招标：陆风招标量下滑，价格累计涨幅超5%
陆风：25年1~11月陆风机组招标88GW，同比下降11%；25年陆风机组（含塔筒）平均单价2050元/kW， 风机（不含塔筒）1574元/kW；24Q3小幅涨价后，25Q2中标价继续提升，相较24Q3累计涨幅超5%。
海风：25年1~11月海风招标9.4GW，同比增长7%。25年1、4、6、11月海风风机（含塔筒）开标单价分 别为2743、3165、2957、2931元/kW，单价小幅下滑。
国内装机：25年陆风抢装，“十五五”陆风高基数、海风高增
25年行业装机预期：25年1~10月我国风电装机70GW，同比+53%；1）24年陆风行业招标景气度高，预 计25年陆风装机100GW+，同比增长25%+；2）海风方面，审批问题厘清，25年海风装机迎来拐点，预计 出货8~10GW，同增30~70%。
预计“十五五”陆风行业装机110~120GW、海风20GW：1）136号文执行后，新能源电站电价全面入市， 风电、光伏电站收益率分别下降至6%、4%左右，风电经济性优势明显；预计26年陆风行业装机同比持平， “十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW，装机有支撑；2）海风方面，深远海规划推出在即，军事 用海问题厘清，预计26年海风行业装机11~13GW，同增30%+，“十五五”海风行业装机有望提升至年均 20GW。
海风项目进展：江苏/广东标志性项目进展顺利
江苏2.65GW项目进展：1月8日，江苏省发改委公布《2025年江苏省重大项目名单》，涉及11个新能源发电设施项目，包括 国信大丰850MW海风项目、三峡大丰800MW海风项目、龙源射阳1GW海风项目，当前两个大丰项目已启动正式开工，射 阳项目完成军批等手续办理后将启动开工，项目解决方向已明确。
广东青洲五七/帆石一二项目进展：目前青洲五七、帆石一二项目均已完成风电机组及海缆招标。25年9月上旬，青洲五七海风 项目启动海缆敷设工作；帆石一项目已启动开工，帆石二项目已启动海缆生产，预计26年可完成开工。
欧洲海风：能源危机背景下，海风规划持续加码
根据GWEC的统计，欧盟、美国、印度、澳大利亚、巴西等国到2030年都有增速较快的海风规划，但目前看 来欧盟发展海上风电的进展在海外国家中最为靠前。
按照各国目标加总，2030年累计海上风电装机量达到150GW+，2025~2030年年均装机量18.9GW，其中 主要贡献国是英国、德国、荷兰、丹麦，占比分别为30%、19%、15%、9%。
22年俄乌战争后，即使欧洲电价大幅回落，但多数国家对于海风开发的态度和政策仍较为积极，具体表现为：
1）2024年初，欧盟委员会正式出台《欧洲风电行动计划》，旨在普及风电、促进风电产业发展。该计划认为，欧洲风能资源 丰富，发展风力发电对于实现脱碳目标、保障电力供应至关重要，海上风电是欧洲发展风电的重要领域。到2030年，欧盟海 上风电装机容量达到120GW，2050年进一步提升至300GW。该计划旨在通过普及风电技术加速脱碳进程，并保障能源安全。
2）英国：增强装机目标、上调cfd补贴电价、启动财务激励计划。锚定2030年前实现43-50GW海风装机，虽相较2022年上调 后的预期有所下调，但整体成长基调尚未改变；25年2月英国政府启动2700万英镑的激励计划以促进海风开发建设。
3）德国：整体维持平稳，最大不确定性在于大选结果。25年初德国联邦海事与水文局公布海风场址发展规划，将在未来4年 释放12GW拍卖量。
4）法国：加强补贴。欧盟批准了法国针对海风108亿欧元的支持计划。
5）丹麦：24年拍卖流标后，考虑重新拿出电价补贴以吸引开发商参与拍卖。
欧洲海风：英国上调差价合约拍卖电价上限，助力完成海风规划
英国差价合约拍卖提高报价上限及海风补贴金额，海风政策保障度持续提升。2023年，受CFD差价合约电价持续下调、运营商收益率难以保障的影响， 2023年CFD5海风投标全部流标。2024年，英国第六轮差价合约（cfd）招标计划中，海上风电项目最高执行电价上调，定式海上风电投标电价上限从 44英镑/MWh上升66%至73英镑/MWh，漂浮式海上风电上限从116英镑/MWh上升52%至176英镑/兆瓦时；当年拍卖开标超5GWh。第七轮拍卖将 于25年8月启动，超8GW海风项目符合要求。
第七轮拍卖中漂浮式容量提升：25年11月，英国能源安全与净零部公布第七轮CFD拍卖的预算方案，其中固定式海风9亿英镑、漂浮式1.8亿英镑，对 应可支持固定式6GW、漂浮式570MW容量，漂浮式有所提升，预计将于26年1月开标。
漂浮式：预商业化阶段，静待商业化发展
漂浮式进展：截至2025年，全球已并网漂浮式海风项目累计装机量达307MW，以样机为主，主要分布 在挪威、英国、法国等欧洲国家，欧洲占比高达85%；我国漂浮式累计装机容量40MW，占比13%。
商业化漂浮式项目：当前商业化漂浮式项目集中在英国、韩国、中国，其中英国Green Volt、韩国 Bandibuli项目已获得固定电价合同，我国海南万宁漂浮式项目已完成一期招标。
海外陆风：新兴市场陆风成长性强
新兴市场增速明显：根据GWEC数据，预计非洲、印度、其他亚太地区、拉美陆风装机增速较快， 2024年新增装机体量分别为1.4、3.4、3.9、4.7GW，预计2030年新增装机体量3.6、7.5、14.8、 7.7GW，2025~2030年年均复合增速17.6%、8.9%、20.2%、15.8%。从总市场来看，预计新兴市场 陆风装机从25年的17.4GW增长至30年的35.1GW，年均复合增速15.1%。
市场空间：超高压、柔直海缆是趋势，市场空间稳步增长
随着平均离岸距离增加以及超高压占比提升，十五五期间海缆增速有望维持较高增速。伴随着离岸距离提升，超高压交流、柔 直海缆的输电能力更强、造价成本更低，将是未来趋势；其中柔直海缆造价相对较低，市场担忧其渗透率快速提升将削弱海缆 市场规模。我们假设超高压、柔直海缆渗透率逐步提升，2030年渗透率分别达到42%、45%；根据测算，预计2025年市场规 模107亿元，同比增长62%；2030年海缆市场规模达到343亿元，2025~2030年年均复合增速26%，与海风装机复合增速基 本一致。海缆市场毛利额从2025年的37亿元增长至2030年的119亿元，年均复合增速26%。
盈利能力：220kV海缆盈利能力维持稳定
一线海缆企业毛利率维持稳定：一线企业东缆、中天、亨通毛利率维持相对稳定，其中东缆毛利率波动较小，主要是每 年海缆交付结构中，330kV、500kV高压交流缆占比有所提升，使得海缆综合毛利率维持相对稳定。
新开标订单220kV海缆毛利率继续保持35~40%区间：从近2年内3×1000mm2、220kV海缆开标结果来看，毛利率基 本稳定在35~40%之间；行业招标量较小，但订单毛利率结果仍维持稳定。
在手订单：东缆、中天海缆订单快速补充
头部海缆企业在手订单快速补充：截至25Q3，东方电缆、中天科技在手海缆订单分别达117、131亿元，继广东青洲、帆石项目陆续开标，东缆、中天订单获得补充。
24年新增海缆订单格局：东缆新增35亿、中天19亿、亨通15亿；截至25年11月底，25年新增海缆订 单格局：东缆60亿、中天50亿、亨通26亿。
国内：市场增速高，供需相对宽松
国内盈利能力：塔筒管桩企业盈利能力的主要影响因素为加工费、产能利用率、运费及原材料波动，1）加工费：23年下半年起由于需求增速不及预期，加工费有所松动；2）塔筒管桩企业固定资产投入较大 情况下，折旧摊销增厚，单吨净利转负。当前看，陆海风塔筒/管桩加工费已基本见底，伴随着26年海 风起量带动产能利用率提升，塔筒/管桩企业有望迎来单吨净利的向上弹性，实现量利双升。
25年部分公司盈利已初现拐点：25Q1海风行业开工量相对较低，各塔筒管桩企业单位盈利尚未见到显 著改善；25Q2起，江苏海风项目开工顺利，预计将带动相关管桩企业盈利能力拐点回升，海力风电 25H1海工产品毛利率16.3%，同比24年提升2.6pct。
国内：导管架渗透率提升，单吨净利天花板提升
水深是影响海工基础重量的重要影响因素，随着水深增加，海工基础有望从单桩逐步向导管架过渡。根 据海力风电招股书的披露，适用于0-24m水深，单机容量4MW的单桩基础重量每台在550-1000吨之 间。根据部分海风项目的海洋环境影响报告书的披露，适用于30-40m水深，单机容量5.5MW的导管架 基础重量能达到每台2500吨左右。
海力风电单吨净利拐点已现，导管架盈利暂时承压。历史上海力受出货量低迷影响，单吨净利承压， 25Q2海工单吨净利已恢复致974元/吨出现拐点；25Q3公司出货20.3万吨（其中导管架3.3万吨），导 管架为赶工期导致外包工人成本大幅提升，毛利率仅3%，短期盈利承压。长远看，导管架结构及技术 工艺难度更高，单吨净利应远超单桩，单吨净利天花板提升。
格局：格局相对稳定，海风集中度高
整体格局基本稳定：我国装机格局基本稳定；根据CWEA数据，金风、远景、明阳24年新增装机容量 18.7、13.6、12.3GW位列前三，分别占比22%、16%、14%；
海风份额集中：从24年海风新增装机数据来看，明阳新增装机1.8GW，占比31%位列第一，其余为金 风（1.1GW，占比19.6%）、东方电气（1.0GW，占比17.3%）。海风风机性能要求较高，格局较陆 风更集中，运达、三一正在突破海风市场。
降本情况：技术&供应链降本为核心
降本手段：风机企业的主要降本手段为技术降本（大型化、风机细节优化）、供应链降本（零部件厂商年降 等）。1）大型化方面，24年陆风、海风平均单机容量已达到5.9、10MW，大型风机的单功率原材料用量持 续下降，是风机企业主要降本手段；2）供应链方面，22~24年平价过程中，叠加叶片、铸件等核心部件扩产、 主轴承逐步完成国产化，风机企业每年可向供应链进行一定程度的压价，从而保证利润空间。
降本情况判断：以三一、运达为例（国内陆风为主），24年单位成本约1264、1459元/kW，每年成本绝对 额降幅基本在10%+。受上游大铸件、大叶片紧缺的影响，大铸件、叶片环节出现一定幅度涨价，25年风机 供应链成本有所承压，25H1降本速度明显减缓。
铸件：大型化减缓，26年价格有望企稳
铸件行业扩产致行业降价、25年供需紧缺实现量价齐升：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各 省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产 能陆续投产后，行业启动大幅降价，23年中、24年初环比降价幅度分别达5%、10%+。3） 24H2起大兆瓦机型快 速上量，精加工产能出现紧缺情况，大铸件环节年初已实现涨价，25年铸锻件行业盈利能力持续提升，日月 25Q1~3毛利率分别为15.5%、15.9%、17.5%。
大型化进展减慢，大型化速度减缓；价格有望企稳：1）25年大型化速度明显减缓，年初预计8~10MW机型装机 占比超30%，但受制于规模化成本压力、质量要求，目前仅风光大基地项目使用大兆瓦机型较多，其余地区仍集中 在6~8MW机型，大型化进展减缓，铸件行业单位价值量下降压力减弱；2）26年铸件行业供需仍然偏紧，我们预 计铸件行业价格有望企稳。
叶片：行业历经2~3年降价，25年大叶片涨价
行业平价后叶片降价，毛利率持续下行：21年陆风行业电价补贴退坡后，运营商面临平价问题，叶片占风机总成 本的20%左右，是成本占比最高的零部件。历史2~3年行业供需宽松后，叶片面临降价的问题，相关公司毛利率也 持续下行，时代新材叶片毛利率从2020年的17.0%下滑至2022年的7.2%。
大叶片产能紧缺，25年有所涨价：8~10MW机型上量后，大叶片产能紧缺，叠加原材料玻纤大幅涨价，叶片涨价 5-10%，25年叶片企业盈利弹性展现，预计26年价格逐步趋稳。
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