核心观点一：从政策到发射落地，商业航天景气逻辑再度验证
1）火箭发射能力提升有望成为商业航天产业加速发展的主要驱动力。随着以“朱雀三号”为代表的新型中大推力火箭试验取得重大突破，预计下周谷神星二号和长征十二甲火箭进行首飞试验，我国火箭发射能力和成本控制有望突破前期瓶颈，将推动我国卫星互联网星座加速组网建设，卫星和火箭需求将呈现显著增长态势，行业基本面有望明显改善。
2）政策环境全面优化与专职监管落地，为商业航天产业的高质量发展提供制度保障。国家航天局设立专门的商业航天司，并发布了《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027 年）》，将对商业航天领域技术创新、对外合作和安全保障等方面产生积极影响。
3）“太空算力”基建催生商业航天新需求。太空算力成为AI 与商业航天交织的核心赛道，SpaceX、英伟达、谷歌、OpenAI 等科技巨头纷纷入场；北京已经发布了太空数据中心建设规划。计划2025-2027 年建设一期算力星座，2030 年实现“地数天算”。“太空算力”基建加速将为卫星制造和火箭发射带来新的增长点。
综合来看，中国商业航天已经跨越从探索期到成长期的拐点，“十五五”期间，我国商业航天火箭发射和卫星批生产能力有望大幅提升，市场规模将快速扩张，具备重大投资价值。
核心观点二：2025 年 GEV 投资者大会召开，看好海外燃机高景气下国内配套商份额提升
北京时间 12 月 10 日 GEV 召开 2025 年投资者大会，Q4 燃机订单持续取得重大进展，25-28 年燃机业务订单产能双提升，2035 年前产能/新机/后市场齐发力。1）单季新签订单再创新高。25Q4 开始至今已签署18GW燃气轮机合同；预计 25 年末累计订单总额将达80GW。2）26-28年产能将从20GW 提升至 24GW。2026 年中期燃机产能提升至20GW，2028年产能提升至 24GW（包括 90-100 台重燃机组），截至28 年产能已排满，29年剩余可售产能不足 10GW。3）未来十年后市场持续发力。Services业务2025 年预计收入 120 亿美元，2035 年预计收入220 亿美元，总装机量从25 年的 200GW 增长至 35 年的约 400GW，其中HA 燃机从50GW（125台）增长至 150GW（150 台）。4）28 年业绩指引上升。2025年收入增速6-7%，EBITDA 利润率 14-15%；2025 年收入增速16-18%，EBITDA利润率 16-18%；25-28 年收入 CAGR 实现高个位数增长，28 年EBITDA利润率 22%（此前预期 16%）。
全球燃机行业受益于 AIDC、电力短缺和能源转型的推动，未来10年全球燃气装机容量（含联合循环机组）将达 100GW/年以上。受益于强劲市场需求和价格上涨，2025 年下游主机厂新接订单持续增长。同时，主机厂提升未来燃气轮机产能规划以应对订单交付积压问题，为产业链未来5年提供高景气保障。持续看好国内配套全球份额提升。
航空装备：GEV 召开 2025 年投资者更新大会，未来三年燃机业务与整体业务高景气持续
北京时间 12 月 10 日凌晨，GEV 召开 2025 年投资者更新大会。GEV在其投资者日活动上，将2028年重型燃机产能指引从此前的20GW增加至24GW，并大幅上修远期收入与利润率目标，年底在手订单预计将达80GW。此举进一步确认了 AI 电力需求驱动下，产业链的主要矛盾已从需求端转向供给端的产能瓶颈，主机厂订单排满至 28 年后，其扩产计划将为具备产能弹性和出海能力的国内核心零部件供应商带来确定性的量价齐升空间。
航天装备：神舟二十一号载人飞船乘组成功完成首次出舱活动，我国成功发射卫星互联网低轨 16 组卫星
2025 年 12 月 9 日中国载人航天任务取得新进展——神舟二十一号载人飞船乘组成功完成首次出舱活动。出舱活动持续约8 小时，航天员张陆、武飞与张洪章在问天实验舱外协同操作，对神舟二十号返回舱舷窗进行巡检拍照，并安装空间碎片防护装置与更换温控适配器等关键任务，全部圆满完成，后续还将开展更多实验与技术验证任务。此次任务进一步推动中国空间站运营经验积累，并为复杂作业与长期驻留打下坚实基础。
2025 年 12 月 12 日 7 时 0 分，我国在海南商业航天发射场使用长征十二号运载火箭，成功将卫星互联网低轨 16 组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。
本次任务中，长十二火箭团队通过进一步减轻重量、简化总装操作，使箭上状态更加精简高效。同时，为应对高密度发射需求，团队持续优化发射场流程，缩短了发射周期，履约能力得到进一步提升。根据后续计划，长十二火箭将在“十五五”期间承担更多卫星互联网低轨发射任务，为加快构建空间基础设施贡献力量。本次发射是长征系列运载火箭第616 次发射。
军工信息化：2025 年两化融合暨数字化转型大会开幕
12 月 8 日至 9 日在沈阳举办的 2025 年两化融合暨数字化转型大会引人关注。大会围绕“数创融新智合未来”主题，聚焦工业企业数字化与信息化深度融合路径，吸引约 500 名行业代表参与。其中，中国工业企业的两化融合达成度达到 64.9%，展现信息化技术在推动装备制造、供应链管理、智能生产与军工产业数字升级中的重要作用。
两化大会发布亮点成果《场景化、图谱化推进重点行业数字化转型的参考指引（2025 版）》，通过为各行业绘制企业数字化转型的“场景导航图”，帮助企业破解“不会转、转不对”的难题，推动制造业数字化转型从“零散探索”迈向“系统推进”。强调推进企业质改数转、数字化方案与智能制造深度融合，有助于提升军工行业信息系统与装备系统的协同效率，为未来装备信息化、智能化、网络化提供基础能力支撑。
低空经济：航空工业“九天”无人机首飞成功
12 月 11 日中国航空工业集团有限公司制造的“九天”无人机在陕西蒲城圆满完成首飞任务。作为我国自主创新的大型通用无人机平台，该机型采用“通用平台+模块化任务载荷”设计理念，依托自主集成技术创新，具备大载重、高升限、宽速域、短起降等核心优势，机长16.35 米，翼展25米，最大起飞重量 16 吨，载荷能力达 6000 公斤，航时12 小时、转场航程7000公里，性能指标位居同类产品前列。
通过模块化任务载荷换装，“九天”无人机可广泛适配民用多元场景：既能承担偏远山区、海岛的重型物资运输与精准物流投送，也能在应急救援中快速恢复通信、投送救灾装备，还可提供地理测绘、灾情评估、矿产普查等服务。此次首飞成功标志着我国大型无人机技术实现新突破。“九天”无人机由陕西无人装备科技有限责任公司委托航空工业第一飞机设计研究院设计。
核工装备：核聚变中心与核工业西南物理研究院签订ITER 第一壁批量制造合同,联创光电与中国能建签署战略合作协议
2025 年 12 月 10 日，中国国际核聚变能源计划执行中心（核聚变中心）与核工业西南物理研究院在北京正式签署了国际热核聚变实验堆（ITER）第一壁批量制造合同。ITER 是目前全球规模最大的托卡马克核聚变工程项目，旨在验证和平利用核聚变能的可行性。第一壁是ITER装置的核心部件，直接面向聚变等离子体，我国承担部分 ITER 增强热负荷型第一壁制造任务。
2025 年 12 月 11 日，联创光电与中国能源建设集团（中国能建）签署战略合作协议。双方将围绕包括可控核聚变技术、超导电机、氢能等前沿能源装备与系统领域，在关键核心技术研发、实验验证与系统集成、行业标准制定和人才培养等方面开展全面合作。
板块指数
本周申万国防军工指数上涨 2.80%，上证综指数下跌0.34%，创业板指上涨 2.74%，沪深 300 指数下跌 0.08%，国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第 2。周五（12 月 12 日）涨幅最大为1.14%。
本周军工板块股票交易活跃度与上周相比有所提高，本周一（12月8日）板块的总成交量为本周内最高水平，约为56.73 亿股，本周一（12月8日）板块的总成交金额达到本周内最高水平，约为1175.25 亿元。
板块估值
截止至周五收盘，申万国防军工板块 PE(TTM)为70.7 倍，各子板块中航空装备为 75.1 倍，航天装备为 339.3 倍，地面兵装为82.3 倍，军工电子71.8倍，航海装备 39.9 倍。目前申万国防军工指数过去五年的PE(TTM)分位数为 93.9%，航空装备、航天装备、地面兵装、军工电子、航海装备PE(TTM)分位数分别为 96.2%、100.0%、89.5%、99.6%、0.9%。
融资融券
截至 12 月 12 日，申万国防军工板块融资融券余额400.20 亿元，其中：融资余额为 398.08 亿元，占流动市值比例为1.54%，融资买入额为477.29亿元，比上周增加 79.27 亿元，较上周同比增加19.92%，融券余额2.12亿元，占流动市值比例为 0.01%，本周融券卖出额为1.01 亿元，比上期减少 0.14 亿元，较上周同比减少 12.40%。
截至 12 月 12 日，光电股份、霍莱沃、盟升电子等公司融资买入额增幅位居板块前列，其中，光电股份本周融资买入额较上周增加4.50亿元，增加441.18%。国科军工、中光学、高德红外等公司融券卖出额增幅位居板块前列，其中，国科军工本周融券卖出额较上周增加54.54 万元，同比增加4958.18%。
个股表现
本周申万军工板块内 138 家公司中 89 家上涨。其中，霍莱沃、铖昌科技、航宇科技涨幅度居于板块前三，其中霍莱沃本周上涨34.30%。奥维通信、万方发展、立航科技本周涨幅居于板块后三，其中奥维通信本周下跌16.09%。
个股估值
截止 12 月 12 日收盘，从申万国防军工板块个股PE 的历史百分位数据看，138 家公司中共有 14 家 PE 处于 40%的偏低历史百分位以下，其中亚星锚链、中航光电、中航西飞等公司的 PE 处于历史偏低位置。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
