11 月电力设备板块下跌 3.48%
截至 2025 年 11 月 30 日，11 月沪深 300 指数全月下跌2.46%，电力设备（申万）指数全月下跌 3.48%，表现弱于大市，在申万 31 个一级行业中排名第25名。从估值来看，以电力设备（申万）指数为统计基础，2015 年以来，电力设备行业PE（TTM）最低为 14 倍，最高 100 倍，中位数 34.9 倍，10 月底PE 估值为43.1倍，10 月估值整体提升。 2015 年以来电力设备行业 PB 最低为 1.56 倍，最高达到7.3 倍，中位数2.99倍，10 月底估值为 3.33 倍，10 月估值整体提升。
按照申万一级行业分类，申万电力设备行业的市盈率为38.89 倍，市净率为3.21倍，分别位居 31 个行业分类中的 22 名和 25 名。
在我们构建的电力设备新能源股票池里有 108 家公司，11 月份平均跌幅4.07%。11 月份电力设备新能源行业中，细分行业多数呈现下跌态势，其中，火电设备上涨 6.06%。 从个股表现来看，2025 年 11 月份涨幅排名前十的为：华光环能（20.5%）、金盘科技（19.5%）、万润新能（17.6%）、伊戈尔（16.9%）、龙蟠科技（16.8%）、鹏辉能源（16%）、上能电气（15.9%）、恩捷股份（14.1%）、哈尔滨电气（11.4%）和特变电工（11.3%）。
AIDC 电力设备产业链观点
11 月以来，全球数据中心加快建设,AI 时代电力设备需求增长。1）美国清洁能源公司 NextEra Energy 与谷歌云宣布扩展长期能源与技术合作，将在美国多地共同新开发多个 GW 级数据中心园区；2）OpenAI 与澳大利亚数据中心运营商NextDCLtd.开展人工智能(AI)基础设施合作，包括在悉尼建设价值70 亿澳元(46亿美元)的大型计算集群，以加速其在亚太地区的扩张；3）TikTok 将与数据中心开发商Omnia 以及巴西可再生能源供应商 Casa dos Ventos 合作，在该州建设数据中心，项目投资额超过 2000 亿雷亚尔（约合 377 亿美元）；4）为破解AI 时代日益严峻的电力短缺困局，英伟达将举办一场闭门峰会，整体而言全球数据中心加快建设,AI 时代电力需求设备呈现爆发式增长。
电网产业链观点
国内方面，网内电力设备供需长期整体保持稳定态势，网外电力设备受需求增速放缓影响存在供给过剩的可能。海外方面，我们预计以变压器为代表的产品供给持续偏紧，国内龙头企业出海步伐有望加速，产品价格存在上涨可能。AIDC供配电方面，变压器等部分环节供给偏紧，海外价格存在上涨可能。技术变化方面，随着新能源渗透率的持续提升，我们预计特高压柔性直流渗透率有望持续提升，而海上风电随着走向深远海直流送出占比提升，带动IGBT换流阀、直流电容等需求快速增长；智能电表新规落地带动单表价值量提升，且长期仍然存在优化提升空间。 展望 2026 年，国内特高压核准、招标有望加速，深远海海上风电开发带动换流阀增量需求，换流阀和组合电器相关企业有望迎来需求共振。国网智能电表2025版标准开始执行，2026 年价格迎来复苏，头部企业海外业务也迎来新机遇。出海方向，2025 年以来国内电力设备龙头企业持续形成区域和产品突破，但海外市占率仍处于较低水平，未来发展空间巨大；展望2026 年我们预计头部企业海外收入、订单将保持高增态势，估值仍具备进一步提升空间。
风电产业链观点
陆上风电方面，2026 年新增装机有望保持 10%-20%增长，再创历史新高，订单和排产饱和背景下产业链价格具有良好支撑。主机方面，国内陆风毛利率预计25年四季度至 26 年一季度陆续见底，后续有望呈现逐季度价格和毛利率修复趋势；出口交付逐渐放量提振制造板块业绩，国内外呈现景气共振态势。零部件方面，26 年有望实现“量增价稳”，叠加龙头企业份额提升和品类拓展，长期成长性值得期待。 海上风电方向，2026 年装机有望达到 10-12GW，当前待招标项目储备丰富，2026年招标量有望重回 10GW+水平。在装机、招标同比显著增长背景下，海缆和管桩环节企业有望迎来订单和业绩共振。2026 年有望成为我国深远海海风开发的元年，海缆和管桩需求升级趋势显著，头部企业地位有望进一步夯实。22-25年欧洲海风招标、装机整体维持低迷态势，2026 年招标有望迎来小高峰，海缆和管桩龙头企业出海可期，打开长期成长空间。
锂电池产业链观点
锂电材料产持续涨价，景气回升，相关企业盈利有望实现显著提升。2025年以来，多数材料企业受限于在手资金较少等因素，扩产依旧相对谨慎。储能需求的持续爆发，致使各环节产能利用率显著改善。基于短期供需错配以及行业反内卷的支持下，储能电池、六氟磷酸锂、隔膜、磷酸铁锂等环节价格均出现不同程度的回暖。近期，电池厂与材料厂陆续签署长单保障供应，亦印证行业需求的高景气度。展望后续，新能源车与储能需求维持向好趋势，产业链部分环节受投资回收期过长等影响对提价具有较强意愿，锂电产业链多数材料价格有望回暖。固态电池行业蓬勃发展，产业化进程加速推进。固态电池的核心优势在于高能量密度（理论能量密度较液态电池翻倍）、高安全性，未来有望在新能源车、evtol、机器人等领域实现广泛应用。而固态电池近年来的快速发展，主要依托于：1）工信部对于行业发展的资金和政策支持；2）头部电池企业加速研发拓展新兴技术的专利布局以及新技术的量产的原理性问题得到解决；3）evtol、机器人等场景为固态电池应用打开市场空间。
光伏产业链观点
2026 年关注光伏行业产能出清节奏及新技术导入进展。在光伏“反内卷”政策推动下，光伏产业供需格局有望获得进一步改善，推动上下游产业链的盈利逐步筑底企稳，光伏硅料环节盈利能力或将率先修复，建议关注硅料龙头企业。技术导入及产业转型方面，少银化/无银化浆料成为光伏降本突破口，2026年无银化产品或将步入产业化量产前夕，建议关注银浆龙头企业铜浆量产进展；钙钛矿电池作为下一代光伏技术储备方向，产业化进程持续加速，建议持续关注钙钛矿电池量产进程；除此之外，光伏产业链及设备企业正凭借在硅材料、晶体生长、真空、激光等领域的积累，逐步向半导体材料与设备领域渗透，建议关注光伏企业相关跨界布局及半导体客户验证进展。
储能产业链观点
国内方面，1-11 月储能系统招标维持高增，储能需求持续释放。根据寻熵研究院数据，国内 1-11 月储能系统累计招标规模达到 174.9GWh，同比增长约165%。从储能装机数据来看，根据中关村储能联盟，1-10 月新型储能累计新增装机85.5GWh，同比+71%。 美国方面，AIDC 快速发展催动储能需求提升。根据美国能源署（EIA）数据，10月美国大储新增并网 1.67GW，同比+131%，2025 年1-10 月累计装机10.85GW，同比+41%。规划数据显示，EIA 预计美国 2025 全年大储装机17.2GW，同比+65%；预计 2026 全年大储装机 22.05GW，同比+28%。 欧洲大储装机高增，但户储需求仍旧偏弱。以德国储能装机数据为例，2025年1-11月累计装机 4.5GWh，同比-17%。其中大储方面，2025 年1-11 月累计装机971MWh，同比+66%，装机表现强劲；工商业储能方面，2025 年1-11 月累计装机218MWh，同比-8%；户储方面，2025 年 1-11 月累计装机 3326MWh，同比-28%，装机需求偏弱。
展望 2026 年，需求端来看，1）国内储能政策由强制配储向独立储能转变，各地方政府密集出台储能容量电价补偿政策，包括内蒙古、河北、甘肃、宁夏、新疆等地已实现政策落地，补偿标准可分为“按容量补贴”与“按放电量补贴”并配合考核机制，多数储能项目 IRR 在 8-12%区间，储能容量电价补偿政策带动储能装机收益持续优化，这将持续推动国内储能装机需求提升；2）美国储能方面，AI推动的数据中心的能耗问题日益凸显，电力供应短缺问题将持续存在，因此这将推动美国大储装机需求提升；3）欧洲储能方面，欧洲各国政府加快推动解决电网不稳定问题，在储能并网审批、输配电费、容量招标等方面均得到积极的政策支持，同时欧洲出现负电价，提升现货峰谷价差，储能装机收益率得到提升，推动了储能装机需求；4）新兴市场来看，东南亚、南非、澳大利亚等地区电价不稳定，户储需求增长较大，中东、印度、巴西等地区大储需求潜力较大，新兴市场各国政府扶持政策频出，储能装机需求有望大幅度提升。我们预计2026 年全球储能装机需求达到 404GWh，同比增长+38%，其中大储装机需求362GWh，同比+38%，户储装机需求 20GWh，同比+16%，工商储装机需求 22GWh，同比+52%。供给侧来看，行业格局加速优化，盈利水平有望回升。在国内反内卷政策推动下，国内储能行业有望加快产业整合，国内储能企业格局有望得到优化，同时电芯价格见底回升，储能系统集成国内报价有望传导涨价，行业盈利能力总体有望见底回升。储能企业海外方面在需求刺激背景下，海外储能业务高盈利水平有望保持。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
