（一）重点数据跟踪
韩国免税：【外国游客】10 月销售额达到 5.28 亿美元，同比-15.4%（上月为-18.8%）：其中购物人次+0.4% （上月为+19.2%），客单价-15.8%达到 582.74 美元（上月为-31.9%）；年初至今累计销售额 54.79 亿美元，同 比-20.8%：其中购物人次+15.6%，客单价-31.4%。 【整体市场】10 月销售额达到 7.38 亿美元，同比-9.8%（上月为-14.3%）：其中购物人次同比-0.9%，客单 价同比-9.0%达到 290.08 美元；年初至今累计销售额 73.71 亿美元，-16.6%，对应约 522 亿元人民币。
酒店全国经营数据同比去年：周度数据比较为：2025 第 49 周 12.1-12.7 vs 2024 第 49 周：全国 OCC/ADR/RevPAR 同比-1.3pct/+3.2%/+0.8%。其中全国经济型 OCC/ADR/RevPAR 同比-1.6pct/+2.5%/-0.3%。 全国中端 OCC/ADR/RevPAR 同比-0.8pct/+0.8%/-0.7%。
10 月份，社会消费品零售总额 46291 亿元，同比增长 2.9%（环比-0.1pct）。其中，除汽车以外的消费品 零售额 42036 亿元，增长 4.0%。商品零售额 41092 亿元，同比增长 2.8%；餐饮收入 5199 亿元，增长 3.8%。 1—10 月份，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 6.3%、4.7%、1.0%、4.1%、1.0%。增速环比略有下降。 1—10 月份，全国网上零售额 127916 亿元，同比增长 9.6%。其中，实物商品网上零售额 103984 亿元，增 长 6.3%，占社会消费品零售总额的比重为 25.2%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 15.1%、3.6%、5.1%。穿类继续环比提速，吃类环比持平。 分品类：粮食+9.1%、饮料+7.1%、烟酒+4.1%、服装+6.3%、化妆品+9.6%、金银珠宝+37.6%、日用品 +7.4%、体育娱乐+10.1%、家电-14.6%、文化办公+13.5%、家具+9.6%、通讯器材+23.2%、汽车-6.6%。
11 月，制造业 PMI 为 49.2%，环比上升 0.2pct，制造业景气度环比略升。生产指数为 50.0%，环比上升 0.3pct。新订单指数为 49.2%，环比上升 0.4pct。原材料库存指数为 47.3%，环比持平。从业人员指数为 48.4%， 环比上升 0.1pct。供应商配送时间指数为 50.1%，环比上升 0.1pct；11 月，非制造业商务活动指数为 49.5%， 环比下降 0.6pct。服务业商务活动指数为 49.5%，环比下降 0.7pct。铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、 货币金融服务等指数均位于 55.0%以上较高景气区间；房地产、居民服务等行业商业活动指数均低于临界点。
（1）免税板块：上海机场招标候选公示，中免预计独立获取浦东 T2+S2 及虹桥 T1 标段。此次招标合同 下，中国中免预计会获取浦东 T2+S2 及虹桥机场标段，对应 5+3 年的经营期限。虽然没有获取 T1+S1 的运营 权，但取代日上上海经营后，公司在剩余两个标段股东权益从 51%提升至 100%，经营主动权在手；新合同鼓 励做大销售额。新合同采用固定租金+提升租金的模式，对于上海机场整体而言，固定租金 7 亿已经与之前旧 合同的保底租金 7 亿对应；同时提成租金从 18%-36%降低到 15%-24%，该设计鼓励免税运营方提升销售规模。 如果按照现有估计 60 亿元线下销售额计算，新合同的有效租金率会高于旧合同，在线下销售额增长至 90 亿元 及以上之后，新合同的规模效应将会得到体现；发力国产品和市内免税店自 2025 年 8 月浦东机场国际旅客吞 吐量已经超过 2019 年同期，且继续保持增长态势，目前免税销售额距离 2019 年仍有显著空间，根据财政部最 新免税支持政策，参考韩国发展路径，后续发力国产商品和市内免税店会成为公司出入境免税的增长机遇。
全岛封关与离岛免税共存，免税运营商做好充足准备。2025 年 12 月 18 日，海南自贸港全岛封关将正式 启动。封关运作后，海南将实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政 策制度。海关总署与海口海关已陆续发布多项配套制度，涵盖税收征管、通关监管、风险防控等环节，形成以 “精准施策、创新监管、智慧信用、协同共管”为特点的监管体系。9 月份海南开始转正后逐步环比提升，11 月份海口三亚门店都实现了 30%增长，除三亚，全部门店都累计转正。北京上海线下目前为两位数增长。
【1】目前的封关政策更多针对的是进出口和制造业，即实施更加优惠的货物“零关税”政策。目前“一 线”进口的“零关税”商品税目比例将由 21%提高至 74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增 值达到 30%的可免关税销往内地。这方面的“免税”政策与实际消费相关度较低，与离岛免税不相关。【2】 岛民免税目前的品类预计和离岛免税有一定差异，且目前研究方案是将多种税收集合为销售税（类似日本、新 加坡的消费税模式），因此在核心品类上也会与离岛免税有一定价格差距。在购物方式上，离岛免税对于进出 海南客户依旧需要对消费资格和提货方式进行特殊规定，岛民免税虽然可能同样减免一些税费，但是考虑到防 止走私串货等行径，必然会匹配相应的监管措施。游客和本地居民的需求将会逐渐分化对应不同政策。【3】 根据目前海南省政府的规划，海南封关后目标依旧是加快建设国际旅游消费中心。一方面，加快打造独具影响 力的文旅消费新场景。将建设一批国际文旅 IP 和项目，并且同时推进现有的景区景点焕新升级，为游客提供 更加丰富多元的旅游体验。另一方面，进一步营造安心、放心、开心、舒心的旅游消费环境。海南省 2024 年 社零总额为 2406 亿元，而海南离岛免税经营主体销售额 470.3 亿元（离岛免税部分为 309.4 亿元），离岛免税 在海南经济中一直占有举足轻重的地位，因此，近期海南省出台了离岛免税岛民即买即提的优惠政策也凸显了 鼓励态度。 走在入境旅游增长的前夜，布局核心枢纽商业价值的变现。由于中国游客出境消费增长迅速，国家发改委 在 2019 年首次提出“消费回流”概念，并且相应的各类免税产业扶持政策陆续出台。参考日韩发展路径，我 们认为目前中国消费者已经跨越了海外消费阶段，且越来越多的中国品牌已经能够讲好出海的故事，中国即将 进入吸引外国游客，打造入境旅游经济的阶段。关注年内上海机场免税新协议推进情况，协议博弈一致有望更 进一步发挥核心枢纽的聚客效应和供给端能力的释放。
目前机场免税店的销售恢复明显弱于出入境客流，我们认为主要是因为原先的口岸免税店主要针对的是中 国本土游客出入境需求，购买以国际品牌香化奢侈品为主，但是伴随品牌在抖音、天猫等渠道的激烈价格竞争， 对国内香化价格体系造成长期扰动，免税的价格优势大幅削弱。但是对于入境外国旅客而言，国内电商的比较 优势不能发挥作用，且目前政策鼓励的是引入国产品牌和新的消费品类，这有助于中国口岸和市内免税店将销售结构逐步调整到以外国游客为主，进而实现新的增长。资生堂、爱茉莉等国际香化品牌也是伴随日韩免税渠 道漂洋过海，打开全球市场空间。由于国际旅行是因为无法被线上取代的体验，因此线下免税店作为入境旅游 经济发展中至关重要的流量变现枢纽，其长期商业价值将再次被深度挖掘，关注后续市内店可能的政策优化。 从全球旅游零售和中高端香化、奢侈品销售情况以及龙头奢侈品公司业绩看，25Q2 除日本高基数外，其 他亚洲区域取得较好回暖和增长，而从近一季度恢复情况看，海南同比恢复度好于韩免渠道，有望在亚洲地区 的整体恢复中保持向好态势。
（2）酒店板块：酒店板块当前整体行业边际 RevPAR 略有改善，预计受益 Q4 部分展会等商务活动刺激， 年末需求仍待观察，供给端逐步平稳，增速环比下降，龙头 RevPAR 表现较优，酒店整体产业链价值提升和 赋能能力提升的大趋势加速。2026 年酒店及商务活动周期有企稳向好趋势，关注周期兑现度。根据 STR global，10 月整体 RevPAR+2.2% ，其中入住率-1.3%，adr+3.6%，截至 10 月末，全国酒店市场年累计 RevPAR 同比下降缩小至-4%以内。三亚、天津、青岛、上海等城市表现亮眼。年内供给端仍保持较快的同比 增速，按携程程长营数据，25H1 供给端+11.8%，25Q3 预计有所放缓，25Q4 边际持续降速。预计主要为前几 年仍存在观望的存量物业在寻求稳定现金流回报的商业模式、部分国有物业寻求处置和增值方案、大量单体小 规模酒店和民宿进入市场等，但供给大幅进入已有改善趋势。商务环境在当前整体消费环境下，或仍承压， 25H1 各星级房价有所下降，年内酒店价格端竞争有所提升，整体处于缓慢修复的过程中。年内商务需求仍然 偏弱恢复，但同比相对韧性，旅游需求韧性强，后续若商务需求得到较好修复则对于酒店大盘 RevPAR 企稳回 升有较强支撑作用，同时考虑到 2024 年整体酒店 RevPAR 基数高低和稳定性，则 2025 高频数据端 RevPAR 稳 定的同比回升将成为市场判断连锁酒店投资机会的重要信号；从 25H1 龙头酒店集团财报看，加强供应链协同 赋能能力、提升数字化程度、加强自有会员渠道建设、梳理和完善品牌矩阵、调整组织架构和区域管理模式， 成为年内酒店集团工作重点。且当前商务需求环境下龙头集团中高端 UE 的验证继续成为产业端关键，资产运 营和精细化管理逻辑突出。行业分档次看经济型 RevPAR 表现整体高于高端，但进入暑期后档次表现差异有缩 小趋势。
龙头优化供给和强化产品矩阵的趋势凸显，平台和供应链能力预计逐步迎来价值兑现期。几大酒店集团 2025 年在 2024 年新开较高基础上，普遍维持较平稳的开店预期，继续注重核心品牌和各档次潜力品牌的培育 和打造，同时也关注酒店布局范围和速度的提升；亚朵 25Q3 毛利率和费用率持续改善，酒店运营毛利率 37.3% ， +1.3pct （ Q2 为 +2.6pct ） ， 零 售 业 务 毛 利 率 52.7% ， +0.05pct （ Q2 为 +2.7pct ） 。 Q3 总 店 Occ/ADR/RevPAR 同比-0.1pct/-1.9%/-2.2%。Q3 新开 152 家（24Q3 为 140 家），关闭 28 家，净开 124 家 （24Q3 为 121 家）。亚朵 3.6 在营 19 家；亚朵 4.0（在营超 3 个月）RevPAR 达 500 元+；萨和在营 RevPAR 900 元+；轻居 3 系在营 RevPAR 同比恢复 100%+；华住 25Q3 收入 69.61 亿/+8.1%，超过此前+2%~6%的指引 上限，其中管理加盟 33.09 亿/+27.2%，超出此前指引+20~24%的上限。经调 EBITDA 为 25.13 亿/+18.9%（上 季 11.4%），其中 Legacy-Huazhu 24.46 亿/+16.9%（上季+9.5%），DH 0.67 亿/+219.0%，调整后净利润 15.20 亿，+10.8%。Q3 整体 Occ/ADR/RevPAR 分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%，25Q2 为-1.6pct/-1.9%/-3.8%，Q3 的 rp 已基本打平 Q3 新开 750 家，关闭 185 家，净开 565 家，其中 Legacy-Huazhu 净增 564 家(24Q3 为 557 家），开 店同比加速，季度净开店创新高。Q3 中高档净增 101 家同比大幅提速；锦江酒店 25Q3 新开业酒店 343 家，开 业退出酒店 131 家，净增开业酒店 212 家。前三季度看，经济型净减少 74 家，中高端净开 657 家，其中增速 较快的为麗枫（+129），维也纳酒店（+120），维也纳国际（+92），白玉兰（+80），欢朋（+72）。净关较 多为 7 天（-102），派（-56）；首旅酒店 25Q3 公司新开店 387 家，同比增长 0.5%，其中标准管理酒店新开店219 家，占全部新开店比例 56.6%。签约储备方面，截至报告期末，公司储备店为 1,672 家，其中标准管理酒 店数量 1,187 家，同比增长 18.2%，储备店中标准管理酒店占比 71.0%，同比提升 17.5 个百分点，为持续的规 模扩张及结构优化奠定坚实基础。报告期内，经济型酒店新开店 99 家，同比增长 10.0%，保持较好的发展势 头，中高端酒店新开店 120 家，截至报告期末，中高端酒店房间量占比提升至 42.5%，同比增长 1.4 个百分点。
经营效率端，25Q3 有所改善，期待逐步转正。龙头酒店集团经营指标在 25Q2 继续承压且预期后续季度 仍有压力。亚朵 25Q3 累计注册会员超 1.08 亿，同比增超 30%，CRS 占比 62.4%，其中企业协议销售间夜占比 20%；2025 年累计派息总额约 1.08 亿美元，约为上年净利润的 62%，9 月逐步回购，预计未来 3 年平均每年分 红+回购接近上半年利润的 100%。25Q3 零售 GMV9.94 亿/+75.5%。亚朵深睡枕 3.0 上市 25 天销售额破亿，深 睡枕系列发布以来累计销量突破 800 万只；深睡控温被四季 Pro2.0、冬季 Pro2.0 认可度高，深睡控温被系列发 布以来累计销量突破 200 万条；正式发布“亚朵星球深睡标准”，涵盖枕头品类“动态稳压系数”与被子品类 “动 态控 温系 数” ；全年 65% 的增 速目 标对 应收 入约 36.3 亿 ， 预计 占比 37% ；华 住 25Q3 整体 Occ/ADR/RevPAR 分别同比-0.8pct/+0.9%/-0.1%，25Q2 为-1.6pct/-1.9%/-3.8%，Q3 的 rp 已基本打平，改善明显； Q3 同比 2019 同期为-3.6pct/+24.1%/+19.1%，25Q2 为-5.9pct/+22.9%/+14.1%。同店 Occ/ADR/RevPAR 分别同比2.1pct/-2.3%/ -4.7%（25Q2 为-2.9%/-4.6%/-7.9%）：其中同店 RevPAR 经济型/中高端-4.5%/-4.8%（25Q2 为8.2%/-7.8%），同店 RevPAR 下滑幅度环比明显改善，反映当前行业供给基本缓和，需求逐步企稳向好。 25Q4RevPAR 预计同比打平或微增，基数效应下环比 Q3 改善；全年 RevPARR 预计仍同比低个位数下滑；首旅 酒店 25Q3 总店不含轻管理 Occ/ADR/RevPAR 同比分别-0.3pct/-2.0%/-2.4%。同店不含轻管理 Occ/ADR/RevPAR 同比分别-2.6pct/-4.7%/-7.9%，标准店继续保持优于轻管理趋势；锦江酒店持续推进组织架构改革和品牌矩阵 梳理，国内和海外门店持续经营改造，推进出海业务发展，且管理费用持续大幅缩减，持续推进直营租金减免， 25Q3 扣非归母表现较超预期。25Q3 同店 OCC/ADR/RevPAR 分别同比-1.47pct/-4.73%/-6.83%，价格端降幅收窄， RevPAR 降幅环比收窄 0.74pct。
（3）餐饮板块：餐饮龙头 11 月表现相对稳定，出现一定分化特征，茶饮龙头仍维持稳定增速，预计 26H1 平台仍有补贴或龙头精准补贴，龙头有望凭借补贴错期和自身优质成长及补坪效措施带来明年初优质同 店验证。社零表现好于大盘。餐饮近两年进入供给优化期的趋势明确。以茶饮行业为例，年内平台补贴等带动 行业整体单量快速提升，日均外卖单量突破 2 亿。但一方面从开店数量来看，虽然主要的几十个茶饮品牌年内 开店数量同比总体较稳定，但开店红利年内明显主要被头部 3~4 家获得，其新开店占整体新开店比例快速提升， 根据壹览商业的数据，从过去两年头部三家占据新开店约三分之一，提升到今年 Q3 约占据 55%~60%了；第二， 从盈利能力角度看，餐饮行业内各品牌以及不同体量和影响力的商家，对于外卖补贴大战的体感差距较大，比 如对于茶饮头部企业之一古茗来说，补贴前后，加盟商分渠道来看，堂食和外卖的实收比例均没有发生明显变 化，即在不同场景下加盟商的分渠道盈利能力基本保持稳定，而结构性的实收比例拉低也很好的被大幅提升的 单量所抵消甚至进一步拉升整体利润。而部分中腰部及以下品牌在平台改变补贴比例的情况下，外卖单已面临 较难产生利润的情况，但为不丢失份额，又必须应对外卖订单。同时，从 9 月以后各品牌所感受到的补贴力度 减弱幅度，也可感觉到各品牌体感存在明显差异，预计若明年平台补贴力度明显退潮，将不排除平台改为精准 补贴，品牌效应突出、管理和组织能力突出、出品和供应链稳定的头部品牌有望持续受益于平台共赢的策略。 从供给端看，以红餐网大数据来看，截至 2025 年 8 月末，全国餐饮门店数量超 760 万家，同比-1.9%， 2025 年初至 8 月，全国餐企注册量 166 万家，同比-11.4%。而从细分品类看，门店数量增加的细分赛道主要为 今年受益补贴等因素的现制饮品，以及中式正餐，其他赛道基本都同比下滑，其中火锅、亚洲料理等赛道下滑 幅度较明显，该趋势整体符合我们判断 2023 年后餐饮业进入供给侧优化的状态，2023 年行业仍出现大量供给 涌入和净增加，但 2024 明显净增收窄，而 2025 年出现一定幅度下滑，后续或 2023 年后逐步开始普及的餐饮精细化管理和核心竞争壁垒重要性逐步凸显，龙头份额进一步提升，出海模型持续验证，逐步呈现穿越周期的 样貌。
餐饮整体连锁化率逐步稳健提升，且各个赛道基本均保持提升态势，其中现制饮品赛道连锁化率领先，达 到近 50%；从消费客单价看，2024 年各餐饮赛道基本均为同比下滑，其中现制饮品和烘焙甜品下降幅度超 10%。而以 2025 年 8 月数据看，各赛道在 2024 年偏低基数情况下，客单进一步下滑，且现制饮品、亚洲料理、 中式正餐、烧烤、西餐的下降幅度大于 2024 年，其中现制饮品预计受到平台补贴等因素扰动，但整体反映出 餐饮行业当前竞争仍然激烈的状态，供给端逐步达到高峰下，对赛道内各品牌均产生较大压力。
（4）景区及休闲度假游板块：国庆中秋旅游人次收入仍实现同比增长，客单价环比恢复度提升，出入境 表现较好。前三季度新疆等长线优质目的地增速领先全国。旅游仍为促进内需发展的重要抓手，下半年预计政 策持续发力，中秋国庆预订情况展现良好增势，或优于暑期表现。2025 年暑运民航和出行数据在 8 月下旬有 所回暖，但整个暑运周期结合量和价综合看，销售金额或仍有一定承压下滑，根据航班管家数据，2025 暑运 民航整体客运量同比+3.4%，较上半年增速放缓，经济舱平均票价同比-6.4%；暑运全社会日均人员流动量 1.92 亿人次，同比+4.3%，其中公路自驾出行量占比 73%。出境游由于受到当前地缘环境影响，年内民航国际航班 供给量虽较 2019 同期恢复度同比提升，但环比保持在相对稳定状态，尚未到 90%。出入境游免签等便利持续 放开，例如近期中国对俄罗斯公民试行免签政策，2025 年 7 月中国澳门对中东五国免签，7 月中国公民可申请 到访印度旅游签证等；此前建议持续关注的对于文旅体方向的政策支持持续落地，9 月国务院办公厅印发《关 于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，再度提及壮大冰雪经济，且提出到 2030 年培 育一批具世界影响力的体育企业和体育赛事，体育产业总规模超过 7 万亿元。受益国家旅游消费提振政策，离 境退税门槛降低，以及关税博弈下入境游的相关便利政策，关注入境游市场空间。2025 年景区整体逻辑预计 重点关注优质资产注入、新消费应用场景如低空旅行等。 2025 年内旅游板块走势部分受到客流高基数、天气影响等而有所承压，我们在 2025 年投资策略报告中预 计 2025 年景区和旅游板块的主要逻辑转变为新场景的落地、优质资产的注入，而年内相关案例较少的情况下， 内生成长确实产生压力。新场景端，如低空旅行、AI 互动和机器人等业态仍处在快速发展期，与文旅结合的 成熟时间点尚待验证，而优质资产注入的案例也偏少。预计 2026 年该两个方面仍然是文旅发展的主线逻辑。
OTA：互联网巨头入局预计将对行业竞争模式和迭代周期产生一定影响，行业趋势上需要积极应对，需要拓展市场空间以及协作共赢。互联网巨头过往核心比较优势在于 C 端流量集中和分发，而且在当前 OTA 的核 心竞争模式中，预计对于机酒等高性价比资源的获取、机票联程计算等技术环节，以及下半场的定制游规划、 UGC 内容生态、AI 等也有一定优势，预计有望在 2026 年迎来低基数下 GMV 的快速增长，从而获得一定的市 场份额。而龙头 OTA 凭借长周期在该行业积累的垂类互联网认知、细节迭代，以及比较优势，仍维持行业领 先地位，后续预计也将在出行定制化服务、内容生态构建、AI 能力提升、O2O 等方面持续发力，并借助先发 优势快速获取较大的能力提升。
（5）博彩板块：年内 6~8 月澳门博彩 ggr 较 2019 同期恢复度出现明显超预期表现，恢复度达到 88%~92% 之间，且同比增速也明显加快。10 月 ggr 在 9 月扰动和 10 月亦有天气、邻国分流、景点改造等影响下，叠加 热门演唱会和 NBA 中国赛等利好，仍强势反弹，延续暑期趋势，维持板块β情绪，使市场对板块成长性担忧 有所缓解。11 月在偏低基数下恢复度再创 2023 以来新高。年内 ggr 超预期核心预计为此前高端供给与高端需 求存在不匹配缺口，而年内随着政策利好、部分影响因素消除、内外环境有所企稳，国际引流积极、降息大背 景等，各牌照也配合从供给端调整结构，高端中场业态在中场占比提升，高赢率高周转游戏占比提升，促销引 流更积极，非博彩质量和数量同比明显提升；新物业引流火热；澳门暑期客流也验证了其作为东南亚稀缺供给、 出境游高性价比目的地而具备的客流强韧性。未来 ggr 增量预期当前仍逐步转变为高端客需求提升带动供给端 配置的调整；当前板块龙头 EV/EBITDA 估值或受 ggr 恢复区间影响，若恢复度维持在 90%附近且逐步提升， 则 EV/EBITDA 有望获支撑，预计对应当前业绩切换环境下 EV/EBITDA 仍有较明显的提升空间，性价比再度 释放。
（三）板块行情
本周消费者服务行业涨跌幅-1.30%，跑输上证综指 0.95 pct，跑输沪深 300 指数 1.22 pct，在中信一级指数 排名第 18；商业贸易行业涨跌幅-0.14%，跑赢上证综指 0.21 pct，跑输沪深 300 指数 0.06 pct，在中信一级指数 排名第 10。
截至 2025 年 12 月 12 日，中信消费者服务板块 PE TTM 为 36.84，较上周的 37.46 下降 0.63。 截至 2025 年 12 月 12 日，中信商贸零售板块 PE TTM 为 26.14，较上周的 26.47 下降 0.33。
（四）子行业表现
休闲服务行业子板块中，餐饮板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+0.52%。其余板块中，免税>酒店>出境游> 景区，涨跌幅分别为-0.45%、-1.05%、-2.19%、-4.50%。免税板块估值水平最高，PE 达 48 倍。其余板块中， 景区>酒店>餐饮>出境游，分别为 34、31、25、24 倍。
商贸零售行业子板块中，一般零售板块本周涨跌幅第一，涨跌幅为+2.93%。其余板块中，电商及服务>专 业市场经营>专营连锁>贸易，涨跌幅分别为+0.19%、-0.29%、-2.46%、-4.50%。估值方面，PE自高而低分别 为电商及服务>一般零售>专业市场经营>专营连锁>贸易，PE分别为 62、36、27、25、14 倍。
（一）休闲服务板块
1. 【宋城演艺】
公司计划以自有资金回购人民币普通股（A 股）股票，用于注销并减少注册资本，回购价格上限为 12.00 元/股，资金总额不低于 1 亿元且不超过 2 亿元，预计回购股份数量约为 8,333,333 股至 16,666,666 股，占公司 当前总股本比例为 0.32%至 0.63%。
2. 【天目湖】
公司拟以 1,827.50 万元的价格将其持有的江苏天目湖动物王国旅游有限公司 4.5944%股权转让给溧阳市国 有资产投资控股集团有限公司，交易完成后公司不再持有动物王国公司股份。
3. 【长白山】
公司使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金人民币 103,029,263.89 元及预先支付发行费用的自筹 资金 1,808,389.79 元，置换金额共计 104,837,653.68 元。
4.【金马游乐】
公司为子公司戴纳麦克金马技术装备（中山）有限公司提供不超过人民币 2,000 万元的综合授信额度及履 行合同的连带责任保证担保。
5.【海南发展】
公司同意其控股子公司深圳市三鑫科技发展有限公司的全资子公司珠海市三鑫科技发展有限公司投资 2.15 亿元建设珠海生产基地二期项目，以提高资源综合利用效率，扩大产能，并提升行业竞争力。
6.【金陵体育】
公司控股股东及一致行动人李剑峰先生于 2025 年 10 月 9 日至 12 月 9 日期间通过集中竞价或大宗交易方 式减持 1,214,866 股，减持比例为 0.86%，导致李剑峰先生及一致行动人合计持股比例降至 51.94%。公司董事 长毕金标先生因工作变动原因辞去所有职务，不再担任公司任何职务，由董事、总经理张胜新先生代行董事长 职责直至新任董事长选举产生。
（二）商业贸易板块
1. 【家家悦】
公司拟将“连锁超市改造项目”和“羊亭购物广场项目”的预定可使用状态日期从 2025 年 12 月延期至 2027 年 12 月，以适应市场变化及消费者多元化、个性化、品质化的消费需求，并保障募集资金的安全与合规， 深度挖掘资金使用效能。
2.【永辉超市】
公司持股 5%以上股东的一致行动人上海喜世润投资管理有限公司－喜世润合润 6 号私募证券投资基金通 过集中竞价方式减持 90,750,000 股，减持总金额 377,066,627.74 元，减持比例 1%，减持计划已实施完毕。
3.【广百股份】
公司持股 5%以上股东中银金融资产投资有限公司通过集中竞价交易方式减持股份 7,197,700 股，减持比例 为 1.0269%，减持后持股比例降至 4.99999%，不再是公司 5%以上股东。
4.【国光连锁】
公司实际控制人胡金根先生和胡春香女士通过集中竞价和大宗交易方式合计减持股份 15,012,000 股，减持 比例为 2.99%，减持计划实施完毕。
5.【潮宏基】
公司 2025 年 11 月份新增 1 家直营门店，位于华东地区的蚌埠银泰城，经营形式为直营，面积为 30.00 平 方米，投资金额为 372.74 万元，主要商品类别为时尚珠宝首饰、黄金饰品。
6.【安克创新】
公司使用募集资金 7,470.04 万元置换预先投入募投项目的自筹资金。
（一）休闲服务板块
1. 大韩航空今年中国航线乘客数量大幅增长
大韩航空 12 月 11 日公布数据显示，今年中国航线乘客数量较去年显著增长。从韩国飞往上海的航线乘客 人数同比增加 12.8 万人，在各条赴华航线中增幅最为显著。北京航线乘客增加 7.1 万人次，青岛增加 6.3 万人 次，均较去年大幅上升。大韩航空今年国际航线旅客运输量为 1649 万人次，其中外国人占比 35%，而美国与 中国籍旅客比例并列最高，均为 24%。
2. 深圳机场 2025 年旅客吞吐量已超去年总量
深圳机场发布消息，截至 12 月 5 日，深圳机场今年旅客吞吐量已达 6155.4 万人次，提前近一个月超越了 2024 年总量（6147.7 万人次），预计全年旅客吞吐量将首次超过 6500 万人次。
3. 南航扩大“一刻登机”服务范围
12 月 5 日起，南航在广州始发的所有“南航快线”国内航班推出“一刻登机”服务。此次范围拓展后， 南航的“一刻登机”服务已覆盖广州、北京大兴、新疆三大枢纽累计 23 条航线、日均 185 个航班。拓展后的 南航“一刻登机”服务航线包括广州始发“南航快线”全部国内航班，其中，广州—北京大兴、广州—上海虹 桥、广州—郑州的往返航线均已开通；北京大兴往返广州和哈尔滨航线、北京大兴始发至深圳单程航线以及乌 鲁木齐往返北京大兴航线。
4. 飞猪与昆士兰旅游局达成合作将联合开发旅游新品
飞猪与昆士兰旅游及活动推广局签署战略合作备忘录。双方将在市场趋势洞察、数字化营销、旅游产品研 发、目的地品牌打造等方面展开合作。
5. 2025 年可售邮轮产品增长近 4 成
交通运输部、文化和旅游部近日联合印发《进一步促进邮轮运输及旅游服务发展的若干措施》，其中明确 提出，拓展邮轮始发航线、提升邮轮旅游服务品质、丰富邮轮旅游产品等 10 条具体举措。同程旅行邮轮业务 总监姚远想表示，接下来，同程旅行将结合市场需求，联合产业链上下游合作伙伴，积极开发国内沿海邮轮旅 游航线，丰富船上服务内容和岸上旅游产品，加强与国内水路旅游客运精品航线的衔接。2025 年以来，同程旅行平台上的邮轮产品持续丰富，截至 12 月 9 日，平台上可售卖的邮轮产品数量同比增长近 40%，广州、深 圳、香港始发前往新加坡、巴厘岛等东南亚热门目的地航线预订热度，相比去年同期增长超过 120%。
6. 皇家加勒比宣布 2026 年部分航线调整计划
皇家加勒比发布消息称，皇家加勒比计划对 2026 年 1—4 月期间“海洋光谱号”的部分航线进行优化调整。 据悉，皇家加勒比旗下“海洋光谱号”将于 2026 年 1 月 28 日回归上海母港。在新航季中，皇家加勒比将为游 客新增 4—5 晚到访韩国济州、釜山、首尔（仁川）的航线，并设计了一系列全新岸上观光体验。
7. 美国计划要求免签赴美游客提供社交媒体信息
根据美国海关和边境保护局 10 日在美国政府《联邦公报》上发布的一份提案，特朗普政府计划要求来自 免签国家和地区的赴美游客提供过去 5 年的社交媒体历史记录。
8. 艺龙酒店科技：以生态之力，共筑住宿产业新未来
目前，艺龙酒店科技已形成覆盖高端、中高端、中端、轻中端的“水滴型”品牌矩阵。艺龙酒店科技不仅 持续迭代艺龙酒店 2.0、美豪丽致 3.0 等主力品牌，更有针对细分市场的精准布局，例如为存量市场定制怡致 酒店，为年轻潮流群体打造 R 酒店等专精品牌。这种多元、敏捷的品牌孵化与管理能力，使得新品牌能在平台 支持下实现超常规发展。在平台生态内，爱电竞酒店三年时间从收购时的 30 家迅速拓展至签约超 400 家；美 豪丽致酒店，依托平台资源，在短短两年内实现了签约超 500 家的飞跃。
9. 安徽发布：2025 年国内旅游花费预计突破万亿
安徽国内旅游花费从 2020 年的 4222 亿元(人民币，下同)增长至 2024 年的 9433 亿元，2025 年预计将突破 万亿元。值得一提的是，近年来安徽大力推动入境旅游便利化国际化，吸引更多境外游客走进安徽，今年 1-10 月，全省接待入境游客人次、国际旅游收入同比分别增长 68%、59%。
（二）商业贸易板块
1. 商务部：推动零售业转向品质驱动、服务驱动
全国零售业创新发展大会 9 日至 10 日在北京举行。盛秋平在会上表示，当前零售业在网点布局、供需适 配、线上线下平衡等方面还需进一步加强。要坚持诚信经营，以高品质商品和服务赢得消费者青睐，推动商业 设施从空间租赁转向场景运营、生态构建，提升可持续发展水平。要学习推广胖东来等企业好经验好做法，加 快转型提升。要更加注重下沉市场，发展新业态新模式新场景，激发消费潜力。要引导线上线下各取所长、各 美其美，推动流量互导、体验互补、数据互通、供应链协同，实现深度融合、相互依存、共赢共生。要充分发 挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，打造市场公平竞争环境。
2. 沃尔玛将正式从纽交所转板至纳斯达克
12 月 9 日，沃尔玛正式从纽约证券交易所转板至纳斯达克，拟打造零售+AI 自动化的新企业形象。据悉， 沃尔玛将在周二正式从纽约证券交易所迁移至纳斯达克交易所上市，创下美股历史上最大规模的转板记录。沃 尔玛此前在纽交所进行股票交易长达五十余年，一直是传统、稳健零售业的代表。
3. 盒马超盒算 NB：全国首个产地仓正式启用
盒马旗下平价社区超市超盒算 NB 正加速推进源头供应链建设。近日，首个产地仓在“中国蔬菜之乡”— —山东寿光正式开仓，标志着超盒算 NB 在供应链方面更进一步深入源头。
4. 库迪咖啡全球供应链基地月产首破万吨
近日，位于当涂经开区的库迪咖啡全球供应链基地重点项目欧艺食品（安徽）有限公司相关负责人表示， “近几个月，生椰拿铁等系列热饮需求旺盛，订单量持续攀升。”今年 11 月，该企业产量首次突破 1 万吨大 关，创下建设以来新高。据称，库迪咖啡在当涂已建成 45 万平方米的全球供应链基地，可满足每天制作约 1000 万杯饮品的原料需求。
5. 永辉“胖东来模式”落子德阳
12 月 11 日，永辉超市德阳银鑫五洲广场店经过 36 天的闭店调改，以全新的“新永辉”面貌正式开门迎客。 此店不仅是永辉超市在德阳市的首家“学习胖东来自主调改”门店，更标志着永辉在四川省的品质零售网络已 覆盖成都、内江、南充、广元、广安、绵阳、攀枝花、自贡、资阳、德阳等 13 市，战略布局进一步完善。紧 随其后，成都青白江万达店也将在 12 月 12 日焕新开业，永辉在四川的“品质革命”步伐坚定而迅速。
6. 京东七鲜小厨切入养老助餐服务
据悉，近日京东七鲜小厨联合北京市东城区龙潭街道，在“新鲜现炒”“食材透明”与“后厨直播”三重 保障基础上，创新构建“线上点餐-线下配送-金融支付”全链条服务，携手打造“15 分钟养老助餐服务圈”， 将餐食配送到家，或送至街道的养老驿站、智能取餐柜等服务节点。
7. 乐乐茶开放城市独家代理
12 月 11 日消息，乐乐茶在其小红书账号“乐乐茶合作中心”发文称，现在面向空白城市开放独家代理名 额。开放城市包括陕西、甘肃、青海、宁夏、江苏、这家、安徽、黑龙江等近 30 个省市。城市独家代理享受 “区域独家”开店权，首店免费品牌形象升级，加盟费额外优化。
8. 挪瓦咖啡成第四个本土连锁咖啡万店品牌
创立于 2019 年 6 月的挪瓦咖啡宣布，其门店数量正式突破 10000 家。它由此成为继瑞幸、库迪、蜜雪冰 城旗下的幸运咖之后，第四个跻身“万店俱乐部”的中国本土连锁咖啡品牌。
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