1.1 公司是锂电池制造领域后起之秀，管理团队具备福耀基因
公司成立于 2019 年，是国内锂电池制造后起之秀。2019 年公司对江苏塔菲尔新能源科技股份有限公司投 资 1.6 亿元，2020 年继续追加 10.8 亿元实现塔菲尔新能源的控股，掌握了动力电池核心技术，实现从模组 pack 进一步深入布局电芯制造的转型。目前公司共 3 个电芯生产基地，即常熟正力新能基地、常熟银河基地、南京 正力新能基地，共配备 15 条生产线，电芯产品的总设计年产能高达 25.5GWh。
公司主要专注于动力电池产品、储能电池产品及航空电池产品的研发、生产及销售，全面布局 BEV 三元电 池、磷酸铁锂电池，于 2023 年、2024 年分别推出乾坤系列、骐龙系列电池包。
管理团队出身福耀玻璃，传承汽车部件管理经验。公司董事长曹芳女士系福耀玻璃董事长的妹妹，曹女士 曾参与福耀创业，1994 年担任董事兼副总经理，2014 年离开福耀玻璃，于 2016 年与曾经在福耀担任过副总经 理、执行董事等职位的陈继程联合创立正力新能，在汽车零部件供应及管理方面经验丰富。
公司实控人为曹芳女士和陈继程博士，股权结构集中。截至 2025 年 3 月 26 日，曹芳女士和陈继程博士根 据一致行动协议及投票权委托协议共同持有约 64.60%的股份，华福投资持有 6.94%的股份，东南控股直接持股、 或通过东南产投间接持股共计约 8.31%的股份。公司下设全资子公司苏州正力新能源、苏州正立新能电池科技 有限公司，负责动力电池及储能产品的研发、生产及销售；公司下设全资子公司南京正力新能电池技术有限公 司、东莞正立新能电池技术有限公司，负责动力电池及储能产品的生产及销售。公司下设全资子公司常熟新中 源科技有限公司，负责新开发能源技术研发及电池销售。
1.2 公司营业收入稳步提升，2024 年业绩扭亏为盈
2024 年营业收入稳步提升，归母净利润扭亏为盈。2024 年公司营业收入 51.30 亿元，同比增长 23%，归母 净利润 0.91 亿元，相比 2023 年扭亏为盈，主要系：1）2024 年订单大幅增加，需求强劲，出货量提升至 11.89GW h， 同比+79%；2）规模化逐步体现，毛利率从 5%提升至 14.6%；3）应占合营企业利润及其他收入增长，2023 年 公司应占合营企业亏损为 0.25 亿元，2024 年公司应占合营企业利润为 3.03 亿元。 2025 年上半年出货量同比接近翻倍增长，经营性净利润首次转正。公司2025H1实现营收、归母净利润31.72、 2.20 亿元，同比分别+71.90%、+269.54%。同时，经营性归母净利润 0.87 亿元，首次实现转正，主要系出货量 7.8GWh，同比增长 99.2%，稼动率从 2024 年 50%提升至 63%，规模化效应进一步显现。 动力电池产品是公司主要收入来源，2021 年、2022 年、2024 年，公司动力电池营收占比均在 90%以上， 其他收入主要来自储能电池销售、产品开发和测试等。
公司动力电池毛利率稳步提升，从 2022 年 8.8%逐步提升至 2025H1 的 18.6%，其中，核心产品动力电池的 毛利率从 22 年的 9.2%提升至 2025H1 的 18.3%，带动净利率实现触底反弹。
2025H1 公司期间费用 5.1 亿元，期间费用率 16.1%，实现历史最低，研发费用稳步提升。2025H1 公司期 间费用 5.1 亿元，期间费用率 16.1%，实现历史最低，研发费用稳步提升。2021-2025H1，公司期间费用率从 29. 3% 下降至 16.1%，主要系出货量逐年提升，规模效应显现。其中，2021-2024 年，公司研发费用金额保持 30% 以上 的同比增长，研发费用占比持续维持在 10%以上，主要用于乾坤系列电池包、骐龙电池、钠离子电池、航空电 池等，为后续产品的市场竞争力延续动能。 公司与优质客户深度绑定，客户结构集中，在手定点项目充沛，支持后续产能扩产。公司已与国内各大主 机厂建立长期合作关系，出货的主机厂包括广汽丰田、上汽通用、上汽通用五菱、零跑汽车、一汽红旗、广汽 传祺及神龙汽车等，截至 2025 年 4 月，公司与 11 家主机厂合作了 48 个定点项目。2021 年、2022 年、2023 年 及 2024 年，公司各年度最大客户的销售收入分别为人民币 8.28 亿元、人民币 9.63 亿元、人民币 11.79 亿元及 人民币 14.62 亿元，分别占各年度总收入的 55.2%、29.3%、28.3%及 28.5%，前五大客户的销售收入分别占各年 度总收入的 89.1%、90.4%、77.8%及 88.2%，与优质客户深度绑定，供应关系稳定。
2.1“航空级”产线赋能“车规级”应用，兼备高节拍、高柔性、高自动化优势
公司产线设计构建了一个以“航空级”品控为基石、以“高节拍”和“高柔性”为引擎的智能制造体系，既能保障 产品的高可靠性和一致性，又能以极高的效率和灵活性满足市场爆发性增长和多元化需求。 优势一：以“航空级”品质标准，赋能“车规级”可靠应用，实现 PPB 级别的高安全性。公司获得了 AS9100D 航空航天质量管理体系认证，超越了常规的车规级标准，以航空级的品控要求确保产品的极致可靠：1）通过软 件定义的智能工厂和 MOM（制造运营管理）系统，从研发到制造的全流程参数被精确控制，确保不合格品“不 产生”。2）在制造环节，MOM 系统直接控制设备，结合 8000 多个工艺控制点，实现不合格品“不流转”。3）最 终，通过 AI 深度学习视觉检测等边缘计算技术，对电芯进行 100%自动质量检查，确保问题产品“不流出”。 常规车规级电池或零部件一般采用 PPM（百万分之一）级别的失效率标准，公司以“航空级”品质标准，赋 能“车规级”可靠应用，实现 PPB 级别高安全性，意味着公司的电池产品安全性相较车规级产品的行业平均水平 提升了 1000 倍，从系统层面根本性降低整车安全风险。
优势二：传承福耀对自动化和高效率的极致追求，产线自动化率超 90%。在产线建设与制造理念上，公司 打造了超越传统制造业的“数智化超级工厂”，继承了福耀对自动化和高效率的极致追求，其产线自动化率超 90% ， 并在此基础上并通过集成 MES（制造执行系统）、SCADA（数据采集与监控系统）和 AI 视觉检测，实现了对 数千个质量控制点的实时监控与数据追溯。 优势三：公司产线具备一定柔性生产能力，能够快速切换生产不同规格的电芯产品，灵活响应动力、储能 市场需求，三元、铁锂电池需求。同一产线满负荷生产相同尺寸不同电化学体系的电芯产品的切换时间短至 3 天，不同尺寸電芯产品的切换时间短至 50 天。柔性化能力使其能灵活应对动力、储能以及 HEV、PHEV、BEV 等不同技术路线的订单需求，大幅降低了因产品切换带来的停产损失。 优势四：高效产能与快速节拍。产线平均节拍已超过 12PPM（件/分钟），而新规划产线的节拍高达 20/30PPM ， 处于行业领先水平，这正是其敢于制定从 25.5GWh 到 50.5GWh 的激进产能扩张计划的技术底气。
2.2 公司积极布局固态电池技术，半固态电池已开发完成并生产样品
公司在全固态、半固态电池的研发、生产方面已实现较大突破。目前公司开发了半固态电解质技术，包括 超高镍三元正极材料的固态电解质表面修饰技术、固态电解质复合隔膜技术，以及正负电极的固态电解质修饰 技术，使电芯失效起始温度提高 10℃，失效后最高温度降低 150℃。同时，公司仍在积极推进高离子电导率的 全固态电解质材料的创新探索，启动了超快充技术以应对超长续航乘用车和电动飞行器等新兴使用场景的需求。 目前，公司已完成骐龙电池（BEV 电池包）的开发并已生产样品，其总电量高达 170kWh，截至 2024 年 12 月 31 日是中国乘用车最大电量电池系统，采用双重半固态技术，电芯能量密度达 306Wh/kg，9 分钟内可从 10% 电量快充至 70%电量。高压中镍三元材料搭配石墨负极已经在方形电芯中实现了 260Wh/kg 的能量密度，内部 在研的高镍加硅负极体系的方形电芯能量密度已达到约 320Wh/kg。随着超高镍正极、锂金属负极和全固态电解 质等新材料和新技术的逐渐成熟和导入，公司可以将能量密度进一步提高至 350Wh/kg 以上。
2.3 前瞻性布局航空电池已实现固定翼载人电动飞机交付，有望成为利润的第二 增长点
产品方面，公司针对电动飞行器动力电池高能量密度、高安全、高倍率、快充性能的综合性要求，开发了 具备三高一快特性的高镍半固态锂离子航空电池。在系统层级，公司采用了热电分离设计，防止电池包发生热 扩散，满足载人航空级别的安全标准。材料体系方面，电池负极采用新型硅基复合材料，与传统硅负极材料相 比，其具有更低膨胀，更长循环性能，能量密度≥320Wh/kg，在保证航空航天电池高能量密度要求下，循环寿 命≥1500 次，可实现 15 分钟快充 80%电量及 20%电量 12C 的放电倍率，可以匹配飞机起飞、降落、应急等各 种独特工况。 公司是中国动力电池行业中首家同时获得 AS9100D 航空航天质量管理体系认证 和 中国民航局（CAAC） 适航认证 的动力电池企业，也是苏州市首批低空经济领航企业。截至 2024 年 12 月 31 日，公司的航空电池拥 有超过 90 项专利及专利申请，且与辽宁通航、零重力形成全面战略合作。近期实现了国内首家固定翼载人电动 飞机动力电池的量产交付。
3.1 定点项目释放装机持续增长动能，动力电池份额持续提升
公司客户结构以零跑、广汽、上汽通用五菱为主，并逐步导入上汽大众。公司是零跑汽车的核心电池供应 商，2025H1，零跑 C 系列（EV）快速起量，销量同比实现 96.5%增长，同时，公司产能配套持续释放，推动公 司动力电池装机份额从 24 年 1.8%提升至 25H1 的 2.0%。
3.2 新客户定点持续推进，配套客户需求同步加快产能扩张步伐
公司共有 3 个电芯生产基地，即常熟正力新能基地、常熟银河基地、南京正力新能基地，共配备 15 条生产 线，电芯产品的总设计年产能 25.5GWh。此外，公司计划在江苏省常熟市建设新的生产基地，预计分两期推进：1）一期建设 3 条 PHEV 电池产品生产线，总产能 10.0GWh，2025 年 3 月动工，一期计划的产品包括磷酸铁锂 电池（86Ah、70Ah、54Ah、104Ah 及 88Ah）及三元电池(78Ah)，一期工程将于 2025 年 10 月前完工；2）二期 建设 4 条生产线，总产能 15.0GWh，计划 2025 年 12 月动工，二期规划产品包括磷酸铁锂电池（86Ah、89Ah、 88Ah、140Ah 及 104.2Ah），二期工程预计将于 2026 年 12 月前完工。在这两期工程中，80%将生产磷酸铁锂电 池，20%将生产三元电池。
3.3 出货量持续领先行业，规模化、稼动率提升将持续带动公司单位盈利中枢继 续上行
复盘公司电池单位盈利转正的过程，我们认为规模化带来研发、管理费用摊销下降是核心因素，其次是稼 动率提升带来的单位折旧下降。2024 年，公司单位归母净利、单位经营性净利分别为 0.008 元/wh、-0.018 元/ wh， 同比增长 0.096 元/wh、0.029 元/wh，2025H1 公司单位归母净利、单位经营性净利分别为 0.028 元/wh、0. 011 元 /wh，较 2024 年全年数据增长 0.021 元/wh、0.029 元/wh，首次实现经营性利润转正。 展望 2025H2 及 2026 年，我们预计零跑、广汽等车型放量继续带动出货量保持增长，2025 年、2026 年全年有 望实现 18.89、30.04GWh 出货，同比提升 59%、59%，远高于我们对明年全球动力电池需求（1565GWh）同比 增长 18%的预期；即使在国内、北美 AI 储能需求超预期的乐观口径下，公司 2026 年预计出货增速也远高于我 们对全球锂电需求（2860GWh）同比+37%的预期。 我们预计规模化将带动研发、管理费用均摊继续下降；考虑 2026 年新增 10GWh 产能即将投产，我们预计 2025、2026 年稼动率将从 25H1 的 62.9%提升至 76.2%、86.3%，折旧摊销有望进一步下降，单位盈利有望进一 步扩大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
