期工作日进 口浆主流品牌针叶浆现货含税均价 5502 元/吨，环比上期上涨 1.7%；阔叶浆现货含税均 价 4605 元/吨，环比上期上涨 3.1%；本色浆现货含税均价 5150 元/吨，环比上期上涨 0.8%； 化机浆现货含税均价 3800 元/吨，环比上期上涨 1.9%。本期纸浆价格波动原因：一是金 融属性极端化，与基本面背离。期货市场资金博弈驱动，主要是反应供应收紧的投机预期， 而非当前需求改善，现货市场在弱基本面与强期货的拉扯下被动跟涨。二是成本与供应结 构性支撑延续。外盘报价高位的刚性成本传导，叠加国内市场流通货源紧俏的现实，支撑 阔叶浆价格走势。三是下游纸厂仅按需采购，未有增量需求。同时，港口库存及全球供应 宽松格局未变，疲弱的基本面对浆市形成潜在压力。
2）成品纸： 根据隆众资讯监测数据，本期双胶纸企业均价稳定，70g 双胶纸企业含税均价为 4642.9 元 /吨，环比持平。本期国内双胶纸市场淡稳整理，价格波动空间有限，核心变量为出版订 单放量进度及木浆价格走势。行业产能基数庞大，虽部分纸厂转产或降负荷生产，但整体 供应仍显充裕。需求端，出版订单部分供货，社会面需求持续疲软，整体消费未见明显提 振，下游采购以刚需为主，部分工厂面临出货不畅的问题。周内木浆宽幅震荡，行业生产 压力较大，工厂提价意愿增强。然受下游需求情况制约，业者观望情绪浓郁，贸易商多操 盘谨慎，普遍采取“理性补库”策略，囤货意愿较低，局部存倒挂情况，70g 本白双胶纸 主流品牌价格区间在 4400-4500 元/吨，70g 高白双胶纸主流品牌价格区间在 4700-4900 元/吨，成交实谈为主。 本期铜版纸企业均价稳定，157g 铜版纸企业含税均价为 4975.0 元/吨，环比持平。本期 国内铜版纸市场窄幅整理，无明显涨跌，短期价格缺乏明确方向。供应端保持稳定，工厂 排产未见显著调整。但需求延续疲软态势，出版类订单部分支撑市场，而社会宣传类订单 提振有限，导致供需关系偏弱，价格上行缺乏动力，下游领域以按需采购为主。周内木浆 价格宽幅震荡，推高生产成本，行业盈利空间持续受压，工厂挺价意愿增强。多数业者观 望情绪较浓，贸易商多采取随进随出策略，局部存倒挂情况，157g 平张铜版纸主流品牌价 格区间在 4700-4900 元/吨，实单可商议。
2.4.2、废纸系原料及纸品价格变动情况
1）原材料： 据隆众资讯监测数据显示，本期（12 月 5 日-12 月 11 日），废旧黄板纸周度均价呈现稳 中偏弱走势。12 月 11 日周四，废旧黄板纸周度均价为 1965.93 元/吨，较 12 月 4 日 下跌 23.36 元/吨，环比-1.2%，同比+19.8%。本期废旧黄板纸市场价格呈现稳中偏弱的 走势。供应端方面，市场废纸货源供应趋于宽松，前期捂货的打包站出货意愿增强，出货 节奏加快，局部报价有所松动。需求端方面，年底包装需求增长不及预期，纸企采购积极 性有所下滑，多根据自身库存情况灵活调整采购价格，市场整体看跌情绪有所抬头。当前 纸企废纸库存较上周继续上升，市场成交氛围转淡，多执行实单实谈。隆众预计，短期内 废旧黄板纸价格将延续偏弱调整态势。 据隆众资讯监测数据显示，本期，废旧书本纸周度均价呈现稳中偏弱的走势。12 月 11 日 周四，废旧书本纸周度均价为 1761.75 元/吨，较 12 月 4 日下跌 10.16 元/吨，环比-0.6%， 同比+13.0%。供应端方面，市场优质货源供应趋于宽松，打包站出货节奏有所加快，回收 成本支撑略有松动。需求端方面，年末包装及文化用纸需求增长乏力，纸企采购心态趋于 谨慎，多按需补库并适度下调采购价格。隆众预计，下周国内废旧书本纸价格或将延续稳 中偏弱整理格局。 据隆众资讯监测数据显示，本期，废旧报纸价格呈现稳中偏弱的走势。12 月 11 日周四， 废旧报纸周度均价为 2248.57 元/吨，较 12 月 4 日下跌 36.43 元/吨，环比-1.6%，同比2.3%。需求端方面，下游包装及文化用纸需求有所放缓，纸企采购积极性下降，多根据库 存情况减少采购量或小幅下调采购价格；供应端方面，市场货源供应保持宽松，打包站出 货意愿增强，综合回收成本支撑减弱。隆众预计，下周废旧报纸价格将继续维持稳中偏弱 整理格局。
2）成品纸： 据隆众资讯监测数据显示，本期，箱板纸含税均价为 4081 元/吨，环比增长 0.4%，同比增 长 11.0%。 具体来看，本期箱板纸市场窄幅整理，价格涨跌互现。周内龙头纸企各个基地涨价计划逐 步落地，仅少数纸企有所跟涨，主因目前旺季特征不明显，实际需求表现偏弱，下游二级 厂原纸采购意愿不强，导致市场交投平淡，纸企成品纸库存水平攀升，叠加原料废旧黄板 纸市场偏弱运行，成本面支撑松动，对箱板纸价格形成打压之势，中小纸企为缓解库存压力，实际成交多有让利优惠操作，场内悲观氛围蔓延。 据隆众资讯监测数据显示，本期，瓦楞纸含税均价为 3464 元/吨，环比上涨 0.65%，同比 上升 16.0%。 具体来看，本期瓦楞纸市场呈窄幅调整趋势。周初规模纸企多基地虽有上调瓦楞纸价格 50 元/吨，然中小纸企多未跟进，且部分中小纸企陆续执行暗降或绑量优惠政策以促进去库。 受中小纸企普遍下调原纸价格及原料废黄板纸成本持续下降等因素影响，规模纸企挺价愈 发艰难，下半周规模纸企东莞及天津基地发布未来一周保价政策，市场看空情绪愈发明朗。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
