（一）A 股
本周市场先抑后扬，沪指微涨，创业板和科创 50 则有所回调。 周一市场缩量下挫，算力硬件产业链普跌，大消费、保险行业走强。上证指数收跌 0.55%，创业板指跌 1.77%。 周二市场单边下行，近 4300 股下跌。上证指数收跌 1.11%，创业板指跌 2.1%。 周三市场午后反弹，沪指涨逾 1%，创业板指大涨逾 3%，新股沐曦股份大涨近 700%，总市值一度超摩尔 线程。 周四市场大小指数分化，沪指缩量微涨，创业板指跌逾 2%。商业航天概念股表现强势，稳定币、光伏、 炒股软件、储能、CPO 题材走弱，拖累创业板指表现。 周五市场震荡走高，海南本地股掀涨停潮，多只高位股尾盘跳水。上证指数收涨 0.36%，创业板指涨 0.49%。 本周沪指微涨 0.03%，创业板指跌 2.26%，上证 50 涨 0.32%，科创 50 跌 2.99%，中证 1000 跌 0.56%。沪 深两市日均成交额为 1.74 万亿元，较上周缩量。
商贸零售、消费者服务和非银行金融板块领涨，电力设备及新能源、电子和机械板块领跌。 本周消费板块领涨，商贸零售和消费者服务板块分别上涨 6.58%和 4.40%。消费板块上涨主要源于政策面 的大力支持，12 月中央经济工作会议将 “坚持内需主导，建设强大国内市场” 列为 2026 年首要经济任务，促 消费从短期政策工具转向长期制度安排和供给体系建设。商务部等部门联合出台 11 条措施，通过融资担保、 贷款贴息等方式，引导信贷资金投向商品消费、服务消费、新型消费等重点领域。此外，消费板块衍生出的 “犒赏经济”概念股也强势出圈。
（二）港股
本周港股震荡调整。本周港股市场再度呈现 V 型反转走势，上半周震荡调整，下半周反弹。恒生指数本 周下跌 1.1%，最终收于 25690.53 点，恒生科技指数本周跌 2.82%，收于 5479.04 点。 本周港股市场 V型反转，本周二非农数据披露前，市场情绪谨慎，周一权益市场普跌，港股跌幅较大。本 周出炉美非农数据及通胀数据均超出市场预期，加强明年一月美联储降息预期，对市场情绪起到明显提振，推 动权益回暖。 美国劳工统计局周二同时公布 10 月和 11 月非农就业数据。数据显示，11 月非农就业人口增加 6. 4 万人， 略好于市场预期，但失业率升至 4.6%，创 2021 年 9 月以来新高，显示劳动力市场持续降温。与此同时，美实 际工资增速放缓。就业问题或支持美联储后续进一步降息。 美联储官员讲话及通胀数据均对市场形成利好。周三，美联储理事沃勒称鉴于就业市场趋于疲软，美联储 仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平，同时沃勒指出，目前的利率水平比 中性利率高出 50 到 100 个基点，也对市场情绪形成支撑。12 月 18 日，美国 11 月未季调 CPI 同比升 2. 7% ，预 期升 3.1%；未季调核心 CPI 同比升 2.6%，预期升 3%。美国潜在通胀率在 11 月份同比上涨，但增速为 2021 年 初以来最低。 细分行业来看，本周必需消费业、金融业表现靠前，资讯科技业、非必需消费业相对疲弱。本周必需消费 业、金融业，分别涨 1.59%、1.14%；资讯科技业、非必需消费较弱，分别跌 3.97%、2.98%。 近期促消费政策频出，且必需消费板块整体估值处于低位水平，在整体情绪较弱，资金避险需求推动下， 必需消费业表现较强；本周保险行业表现较强带动金融业表现，主要系近期长端利率企稳回升，且上市险企在 业绩方面也有支撑。资讯科技业仍受 AI 泡沫质疑扰动，调整较多。
（三）中债
本周债市利率先上后下，周内振幅较大。本周债市情绪反复，周初超长端大幅回调，下半周债市在降准降 息预期下修复。本周 2Y国债利率下行 1.5BP 至 1.38%，10Y 国债利率下行 0.75BP 至 1.84%，30Y 国债利率下 行 2BP 至 2.23%。 周一债市回调幅度明显，超长端承压。11 月经济数据不及预期，但债市仍然走弱，超长端利率上行，10Y 国债活跃券上行突破 1.85%，短端在资金面宽松下回调幅度较小。周二债市震荡偏暖，多数利率下行，权益市 场持续下挫，债市情绪修复，超长端利率下行。周三债市明显修复，超长端反弹，债市情绪回暖，降准降息预 期带动债市走强。周四债市走势分化，中短端表现更优。央行启动 14 天逆回购呵护跨年资金面，多头发力下 债券利率下行。尾盘证券时报发文，称通过降准释放流动性的必要性不强，长端利率上行，超长端利率快速回 调，短端由于资金面宽松，表现强于长端。周五债市走势偏暖，盘初各期限利率小幅下行，之后超长端利率回 调，临近尾盘多头继续发力，各期限利率再度下行。
（四）海外利率
本周 2 年期、10 年期、30 年期美债收益率分别下行 4BP、3BP、3BP 至 3.48%、4.16%和 4.82%，本周美 国就业通胀纷纷不及预期，带动利率下行。 本周美债收益率有所下行。经济数据方面，11 月美国失业率则攀升至 4.6%；通胀端亦出现超预期回落， 11 月 CPI 同比录得 2.7%，低于预期的 3.1%，核心 CPI 创下 2021 年以来新低。此外 Q2 QCEW 数据揭示了此 前非农数据的明显高估，暗示未来就业数据面临大规模下修的风险。 短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势仍未改变。特朗普开始取消此前的关税政策，委内瑞拉和 乌克兰事件发展持续打压油价，因而商品端通胀压力有望缓解。美股必选消费板块 8 月以来已经出现了明显下 降趋势，对应着普通民众的就业放缓和收入下滑，高频的预扣税数据也相对偏弱，目前美国经济的风险主要在 就业上，因而目前交易降息依然还是整体趋势。 中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。 近期特朗普政策有从 MAGA 右翼转向民粹左翼的倾向，例如司法部将对肉类加工行业发起反垄断调查，试图 压低价格；特朗普抨击医疗保险行业，计划把原本给保险公司的奥巴马医保补贴直接发给选民；白宫提议推出 50 年期抵押贷款；并对年收入低于 10 万美元的家庭进行 2000 美元的退税。这或许意味着为了中期选举，特朗 普政策将会更加注重底层居民的收入，这也是目前美国经济偏弱的主要方面。此外今年大而美法案的减税预计 会在 26 年年初开始，同时年初税收返还也会有所增加，居民收入有望出现回升。 本周日债收益率继续走高。一方面，日本央行本周如期将政策利率上调 25 个基点至 0.75%，创 30 年来新 高，另一方面，2026 财年预算草案规模拟超 120 万亿日元创历史纪录，市场对“财政赤字货币化”退潮后国债 供给激增的担忧继续升温。 本周德债利率小幅上行。德国宣布 2026 年将把国债发行量提高至创纪录的 5120 亿欧元（包括意外新增的 20 年期品种）以资助基建和国防，同时德国央行预测经济将在 2026 年二季度“显著走强”，导致长期债券表 现不佳。英国债券收益率上行。尽管英国央行如期降息，但其声明强调未来降息决策将面临“更艰难的抉 择”，暗示宽松步伐将放缓，叠加此前 PMI 数据回升，导致投资者缩减了对未来大幅降息的押注，推动收益 率反弹。
（五）汇率
美元指数本周小幅走强。 美元指数本周上涨 0.32%至 98.71。其中日元兑美元下跌 1.21%，欧元兑美元下跌 0.28%。本周美国经济数 据不及预期，但 PMI 数据显示依然美强于欧，叠加日本加息落地，美元相对走强 降息交易依然是整体趋势，我们认为年内美元指数仍将维持弱势震荡。下周重点关注美国十月 PCE物价指 数（周一）、美国三季度 GDP（周二）。11 月美国非农就业、通胀数据不及预期，后续市场对其他经济数据 的敏感度或许会有所增加。
（六）商品
黄金：金价逼近历史高位。 本周美国经济数据显著支撑黄金价格走强，主要受通胀降温与降息预期升温双重驱动，叠加地缘政治避险 需求，推动黄金逼近历史高位。 其一，核心通胀数据超预期回落，强化降息预期。美国劳工统计局公布的 2025 年 11 月核心 CPI 同比上涨 2.6%，为 2021年 3 月以来最低水平，显著低于市场预期的 3.0%；整体 CPI同比上涨 2.7%，亦低于预期的 3. 1%。 其二，就业数据呈现疲软迹象，支撑宽松预期。2025 年 11 月美国失业率升至 4.6%，为 2021 年 9 月以来最 高水平，U6 失业率（含部分失业与边缘劳动力）升至 8.7%，反映劳动力市场边际走弱。 其三，地缘政治额外推动避险需求。美国对委内瑞拉油轮实施封锁，地缘紧张局势升级，提升黄金避险属 性。 本周伦敦现货黄金收报 4341 美元/盎司，累计上涨 0.97%。
铜：全球库存持续去化，LME铜价强势上行 本周全球库存持续去化，继续支持铜市场价格上行。 LME铜库存从 12 月 15 日的 165,875 吨降至 12 月 19 日的 160,400 吨，周内累计减少 5,475 吨，为逾 10 个 月新低，反映全球精铜向美国等消费端集中。美国持续高溢价采购导致全球铜贸易流重构，跨区域价差收窄， 支撑伦铜价格韧性。本周伦铜收报 11886 美元/吨，累计上涨 3.04%。
原油：全球供应过剩预期主导油价下行。 本周国际油价承压下行，但周五出现技术性反弹，地缘扰动提供支撑。 价格波动主要受两大因素驱动：一是全球供应过剩预期持续主导市场情绪，主要产油国增产与需求疲软形 成压制；二是地缘政治风险阶段性提供支撑，美国拦截委内瑞拉油轮、乌克兰袭击俄关联油轮等事件引发短期 供应中断担忧，推动周五油价回升。 本周 WTI 原油收报 56.5 美元/桶，累计下跌 1.6%。
国内黑色：库存持续去化、价格震荡偏强。 本周螺纹钢市场呈现“供需双增、库存持续去化、价格震荡偏强”的运行格局，市场在淡季背景下维持弱 平衡，期现货价格联动修复，但需求端仍显疲弱。 本周产量微增，表观消费回升。本周螺纹钢产量环比回升 2.9 万吨至 181.72 万吨，为近五周高位，但仍处 于年内偏低水平。主要钢厂开工率回升至 39.04%，短流程钢厂盈利改善推动复产预期增强。表观消费量（周 度）达 208.64 万吨，环比增加 5.55 万 社会库存连续十周去化，螺纹钢总库存（含上海全部仓库）降至 313.09 万吨，周度减少 26.96 万吨，连续 第十周下降，库存压力显著缓解。 本周螺纹钢收报 3117 元/吨，累计上行 1.74%。
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