1.1 2025 年前三季度营收增速环比回落，归母净利润增速环比改善
2025年前三季度42家上市银行营业收入同比增速为0.91%，归母净利润增速为 1.48%，营收增速环比回落，归母净利润增速环比改善。同期，国家金融监管总局发 布的监管数据显示，2025年前三季度商业银行整体净利润同比增速为0%。
从营收内部结构看，由于债市波动对其他非息收入形成一定拖累，其他非息收入 同比增速放缓，使得上市银行整体营收增速略有波动，不过受益于利息净收入降幅收 窄以及中收的明显改善，整体营收仍实现正增长。其中，利息净收入、手续费净收入 和其他非息收入的同比增速分别为-0.6%、4.6%和5.4%，2024年同期同比增速分别为 -3.2%、-10.8%和25.8%。
从支出端的内部结构看，业务及管理费用同比增速为0.34%，信用减值损失同比 增速为-1.9%，所得税同比增速为3.9%。业务及管理费增速低于同期营收增速，拨备继续反哺利润，不过拨备计提力度的下降对利润的释放有所下降。
1.2 规模扩张仍是收入端增长的主要贡献因素
1.2.1规模扩张保持高位
2025年前三季度，上市银行总资产同比增速为9.3%，相比二季度9.6%的增速有所 回落，不过高于2024年同期8.2%的同比增速。从内部结构看，贷款同比增速为7.8%， 较二季度8.1%的增速，环比下降。金融投资同比增速15.8%，环比上升约0.9个百分点， 占总资产的比重上升到31.4%。
1.2.2负债成本压降使得净息差降幅边际收窄
净息差方面，我们估算上市银行前三季度净息差约为1.33%，环比基本持平，同 比下降约12BP，同比降幅呈现收窄态势。
2025年前三季度，42家上市银行利息收入同比增速为-6.6%，主要是受到贷款端 重定价因素的影响，其中2024年全年降息幅度高于2023年。利息支出同比增速为11.4%，2024年两轮存款挂牌利率的下调、手工补息规范的推进以及同业存款定价规 范等政策影响，银行业负债端成本显著下降。综上，负债端成本的下降对净息差的企 稳起到了重要支撑作用。
1.2.3资产质量账面指标保持稳健
截至2025.3Q末，上市银行不良率为1.21%，环比下降2BP，资产质量整体保持稳 健。共有31家公司公布三季度关注率数据 ，关注类贷款占比均值为1.81%，环比基本 持平，其中13家公司关注率数据环比持平或改善。截至2025.3Q末,上市银行平均拨备 覆盖率为283.17%，环比下行约4.11个百分点；拨贷比为3.03%，环比下降5BP。
1.3 国有大行和城商行的营收和归母净利润保持正增
各子板块业绩增长略有差异，2025年前三季度国有大行、股份行、城商行和农商 行的营收同比增速分别为1.87%、-2.56%、4.78%和-0.03%，环比分别变动0.01%、-0.29%、 -0.56%和-0.96%。归母净利润同比增速分别为1.22%、-0.17%、6.94%和3.6%，环比分 别变动1.34%、-0.43%、-0.09%和-0.77%。 国有大行板块受益于规模增长保持高位，负债端成本优势以及TPL资产占比低等 因素的影响，使得营收和归母净利润同比增速保持正增长。城商行收入端受益于规模 高增的支撑，成本端受到所得税同比下降的影响，使得营收和归母净利润同比增速保 持正增长。
2.1 2026 年总量政策或适度加力，融资需求阶段性修复
2025年12月召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，分析研究2026年经济 工作。会议强调明年经济工作要坚持“稳中求进、提质增效”的总基调，“实施更加 积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给”，并将“内需主导，建设强大国内 市场”放在八大任务第一条。我们预计在外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾 突出的背景下，2026年总量政策或将适度加力。 《中央财办有关负责同志详解2025年中央经济工作会议精神》中提到，“明年继 续实施更加积极的财政政策，政策力度上，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出 总量。既着眼当前，用好用足财政政策空间，也为应对未来风险留有余地，确保财政 可持续。实施时机上，主动靠前发力。合理加快资金下达拨付，推动尽快形成实际支 出和实物工作量”。中央经济工作会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应，加 大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能”。近期存量政策方面，9月末， 国家发展改革委召开9月份新闻发布会提到，“积极推出5000亿元新型政策性金融工 具资金，全部用于补充项目资本金”，已在10月全部投放完毕；2025年前三季度财政 收支情况新闻发布会预算司一级巡视员、政府债务研究和评估中心主任李大伟提到， “中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，用于补充地方政府 综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排 额度用于经济大省符合条件的项目建设”。我们预计2026年广义财政赤字或略有提升。
2025年社融受到政府债融资支撑，信贷需求仍然偏弱。大的化债背景下，叠加地 产投资的滞后性等因素的影响，限制了融资端需求弹性修复。2026年，政府部门和央 企继续加杠杆；企业部门利润存在小幅修复预期，叠加政府部门加杠杆对投资的拉动， 企业部门融资需求有望小幅修复；居民部门或在消费和地产销售企稳后，杠杆随之企 稳。基于上述判断，我们预计2026年整体融资需求会出现阶段性修复。
2.2 货币政策延续支持性立场
中央政治局会议提到“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，中央 经济工作会议提到“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”， 以及央行2025年第一季度货币政策执行报告专栏“实体经济供求关系及物价变动”， 第二季度报告中提到“随着各项宏观政策加力实施，经济持续回升向好，也会支撑物 价企稳回升”。结合2025年整治“内卷式”竞争、化债等政策的持续推动，物价运行 有所改善。另外，中央强调纵深推进全国统一大市场建设，提振消费的宏观调控思路 也在不断落地推进，对物价合理回升有积极影响。 2026年扩大内需是排在首位的重点任务，财政继续适度加力，企业层面深入整治 “内卷式”竞争，预计国内供强需弱矛盾阶段性缓和，价格方面有望继续企稳。 基于上述分析，我们认为2026年货币政策有望继续延续支持性的立场。降准方面， 预计全年1-2次，补充长期流动性缺口。不过，降准的实际效果或较为有限，更多体 现为政策信号的释放。降息方面，综上分析，2026年物价有望阶段性回正，银行息差 处于历史低位，前期挂牌利率的调整使得银行负债端稳定性或有下降，均对降息空间 有一定的约束。我们预计降息或需要外部冲击或内需超预期弱化等作为触发因素，即 在经济金融环境波动加大的时点才有可能推出。
3.1 2026 年规模增速或仍保持高位
受财政发力化解隐性债务问题相关政策的驱动，2025年1-11月，社融新增合计 33.39万亿元，同比多增3.99万亿元；政府债净融资额达到13.15万亿元，同比多增3.61 万亿元，政府债是支撑社融同比多增最重要的力量。
2025年11月央行发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》指出，要科学 看待金融总量指标。其中，总量指标方面，相比银行贷款，社融和M2更全面、合理， 金融脱媒等因素压低了M2；货币政策中间目标要由量转价；今年贷款同比增速回落， 而M2和社融同比增速回升，主要受私人部门去杠杆、政府部门加杠杆的影响，其中直 接融资占比升至44.4%，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于 偿还银行贷款，叠加前9个月已核销规模超1万亿元。2025年11月，社融存量同比增速 为8.5%，金融机构人民币贷款同比增速6.4%，M2同比增长8.0%，增速环比回落0.2%； M1同比增长4.9%，增速环比回落1.3%。
截至11月末，金融机构人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，同比增速较 2024年同期下降1.3个百分点。贷款方面，过去几年，银行业整体信贷增速持续下行； 居民端需求疲弱，对公新增信贷占比持续走高；国有大行和城商行的新增信贷占比提升。
展望2026年，我们预计需求端疲弱以及每年置换隐性债务的规模，对信贷增长影 响仍然偏负面，与此同时，财政扩张、央行扩表以及多种政策工具的推出，有望带动 2026年贷款增速在低位企稳。考虑到特别国债增资国有大行以及负债增长情况，预计 国有大行新增和城商行占比仍将保持高位。另外，在总量政策适度加力的预期下，叠 加一季度的高基数，社融增速的下行或仍会持续。 结合当前上市银行整体的资本充足率相关数据，风险加权资产同比增速数据，以 及剩余5000亿元的资本补充，基于我们 计划 对财政政策适度加力的预期下，金融投资 增长仍有望保持高位，预计2026年银行业整体规模增速或略有下降，国有大行增速或 相对稳健。
3.2 2026 年净息差或低位企稳
受重定价因素的影响，利息收入端单季同比增速分别为-7.2%、-6.5%和-6.2%， 降幅呈现逐季收窄态势；利息支出端，则受益于挂牌利率的调整以及积极的负债端成 本管理，单季同比增速分别为-11.4%、-10.9%和-11.8%。综合来看，受益于负债端成 本降幅扩大，单季利息净收入同比增速在三季度转正。
截至2025年11月20日，1年期LPR为3.0%，5年期LPR为3.5%，较2024年分别下调10BP。 9月，新发放企业贷款利率约3.1%，新发放个人住房贷款利率约3.1%。存款挂牌利率 调整一次，两年期及以下定期存款利率下调15BP，三年及五年期定期存款利率下调 25BP，活期存款利率下调5BP。
2025年11月，央行发布《2025年第三季度中国货币政策执行报告》的专栏4关于 保持合理的利率比价关系。利率本质上是资金的回报率，比价关系决定资金流向，即 金融资源配置方向。关注政策利率与市场利率、存贷款利率、贷款与债券利率、不同 期限利率、不同信用等级融资主体之间的比价关系。增强银行资产和负债端利率调整 的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。 展望2026年，预计政策利率或保持相对稳定，受一季度集中重定价因素的影响， 净息差仍有下行压力，不过降幅同比有望继续收窄。后续在负债端成本的逐步改善的 带动下，有望驱动行业净息差企稳回升，利息净收入增速也随之回正。
3.3 2026 年中收增速或保持稳定，其他非息仍有扰动
2025年前三季度，手续费净收入同比增速4.6%，环比继续回升1.54个百分点。主 要是受益于2024年的低基数、前期佣金费率的下调冲击缓释以及市场预期回暖，财富 管理、资产管理以及代理销售相关的业务收入明显改善。我们预计2025年整体中收有 望进一步企稳回升。展望2026年，预计财富管理相关业务的持续回暖以及经济整体回 暖后结算业务需求的提升，都有助于中收的增长，其中，客群基础好的银行更加受益。 2025年，债市波动加大，导致公允价值变动形成利润亏损,减少OCI账户浮盈兑现 的空间，叠加2024年的高基数因素，使得其他非息收入增速明显下降。展望2026年， 债券市场基本面因素的重要性有所回升，市场或保持低利率高波动特征，利率中枢或 存在小幅抬升的可能，OCI账户可兑现浮盈的空间或缩窄。
3.4 2026 年拨备计提力度继续大幅下行的概率不大
2025年前三季度，42家上市银行整体的信用成本率为0.69%，较2024年同期下降 了约7个BP。其中，国有大行、股份行、城商行、农商行各子板块的信用成本率分别为0.57%、0.97%、0.9%和0.56%，同比分别下降4BP、13B、3BP和14BP。
纵向看，近几年受益于宽松的市场环境，银行业资产质量整体呈现改善趋势。从 内部结构看，零售贷款的不良率有所波动，但是公司贷款的不良率基本保持下行趋势， 使得整体不良率波动相对较小。考虑到当前的逆周期及跨周期调节政策，我们预计房 地产相关贷款等敞口风险或有改善趋势，2026年上市银行净不良生成率同比或保持 稳定。 综合来看，在信用成本下行到低位，资产质量整体稳健的情况下，我们预计未来 拨备对业绩的贡献也将回落。
3.5 2026 年板块业绩仍保持稳健
2026年银行板块整体规模增速或略有下降；考虑到当前市场利率水平以及政策调 整预期，预计净息差有望企稳；在规模增长略有放缓以及净息差企稳的预期下，利息净收入增长随之回暖。中收方面，或受益于财富管理相关业务的持续回暖以及经济整 体回暖后结算业务需求的提升，保持正增长。其他非息收入或受债市影响，仍可能存 在波动。资产质量整体保持稳健，当前信用成本已经下行到低位，我们预计未来拨备 对业绩的贡献也将回落。综合来看，2026年整体营收回暖，而拨备计提对业绩的贡献 回落，使得利润增速或向收入增速靠拢。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
