从宏观视角看入境消费。消费不仅包括国内居民消费，还包括入境消费。入境消费 的支出方是境外居民，收入端是我国的商品和服务市场，在支出法口径GDP之下部 分表现为服务出口的增加。 入境消费近年增长较快。按照2024年国民经济和社会发展统计公报2，2024年入境游 客13190万人次，同比增长60.8%；入境游客总花费942亿美元，同比增长77.8%。 2025年数据还没公布，但根据国家移民管理局数据3，1-8月全国边检机关累计查验 出入境人员中，外国人5126.8万人次、同比增长27.8%，其中免签入境外国人1589 万人次，同比增长52.1%。4截至8月底，全国离境退税商店数量突破1万家，前8个月 退税商品销售额同比增长97.5%，享受退税人数同比增长2.5倍。 入境消费增长空间较大。5官方数据显示，2024年我国境外旅客入境消费占GDP比重 约0.5%，而世界主要国家入境消费占GDP比重在1%到3%之间。按2024年我国GDP 总量135万亿元左右粗估，如有1.5个百分点的贡献提升就对应2万亿元左右的潜在市 场增量。
政策重视入境消费。“十五五”规划建议稿明确指出“培育国际消费中心城市，拓展 入境消费”、“提升入境游便利化国际化水平”。12月13日6，在中国国际经济交流 中心举办的2025-2026中国经济年会上，中央财办副主任、中央农办主任韩文秀表示 要优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌。 中国入境消费具备一系列较明显的内生发展优势：一是自然和历史资源丰富，按照 联合国教科文组织2025年数据，中国已有60项世界遗产7，位居世界第二，其中自然 遗产居世界首位；二是中国制造业是全产业链，产品丰富且价格水平有明显优势， 高铁为代表的交通基础设施便利；三是在免签、退税、支付等领域的政策红利不断 叠加。 旅游基础设施的供给能力不足对体验感的约束可能是短板之一。“十五五”期间已经明 确作为改革方向的“带薪错峰休假”有助于缓解国内“黄金周”过于集中的情况；九部门 《关于推进旅游公共服务高质量发展的指导意见》8提出加强旅游交通基础设施建设， 利用3到5年时间基本建成与旅游业高质量发展相匹配的旅游公共服务体系，旅游公 共服务有效供给明显扩大。 从宏观经济的框架来看，中国的制造和服务供给能力较强，要在“强供给能力”的既定 条件下实现经济均衡发展，逻辑上来说一是优化供给（反内卷）、把传统供给变为新 供给（升级）；二是产品走出去（出口）、产能走出去（出海）；三是提升消化能力 （内需）、消费引进来（入境），可以从这一框架理解中国经济的中期趋势，以及它 们分别所对应的资产端机会。
12月第二周，美股美债提前Price in降息，科技股转震荡，10年期利率上至4.19%； 欧日及新兴市场股市相对积极。商品与外汇更反映降息现实，美元走弱，银铜新高 后跳水，金价上扬。A股缩量震荡分化，算力链领涨，港股初步反弹。 一是美联储降息靴子落地，高估值美股科技股震荡，周期金融上扬，道指涨、纳指 跌。欧股日股表现更优。大类资产轮动指数仍在低位，周均变动频次降至118次（上 周为120次）。新兴市场更显弹性，MSCI发达市场、新兴市场分别录得-0.35%、0.34%。 短期降息落地后，市场博弈2026年利率路径。标普500恐贪指数明显降至147。全周 来看，纳指、标普500、道指有所分化，分别录得-1.62%、-0.63%、1.05%。高估值 科技股承压，非科技板块相对平稳。费城半导体指数下跌3.58%。大型科技股 （TAMAMA科技指数）下跌2.11%。标普材料、金融领涨。而由于美股存在胜率近 80%的“圣诞行情”，以12月月中为分界先抑后扬存在季节性预期，美股整体波动 仍在历史低位，VIX收于15.74%附近；VVIX处97.33。 日经225周涨0.68%，科技在上周调整后重新回升。市场已基本定价12月日央行可能 加息的预期。欧洲宽基STOXX温和上涨0.69%。法国央行行长维勒鲁瓦强调“欧洲 不会亦步亦趋跟随美联储”。在彰显独立行情的同时，欧洲内部分化明显，德国DAX 指数周涨0.66%，英国富时100则跌0.19%。
二是美元走弱推动金银，白银YTD逾120%，黄金联动上扬。但交易面银铜期货在新 高逼空后跳水、波动性放大。伦敦金现上涨3.79%，收于4346.95美元/盎司附近；伦 敦银现创新高，收涨10.51%，收于64.51美元/盎司；两者年内YTD分别为66.5%、 123.2%。比价视角下，金银比降至67.4，为滚动三年的-3.21倍标准差，黄金相对白 银的“划算”程度大幅提升。技术视角下，COMEX黄金短期RSI高位回升至83.80， 提示短期交投“超买”。黄金隐波升至21.46%，则仍对应交投相对理性。资金视角下， 内外散户行为分化，国内黄金ETF净流出额达5.1亿元(上周为净流入5.08亿元)、 SPDR全球黄金ETF净流入2.86吨。跨市场方面，沪金较纽金与伦金上涨更为温和， 人民币升值下人民币资产配置吸引力上升，黄金国内买盘温和，沪金收于964.3元/克， 周涨0.81%。最新沪金溢价倒算黄金购买力平价降至6.9，略低于USDCNH的7.054 水平，隐含定价汇率具有一定升值空间。 原油供需边际失衡，EIA上调美油产量，俄乌冲突边际缓和，本周布伦特原油期货(活 跃合约)周跌4.13%。铜价先扬创新高，周五逼空跳水，沪铜指数收涨1.5%，伦铜LME3 个月期货、纽约期铜活跃合约分别收跌-1.0%、0.3%，沪铜仍相对具有弹性。其余国 内定价商品价格相对温和，BPI指数上扬0.34%，南华工业品指数下跌2.4%，南华综 合指数回跌1.2%。
三是美债利率曲线明显趋陡，10年期利率接近4.2%，显示市场对2026年降息路径预 期存在不确定性。欧债遇抛售，明年底前加息押注上升。日元温和走强，套息活跃指 数已升至历史高点。彭博全球债券指数（LEGATRUU Index）基本持平，周涨0.03%。 10年期美债利率上行5BP至4.19%，2年期利率下行4BP至3.52%，10Y-2Y期限利差 扩大至67BP。债券市场的 VIX指数——美债MOVE隐含波动小幅抬升至69.25%。非美债市中，日债利率继续上行， 2年、10年、20年、30年期分别上行0.2BP、2.1BP、 2.2BP、0.7BP。欧债利率高位再度攀升，欧央行偏鹰指引下市场上调明年底前加息 押注。30年期英债收益率上行7BP至5.21%（上周上行1BP）。德、法、意30年期超 长债利率分别上行7BP、4.3BP、4.3BP。美元大幅下挫0.59%，跌至98.40。美元兑 欧元下行0.83%，美元兑日元上行0.14%，一度触及154.9位置。日本经济数据总体 支持正常化特征，植田和男表示，若长期利率上升过快，央行将考虑增加国债购买， 但目前并无紧急干预意图，以免与推动政策正常化的方向冲突。日元波动先上后下， 隐波（1M ATM）降落至8.17%附近。依赖 “低波低息”日元的全球套息交易活动依然 活跃，走高至255.7，触及今年逆转临界点（2024年7月高点为255.8）。人民币继续 小步走强，USDCNH周跌0.22%至7.0535，而USDCNY周跌0.21%至7.0528。
四是A股缩量震荡分化，算力链领涨，顺周期与成长“冰火两重天”，非科技板块赔 率已现，港股情绪初现暖意，周五强势反弹。全周万得全A上涨0.3%，10年期国债 利率下行0.84BP至1.8396%。两市成交额有所下降，缩量至日均1.95万亿元，周环 比15.14%。融资买入占比高开低走，收于9.86%。恒科、恒指分别震荡收跌0.42%、 0.43%；海外中概股纳斯达克金龙指数周跌1.04%。观察市场的广谱性。在“价”上“市 场宽度”下降，万得全A指数成分股中各成分股超越股票自身240日均线的占比降至 61%左右；超60日、20日均线占比降至30%、32%。在“量”上，市场集中度继续上升， A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重升至44.09%（上周为42.04%），回到 80.6%历史分位（上周为67.3%分位）。与此同时，全A波动小幅放大，股债波动差 再度拉开。万得全A滚动1月的实际波动率(HV)小幅回升至16.5%（上周为16.1%）。 股债年化波动率比值自上周的12.11倍抬升至12.45倍。受银行MPA考核等因素影响， 红利板块本周偏弱。TMT与红利的成交占比之差升至+0.40倍标准差（上周为0.21倍）， 提示市场重新向前期科技主线折返。 估值偏离度方面，本周万得全A指数市盈率小幅回升至21.73倍；截至12月14日，“万 得全A P/E-名义GDP增速”处于滚动五年的+1.59倍标准差（近三周基本持平），历史 上+1倍标准差是经验警示位，+2倍标准差为极致位。若名义增速未来进一步升至 5.0%，当前全A估值对应偏离度重新回归至+1.40倍标准差。
具体风格上，创业板指领涨宽基、成长领涨全板块、通信领涨全行业。建筑业地产链 与消费承压。科创50与创业板指分别收涨1.72%与2.74%。中证红利收跌2.4%。上 证50收跌0.2%，国证价值、成长分化，分别录得-1.4%、1.0%。中信风格中成长、 消费、周期、金融分别周录得1.7%、-1.2%、-0.8%、-0.6%。三成行业录得正收益。 通信、国防军工、电子领涨，分别录得6.3%、2.8%、2.6%；跌幅前三为煤炭、石油 石化、钢铁，分别录得-3.6%、-3.5%、-2.9%。
海外方面，一是美联储下调联邦基金利率25bp至3.5%-3.75%，但未来利率调整将回 到数据依赖模式。二是10月JOLTS职位空缺数量回升至767万人，显著高于市场预 期的711.7万人，劳动力供需缺口由负转正，V/U比例从0.98回升至1.01，显示就业 具备韧性。三是日本财务大臣表态支持央行加息预期。 第一，12月9-10日举行议息会议，FOMC官员投票下调联邦基金利率25bp至3.5%- 3.75%，但未来利率调整将回到数据依赖模式，即后续就业市场企稳可能导致短期内 再度降息的概率较低。本次投票决议中，堪萨斯城联储主席施密德（Schmid）、芝 加哥联储主席古尔斯比（Goolsbee）倾向于不降息，而理事米兰则倾向于在此次会 议上降息50个基点。显示决策层分歧加剧。 12月点阵图（dot plot）显示2026年和2027年各再降25bp（和9月一致）。经济预测 （SEP）对经济增长预期较9月有所上修。12月SEP上调2025年、2026年和2027年 实际GDP增速预测0.1pct、0.5pct、0.1pct至1.7%、2.3%、2%；2025年失业率中值 预测维持在4.5%，2026年维持在4.4%，2027年下修0.1pct至4.2%。2025年核心PCE 预测下修0.1pct至3%，2026下修0.1pct至2.5%，2027年保持在2.1%。
12月FOMC声明偏中性。一是声明删除了之前关于失业率“保持在低位（remained low）”的表述，转而描述失业率为“截至9月有所上升（edged up）”，显示对劳 动力市场下行风险的敏感度增加。第二，声明中新增了关于未来调整的“幅度（extent） 和时机（timing）”的表述，反映美联储未来将基于更谨慎的数据依赖模式。 鲍威尔新闻发布会表述偏鸽。一是鲍威尔承认就业市场面临下行压力（under pressure），二是将高企的通胀归结为暂时性关税冲击(it’s all tariff)。这种不对称 的风险评估框架，即对通胀超标表现出高容忍度，同时对就业下行较为敏感——暗 示鲍威尔现阶段的政策重心可能依然是为了防御衰退而不是抵抗通胀，这与市场此 前定价的鹰派降息形成鲜明反差。三是，鲍威尔明确表示加息并不是基准情形。 美联储将于12/12日启动储备管理购买（Reserve Management Purchases），以将 准备金维持在“充裕”水平，购买规模约为每月400亿美元。加上每月将200亿美元 的抵押贷款支持证券（MBS）再投资于短期国债（T-bills），未来几个月每月的短期 国债购买总量将达到约600亿美元。我们理解，这一操作的本质并非传统意义上的量 化宽松（QE）式刺激，而是为了在隔夜逆回购（ON RRP）缓冲垫耗尽之际，主动 维护充裕准备金框架的下限稳定性。尽管伯南克的理论框架指出，此类准备金注入 在机制上对信贷创造呈中性，但在微观金融市场结构中，我们倾向于认为该操作有 助于降低银行体系的融资流动性风险。它防止了金融机构因预防性流动性囤积而导 致的信贷收缩，为信用周期的平稳延续提供了关键支撑。
第二，10月JOLTS职位空缺数量回升至767万人（9月修正为765.8万人），显著高于 市场预期的711.7万人，劳动力供需缺口由负转正，V/U比例从0.98回升至1.01，显 示就业需求具备韧性。具体来看，增长主要集中在零售贸易（+14.2万人）和批发贸 易（+5.2万人），这通常与假日季节性需求相关。但高薪行业则出现显著收缩：专业 商业服务减少11.4万人，金融保险业减少6.9万人，反映意味着劳动力市场的整体薪 资增长动能正在减弱，高薪岗位的流失将抑制核心服务通胀的粘性。
离职率进一步回落0.2个百分点至1.8%，剔除疫情期间的极端值，已创下2014年以来 的最低水平。离职率的持续走低意味着劳动者信心较弱，即在经济前景不确定的环 境下，员工跳槽以寻求更高薪资的意愿很低。 最后，10月招聘率下降0.2个百分点至3.2%，表明企业在填补空缺时变得谨慎。尽管 整体裁员率保持在1.2%，但结合极低的离职率来看，企业目前仍主要依靠自然减员 （Attrition）来控制成本，尚未进入大规模私营部门裁员阶段。
三是日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）表态支持央行加息预期9。在回应 关于加息对政府债务负担影响的问题时，日本财务大臣明确指出：“货币政策的具 体操作手段应完全交由日本央行（BOJ）裁定”，并重申政府期待央行能通过适当的 政策操作来实现2%的通胀目标。这一表态不仅是对市场加息预期的直接回应，更被 视为政府高层已达成高度共识，旨在对外展示对央行独立性的充分尊重与支持。 日本财务大臣的背书扭转了市场长期以来关于财政主导将掣肘央行加息的底层逻辑 担忧。 历史上，日本财政省往往因忌惮庞大的债务存量而对升息持保留态度，但此 次公开支持意味着政策优先级已发生根本性转移：遏制日元过度贬值、缓解输入性 通胀以及修正长期扭曲的实际利率，其重要程度已经高于对短期财政成本的顾虑。 财政阻力的消退，让日央行决策逻辑能够回归数据依赖模式。 我们倾向于认为，日央行在12月推进加息的概率显著攀升。加息不再是是否的问题， 而是多快的问题。随着财政部的背书，日本国债收益率（尤其是中短端）有进一步上 行空间；而对于日元而言，来自本国货币当局和财政当局的双重加息意愿，将显著 削弱套息交易（Carry Trade）的吸引力，为日元汇率提供支撑。
高频模型显示短期经济仍呈“价升量降”。12月实际GDP、社零、工增均在基数走 高中延续放缓。有色连续两周偏强、引领PPI新涨价。预计12月实际、名义GDP为 4.28%、3.93%（11月预估分别为4.39%、4.03%），平减指数小幅回升至-0.35%； 全年实际、名义GDP为4.98%、3.95%，全年平减指数-1.02%。 12月第二周生产维持淡季特点，为明年项目开工蓄力、开工涨跌互现、对美出口如 期放缓，叠加基数走高，预计工增将较11月放缓至4.44%。 工业生产方面，12月第二周汽车全钢胎开工、汽车半钢胎开工、PTA开工同比改善， 地炼开工、沥青开工率、焦化开工、高炉开工同比由平转降。CCTD25省电厂耗煤同 比降幅进一步扩大至-7.0%。出口价稳量降，一则运价由降转平，美西航线、美东航 线运价周环比分别为-2.3%、0.2%（上周为-2.9%、-3.9%）；北方国际集装箱运价 指数(TCI)(天津-美国西岸基本港)由降转升1.2%（上周回踩0.4%）。二是对美出口 “量”同比降幅略有扩大，TRV中国对美集装箱发船数量、吨位量月均同比为-13.6%、 -8.9%（上周分别为-11.6%、-16.3%）。社零方面，12月汽车销量同比下降，12月 1-7日，全国乘用车厂商批发29.8万辆，同比去年12月同期下降40%。30城新房销售 同比降幅重新扩大。出行相关比如十大城市客运量、百城拥堵状况环比平稳。叠12 月社零基数重新走高，预计同比小幅回落至3.47%，服务业生产指数为5.03%。
12月第二周猪价继续偏弱，油价由涨转跌，但其余食品价格上涨，准核心CPI的环比 季节性亦有所改善（-0.06%→0.02%），叠加12月CPI基数走低优势，预计12月CPI 环比为0.04%，同比为0.74%，与11月基本持平。全年增速预计回到0附近。工业品 价格涨跌互现，模型中有色（铜铝）连续两周偏强、水泥由平转涨、动力煤保持韧 性、螺纹钢由涨转跌、化工偏平。基数方面，12月PPI基数压力小幅上升。预计12月 PPI环比-0.06%，同比-2.06%；其中第二周同比-2.20%。BPI指数本周环比回升0.34%， 基于BPI的回归模型提示12月PPI同比为-2.03%。 简言之，12月第二周，产业叙事与外围流动性宽松预期继续推动有色金属保持相对 强势；螺纹钢在上周明显走强后赔率略显约束。预计平减指数将维持在温和修复通 道，12月同比或将回升至-0.35%（10-11月分别为-0.74%、-0.37%）。
狭义流动性继续宽松，隔夜资金利率续创年内新低。央行党委召开会议传达学习中 央经济工作会议精神，四点信息值得关注：一是“促进社会综合融资成本低位运 行”，对比此前“稳中有降”，贷款利率可能已处合意位置，政策会更注重稳息差 与稳增长之间的平衡；二是要求“加强对实体经济的金融支持”。在融资成本“低 位运行”的定调下，政策会更加重视信贷总量；三是要求“优化结构性货币政策性 工具运用”，后续可能会降低再贷款利率、扩大再贷款覆盖面、提高工具落地与使 用效率等；四是要求“加强与财政政策的协同”，在国债买卖、财政贴息、准财政 等领域可能会进一步强化。 本周狭义流动性延续宽松，货币市场利率仍处于低位。DR001在上周降至1.3%之 后继续下降，本周五收在1.27%，续创年内新低，可能与本周流动性扰动较少、重 要会议召开以及近期汇率升值加快等因素有关；DR007走势略有不同，从1.44%小 幅升至1.47%，整体仍在低位。下周即将迎来税期走款，资金利率的波动可能会有 所升高。
本周五央行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，对下一阶段货币金融 工作做更详细的部署，有四点增量信息值得关注。 一是要求“促进社会综合融资成本低位运行”，此前要求多为“稳中有降、降低、 下降”等。我们理解这一方面表明货币政策仍会延续支持性立场，保持广谱利率在 低位；另一方面也表明当前贷款利率等融资利率已处于央行合意范围内，政策可能 会更加兼顾稳息差与稳增长之间的平衡。 二是要求“加强对实体经济的金融支持”。货币政策对实体经济的金融支持包含量 价两个维度，在融资成本“低位运行”的定调下，加强支持可能会更多体现在量的 维度。10月末，人大在《对今年以来国民经济和社会发展计划执行情况报告、预算 执行情况报告的意见和建议》中指出，“总量调控的力度还有不足，出现社融增速 快但信贷增速慢、货币宽松但信用偏紧等问题”。在金融工作更加强调政治性与人 民性的情况下，2026年央行可能会更加重视广义流动性的稳定。三是要求“优化结构性货币政策性工具运用”。目前结构性工具已形成“五篇大文 章再贷款+服务消费再贷款+PSL、保障房再贷款”的框架，基本覆盖了政策重点支 持与经济薄弱领域所以2026年重点可能在于优化，潜在空间包括增加再贷款额度、 降低再贷款利率、扩大再贷款覆盖面等。 四是要求“加强与财政政策的协同”。在前期报告《政策保持连续性》中，我们曾 指出，去年底表述“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，今年表述为“增 强政策前瞻性针对性协同性”，强调了协同性。央行会议是对这一精神要求的落 地，具体空间包括财政贴息或注资、政策性金融工具等准财政、央行国债买卖等。
本周项目资金到位率转为增长，主要是部分存量项目的回款进度加快，改善明显的 主要是市政项目。本周中央经济工作会议召开，值得注意的一是政策对今年下半年 投资增速的下行表示“推动止跌回稳”；二是对“两新”“两重”政策均强调优化， 明年超长期特别国债的重心或从总量扩围转至结构调整；三是提出健全地方税体系， 或表明消费税相关改革将加快；四是化债政策扩展至企业拖欠款的清理、平台经营 性债务的解决。 截至12月9日，百年建筑调研的样本建筑工地资金到位率为59.74%，周环比上升0.25 个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.89%，周环比上升0.30个百分点；房 建项目资金到位率为54.13%，周环比上升0.11个百分点。本期资金到位率结束2周下 降，转为增长，环比增幅为8月中旬以来最大。增长原因主要为存量项目有资金到位， 部分项目回款进度加快，改善明显的项目主要为市政项目。
本周中央经济工作会议召开10，对于财政政策总基调：“要继续实施更加积极的财政 政策”、“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。 对于固定资产投资：“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施 ‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作 用，有效激发民间投资活力”、“高质量推进城市更新”、“加紧补齐北方地区防洪 排涝抗灾基础设施短板”。 对于消费：“优化‘两新’政策实施”、“清理消费领域不合理限制措施，释放服务 消费潜力”。 对于税收政策：“规范税收优惠、财政补贴政策”、“健全地方税体系”。 对于化债政策：“加紧清理拖欠企业账款”、“积极有序化解地方政府债务风险，督 促各地主动化债，不得违规新增隐性债务”、“优化债务重组和置换办法，多措并举 化解地方政府融资平台经营性债务风险”。 与此同时，国家金融监督管理总局党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神11， 表示“指导银行保险机构按照市场化法治化原则，积极化解地方政府融资平台金融债务风险”；中国人民银行党委召开会议传达学习中央经济工作会议精神12，表示“坚 定推进金融支持融资平台债务风险化解工作”。
在中央经济工作会议明确“深入整治内卷式竞争”的背景下，本周针对汽车、光伏、 网络交易平台的相关政策密集落地。价格政策方面，市场监督管理总局等印发了《汽 车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》和《关于提升网络交易平台产品和服务 质量的指导意见》。产业政策方面，光伏行业协会公布“多晶硅产能整合收购平台” 正式落地，将采用“承债式收购+弹性封存压产能”的双轨模式运行，通过“政府引 导+行业协同+市场化并购”的路径探索整治全行业“内卷式”竞争问题。 12月12日，市场监督管理总局就《汽车行业价格行为合规指南（征求意见稿）》公 开征求意见13。《指南》明确了从整车到零配件生产、从定价策略到销售行为各环节 的价格合规要求。汽车生产企业（销售企业）除依法降价处理积压商品外，以排挤竞 争对手或者独占市场为目的以出厂价格低于其生产成本（销售商品的价格低于进货 成本）的行为，包括各种变相以低于成本销售的行为，存在重大法律风险；汽车生产 企业生产成本包括制造成本和由管理费用、财务费用、销售费用构成的期间费用。 比亚迪承诺将以《指南》为指引，持续优化自身的价格管理和合规体系建设。承诺将 严格落实规范价格竞争行为的要求，保障消费者的利益，坚决杜绝任何形式的价格 欺诈和不正当竞争行为。
市场监管总局、工信部等印发《关于提升网络交易平台产品和服务质量的指导意见》， 依法查处违反明码标价规定、价格欺诈、低价倾销等行为；治理平台内经营者持续 以低于成本价格销售的恶性竞争行为。中国光伏行业协会表示，近日北京光和谦成科技有限责任公司完成注册，标志着光 伏行业酝酿已久的“多晶硅产能整合收购平台”正式落地。该平台拟采取“两条腿走 路”的创新模式，实行“承债式收购+弹性封存压产能”的双轨模式运行，通过“政 府引导+行业协同+市场化并购”的路径，以产业链源头环节为抓手，探索整治全行 业“内卷式”恶性竞争问题。
本周生意社BPI指数延续回暖。传统工业品方面，外盘有色指数偏强，白银价格领涨； 内盘焦煤偏强，其余品种涨跌互现；新兴制造业方面，碳酸锂期货价涨幅靠前；消 费品价格中猪肉稳中有升，以ICPI指数为代表的非食品项窄幅整理。 截至12月12日，生意社BPI指数录得889点，较12月5日读数回升0.3%。主要产油国 供给宽松预期升温，能源指数周环比（12月5日）回落0.2%；受联储宽松预期催化， 叠加美国境内补库需求上升，白银领涨有色板块，有色指数周环比（12月5日）回升2.3%。据生意社价格监测，2025年第49周(12.8-12.12)大宗商品价格涨跌榜中有色 板块环比上升的商品共6种，其中涨幅5%以上的商品共2种，占该板块被监测商品数 的9.1%；涨幅前3的商品分别为白银(8.96%)、锡(5.33%)、锌(2.47%)。 内盘工业品价格涨跌互现。截至12月12日，环渤海动力煤现货、螺纹、焦煤、玻璃 期货价周环比分别录得-4.9%、-3.1%、1.4%、-7.8%。截至12月12日，中国化工产 品价格指数录得3858点，相较12月5日读数回落0.4%（前值0.3%）；中国水泥价格 指数录得102.58点，相较12月5日读数回升0.9%（前值-0.1%）。 新兴制造业方面，截至12月12日，碳酸锂期货价录得94260元/吨，周环比上涨3.9%， 年内高点为11月20日的99940元/吨；六氟磷酸锂价格、工业硅期货价周环比录得0%、 -1.7%；存储芯片价格DXI指数升至391137.2点，较12月5日回升2.8%；中国稀土价 格指数录得211.2点，较12月5日回落1.0%。 食品价格方面，截至12月12日，农业部猪肉平均批发价录得17.88元/千克，较12月 5日回升0.8%。28种重点监测蔬菜平均批发价周环比回升1.5%，6种重点监测水果平 均批发价周环比回升2.5%。 非食品项方面，清华大学ICPI总指数12月12日录得99.86点，较12月5日回落0.01% （前值-0.03%）。其中衣着、居住、医疗保健分项回落，生活用品及服务、交通通 信、教育文娱分项上涨。
各部委召开会议传达学习中央经济工作会议精神；全国金融系统工作会议强调有力 有序有效做好2026年金融重点工作，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”。 1712月12日，中国人民银行党委书记、行长潘功胜主持召开党委会议，传达学习中央 经济工作会议精神，落实全国金融系统工作会议要求，研究部署贯彻落实举措。就 做好明年央行工作，会议明确，将继续实施适度宽松的货币政策，发挥存量政策和 增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。把促进经济稳定增长、物价合 理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。 1812月12日，财政部党组书记、部长蓝佛安主持召开党组会议，传达学习中央经济工 作会议精神，研究财政部门贯彻落实工作。会议指出，按照中央经济工作会议部署 安排，明年政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成 效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。财政部门要准确把 握明年经济工作的总体要求和政策取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出 总量，提高政策精准性和有效性。用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国 债，持续支持“两重”建设、“两新”工作。支持优化“两新”政策实施，用好个人 消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，大力支持实施提振消费专项行动。 适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途 管理，更好发挥政府投资带动效应，推动投资止跌回稳。
12月12日，金融监管总局党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，结合全国金融系统工作会议部署要求，研究贯彻落实措施。党委书记、局长李云泽主持会 议。会议要求，有力有序防范化解重点领域风险。坚定履行风险防控首位主责，着力 化解存量风险，坚决遏制增量风险，严守不“爆雷”底线。巩固拓展改革化险成果， 深入推进中小金融机构减量提质。支持稳定房地产市场，进一步发挥城市房地产融 资协调机制作用，助力构建房地产发展新模式。指导银行保险机构按照市场化法治 化原则，积极化解地方政府融资平台金融债务风险。
12月12日，全国金融系统工作会议在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员 会办公室主任何立峰出席会议并讲话。金融系统要深入学习贯彻中央经济工作会议 精神，准确把握经济工作面临的形势和主要目标任务，坚定做好金融工作的信心和 决心，坚持防风险、强监管、促高质量发展工作主线，有力有序有效做好2026年金 融重点工作。要继续着力做好防范化解地方中小金融机构风险、房地产企业涉金融 风险、地方政府融资平台金融债务风险工作，严控增量、妥处存量、严防“爆雷”， 严厉打击非法金融活动。
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