1.1. 主营业务行业领先，巩固企业市场地位
航天智造隶属于四川航天技术研究院，是一家以汽车内外饰件、高性能功能材料、 油气装备为主营业务的专业化企业，在海内外具有很高知名度，具有汽车内外饰件和功 能件的研发能力，为国内外知名汽车厂商的供应商。在高性能功能材料领域，航天智造 的热敏磁票、磁条、压力测试膜、光稳定剂、抗氧化剂等产品技术处于行业领先水平， 产品广泛应用于铁路、地铁、轻轨等 AFC 自动售检票系统的票证。在油气装备方面，精 密涂布、微胶囊制备、分簇选发射孔、连续油管隔板延时分簇射孔等十余项核心技术达 到国际领先水平。
1.2. 发展历史悠久，重组确立发展新路径
1958 年，乐凯磁带车间成立，专注于高性能功能材料领域；2000 年，成都航天模 塑有限责任公司成立；2005 年，航天智造前身保定乐凯新材料股份有限公司成立；2013 年，川南航天能源科技有限公司成立；2015 年，乐凯新材上市；2018 年，川南航天能源 科技有限公司实现页岩气分簇射孔系统国产化；2021 年，成都航天模塑有限责任公司进 入汽车内外饰件总成领域；2023 年，保定乐凯新材料股份有限公司与四川航天技术研究 院旗下的成都航天模塑有限责任公司、川南航天能源科技有限公司进行重大资产重组， 更名为航天智造科技有限公司，明确“航天+”与“智能制造”的产业主线，在汽车内外 饰件、高性能功能材料、油气装备三个领域进行业务布局，服务军民两用市场。
1.3. 依托雄厚技术实力，积极拓展产品布局
近年来，公司顺应行业发展潮流，依托技术积累，积极拓展产品体系和市场布局， 提高产品竞争力，巩固市场主导地位。在汽车内外饰件方面，公司具有深厚的技术与研 发优势，积极拓展产品布局，在汽车外饰件、内饰件等领域开展产品开发和市场布局， 为众多知名汽车厂商提供具有安全性、功能性、装饰性的汽车零部件，同时致力于开发 汽车动力总成件和特色件，在业内建立较强的竞争优势。在高性能功能材料方面，公司 拓展业务布局，开发银行卡用涂白基片新产品，研发汽车内饰膜产品，实现与汽车内外 饰件业务板块的产业协同，推动 FPC 和 PCB 领域关键高性能膜材料国产替代。在油气 装备方面，公司依托成套技术体及研发基础，推动射孔技术、分簇技术等在射孔器材领 域的应用，突破完井装备领域的密封技术和抗强腐蚀技术，以支撑深海油气资源的开发。
1.4. 股权结构合理，子公司助力公司创收
截至 2025 年 9 月 30 日，公司主要控股股东有四川航天川南火工技术有限公司 （18.44%），四川航天工业集团有限公司（14.27%），航天投资控股有限公司（9.29%）， 中国乐凯集团有限公司（7.34%）。主要股东以机构法人为主，股权结构稳定，有利于公 司不断完善治理结构，规范运作机制。 公司主营业务由三家全资公司分别承担。其中，川南航天能源科技有限公司（100%） 主要承担油气装备业务，成都航天模塑有限责任公司（100%）主要承担汽车内外饰件业 务，四川乐凯新材料有限公司（100%）主要承担高性能功能材料业务。其他控股公司承 担光稳定剂、抗氧化剂业务及其他上下游支持业务。公司产业布局充分利用不同子公司 和控股公司的研发体系，提高其业务专业化水平和经营效率，协同推进业务融合，拓展 公司的业务范围，增强盈利能力。
1.5. 营业收入稳定增长，成本控制能力增强
公司 2021-2025Q3 增速保持在 20%以上。2025 前三季度实现总营收 67.07 亿元，归 母净利润 6.51 亿元，经营情况良好。
2020-2025Q3 销售毛利润率总体呈波动下降趋势，期间研发费用率、销售费用率、 管理费用率整体呈下降趋势，2025 年前三季度，四费率合计为 8.26%。
1.6. 项目重大调整，聚焦战斗部核心业务，优化资源配置
航天智造于 2025 年 10 月 29 日发布公告，宣布对其“军用爆破器材生产线自动化 升级改造项目”进行重大调整。公司放弃原军用爆破器材批量生产布局，转而深耕战斗 部核心部件（大药量药柱）及火工品协作批量生产，仅保留原产品研制与小批量生产能 力。此次调整通过扩大基建规模、精简非核心设备、优化投资结构（总投资从 1.71 亿 元缩减至 1.05 亿元）及延长建设周期，实现资源向高价值赛道倾斜。公司将依托航天 科技集团唯一战斗部生产单位的定位，叠加稳定订单与技术优势，显著提升军品收入占 比，筑牢业绩增长根基，结余募集资金亦为业务远期拓展提供支撑。
汽车内外饰件，为汽车提供安全性、装饰性与功能性，是汽车生产中的重要零件。 公司是国内领先的汽车内外饰件研发、设计、制造及销售的高新技术企业，持续为国内 外知名汽车厂商提供各类汽车装饰件、功能件的系统性解决方案。 公司依托其子公司航天模塑开展业务，在成都、武汉等 16 个地方设有子公司，主 要从事汽车零部件研发与制造，产品包括汽车塑料内外饰件、智能座舱部件、动力总成 部件、特色工艺件和相关注塑模具。 汽车内外饰件领域，公司依托出色的研发能力、强大的智能制造能力及主机厂同步 开发能力，为国内外知名汽车厂商提供可靠的产品及完善的市场服务。公司的产业布局 已覆盖国内六大汽车产业聚集区，客户群体包括主流整车厂，包括长安、奇瑞、吉利、 广汽等。2023 年，航天模塑合计为 1,095 万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的 42%。
2.1. 汽车行业快速发展，汽车零部件市场广阔
随着新能源汽车的推广、国家推出以旧换新的置换汽车政策、车企的大力研发，汽车产业面临着“电动化、智能化、网联化、共享化”的转型，汽车市场规模稳健增长， 汽车出口呈增长趋势，新能源汽车销量急速增长，相应地对汽车零部件的需求也平稳增 长，促使汽车零部件产业向“系统化、平台化、模块化、轻量化、智能化、环保化”趋 势发展。近年来，中国汽车市场规模呈稳健增长态势，2021 年中国汽车市场规模约为 2627 万辆，2014-2024 年 CAGR 约 2.957%，2024 年市场规模达到 3143.6 万辆。
2.2. 与下游头部厂家合作稳定，巩固既有市场地位
汽车零部件产业链结构清晰，公司在产业链中处于中游地位，主要深耕汽车内外饰 件领域，包括汽车塑料内外饰件、动力总成部件、特色工艺件和相关注塑模具。产业链 上游为原材料供应，包括塑料、钢材、铝合金及螺丝、卡扣、密封件等零部件；中游为汽车零部件产品制造；下游为汽车整车制造商。
随着汽车整车行业的发展，汽车零部件领域竞争较为激烈，目前国内市场呈现差异 化发展的格局，多个细分市场内都有企业龙头。公司依托其深厚的研发实力，与新能源 车领域的龙头车企达成深度合作，为其新车型提供量产配套零部件。同时，公司不断发 掘潜在的客户资源，进入造车新势力的供应商体系进一步拓展业务。
2.3. 政策推动新能源产业发展，汽车零部件产业有望受益
近年来，国务院、财政部、工信部等都陆续印发了支持新能源汽车发展的政策，内 容涉及《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》、新能源汽车购税减免、新能源汽 车下乡、“以旧换新”等内容。根据国家统计局数据，2022 年，新能源汽车产量达 1316.8 万辆，同比增长 39%，汽车销量达 3143.6 万辆，同比增长 4%。新能源汽车市场快速增 长，公司汽车零部件领域相关产品有望受益。
公司高性能功能材料业务分为信息防伪材料、电子功能材料、耐候功能材料，产品 主要包括磁条、热敏磁票、电磁波屏蔽膜、压力测试膜、光稳定剂、抗氧化剂等，为液 晶显示、半导体、电子电路产业、新能源电池、汽车产业、机械设备生产与检测等领域 提供重要保障，为自动售检票系统的票证，登机牌、存折封面等各种纸票提供技术支持。 公司子公司乐凯新材是航天智造专注于高性能功能材料领域的核心下属子公司，是 国内最早生产国产电影录音磁带、国产电话磁卡、热敏国产车票的科技型企业，公司的 技术水平和销售水平在国内行业中名列前茅。
3.1. 国家高铁“走出去”战略项目落地，为磁票业务发展带来机遇
公司的信息防伪材料产品主要包括热敏磁票、磁条产品，INS 汽车内饰膜正处于客 户认证和市场推广阶段。热敏磁票是带有全涂磁层和热敏层的磁记录纸，可靠性高，抗磁干扰性能好，具有信息加密存储功能，可用于铁路、公路、地铁、轻轨等 AFC 自动售 检票系统的票证。纸票磁条多用于登机牌、存折封面等各种纸票。公司依托多年的膜材 料研发和生产经验，发挥与汽车内外饰件业务板块之间的产业协同效应，开发了 INS 汽 车内饰膜。 随着国家高铁“走出去”战略的推进与中老铁路、雅万高铁等海外铁路的开通，热 敏磁票与纸票磁条在海外市场迎来发展机遇。航天智造为国铁集团所属印刷企业提供热 敏磁票，与其保持着长期良好的合作关系，目前已经通过国铁集团应用于雅万高铁。雅 万高铁采用了 BTP-H2200 铁路窗口磁票制票机等机器，具有读票、改票等功能，满足 线下窗口售卖纸质磁票的需求。根据官方数据，自 2023 年开通运营至 2025 年 2 月 17 日，雅万高铁已累计发送旅客 801.1 万人次，平均上座率达 60.73%，单日最高旅客发送 量达 2.44 万人次。为进一步满足旅客日益增长的出行需求，雅万高铁自 2025 年 2 月 1 日起将缩短发车间隔，将日均运营车次由 48 列增至 62 列。
3.2. 研发高性能电子功能材料产品，借下游产业东风加速发展
公司的电子功能材料产品序列丰富，主要包括压力测试膜、FPC 用电磁波屏蔽膜、 感光干膜等。公司具有完备的研发体系和质量管理体系，依托强大的研发实力，聚焦于 FPC 和 PCB 领域关键高性能膜材料国产替代。压力测试膜获评河北省制造业“单项冠 军”产品，成功打破海外厂商垄断。 公司处于产业链的上游。压力测试膜通过发色密度精确测量压力分布，压力大小和 压力平衡，被广泛应用于汽车产业、半导体产业、电子电路产业等产业中；FPC 用电磁 波屏蔽膜在中游 FPC 制造中起到减弱或消除内部电路的电磁干扰的作用，FPC 广泛应 用于智能手机、平板电脑、汽车电子、通信及可穿戴设备等电子产品；感光干膜是中游 PCB 制造中的核心原材料，用于图形转移技术，通过曝光和显影将电路图形精确地复制 到工膜光刻胶上。 下游汽车产业、半导体产业、电子电路产业等产业发展，带动电子功能材料需求增加。公司已与其下游京东方、天马微电子、比亚迪等电子、半导体、汽车领域的龙头企 业建立稳定合作关系。
公司油气装备业务为非常规油气开发、井下数据采集传输存储提供技术支持，从事 射孔器材、高端完井装备、机电控制类产品的研发、制造和销售，在射井工程技术、完 井系统、射孔技术与完井技术的系统集成等方面具有行业领先优势。 公司子公司川南航天能源科技有限公司是负责油气装备业务的核心下属公司，在国 内油气井射孔工程领域处于市场和技术领先地位。公司依托成熟的研发体系，大力投入 研发，持续取得发明专利和实用新型专利，实现了海洋油田射孔装备、高端完井装备、 陆地油田页岩油气分簇射孔装备的国产替代，被评为国家级制造业单项冠军企业、专精 特新“小巨人”企业和高新技术企业。 公司拥有整体配套能力和丰富的产品系列。其产品覆盖了产品的起爆、传爆、射孔、 火药压裂增产、尾声检测到坐封、井下电子监测与控制等过程，为不同的客户提供多样 化的、系统性的油气开采方案。其中，客户包括中石油、中石化、中海油等各大油气田， 产品出口至俄罗斯、北非、中亚、东南亚等 20 多个国家和地区。
4.1. 油气开发实现新突破，带动油气装备市场规模增长
公司油气装备业务属于民用爆破产业链的中游。行业的上游是原材料和生产设备， 比如钢铁、电子元件和硝酸铵、乳化剂和膨化剂等的化学品。行业下游包括矿山开采、 油田开采、铁路公路建设、水利水电等具体场景的应用。
根据 mordor intelligence 的油田设备市场规模和份额分析-增长趋势和预测（2024 - 2029），2024 年油田设备全球市场规模预计为 1342.0 亿美元，在 2029 年将达 1561.8 亿 美元，CGAR 将为 3.08%。国内，2019 年，中石油、中石化、中海油，响应国家油气能 源安全战略，制定七年行动计划方案。中石油、中石化实现了页岩油气等非常规资源开 采的重大突破，中海油发现千亿吨的开平南油田，在 2024 年 9 月正式投产我国首个深 水高压气田开发项目。深海深层油气开采逐步发展，增加了非常规油气装备的需求。 石油钻采专用设备制造行业在我国的产业格局相对分散，暂时没有出现类似斯伦贝 谢、哈里伯顿和贝克休斯等的巨头企业。公司航天智造在国内射孔器材领域的主要竞争 对手包括物华能源科技有限公司、大庆油田射孔器材有限公司、四川石油射孔器材有限 责任公司、营口市双龙射孔器材有限公司，主要从事常规射孔器材的生产等企业。公司 在机电控制类产品和完井工具领域的主要竞争对手，包括斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休 斯等国际巨头，以及杰瑞股份、中海油服等国内企业。航天智造通过技术创新、产品多样化和系统集成能力，构建了显著的竞争壁垒，在非常规油气开发领域表现突出。
4.2. 凭借系统集成能力和产品开发技术，减缓市场需求波动的影响
公司航天智造具有优秀的系统集成能力，如通过集成特种能源、精密机械和智能控 制三种技术于一体，使得机电控制类产品能够满足客户在爆破等场景的安全需求、效率 需求、精度需求。在此基础上，公司发挥其产品配套能力，从设计到生产、提供服务， 都考虑了客户的需求，依托技术优势，丰富产品序列，为客户提供完整齐套的设备、服 务与开采方案。 公司航天智造利用其产品开发技术，不断创新，推出深水井下安全阀、液控智能完 井用封隔器等具有较高的市场认可度的完井工具，研制超大孔密、大孔径射孔弹，进一 步满足下游的爆破需求。公司在深海油气开发领域实现了多项关键装备的国产化替代。 公司所研制的分簇射孔器材，应用了其自主研发的“无限级压裂技术”，在国内页岩气市 场占据主要份额，顺应了非常规油气开发的市场需求。公司正在建设军用爆破器材生产 线，扩宽业务，开发军品市场。
4.3. 系航天七院唯一上市平台，资产注入可期
航天智造的实际控制人是中国航天科技集团公司，是四川航天技术研究院唯一的上 市平台。四川航天技术研究院隶属于中国航天科技集团公司，是一个以航天为本、军民 结合的大型高科技企业集团，是我国重要的航天产品科研生产基地。 航天七院研发体系成熟，研发资源丰富。航天七院有专业的科研生产体系，有丰富 的技术人才储备，还有多个研发中心、大中型工厂和设计院等研究场所。目前，研究院 本部具有地理位置优势，发挥集聚效应，建成集科研、工业、商贸和教育于一体的航天 科技园区，建立了以重大装备制造、综合机械加工、精密机械加工、电子控制仪器设备、液压伺服机构、电液控制系统、火工装置、光电显示技术为核心的科研和工业发展体系。 航天七院的研制任务和生产任务，军民两线并行。航天七院成功开发卫士系列多管 火箭武器系统，积累了多管火箭武器系统设计和制造的经验；航天七院的民用产品的经 营范围，包括汽车零部件、装备制造业和高新技术产业。 资产注入可期。航天七院与航天智造存在业务重叠，可能通过资产注入，利用航天 七院的先进技术和优质资产和航天智造的生产基地，实现协同发展，提高航天智造的核 心竞争力。
航天智造于 2025 年 10 月 29 日发布公告，宣布对其“军用爆破器材生产线自动化 升级改造项目”进行重大调整：公司将产能从需求不明的原产品转向已获订单的“大药 量药柱”及“火工品协作生产”任务，并将项目总投资额由 1.71 亿元精准下调至 1.05 亿 元，旨在快速切入高成长赛道并提升资金使用效率。
5.1. 国防现代化建设提速，弹药及火工系统需求旺盛
军用火工品与固体推进剂药柱，作为武器装备的“起搏器”与“心脏”，直接决定了 导弹、火箭等装备的可靠性、安全性与动力性能，是国防科技工业的核心组成部分。公 司通过全资子公司川南航天能源科技有限公司，依托其深厚的涉火涉爆专业技术和完备 的军品科研生产资质，积极调整产能布局，将资源聚焦于新获取的大药量药柱批量生产 与火工品协作生产任务，旨在快速形成新增量，履行强军首责。
当前，全球安全形势复杂演变，我国全面推进国防和军队现代化建设，装备采购正 朝着“量产交付”与“实战化”方向加速发展。作为导弹、火箭、智能弹药等远程精确 打击武器的核心组成部分，大药量固体推进剂药柱和各类火工品的市场需求持续攀升。
5.2. 政策强力支撑国防安全，核心配套企业持续受益
强国必先强军。近年来，国家持续出台多项政策，如《“十四五”规划和 2035 年远 景目标纲要》明确要求“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”，并具体指出 要“加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。这些顶层设计为整个国防军工产 业，特别是导弹、智能弹药等核心装备及其关键配套系统带来了长期、确定性的发展机 遇。 作为武器装备能源动力和起爆控制系统的核心供应商，公司此次产能调整精准契合 了国家装备建设的方向。新增的大药量药柱和火工品协作生产能力，将直接服务于下游 重点型号的批产和交付。在强军政策的持续推动下，公司军品业务有望依托新产能的释 放，实现快速成长，成为公司业绩增长的新引擎。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
