1.1全球龙头地位稳固，家族控股股权集中
公司为全球人造草坪龙头企业。公司成立于 2004 年，始终深耕于人造草坪行业，经过二十余年发展成长为人造草坪行业的全球龙头企业，是FIFA（国际足联）、WorldRugby（世界橄榄球运动联盟）、FIH（国际曲联）等国际机构的全球人造草坪优选供应商之一。根据 AMI Consulting（AMI）发布的全球人造草坪行业数据，公司在 2023 年的全球市场占有率位居世界第一。
全球龙头地位稳固，海外产能布局稳步推进。2004 年，公司正式成立，当年12月产品销量进入国内前三名。次年，公司开始推进海外业务，当年产品销量位列全国第一。2008 年，公司与 FIFA 签约，获得 FIFA 认证证书，产品产销量位居全球人造草坪制造商前五名，2009 年跃居至前三强，到2011 年全球市场份额达到10%，位居全球第一。2018 年，公司启动越南生产基地建设，次年一期项目建设投产，到今年上半年，越南基地三期进入设备调试阶段。此外，今年3 月，公司启动印尼生产基地项目建设，进一步夯实全球产能布局。
公司人造草坪产品分为运动草和休闲草两类。运动草方面，公司可生产高耐磨度、高回弹性能、高拔脱力以及抗老化的产品，可应用于足球、曲棍球、橄榄球等不同运动场地。休闲草方面，公司可生产不同外观、不同颜色，具有优质耐候性、防褪色性和环保的产品，可满足客户居家、商业场所等各种定制化场景。
公司股权集中且稳定。公司董事长王强翔先生为实际控制人，截至2025三季度末直接持股 54.54%。淮安创享企业管理中心（有限合伙）为公司员工持股平台，董事长王强翔通过该平台间接持股 0.42%，姜世毅、陈金桂、赵春贵等公司核心高管亦通过该平台实现对公司的间接持股。王强众、葛兰英、王淮平及马莉均为王强翔家人，大股东及其一致行动人共计持股比例为 89.34%。公司为家族控股，股权结构高度集中且稳定。
1.2业绩修复明显，盈利能力突出
近两年公司营收与利润端修复较明显，今年前三季度利润快速增长。2020-2024年，公司营收与归母净利润实现扩大，CAGR 分别为12.39%和5.60%。2022-2023年，俄乌冲突影响欧洲地区需求，行业竞争加剧以及产品结构调整，致使公司营收与归母净利润增长出现阶段性放缓。2024 年，公司业绩层面修复较为明显，今年前三季度，营收与归母净利润同比分别增长 9.52%和30.89%。
公司休闲草收入增长良好，今年上半年营收占比超70%。休闲草为公司第一大产品，2020 至今年上半年，其平均收入占比接近 70%，今年上半年对应实现营收11.95 亿元，同比增长 11.79%；运动草产品方面，今年上半年营收有所承压同比下降 4.18%；公司仿真植物等多元化业务销售收入快速增长，推动仿真植物及其他产品收入超过 1.9 亿元，收入占比超过 10%。
公司产品远销 140 多国，海外营收占比超 95%。公司以海外收入为主，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等 140 多个国家和地区，今年上半年，实现收入 15.99 亿元，营收占比为 95.07%。国内人造草坪主要用于运动场地，需求受体育产业扩张和政府投资驱动。因政府预算主要在第三季度执行，上半年运动草需求变化不明显。公司上半年国内收入 8,295.49 万元，同比下降10.72%，占营业收入的比重为 4.93%。
公司具备较强盈利能力，运动草与境内业务毛利率较高。2020 年至今年前三季度，毛利率与净利率均值分别为 31.53%和 18.75%，今年前三季度分别为34.04%和20.82%，同比分别提升 3.88 和 3.40 个百分点。与同业青岛青禾可获得数据对比，公司毛利率与净利率水平显著高于青岛青禾，具备较强盈利能力。从产品上看，公司运动草毛利率高于休闲草，今年上半年运动草毛利率达到39.99%，同比提升5.62 个百分点；分区域看，虽然海外为公司核心收入来源，但境内业务毛利率水平高于海外，2020-今年上半年，境内业务毛利率均值为35.31%，高于同期海外的 31.07%。
公司经营性现金流增长显著，存货周转有所加快。今年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5.42 亿元，同比增长 103.77%；存货周转率为3.07次，较去年同期提升 0.02 次；固定资产周转率为 3.75 次，较去年同期减少0.15次；应收账款及应收票据周转率 3.87 次，同比减少 0.16 次。
2.1人造草坪性能与成本优势明显
人造草坪诞生于 20 世纪 60 年代的美国，最初是为了解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题。随着材料科学和制造工艺的进步，人造草坪在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远远超越天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，使得人造草坪能够解决全年全天候高频率使用、全球寒热区域使用等问题，并具有使用寿命长、低成本维护等优势。
人造草坪在使用成本方面，具有显著竞争优势。根据Synthetic Grass Warehouse官网信息，以一块 1,200 平方英尺的草坪为例。在初始安装成本方面，人工草坪为1.08 万美元较天然草坪高出 44.00%。但在草坪维护方面，人工草坪每年仅需支付450 美元的清洁费用，不存在灌溉、废料、剪修等其他维护成本。从12年的草坪完整生命周期来看，人工草坪的合计费用投入为1.62 万美元，较天然草坪低53.34%，拥有显著的成本优势。
2.2中国企业领跑全球人造草坪行业，EMEA地区为重要区域性市场
全球人造草坪行业规模保持增长，2027 年将超过40 亿欧元。根据专注于人造草坪行业的市场研究机构 AMI（每两年公布一次全球行业数据）数据显示，2023年，全球人造草坪行业规模为 32.19 亿欧元，销售面积为3.93 亿平方米，2015-2023年，行业规模和销售面积 CAGR 分别为 9.28%和 11.21%。AMI 预计，2025和2027年，全球人造草坪行业规模将分别达到 38 亿和 41.41 亿欧元，较2023年分别增长 18.05%和 28.64%。
在全球人造草坪行业，中国企业占据领先地位。2023 年全球人造草坪3.89亿平方米的产量中，约 2.37 亿平方米产自亚太地区，占比61.01%。全球人造草坪行业前五大公司产量全球占比 41.1%，前十大公司占比为54%。前十大公司中有4家来自中国，贡献了 37%的全球人造草坪产量。整体上看，全球人造草坪行业格局较为稳定，中国企业具备较强竞争优势，根据青岛青禾招股说明书，2023年全球销量最大的两家企业均为中国企业分别是共创草坪与青岛青禾，全球市占率分别为19.0%和 12.9%。
EMEA 地区是全球人造草坪行业重要的区域性市场。根据AMI 数据显示，EMEA地区（欧洲、中东及非洲）为全球最大的人造草坪市场，2023 年需求量为1.76亿平方米，在全球占比为 44.77%，其次为亚太地区，其人造草坪需求量在全球占比为 31.40%。AMI 预测，到 2027 年，EMEA 地区人造草坪需求量为2.18亿平方米，2023-2027 需求量 CAGR 为 5.50%，为增长最快的区域市场。
北美地区为全球人造草坪行业产品销售单价最高的区域。从销售单价来看，美洲地区是全球人造草坪平均单价最高的区域。一方面，该地区对人造草坪产品有着较高的质量要求，产品类型上以中高端系列为主，从而拉高了整体售价；另一方面，美国对自中国进口的产品增加关税也导致了产品终端售价的提高。2023年，北美地区人造草坪产品的平均单价达到了 12.2 欧元/平方米，南美地区也达到8.5欧元/平方米。亚太地区是全球人造草坪规模排名第二的市场，但产品平均单价较低，2023 年东亚地区平均产品零售单价仅为 5.5 欧元/平方米，结构上以中低端、运动草产品为主。
2.3运动草市场认证壁垒高，休闲草发展潜力大
国际机构认证对发展高端运动草业务至关重要。从全球市场看，取得国际权威体育组织认证是人造草坪企业拓展高端运动草市场的先决条件，而获得国际权威体育组织认证亦是对企业供应能力、研发技术、行业经验以及市场推广能力的有力证明。根据公司招股说明书，以 FIFA 为例，其对合格供应商每2 年重新认证，新的人造草坪企业需要满足最低足球场铺装数量和一定测试标准后，方可申请认证。符合FIFA 标准的场地被认证为 Quality 或 Quality Pro 级别，认证后企业必须保证每年新增 5 片以上 Quality 或 Quality Pro 级别的足球场，才能保持合格供应商资质。全球优选供应商在企业成为合格供应商后才可申请认证，相应认证每2年对新申请者开放一次，除了标准更为严格外，全球优选供应商认证后必须保证每年新增20 片以上 Quality 或 Quality Pro 级别的足球场，资质方可延续。
欧洲运动草市场趋于成熟阶段，我国仍具备较大潜力。根据中国之声、环球杂志等相关数据测算，德国、英国、法国、西班牙等欧洲发达国家，也是足球实力较强的国家，其人均足球场数量处于较高水平，分别为7.82/4.69/4.39/2.02个/每万人。因此，现阶段来看，欧洲地区运动草市场基本已进入相对较为成熟的发展阶段。相比之下，2024 年，我国人均足球数量仅 1.14 个/每万人，显著低于发达国家水平，具备较大提升空间，预计将成为拉动未来运动草需求的重要来源之一。
我国足球场数量持续增加。国内人造草坪产业的发展与国家对体育产业的投入增大、国民健康意识的提升高度相关。近年，国家相关部门陆续出台了有利于人造草坪行业快速发展的体育相关政策，大力支持足球、健身等产业发展，加大足球场等体育设施的规划和建设力度。在政策推动之下，我国足球场数量持续增加，2024年为 16.10 万个，同比增长 8.27%。
区域足球赛事火爆，成为赛事经济的抓手。江苏省城市足球联赛（“苏超”）在今年 5 月开赛，在短时间内成为风靡国内的热门赛事。根据光明网信息，截至11月 1 日决赛，85 场比赛现场观众总数 243.3 万人次，场均2.86 万人次，线上直播观看 22.2 亿人次。“苏超”更以“1 元门票带动7.3 元周边消费”的杠杆效应，成为体育赛事拉动经济发展的良好样本。而伴随“苏超”的火爆，“湘超”“赣超”等其他足球赛事也陆续展开，成为各地区以体育拉动赛事经济的重要手段。政策加力支持体育产业发展，看好国内运动草市场需求。今年9 月，国务院出台《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，明确到2030年体育产业总规模要超过 7 万亿元，并推动社会足球场地等群众身边的体育场地设施建设。今年 10 月，中共中央“十五五”规划定调，将扩大内需作为重要战略基点。我们预计，体育产业的发展将成为“十五五”期间扩大内需的重要抓手之一，区域性足球赛事的火爆已成为重要体现，叠加国家推动足球场馆建设，将为国内运动草需求释放提供坚实基础。
我国休闲草市场处于起步阶段。休闲草为景观休闲型人造草坪应用于住宅装饰、市政绿化、休闲场所、庭院、娱乐场所、游泳池等场景。国内休闲草市场仍处于起步阶段，主要应用场景不同于美国、日本等发达国家成熟市场。国内终端消费者对人造草坪产品缺乏认识和了解，并且休闲草产品没有统一的行业标准，对草坪产品质量要求普遍不高，目前国内休闲草市场以单位售价较低的建筑围挡、婚庆活动等场景为主，国内主流人造草坪企业未参与休闲草市场竞争。欧美国家是休闲草消费的主力市场。根据弗若斯特沙利文统计，全球大概有2.5亿个私家花园，其中 1 亿个集中在美国，欧洲超 8,000 万个。大叶股份公告显示，英国 90%以上的家庭拥有私家花园，美国、德国和英国园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的 40%、60%和 49%。根据亚马逊《全球电商消费趋势及选品洞察报告》，美国平均每家每年在草坪和园艺活动上的消费达616 美元。根据Technavio的报告预计，到 2028 年全球家居和园艺产品 B2C 电商市场将达到449.9亿美元，2024-2028 年 CAGR 为 13.5%。综合来看，欧美为现阶段休闲草领域发展的核心市场。
休闲草呈现更快的增长态势以及增长潜力。运动草是人造草坪行业的传统优势产品，其增长主要来源于发展中国家对运动场地的加大投入和发达国家存量人造运动草的更新。在 2021 年之前，休闲草市场规模小于运动草。但伴随休闲草产品性能提升、较好的成本优势，以及其对消费者个性化装饰需求、节水需求的满足，近年呈现出较为迅猛的发展势头，到 2023 年市场占比已超过运动草。根据 AMI 统计，2023 年全球运动草需求量为 1.77 亿平方米，占比44.98%，休闲草需求量 2.16 亿平方米，占比 55.02%。2021 至2023 年，休闲草需求量CAGR为 7.76%，远高于运动草的 4.21%。未来伴随人造草坪产品力的提升、居住环境的改善、消费者对人造草坪认识的加深，休闲草的市场渗透率将不断提高，AMI预计到 2027 年，休闲草需求量将达到 2.66 亿平方米，市场占有率达到55.80%。
3.1产品研发与资质认证优势明显，稳定客户关系夯实业务发展基础
公司获得多项国际权威认证，行业认可度高。前文提到，取得国际权威体育组织认证是人造草坪企业拓展高端运动草市场的先决条件。公司是FIFA8家全球人造草坪优选供应商之一，World Rugby7 家全球人造草坪优选供应商之一、FIH11家全 球 人 造 草 坪 优 选 供 应 商 之 一 ， 同 时 也 是国家标准《体育用人造草》（GB/T20394-2013）的起草单位，是中国体育用品业联合会人造草专业委员会第一届主任委员单位。此外，公司还获得德国权威标准DIN、欧盟REACH高度关注物检测标准、欧盟 RoHS 有毒有害物质检测标准等环保与健康安全方面的认证。
公司研发体系健全，费用规模大幅领先。公司拥有健全的内外部研发体系，研发机构的组织设置和研发制度的配套执行保证了公司在行业内的研发优势。2025年前三季度，公司研发费用为 7,182.15 万元，同比增长10.58%。与同业公司相比，公司研发费用率水平虽低于威腾体育，但在费用规模方面大幅领先。
公司研发团队经验丰富，技术储备充足。公司拥有一支在高分子化合物材料、工艺流程设计等方面经验丰富的研发团队，2024 年研发人员总数为239人，在人造草坪行业新技术、新工艺领域进行前瞻性研发布局。公司研发人才基础保障了公司目前产品开发与市场开拓的有效性和高效性，截至今年上半年，公司已取得授权专利共 75 项，其中发明专利 29 项，实用新型专利40 项，外观设计专利6项。公司研发团队在新型人造草坪材料和生产工艺研究领域硕果颇丰。在运动草领域，研发团队致力于高性能运动草丝及低碳环保运动系统的研究开发，新产品部分关键性能已远高于行业最权威的 FIFA Quality Pro 标准；在休闲草领域，研发团队以高度仿真性、产品的可持续发展性以及易于实现物理和化学回收的新型草坪产品和低碳解决方案为目标，相继推出备受全球市场关注的休闲草产品系列。
公司已构建全球化销售网络，产品远销 140 多个国家和地区。公司设立了国内业务部、国际业务部负责境内外产品的销售，建立起全球化的销售网络。截至今年上半年，公司拥有销售人员 299 人，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲、非洲等140 多个国家和地区。今年上半年，公司海外业务营收15.99 亿元，同比增长12.88%。
公司海外客户合作关系稳定，休闲草收入实现较好增长。公司在休闲草业务方面，基于终端客户极为分散的特点，主要采用批发的模式，凭借行业龙头地位、优异的产品性能和质量、及时的交付响应能力，与 Polyloom 公司、Syn-Turf 公司、安达屋集团等全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户形成长期稳定的合作关系，保证了较高的销售效率。受益于公司稳定且长期合作的客户关系，以及对新客户的持续开发，今年上半年，公司休闲草实现收入11.95 亿元，同比增长 11.79%。运动草方面，公司主要采用直销的模式，与各国规模较大的区域运动场地铺装商直接对接，通过联合投标、客户培训、进行产品研发等方式满足客户定制化需求，形成了稳固的合作关系。相较于休闲草营收规模的逐步扩大，公司运动草收入相对平稳，2020-2024 年基本维持在 5 亿元营收之上，今年上半年为2.89亿元，同比下降 4.18%。
公司客户资源丰富，不存在对大客户的过度依赖。公司虽与全球及区域主要人造草坪批发商、大型连锁家居建材超市等客户保持长期合作关系，但2022-2024年，公司前五大客户年度销售额占比持续下降，并不存在对大客户过度依赖的情况。2024 年，公司对前五大客户销售额为 3.47 亿元，同比增长2.99%，年度销售额占比为 11.75%，同比下降 1.93 个百分点。
3.2推进海外产能建设，巩固优势、提升盈利能力
公司持续推进海外生产基地建设。公司具备生产能力的基地，以江苏淮安和越南西宁省展鹏县基地为主。目前阶段，公司正推进越南基地三期和印尼生产基地项目建设，两大项目分别处于设备调试和设备安装阶段。此外，公司墨西哥基地建设项目已办妥土地产权证书，但尚未开工建设。根据公司公告，上述项目全面达产后人造草坪总产能将达到 17,600 万平方米。
公司产能利用率恢复，产销率保持较高水平。上市后，公司产能规模迅速扩张，2021 年为 11,000 万平方米，同比增长 59.42%。受产能规模的迅速扩张，以及地缘冲突等因素影响，2020-2022 年，公司产能利用率下降较为明显。但近两年伴随订单的逐步恢复，以及产能扩张节奏趋缓，公司产能利用率明显恢复，2024年为 81.02%，同比提升 13.20 个百分点。另一方面，2020-2024 年，公司产销率保持较高水平，基本维持在 95%以上，2024 年为 96.90%。
公司产能扩张主要来自越南基地，今年上半年净利润增长良好。公司于2018年开始建设越南生产基地，上市后，越南基地亦成为产能扩张的主要抓手。今年上半年，越南基地产能为 6,000 万平方米，目前基地三期进入设备调试阶段，达产后将再新增 4,000 万平方米产能。伴随公司对越南基地运营的日益成熟，2020年实现盈利，当年净利润为 1.79 亿元，今年上半年为 2.60 亿元，同比增长10.41%。
越南基地以制造职能为主，叠加一定成本优势其具备较强盈利能力。公司越南基地今年上半年净利率为 26.58%，较公司整体净利率水平高6.09 个百分点。目前来看，越南基地在关税、土地、生产能源以及人工等方面较国内工厂均具备一定优势。以人工成本为例，受益于越南工厂的逐步投产和运营成熟，公司人造草坪业务单位直接人工成本从 2020 年 2.02 元/平方米，下降至1.53 元/每平方米，降幅24.15%。另一方面，公司与青岛青禾招股说明书都提及，越南电价低于国内电价。青岛青禾历史数据显示，2022 上半年，其越南工厂电力采购单价为0.49元/度，较其青岛工厂低 27.94%。此外，越南基地主要承担制造职能，产品销售与研发等职能均由公司承担，故其具备较强盈利能力。
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