1.1 公司主要业务和产品
公司业务可分为消防机械、农业机械、特种车辆（全地形车）、以及摩托车 四 大板块。1）消防机械业务，公司专注于森林消防机械细分行业,具体产品包括森 林防火机具、森林防护装备、应急车辆装备几大类。2）农业机械业务，公司主要 产品分为手扶式插秧机和高速插秧机。3）特种车辆业务，公司主要产品包括各种 排量的全地形车。4）摩托车业务，公司主要产品为二轮燃油摩托车业务。
公司几大类产品，全地形车和摩托车具有可选消费品属性，农业机械则是典型 的生产资料即资本品，而消防机械则具有公益产品的属性。它们看似毫无关联，但实则有一条暗线将其串珠成链。这条暗线就是中小排量燃油发动机，公司产品 无论是全地形车、摩托车、农业机械还是消防机械，基本都离不开这种小型动力 机械，而公司在该领域具有深厚积累和底蕴。
公司历史悠久 股东背景雄厚
股东方面，公司控股股东中国福马机械集团（以下简称中国福马）成立于 1979 年，前身为林业部机械公司。1994 年，中国福马被列为国务院百家建立现代企业 制度试点单位之一，1998 年划归国家大型企业工委，2003 年成为国务院国资委监 管的中央企业。2007 年中国福马与中国机械工业集团有限公司重组，成为后者全 资子公司。中国福马目前拥有二、三级企业 23 家，其中林海股份有限公司为上市 公司。 中国福马起源于并长期深耕于林业系统，其历史与中国林业机械化的发展进 程紧密交织，并长期担任中国林业机械协会的会长单位，被官方和行业公认为林业装备的“国家队”和“排头兵”。2022 年，中国福马将总部迁往江苏泰州，这为林 海股份带来了“总部效应”，集团资源的协调和赋能更加直接有效。
资产负债表强健 业绩稳步增长
公司上市近三十余年，历年资产负债表均较为强劲。除 1997、2022、2023、 2024 这四年年底的有息负债余额为 3000 万元左右外，其余年份年底以及 2025 年 三季度末的有息负债余额均为零。以 2025 年 6 月 30 日为例，公司有息负债 3000 万元，现金及类现金资产（货币资金及大额存单）合计 5.09 亿元，远远超过有息 负债余额，表明公司经营十分安全。
回顾 2013-2025 年这 13 年，公司收入大部分年份（9 年）保持稳健增长，仅 2015、2017、2022、2023 年这 4 年收入分别同比下滑 0.23%、2.23%、13.20%和 4.87%，除 2022 年外，其余 3 年下滑幅度均较小。公司几大不同业务均有一定程 度的周期性存在，但不同业务之间的周期峰谷往往能互相弥补，一定程度上熨平 了公司整体收入的周期性，仅在 2022 年出现了各大业务同时遇到周期下行的极端 情况。 2022 年，公司收入下滑 13.20%，主要原因包括：1）国内政府招标项目减少 导致消防机械板块收入降低；2）公共卫生事件冲击及国Ⅲ国Ⅳ切换导致农机市场 下行，影响公司农业机械板块收入；3）欧美为应对高通胀而采取紧缩货币政策， 抑制了可选消费品的需求，美国大规模居民补贴政策结束也严重影响了全地形车、 越野摩托车等娱乐产品的销售，2022 年我国全地形车和摩托车出口分别下滑 22.3% 和 16%，这使得当年公司特种车辆和摩托车业务表现平淡。可以发现， 1）摩托车收入总体稳定但占比呈降低趋势，2024 年其收入占比已低于 10%，主 要是因其毛利率较低，且摩托车行业增速较快的是电动摩托车和大排量燃油摩托 车，而公司擅长的是中小排量燃油摩托车，因此公司业务发展未向其倾斜；2）消 防机械和农业机械业务收入呈增长态势但其波动性较强，主要是政府历年招标波 动大以及国内农业机械行业是典型的周期性行业；3）特种车辆行业则是公司第一 大业务，收入占比基本在 40%以上，总体呈稳定增长态势，但也有一定的周期性， 例如 2022-2023 年海外全地形车需求处于下行周期。
与收入占比 类似，目前特种车辆和消防机械类业务毛利占比居前，摩托车的毛利占比已经极 小，2023-2024 年仅占 1%左右。单看特种车辆和消防机械两类业务，2018-2020 年， 消防机械收入占比低于特种车辆，但毛利占比高于特种车辆业务。但 2021 年及之 后，随着特种车辆业务毛利率的提升，其成为公司毛利占比最高的业务。
2.1 全地形车：消费品属性强，市场前景广阔
全地形车是一种被设计用于非高速公路行驶的、具有 4 个或以上低压轮胎且 可用在非道路上行驶的轻型车辆。其特点是采用宽大的低压轮胎，拥有独特的胎 面花纹，能够有效增大接地面积、提供更强附着力并降低对地面的压强，从而轻 松应对沙滩、河床、林地、雪地、沼泽等多种复杂地形。 按动力来源，全地形车可分为内燃机式全地形车、电动全地形车；按不同排 量，全地形车分为少儿型（Youth）、实用型（Utility）和运动型（Sport）；按车辆 结构，全地形车可分为四轮全地形车（ATV）、多功能全地形车（UTV）以及娱乐 卡丁车（Go-Kart）等。全地形车作为集实用、娱乐、体育运动等功能于一体的特 种车辆，因其适用于不同地形，灵活性强等特点，应用非常广泛，目前主要用于 户外作业（农业、畜牧业、林业、狩猎、景观美化、探险、工业、建筑等）、休闲 运动、消防巡逻、军事防卫等众多领域。
全球全地形车市场主要以北美、欧盟、俄罗斯为主。一方面，由于美国、俄 罗斯等欧美国家多农场、草地、山路、沙路等，地形复杂，为全地形车的主要消 费地；另一方面，欧美发达国家人均收入水平较高，人们富于冒险精神、追求刺 激，进一步推动了全地形车的消费。随着全球经济的不断发展以及各地区消费水 平的持续提升，未来全球市场以休闲娱乐、赛事竞技、日常生活、户外作业为用 途的个人全地形车消费需求将越来越高，其市场规模和渗透率将逐步提高。即全 地形车的可选消费品属性越来越强，其作为生产资料的资本品属性越来越弱。 根据北极星（Polaris）2024 年年度报告，仅北美市场就占据了全球全地形车 销量的 84%，这一现象可归因于北美成熟的户外文化、广阔的农牧业需求以及发 达的越野赛事产业。
公司特种车辆产品以林海发动机核心技术为支撑，拥有深厚的小型动力及配 套机械研发积淀，主要产品的关键零部件技术及排放控制技术等达到国内领先水 平。此外，公司在相关市场已建立了比较完善的营销网点，在重点区域市场具有 一定的市场影响力，在国际、国内市场拥有相对稳定的经销商和客户群体。
2.2 消防机械：公司底蕴深厚
公司主要专注于消防机械中的森林消防机械细分行业,行业产品主要分类为： 森林防火机具、森林防护装备、应急车辆装备几大类。我国 2000 年以来森林火 灾明显减少，2021 年和 2022 年的森林火灾保持在较低水平。然而，全球天气持 续变暖，高温干旱大风等极端天气呈现多发并发态势，中国已进入新一轮森林大 火密集发生期，森林防火形势依然严峻。 2023 年，中办、国办印发了《关于全面加强新形势下森林草原防灭火工作的 意见》，意见指出，依托科技赋能，催生新质战斗力。聚焦新发展需求，进一步深 研灭火制胜机理，创新灭火战法理论，大力推动新型灭火装备研发和应用，积极 探索机械化、信息化、智能化灭火技术融合发展的路径，推进队伍新质战斗力的 生成和发展。意见指出要加强地方防灭火专业力量建设。落实国家应急体系规划， 地方各级政府和国有林草经营单位以建设标准化、管理规范化、装备机械化为重 点，加强防灭火专业力量建设。2025 年年底前，全面加强防火重点区域县级防灭 火专业力量。防灭火任务较重的省市两级政府要同步加强机动专业力量建设。
2.3 农业机械：产品结构持续优化
公司农业机械产品主要为插秧机这一细分品类。我国作为全球最主要水稻种植基地，水稻种植面积常年稳定在 4.5 亿亩左右。近年来随着农村劳动力人口老 龄化以及用工成本的攀升，水稻种植机械化已是大势所趋。从我国水稻插秧机保 有量和水稻机械种植率的变化趋势可以看出，我国水稻插秧机的保有量 仍将维持稳健增长。
复盘过去十几年我国的插秧机销量历史，出现过 3 次下滑。1)2014 年被视为 农机行业“黄金十年”的终结和“新常态”的开始。市场告别了过去依赖补贴带来的 粗放增长，增长动力面临转换。插秧机方面，当年因补贴原因，市占率第一的久 保田插秧机销量陷入塌方式下滑。2）2018-2019 年，全国稻谷播种面积调减，同 时粮食价格也处于下行状态，对种植户的水稻种植收益产生直接影响，导致购买 力下降和插秧机销量下滑。3）2022-2023 年，农机排放要求从国三升级到国四， 导致市场需求提前透支、产品涨价、使用和维修成本上升、产品成熟度降低等， 影响了农户的购买需求。 插秧机主要产品可分为低速手扶式插秧机和高速插秧机。手扶式插秧机购机 成本低，主要适应于小块秧田、个体农户、以及地形比较复杂秧田插秧作业；高 速插秧机插秧作业效率高，购机成本高，适用于规模化秧田插秧作业。
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